企業(yè)集團(tuán)整體視角下財(cái)務(wù)公司風(fēng)險(xiǎn)偏好管理研究

劉知博 洪振挺 于楠

摘要：對(duì)我國(guó)企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司在經(jīng)濟(jì)資本管理領(lǐng)域中的風(fēng)險(xiǎn)偏好問(wèn)題進(jìn)行了研究。從分析財(cái)務(wù)公司實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)偏好管理的必要性出發(fā)，探討了財(cái)務(wù)公司在利益相關(guān)者訴求、集團(tuán)流動(dòng)性擔(dān)保、行業(yè)分布、監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求四個(gè)方面與商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好訴求的差異，闡述了財(cái)務(wù)公司風(fēng)險(xiǎn)偏好框架體系構(gòu)建中的利益相關(guān)者分析、風(fēng)險(xiǎn)偏好定位、風(fēng)險(xiǎn)容忍度指標(biāo)選取、傳導(dǎo)過(guò)程規(guī)劃、貫徹執(zhí)行五個(gè)重點(diǎn)環(huán)節(jié)，并簡(jiǎn)要介紹了財(cái)務(wù)公司風(fēng)險(xiǎn)偏好框架體系的價(jià)值創(chuàng)造、績(jī)效衡量、風(fēng)險(xiǎn)文化建設(shè)載體三個(gè)基本功能。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)偏好；經(jīng)濟(jì)資本管理；企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2015.31.078

一、前 言

《巴塞爾協(xié)議III》的頒布及《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》（中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)令〔2012〕第1號(hào)）的實(shí)行使經(jīng)濟(jì)資本管理在我國(guó)日益受到重視。在經(jīng)濟(jì)資本管理包含的經(jīng)濟(jì)資本計(jì)量、經(jīng)濟(jì)資本配置和基于風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的績(jī)效評(píng)估三大部分中，風(fēng)險(xiǎn)偏好的確定作為經(jīng)濟(jì)資本計(jì)量的必要條件，而后者是經(jīng)濟(jì)資本配置和績(jī)效評(píng)估的前提，獲得了廣泛的研究和應(yīng)用。

我國(guó)企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司是以加強(qiáng)企業(yè)集團(tuán)資金集中管理和提高企業(yè)集團(tuán)資金使用效率為目的，為企業(yè)集團(tuán)成員單位提供財(cái)務(wù)管理服務(wù)的非銀行金融機(jī)構(gòu)[1]，主要履行的是企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部的金融機(jī)構(gòu)職能。財(cái)務(wù)公司與商業(yè)銀行同隸屬于中國(guó)銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管，遵照《巴塞爾協(xié)議III》及《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》。相近的業(yè)務(wù)模式、組織形式、監(jiān)管要求決定相近的風(fēng)險(xiǎn)管理模式。同樣地，也決定了風(fēng)險(xiǎn)偏好在財(cái)務(wù)公司風(fēng)險(xiǎn)管理模式中的重要作用。然而，相對(duì)于商業(yè)銀行，財(cái)務(wù)公司在企業(yè)集團(tuán)的功能定位、公司的治理結(jié)構(gòu)等方面所存在的差異，決定了其風(fēng)險(xiǎn)偏好管理體系在出發(fā)點(diǎn)、構(gòu)建環(huán)節(jié)和功效的差異，導(dǎo)致財(cái)務(wù)公司的風(fēng)險(xiǎn)偏好管理不能完全照搬商業(yè)銀行的現(xiàn)有模式。有鑒于此，本文將參照商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好的管理過(guò)程，通過(guò)比較財(cái)務(wù)公司與商業(yè)銀行的一些細(xì)微差異，開(kāi)展針對(duì)財(cái)務(wù)公司的風(fēng)險(xiǎn)偏好管理問(wèn)題的一些研究。

二、風(fēng)險(xiǎn)偏好的內(nèi)涵

本部分主要從以下兩方面進(jìn)行闡述。

（一）財(cái)務(wù)公司風(fēng)險(xiǎn)偏好的概念和必要性

風(fēng)險(xiǎn)偏好是財(cái)務(wù)公司對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的基本態(tài)度，即愿意承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)的種類、數(shù)量、方式、對(duì)新風(fēng)險(xiǎn)的看法，以及為提高一個(gè)數(shù)量的利潤(rùn)愿意承擔(dān)多少風(fēng)險(xiǎn)等。實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)偏好管理的必要性主要包含以下三個(gè)方面。

1.公司治理角度

風(fēng)險(xiǎn)的最終承擔(dān)者是股東。風(fēng)險(xiǎn)偏好是股東對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)容忍和盈利期望的看法通過(guò)董事會(huì)向管理層傳達(dá)的主要載體。管理層從既定、統(tǒng)一的風(fēng)險(xiǎn)偏好出發(fā)，制定和執(zhí)行具體的經(jīng)營(yíng)策略。盈利和風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)營(yíng)目標(biāo)不可分割的一體兩面。因此，風(fēng)險(xiǎn)偏好也可以看作是股東對(duì)經(jīng)營(yíng)層的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)目標(biāo)要求的不可分割的共同要求。

2.監(jiān)管要求角度

國(guó)際國(guó)內(nèi)對(duì)于商業(yè)銀行，以及包括財(cái)務(wù)公司等金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管呈現(xiàn)日趨嚴(yán)格的形勢(shì)。由于《巴塞爾協(xié)議III》、《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》的頒布實(shí)行，財(cái)務(wù)公司面臨的資本約束更加嚴(yán)格。監(jiān)管的嚴(yán)格與利率市場(chǎng)化改革下利差的減小相伴隨，對(duì)財(cái)務(wù)公司的資本使用效率提出了更高的要求。財(cái)務(wù)公司必須將更多的資源集中在高資本使用效率的業(yè)務(wù)中來(lái)，獲得在風(fēng)險(xiǎn)可控情況下的最大化收益。要實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo)，建立一個(gè)基于風(fēng)險(xiǎn)量化和經(jīng)濟(jì)資本管理的一個(gè)自上而下的風(fēng)險(xiǎn)戰(zhàn)略貫徹與傳導(dǎo)機(jī)制是必要條件，而明確的風(fēng)險(xiǎn)偏好、與風(fēng)險(xiǎn)偏好匹配的風(fēng)險(xiǎn)偏好管理框架則是前提。

3.行業(yè)實(shí)踐角度

國(guó)際方面，匯豐銀行、花旗銀行、澳新銀行等國(guó)際大型商業(yè)銀行已經(jīng)將風(fēng)險(xiǎn)偏好的管理上升到風(fēng)險(xiǎn)策略管理的高度，甚至視為風(fēng)險(xiǎn)管理的最高準(zhǔn)則，依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)偏好設(shè)計(jì)其風(fēng)險(xiǎn)治理架構(gòu)，并在年報(bào)中向投資者披露。在匯豐銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好體系中，董事會(huì)的職責(zé)被定義為“根據(jù)集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì)的建議審批風(fēng)險(xiǎn)偏好”，高管層的職責(zé)被定義為“審視風(fēng)險(xiǎn)偏好的執(zhí)行情況”，從而保證了其戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的制定能夠與風(fēng)險(xiǎn)偏好具有一致性。國(guó)內(nèi)方面，中國(guó)銀行已經(jīng)采用風(fēng)險(xiǎn)策略管理的方式，將風(fēng)險(xiǎn)偏好作為全行風(fēng)險(xiǎn)治理的邏輯起點(diǎn)，貫徹于風(fēng)險(xiǎn)管理的始終?？梢?jiàn)，國(guó)際國(guó)內(nèi)的大型商業(yè)銀行均將風(fēng)險(xiǎn)偏好管理提升到戰(zhàn)略高度，并為之建立了比較完善的管理體系。

（二）風(fēng)險(xiǎn)偏好研究文獻(xiàn)綜述

目前，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好的研究在國(guó)內(nèi)外學(xué)者中主要側(cè)重于兩個(gè)方向。

1.從風(fēng)險(xiǎn)治理頂層設(shè)計(jì)出發(fā)，研究風(fēng)險(xiǎn)偏好如何形成并貫徹至商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理執(zhí)行過(guò)程中，從而引領(lǐng)價(jià)值的實(shí)現(xiàn)

艾迪·伍德[2]指出，商業(yè)銀行應(yīng)該實(shí)現(xiàn)明確的風(fēng)險(xiǎn)偏好，借以統(tǒng)一董事會(huì)與管理層在制定、貫徹公司戰(zhàn)略時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)管理觀念。歐陽(yáng)正仲[3]比較了國(guó)內(nèi)外先進(jìn)銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好的管理模式，總結(jié)了風(fēng)險(xiǎn)偏好與商業(yè)銀行管理策略的關(guān)系，指出對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好認(rèn)識(shí)的演進(jìn)是商業(yè)銀行管理策略理論發(fā)展的重要因素之一。武劍[4]認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)偏好與風(fēng)險(xiǎn)容忍度是商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的戰(zhàn)略工具，兩者分別從定性、定量?jī)蓚€(gè)層面指導(dǎo)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)戰(zhàn)略的執(zhí)行。黃志凌[5]提出，風(fēng)險(xiǎn)偏好是股東意志的重要載體，是確保商業(yè)銀行的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)能夠充分反映股東的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力和盈利要求的必要條件，也將作為股東考核評(píng)價(jià)管理層業(yè)績(jī)的重要指標(biāo)。張守川、任宇寧、鄧庭[6]將風(fēng)險(xiǎn)偏好作為商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)策略管理的前提條件之一，從實(shí)踐角度研究了風(fēng)險(xiǎn)偏好指標(biāo)的設(shè)定方法，認(rèn)為自上而下的分解執(zhí)行過(guò)程和自下而上的反饋過(guò)程相結(jié)合所形成一個(gè)閉環(huán)式風(fēng)險(xiǎn)偏好傳導(dǎo)流程，體現(xiàn)了商業(yè)銀行的價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程。

2.將風(fēng)險(xiǎn)偏好與經(jīng)濟(jì)資本管理相結(jié)合，研究風(fēng)險(xiǎn)偏好在商業(yè)銀行經(jīng)濟(jì)資本管理中的重要作用

馮燮剛、楊文華[7]建立了以風(fēng)險(xiǎn)資本為核心的RAROC（經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的資本收益率）經(jīng)營(yíng)管理框架，指出風(fēng)險(xiǎn)偏好是商業(yè)銀行確定RAROC的重要指標(biāo)之一，風(fēng)險(xiǎn)偏好與RAROC的結(jié)合，能夠保證商業(yè)銀行高效使用資本資源，進(jìn)而保證銀行市值的穩(wěn)定持續(xù)增加。于蓉[8]認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)偏好是商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略的核心，商業(yè)銀行應(yīng)該建立清晰明確的風(fēng)險(xiǎn)偏好，并與之匹配可量化的風(fēng)險(xiǎn)容忍度體系，由此配置經(jīng)濟(jì)資本，進(jìn)而提出了一個(gè)相對(duì)完整的商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好管理基本框架。

一個(gè)普遍的共識(shí)是，風(fēng)險(xiǎn)偏好已經(jīng)成為當(dāng)前商業(yè)銀行全面風(fēng)險(xiǎn)管理的基石之一，是經(jīng)濟(jì)資本管理的前提，并日益受到重視。然而，目前的文獻(xiàn)主要是基于商業(yè)銀行這一組織形式開(kāi)展的研究，對(duì)于財(cái)務(wù)公司風(fēng)險(xiǎn)偏好的研究則相對(duì)較少。

三、財(cái)務(wù)公司風(fēng)險(xiǎn)偏好與商業(yè)銀行的差異 財(cái)務(wù)公司雖然與商業(yè)銀行在業(yè)務(wù)開(kāi)展、監(jiān)管要求等方面基本一致，但仍存在一些差異，導(dǎo)致其風(fēng)險(xiǎn)偏好與商業(yè)銀行在考量上存在較大的不同，有必要進(jìn)行較為深入的探討。

（一）利益相關(guān)者訴求差異

我國(guó)財(cái)務(wù)公司的股東多為企業(yè)集團(tuán)及企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部分成員單位。因此，財(cái)務(wù)公司不僅要保證公司本身股東價(jià)值的最大化，也要保證企業(yè)集團(tuán)的股東價(jià)值最大化。按照Allen 和 Gale[9][10]提出的比較金融體系理論分析框架，以財(cái)務(wù)公司的資金集中度和業(yè)務(wù)實(shí)際開(kāi)展類型的比例兩個(gè)重要指標(biāo)進(jìn)行劃分，可以將財(cái)務(wù)公司劃分為基于銀行主導(dǎo)型金融體系的司庫(kù)類財(cái)務(wù)公司，以及基于市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系的投融資類財(cái)務(wù)公司。顯然，兩類財(cái)務(wù)公司的主要股東，即企業(yè)集團(tuán)對(duì)于財(cái)務(wù)公司定位的差異，將會(huì)顯著影響其風(fēng)險(xiǎn)偏好的確立，這與商業(yè)銀行股東通常所追求的承受的一定風(fēng)險(xiǎn)后的利潤(rùn)最大化的定位不盡相同。

一般地，司庫(kù)型財(cái)務(wù)公司資金集中度相對(duì)較高，企業(yè)集團(tuán)利潤(rùn)率也相對(duì)較高，現(xiàn)金比較寬裕，主要定位于企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資金的集中、結(jié)算功能，目的是降低企業(yè)集團(tuán)的整體資金成本，提高資金的使用效率，更多的作為一個(gè)輔助管理功能實(shí)體，更加傾向于“保守型”風(fēng)險(xiǎn)偏好。而投融資型財(cái)務(wù)公司資金集中度一般較低，企業(yè)集團(tuán)利潤(rùn)率亦相對(duì)較低，現(xiàn)金持有量較少，更多的需要財(cái)務(wù)公司通過(guò)開(kāi)展投融資業(yè)務(wù)，發(fā)揮企業(yè)集團(tuán)內(nèi)的一個(gè)利潤(rùn)中心的職能，因而更加傾向于“激進(jìn)型”風(fēng)險(xiǎn)偏好。

（二）集團(tuán)公司流動(dòng)性擔(dān)保的存在

經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)導(dǎo)致商業(yè)銀行資產(chǎn)組合價(jià)值的波動(dòng)，進(jìn)而產(chǎn)生非預(yù)期損失。當(dāng)非預(yù)期損失的數(shù)量達(dá)到一定程度，導(dǎo)致資本不足以抵補(bǔ)時(shí)，商業(yè)銀行將會(huì)破產(chǎn)。因此，風(fēng)險(xiǎn)偏好的設(shè)定和非預(yù)期損失的度量是商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的重中之重。風(fēng)險(xiǎn)偏好體現(xiàn)的是股東對(duì)于商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承受的要求。例如，風(fēng)險(xiǎn)偏好為2%，表示商業(yè)銀行的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)容忍度為2%，即可接受的破產(chǎn)發(fā)生頻率為每50年只有1年發(fā)生。商業(yè)銀行為了能夠承受50年一遇的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，實(shí)際資本量應(yīng)覆蓋由經(jīng)濟(jì)波動(dòng)引起的非預(yù)期損失，從而確保實(shí)現(xiàn)持續(xù)經(jīng)營(yíng)。有了風(fēng)險(xiǎn)偏好，就可以計(jì)算在該風(fēng)險(xiǎn)偏好下最大能夠承受的非預(yù)期損失，從而為管理資產(chǎn)組合的價(jià)值波動(dòng)提供明確的要求。例如，假設(shè)某商業(yè)銀行發(fā)放了2筆貸款，在該風(fēng)險(xiǎn)偏好下對(duì)X公司的貸款損失率不超過(guò)80%，對(duì)Y公司的貸款損失率不超過(guò)40%，即對(duì)X、Y公司貸款在50年一遇的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)中非預(yù)期損失分別為80%、40%。在不考慮資產(chǎn)組合相關(guān)性的情況下，可以通過(guò)直接計(jì)算各資產(chǎn)的價(jià)值波動(dòng)加總得到總資產(chǎn)的價(jià)值波動(dòng)，計(jì)算出為應(yīng)對(duì)兩筆貸款價(jià)值波動(dòng)應(yīng)準(zhǔn)備的資本金，從而實(shí)現(xiàn)可量化的全面風(fēng)險(xiǎn)管理。股東對(duì)不同商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好不同，非預(yù)期損失不同。在50年一遇（風(fēng)險(xiǎn)容忍度為2%）的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)中，對(duì)X、Y貸款的非預(yù)期損失分別是80%、40%，但在100年一遇（風(fēng)險(xiǎn)容忍度為1%）的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)中，非預(yù)期損失則分別增加到95%、50%。

風(fēng)險(xiǎn)資本是在特定風(fēng)險(xiǎn)偏好下所計(jì)算的非預(yù)期損失。當(dāng)商業(yè)銀行股東確定風(fēng)險(xiǎn)偏好后，管理層必須保證其風(fēng)險(xiǎn)資本不能超過(guò)股東投入的資本。因此，商業(yè)的銀行風(fēng)險(xiǎn)資本一般須小于股東投入資本。對(duì)于資本的重要性來(lái)源于商業(yè)銀行在資不抵債時(shí)，其信用將受到毀滅性打擊，從而影響其現(xiàn)金流，產(chǎn)生流動(dòng)性危機(jī)，即擠兌，而銀行一般無(wú)法從外部融通到足夠且及時(shí)的資金彌補(bǔ)擠兌。對(duì)于財(cái)務(wù)公司，情況有所不同。財(cái)務(wù)公司破產(chǎn)的情況雖然同樣發(fā)生在資不抵債，流動(dòng)性不足導(dǎo)致現(xiàn)金流斷裂的情況下，但我國(guó)《企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司管理辦法》（中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)令〔2006〕第 8 號(hào)）第八條規(guī)定，“財(cái)務(wù)公司在設(shè)立時(shí)，其母公司董事會(huì)應(yīng)當(dāng)作出書面承諾，在財(cái)務(wù)公司出現(xiàn)支付困難的緊急情況時(shí)，按照解決支付困難的實(shí)際需要，增加相應(yīng)資本金，并在財(cái)務(wù)公司章程中載明”。企業(yè)集團(tuán)在財(cái)務(wù)公司流動(dòng)性出現(xiàn)危機(jī)時(shí)，提供流動(dòng)性支持的這一制度安排，導(dǎo)致了財(cái)務(wù)公司的風(fēng)險(xiǎn)偏好高于商業(yè)銀行，且在制定風(fēng)險(xiǎn)偏好時(shí)也應(yīng)將企業(yè)集團(tuán)的流動(dòng)性管理能力納入范圍進(jìn)行統(tǒng)一考量。

（三）企業(yè)集團(tuán)所處的行業(yè)分布差異

從實(shí)際經(jīng)營(yíng)過(guò)程中看，財(cái)務(wù)公司的服務(wù)對(duì)象為企業(yè)集團(tuán)成員單位，相對(duì)于商業(yè)銀行，有兩個(gè)因素制約了企業(yè)集團(tuán)成員單位行業(yè)分布的廣泛程度，導(dǎo)致財(cái)務(wù)公司的風(fēng)險(xiǎn)偏好的制定存在一定的特殊性。一個(gè)因素是對(duì)于設(shè)立財(cái)務(wù)公司的國(guó)有企業(yè)集團(tuán)而言①，按照《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理暫行條例》（國(guó)務(wù)院令〔2003〕第378號(hào)）要求，企業(yè)集團(tuán)應(yīng)具備明確且相對(duì)單一的主營(yíng)業(yè)務(wù)。圖1整理了我國(guó)中央企業(yè)集團(tuán)的主營(yíng)業(yè)務(wù)?？梢园l(fā)現(xiàn)，大多數(shù)中央企業(yè)集團(tuán)的主營(yíng)業(yè)務(wù)分布于2～3個(gè)行業(yè)中。另一個(gè)因素是投資者需要上市公司具有明確的主營(yíng)業(yè)務(wù)，以降低投資者的研究成本，以及建立投資組合的復(fù)雜性。所以，財(cái)務(wù)公司所提供金融服務(wù)的成員單位在行業(yè)分布上具有較大的局限性，客觀上難以通過(guò)充分的分散化對(duì)沖因產(chǎn)業(yè)周期波動(dòng)所帶來(lái)的影響，這一客觀事實(shí)導(dǎo)致了財(cái)務(wù)公司確定的能夠承受的損失時(shí)必須考慮企業(yè)集團(tuán)的行業(yè)分布及所處行業(yè)的波動(dòng)周期。

圖1 中央國(guó)有企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)數(shù)目統(tǒng)計(jì)（單位：個(gè)）

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（四）監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于財(cái)務(wù)公司的要求不同

監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于財(cái)務(wù)公司的監(jiān)管要求與商業(yè)銀行的差異，導(dǎo)致財(cái)務(wù)公司在風(fēng)險(xiǎn)偏好形成上的差異。如《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》規(guī)定第二十三條規(guī)定，商業(yè)銀行核心一級(jí)資本充足率不得低于5%，一級(jí)資本充足率不得低于6%，資本充足率不得低于8%，累加第二十四條規(guī)定的2.5%的儲(chǔ)備資本要求，以及0～2.5%的逆周期資本要求，一般商業(yè)銀行的資本充足率要求在10.5%～13%。然而，《企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司管理辦法》第三十四條規(guī)定，財(cái)務(wù)公司的資本充足率不得低于10%，高于商業(yè)銀行8%的要求。同時(shí)，《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》第一百六十九條要求財(cái)務(wù)公司參照商業(yè)銀行資本管理辦法執(zhí)行，意味著財(cái)務(wù)公司在10%的資本充足率要求以上，仍然需要計(jì)提2.5%的儲(chǔ)備資本，以及0～2.5%的逆周期資本，其累計(jì)資本要求比率在12.5%～15%，遠(yuǎn)高于商業(yè)銀行。上述監(jiān)管機(jī)構(gòu)的要求通過(guò)法律法規(guī)、窗口指導(dǎo)傳導(dǎo)至財(cái)務(wù)公司的股東及董事，對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)偏好的形成產(chǎn)生影響。

四、財(cái)務(wù)公司風(fēng)險(xiǎn)偏好框架體系的構(gòu)建

不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好要求業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略遵循不同的路徑，也是公司價(jià)值導(dǎo)向和業(yè)務(wù)取舍的體現(xiàn)，因此財(cái)務(wù)公司風(fēng)險(xiǎn)偏好框架體系的構(gòu)建需要基于利益相關(guān)者分析，重點(diǎn)在于使股東形成對(duì)公司的明確定位和風(fēng)險(xiǎn)觀，并以董事會(huì)、經(jīng)理層的制度固定下來(lái)。當(dāng)然，上述制度文件必須精確定位風(fēng)險(xiǎn)偏好、明確風(fēng)險(xiǎn)偏好容忍度指標(biāo)體系與每個(gè)指標(biāo)的門限值，還要規(guī)劃好風(fēng)險(xiǎn)偏好在公司各層級(jí)、各業(yè)務(wù)條線、前中后臺(tái)之間的傳導(dǎo)路線，并在實(shí)際中得到充分的貫徹執(zhí)行。

（一）利益相關(guān)者分析

Freeman[11]提出利益相關(guān)者管理理論，認(rèn)為企業(yè)的利益相關(guān)者按照所擁有的資源差異，將會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生不同的影響。完善的風(fēng)險(xiǎn)治理架構(gòu)是風(fēng)險(xiǎn)偏好框架體系能夠有效構(gòu)建、傳導(dǎo)和執(zhí)行的前提。在設(shè)計(jì)之初，需要針對(duì)股東、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、債權(quán)人、外部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等利益相關(guān)者在利益訴求、風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注因素兩個(gè)維度進(jìn)行利益相關(guān)性分析。目的在于明確各方面的利益訴求并加以平衡，為定位風(fēng)險(xiǎn)偏好奠定基礎(chǔ)。

1.從股東方考慮

將首先需要在收益分類策略上進(jìn)行平衡，若股東（主要指企業(yè)集團(tuán)）定位于司庫(kù)型財(cái)務(wù)公司，則其收益分配策略應(yīng)偏向于資本積累，財(cái)務(wù)公司的利潤(rùn)將更多的轉(zhuǎn)化為資本，增強(qiáng)其抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，從而更好地保證全集團(tuán)的資金安全；若股東定位于投融資型財(cái)務(wù)公司，則財(cái)務(wù)公司的收益分配策略應(yīng)偏向于分紅，為集團(tuán)公司補(bǔ)充外部資金，但財(cái)務(wù)公司自身的資本補(bǔ)充能力將受到影響，在資產(chǎn)規(guī)模增加的同時(shí)資本充足率將會(huì)下降，從而降低其抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。

2.從存款人，即成員單位方考慮

圖2顯示了近年來(lái)財(cái)務(wù)公司的資金集中度分布情況。由于財(cái)務(wù)公司資金集中度普遍較低，各成員單位在進(jìn)行資金管理時(shí)，會(huì)將資金在本地的商業(yè)銀行、財(cái)務(wù)公司之間進(jìn)行衡量。一般情況下，相對(duì)于商業(yè)銀行，財(cái)務(wù)公司在產(chǎn)品的多樣性以及客戶的服務(wù)能力方面較弱。因此，作為存款人的成員單位往往向財(cái)務(wù)公司要求一個(gè)更高的收益比率。

圖2 財(cái)務(wù)公司資金集中度分布趨勢(shì)

資料來(lái)源：中國(guó)財(cái)務(wù)公司協(xié)會(huì)。3.從監(jiān)管機(jī)構(gòu)方考慮

財(cái)務(wù)公司隸屬于銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管，服從商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系。在實(shí)際監(jiān)管過(guò)程中，監(jiān)管機(jī)構(gòu)偏向?qū)τ谪?cái)務(wù)公司資金的投向、貸款的管理流程以及信息科技系統(tǒng)的監(jiān)管，趨勢(shì)是扶植財(cái)務(wù)公司更好地為所在集團(tuán)的實(shí)業(yè)服務(wù)，走產(chǎn)融結(jié)合的發(fā)展途徑。因此，相對(duì)于其他金融機(jī)構(gòu)組織形式，監(jiān)管機(jī)構(gòu)更加側(cè)重財(cái)務(wù)公司履行傳統(tǒng)、基于產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展模式。

4.從外部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)方考慮

存在兩個(gè)方面的考量。一方面，對(duì)于司庫(kù)類財(cái)務(wù)公司，實(shí)際上是利用了內(nèi)部資本市場(chǎng)的組織形式，通過(guò)信貸、理財(cái)?shù)仁侄螌?duì)企業(yè)集團(tuán)成員單位、乃至整個(gè)企業(yè)集團(tuán)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)的維護(hù)和管理；另一方面，財(cái)務(wù)公司自身的信用評(píng)級(jí)是發(fā)行金融債、開(kāi)展拆借等投融資業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)，這對(duì)于投融資類財(cái)務(wù)公司尤其重要。因此，無(wú)論從哪個(gè)方面看，在制定財(cái)務(wù)公司風(fēng)險(xiǎn)偏好時(shí)，外部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的意愿也是必須分析與考量的重點(diǎn)。

當(dāng)然，在進(jìn)行利益相關(guān)者分析時(shí)，一些宏觀背景，如經(jīng)濟(jì)環(huán)境、企業(yè)集團(tuán)所在產(chǎn)業(yè)的發(fā)展形勢(shì)等也是需要考量的內(nèi)容。

（二）風(fēng)險(xiǎn)偏好定位

在分析完利益相關(guān)者的利益訴求和風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注因素后，財(cái)務(wù)公司應(yīng)該進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)偏好的定位。風(fēng)險(xiǎn)偏好定位是指公司整體戰(zhàn)略的“保守”、“審慎”或“激進(jìn)”程度。財(cái)務(wù)公司應(yīng)首先進(jìn)行定性的風(fēng)險(xiǎn)和收益判斷，找到所期望的位置。當(dāng)然，保守的風(fēng)險(xiǎn)偏好帶來(lái)穩(wěn)定偏低的回報(bào)，激進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)偏好在獲得較高的收益可能性的同時(shí)將會(huì)面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)敞口。

定位風(fēng)險(xiǎn)偏好的方向后，財(cái)務(wù)公司董事會(huì)需要確定風(fēng)險(xiǎn)偏好陳述，作為公司整體發(fā)展戰(zhàn)略在風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域的具體體現(xiàn)，將成為公司風(fēng)險(xiǎn)管理的邏輯起點(diǎn)。風(fēng)險(xiǎn)偏好陳述是對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)觀的簡(jiǎn)短而清晰的概括性表述。在確定風(fēng)險(xiǎn)偏好陳述的過(guò)程中，財(cái)務(wù)公司需要全面梳理各業(yè)務(wù)條線的經(jīng)營(yíng)成本和收益，量化所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，基于資本、風(fēng)險(xiǎn)和收益的制約關(guān)系尋求均衡的可持續(xù)發(fā)展路徑，以保證風(fēng)險(xiǎn)偏好管理的價(jià)值創(chuàng)造功能。

財(cái)務(wù)公司的董事會(huì)和管理層根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)偏好定位和風(fēng)險(xiǎn)偏好陳述，數(shù)量化的決定其盈利所能夠承受的經(jīng)營(yíng)安全水平，即公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的整體違約概率，或者說(shuō)，是財(cái)務(wù)公司因各類風(fēng)險(xiǎn)最終導(dǎo)致成員單位進(jìn)行擠兌的概率，通常用一個(gè)百分比數(shù)字表現(xiàn)。參照商業(yè)銀行的一般做法，財(cái)務(wù)公司的整體違約概率的選取區(qū)間應(yīng)在{95%，99.99%]之間。

確定區(qū)間時(shí)，一個(gè)較為通用簡(jiǎn)便的方式是按照外部評(píng)級(jí)公司的信用評(píng)級(jí)與違約概率的對(duì)應(yīng)關(guān)系，首先確定財(cái)務(wù)公司想要維持的信用評(píng)級(jí)，從而確定其違約概率區(qū)間。表2顯示了標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪兩家公司在不同信用評(píng)級(jí)下的違約概率和置信水平。例如，標(biāo)普的BB、BBB 級(jí)，其估計(jì)違約概率在{0.30%，0.81%]，置信水平在{99.19%，99.70%]。一般地，商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)容忍度選取大多在99%以上，大致相當(dāng)于標(biāo)普的 BB 或穆迪的Ba1/Ba2 以上信用級(jí)別。財(cái)務(wù)公司應(yīng)以本級(jí)別為標(biāo)尺，按照所在地規(guī)模相當(dāng)?shù)纳虡I(yè)銀行評(píng)級(jí)，以及所在企業(yè)集團(tuán)的信用評(píng)級(jí)進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整。

董事會(huì)確定風(fēng)險(xiǎn)偏好后，比如承受100年一遇的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，財(cái)務(wù)公司的管理層就必須保證其資產(chǎn)組合的價(jià)值波動(dòng)在99%的可能性下面臨的非預(yù)期損失，即風(fēng)險(xiǎn)資本不能超過(guò)股東投入的資本，否則就無(wú)法保證在遭遇100年一遇的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)時(shí)保障公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)。

（三）選取風(fēng)險(xiǎn)容忍度指標(biāo)

僅僅確定風(fēng)險(xiǎn)偏好的定位是不足夠的，財(cái)務(wù)公司仍然需要確定風(fēng)險(xiǎn)偏好的表達(dá)指標(biāo)，即風(fēng)險(xiǎn)容忍度指標(biāo)。風(fēng)險(xiǎn)容忍度指標(biāo)用一系列的分解指標(biāo)所形成的指標(biāo)體系對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好陳述進(jìn)行更加全面的表達(dá)，涵蓋所有風(fēng)險(xiǎn)類別。歐陽(yáng)正仲[3]歸納了一些確定風(fēng)險(xiǎn)容忍度指標(biāo)時(shí)應(yīng)考慮的因素，包括期望的外部信用評(píng)級(jí)、時(shí)間長(zhǎng)度、最大可接受的損失、損失的波動(dòng)性、公司的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、收益分配政策等。本文將上述指標(biāo)進(jìn)行如下歸類，當(dāng)然，財(cái)務(wù)公司在確定風(fēng)險(xiǎn)容忍度指標(biāo)時(shí)，應(yīng)統(tǒng)籌考慮各類指標(biāo)的合理分布。

1.合規(guī)性指標(biāo)

該類指標(biāo)主要是監(jiān)管部門對(duì)財(cái)務(wù)公司的監(jiān)管性指標(biāo)，是必須且應(yīng)有能力達(dá)到的指標(biāo)。主要包括風(fēng)險(xiǎn)水平、風(fēng)險(xiǎn)遷徙和風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)等指標(biāo)，如資本充足率等。

2.預(yù)期性指標(biāo)

該類指標(biāo)是財(cái)務(wù)公司根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)狀況提出的，能在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)的高于合規(guī)性指標(biāo)的預(yù)期指標(biāo)，如準(zhǔn)備金充足度等。預(yù)期性指標(biāo)基本可以借用合規(guī)性的指標(biāo)體系，但應(yīng)對(duì)各指標(biāo)限值要求有所提高。

3.遠(yuǎn)景性指標(biāo)

該類指標(biāo)既要反映國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展趨勢(shì)、國(guó)內(nèi)監(jiān)管部門的監(jiān)管預(yù)期，更主要的是要反映財(cái)務(wù)公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)與風(fēng)險(xiǎn)管理的戰(zhàn)略方向。如目標(biāo)資本覆蓋率，表示經(jīng)濟(jì)資本大于全部非預(yù)期損失的概率或置信度，是一個(gè)高度綜合的定量指標(biāo)，反映出公司整體的風(fēng)險(xiǎn)偏好水平，在風(fēng)險(xiǎn)容忍度指標(biāo)體系中占據(jù)重要地位。

應(yīng)該指出的是，風(fēng)險(xiǎn)容忍度指標(biāo)在確定后，還應(yīng)設(shè)定其在公司統(tǒng)一風(fēng)險(xiǎn)偏好下的門限值，門限值必須好于監(jiān)管部門要求的紅線值。如資本充足率必須滿足高于10%的標(biāo)準(zhǔn)，流動(dòng)比率必須滿足高于25%的標(biāo)準(zhǔn)。

（四）規(guī)劃傳導(dǎo)過(guò)程

選取風(fēng)險(xiǎn)容忍度指標(biāo)后，需要為其在公司運(yùn)營(yíng)中的傳導(dǎo)進(jìn)行整體規(guī)劃，將上述指標(biāo)進(jìn)一步分解為更加詳細(xì)的階段性業(yè)務(wù)目標(biāo)，利用公司政策、制度與相關(guān)技術(shù)工具，傳導(dǎo)至各業(yè)務(wù)條線及職能部門，部署到每項(xiàng)具體業(yè)務(wù)中。當(dāng)然，風(fēng)險(xiǎn)偏好的傳導(dǎo)并不是單向的，應(yīng)該既包括自上而下的傳導(dǎo)，也包括自下而上的反饋，從而形成一個(gè)封閉的循環(huán)。一般而言，風(fēng)險(xiǎn)偏好通過(guò)至少以下五個(gè)環(huán)節(jié)的傳導(dǎo)過(guò)程，將財(cái)務(wù)公司的戰(zhàn)略指令下達(dá)到業(yè)務(wù)前線，有機(jī)融合風(fēng)險(xiǎn)管理與業(yè)務(wù)發(fā)展。

1.風(fēng)險(xiǎn)政策和制度的制定

財(cái)務(wù)公司各部門在明確風(fēng)險(xiǎn)偏好傳導(dǎo)具體要求的基礎(chǔ)上，按照授權(quán)的職責(zé)范圍擬定具體政策和制度進(jìn)行落實(shí)。各業(yè)務(wù)條線按照上述政策和制度，擬定操作標(biāo)準(zhǔn)和細(xì)則，嚴(yán)格執(zhí)行，搭建起一套完整的風(fēng)險(xiǎn)偏好傳導(dǎo)渠道。

2.執(zhí)行和反饋

在執(zhí)行過(guò)程中，各業(yè)務(wù)條線的風(fēng)險(xiǎn)管理及審核人員，在嚴(yán)格執(zhí)行公司風(fēng)險(xiǎn)政策、制度和操作準(zhǔn)則的基礎(chǔ)上，應(yīng)向直屬條線或上級(jí)管理者就執(zhí)行過(guò)程中存在的問(wèn)題及時(shí)反饋，形成自下而上的信息反饋通道，保證消息傳遞的及時(shí)性。

3.實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)與評(píng)估

風(fēng)險(xiǎn)管理部門在執(zhí)行過(guò)程中要及時(shí)分析公司所面臨的風(fēng)險(xiǎn)敞口及結(jié)構(gòu)，評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)偏好在公司傳導(dǎo)過(guò)程中是否能夠充分體現(xiàn)公司的既定目標(biāo)，及時(shí)發(fā)現(xiàn)偏離并分析原因，提報(bào)公司管理層做出相應(yīng)的矯正和整改。特別地，公司的風(fēng)險(xiǎn)管理部門應(yīng)至少以年為單位，對(duì)公司的風(fēng)險(xiǎn)偏好執(zhí)行和傳導(dǎo)情況進(jìn)行驗(yàn)證。

4.定期稽核與審計(jì)

財(cái)務(wù)公司的稽核、審計(jì)及外部審計(jì)機(jī)構(gòu)應(yīng)定期對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好的傳導(dǎo)落實(shí)情況進(jìn)行稽核與審計(jì)，查找風(fēng)險(xiǎn)偏好設(shè)置和傳導(dǎo)過(guò)程中存在的問(wèn)題和原因，獨(dú)立客觀地提出評(píng)價(jià)及建議。

5.持續(xù)調(diào)整與改進(jìn)

財(cái)務(wù)公司按照業(yè)務(wù)的實(shí)際發(fā)展情況，外部經(jīng)濟(jì)、政策、市場(chǎng)環(huán)境，企業(yè)集團(tuán)對(duì)其定位的調(diào)整，結(jié)合一段時(shí)期內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)偏好在傳導(dǎo)過(guò)程獲得的反饋信息，及內(nèi)部稽核審計(jì)部門或外部審計(jì)機(jī)構(gòu)的審計(jì)結(jié)論，返回風(fēng)險(xiǎn)政策、制度的制定環(huán)節(jié)，進(jìn)行調(diào)整和改進(jìn)，經(jīng)董事會(huì)審議通過(guò)后，由管理層對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整和改進(jìn)。

（五）貫徹執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略

上述環(huán)節(jié)實(shí)際上是在風(fēng)險(xiǎn)偏好制訂中的事前規(guī)劃，但核心還是在于嚴(yán)格的貫徹執(zhí)行。財(cái)務(wù)公司應(yīng)將贏利目標(biāo)與風(fēng)險(xiǎn)偏好視為公司戰(zhàn)略的一體兩面，統(tǒng)籌安排，規(guī)劃整體資源。實(shí)際執(zhí)行過(guò)程中，應(yīng)該采用分層且權(quán)責(zé)明確的執(zhí)行體系。公司董事會(huì)審議決定的風(fēng)險(xiǎn)偏好及風(fēng)險(xiǎn)容忍度指標(biāo)體系，由公司管理層按照不同的業(yè)務(wù)、職能條線的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃與風(fēng)險(xiǎn)偏好指標(biāo)閾值進(jìn)行落實(shí)，實(shí)現(xiàn)有限的資源在不同的業(yè)務(wù)單元中的合理分配。

五、財(cái)務(wù)公司風(fēng)險(xiǎn)偏好框架體系的功效

風(fēng)險(xiǎn)偏好是戰(zhàn)略決策的重要工具。一個(gè)設(shè)計(jì)完善、執(zhí)行良好的風(fēng)險(xiǎn)偏好體系至少能夠?yàn)樨?cái)務(wù)公司實(shí)現(xiàn)以下三個(gè)方面的功效。

（一）價(jià)值創(chuàng)造

在確定風(fēng)險(xiǎn)偏好后，財(cái)務(wù)公司需要計(jì)算各業(yè)務(wù)、各職能所需要的經(jīng)濟(jì)資本，并按照價(jià)值創(chuàng)造能力進(jìn)行排序，選擇更能創(chuàng)造價(jià)值的業(yè)務(wù)組合和職能管理模式，將稀缺的資本進(jìn)行配置，推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理水平的提升和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)在可承受的風(fēng)險(xiǎn)水平下的效益最大化，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)管理為公司發(fā)展創(chuàng)造價(jià)值。

借鑒馮燮剛、楊文化（2005）[7]，以及黃憲、馬理、代軍勛（2005）[13]的模型，可以簡(jiǎn)要的歸納上述過(guò)程，更加清晰地反映出風(fēng)險(xiǎn)偏好與經(jīng)濟(jì)資本分配間的關(guān)系。假設(shè)股東的資本投入量為Cm，要求的回報(bào)率為Pm，財(cái)務(wù)公司的總資產(chǎn)為A，各業(yè)務(wù)組合的權(quán)重比率為{b1，b2，…，bn}，對(duì)應(yīng)的業(yè)務(wù)收益率（業(yè)務(wù)收益率=經(jīng)營(yíng)收入-資金成本-經(jīng)營(yíng)成本-風(fēng)險(xiǎn)成本）為{p1，p2，…，pn}，對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)資本收益率（風(fēng)險(xiǎn)資本收益率=該業(yè)務(wù)占用的風(fēng)險(xiǎn)資本/業(yè)務(wù)規(guī)模）為{c1（s），c2（s），…，cn（s）}，其中，S為風(fēng)險(xiǎn)容忍度，即按照風(fēng)險(xiǎn)偏好確定的非預(yù)期損失的置信區(qū)間（風(fēng)險(xiǎn)容忍度=1-置信度）。在股東的資本投入量為Cm，風(fēng)險(xiǎn)容忍度S已知且確定的情況下，聯(lián)立式（1）、（2）、（3），求解資產(chǎn)規(guī)模A的最優(yōu)解，并得到A最優(yōu)解下的相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率Pm，完成風(fēng)險(xiǎn)資本的分配{b1×c1（s），b2×c2（s），…，bn×cn（s）}。

A×[b1×c1（s）+b2×c2（s）+…+bn×cn（s）]≤cm

（1）

A×（b1×p1+b2×p2+…+bn×pn）≥cm×pm

（2）

b1+b2+…+bn=1

（3）

（二）績(jī)效衡量

財(cái)務(wù)公司的風(fēng)險(xiǎn)偏好首先體現(xiàn)的是股東對(duì)資金管理的統(tǒng)籌考量，其次作為風(fēng)險(xiǎn)治理的頂端，與資本規(guī)劃和預(yù)算編制緊密相關(guān)，共同形成公司整體戰(zhàn)略。財(cái)務(wù)公司通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)偏好平衡風(fēng)險(xiǎn)、資本和收益，保證公司風(fēng)險(xiǎn)管理的戰(zhàn)略性，確保公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)中長(zhǎng)期的持續(xù)增長(zhǎng)。因此，財(cái)務(wù)公司的風(fēng)險(xiǎn)偏好在企業(yè)集團(tuán)、財(cái)務(wù)公司兩個(gè)層面均構(gòu)成了公司績(jī)效衡量的重要因素。

從企業(yè)集團(tuán)角度看。不同定位的財(cái)務(wù)公司在企業(yè)集團(tuán)整體統(tǒng)籌下要求發(fā)揮功能的不同，將體現(xiàn)在財(cái)務(wù)公司風(fēng)險(xiǎn)偏好上，且一脈相承地體現(xiàn)在企業(yè)集團(tuán)對(duì)財(cái)務(wù)公司整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的績(jī)效考評(píng)體系設(shè)計(jì)上。例如，企業(yè)集團(tuán)對(duì)司庫(kù)型財(cái)務(wù)公司的考核將更加偏向穩(wěn)健的風(fēng)險(xiǎn)偏好，側(cè)重于資產(chǎn)的保值、資金利用效率提高等方面；而對(duì)投融資型財(cái)務(wù)公司的考核指標(biāo)則更加偏向激進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，側(cè)重資產(chǎn)的增值、絕對(duì)收益等方面。

從財(cái)務(wù)公司自身角度看。將風(fēng)險(xiǎn)偏好與資本分配、財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)通過(guò)績(jī)效考核結(jié)合起來(lái)，可以體現(xiàn)以風(fēng)險(xiǎn)為核心的經(jīng)營(yíng)管理理念，強(qiáng)調(diào)資本的成本，有效避免過(guò)于注重利潤(rùn)絕對(duì)值這一傳統(tǒng)績(jī)效考核的缺陷，而將考核方向集中在有限經(jīng)濟(jì)資本的高效率資源配置，實(shí)現(xiàn)在可承受風(fēng)險(xiǎn)水平下的收益最大化。

在實(shí)際操作過(guò)程中，建議至少同時(shí)使用EVA（經(jīng)濟(jì)增加值）和RAROC（經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的資本收益率）兩個(gè)指標(biāo)，分別從絕對(duì)、相對(duì)兩個(gè)方面統(tǒng)籌考慮經(jīng)機(jī)會(huì)成本、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益。特別是將RAROC納入對(duì)財(cái)務(wù)公司的績(jī)效考評(píng)，有機(jī)統(tǒng)一財(cái)務(wù)公司最求利潤(rùn)和控制風(fēng)險(xiǎn)的矛盾，有利于管理層全面權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)和收益，做出符合公司長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的決策。

（三）風(fēng)險(xiǎn)文化建設(shè)的有效載體

風(fēng)險(xiǎn)偏好貫穿了宏觀層面的戰(zhàn)略決策和風(fēng)險(xiǎn)治理，中觀層面的行業(yè)投向和組合管理，以及微觀層面的貸款定價(jià)和客戶選擇，覆蓋財(cái)務(wù)公司經(jīng)營(yíng)的方方面面，是風(fēng)險(xiǎn)文化建設(shè)的優(yōu)良載體。將風(fēng)險(xiǎn)文化建設(shè)與風(fēng)險(xiǎn)偏好框架體系建設(shè)有機(jī)結(jié)合，貫穿于風(fēng)險(xiǎn)偏好體系建設(shè)的公司治理結(jié)構(gòu)改善、制度規(guī)范修訂、風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型及IT數(shù)據(jù)基礎(chǔ)建設(shè)的過(guò)程中，可以更有效地實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)文化的宣傳和融入。

注釋：

①按照中國(guó)財(cái)務(wù)公司協(xié)會(huì)公布的《企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司2013年度行業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)》，2013年登記注冊(cè)的174家財(cái)務(wù)公司中，按照所有制形式劃分，中央、地方國(guó)有企業(yè)下屬財(cái)務(wù)公司共計(jì)151家，占比86.78%。

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（編輯：周南）