中國(guó)金融資源配置效率的提高路徑分析

摘要：在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，金融資源的配置效率決定了社會(huì)資源的配置效率。美國(guó)是一個(gè)以直接金融為主的國(guó)家，直接金融中市場(chǎng)主導(dǎo)金融資源的配置，資本市場(chǎng)的完善程度影響著社會(huì)資金的配置效率。美國(guó)的資本市場(chǎng)為美國(guó)的發(fā)展做出了巨大貢獻(xiàn)。中國(guó)以間接金融為主，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不完善，銀行治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)機(jī)制的不健全和服務(wù)意識(shí)的欠缺，使得我國(guó)信貸資源配置效率不高，而直接融資的不發(fā)達(dá)更是阻礙了投資者和融資者的連接渠道。指出中國(guó)提高金融資源配置的路徑：在完善宏觀調(diào)控的同時(shí)，更加注重搞活市場(chǎng)投融資活動(dòng)；要強(qiáng)化市場(chǎng)主體財(cái)務(wù)約束，讓資金價(jià)格反映資金的使用效率和風(fēng)險(xiǎn)；要尊重居民財(cái)富自主權(quán)，提高直接融資比重；加強(qiáng)金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，有效防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞：金融資源配置效率；資本市場(chǎng)的完善程度；直接金融；間接金融；強(qiáng)化市場(chǎng)主體財(cái)務(wù)約束

提高投資的效率、提升中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量，是經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下我們面對(duì)的挑戰(zhàn)。提高金融資源配置效率是應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)的重要措施，也是金融體制改革的重要任務(wù)。中國(guó)市場(chǎng)不缺資金，缺的是把資金引向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的制度安排與運(yùn)行機(jī)制。其中，要素價(jià)格的市場(chǎng)化是關(guān)鍵。要想提高中國(guó)金融資源配置的效率，除了資金的價(jià)格以外，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的價(jià)格信號(hào)也必須是準(zhǔn)確的，這樣才能使資金配置對(duì)效益的判斷是準(zhǔn)確的，包括土地、能源、原材料、勞動(dòng)力等一般商品價(jià)格，價(jià)格是準(zhǔn)確的，資金的信號(hào)才能正確反映市場(chǎng)的供求。中國(guó)金融的杠桿率在全球來(lái)說(shuō)是比較高的。在這種情況下，增加銀行信貸是飲鴆止渴的行為。銀行不能總是要央行“放水”，還需提高金融配置效率。另外，中國(guó)動(dòng)輒幾十億元非法集資，說(shuō)明中國(guó)不缺少資金，缺的是通過(guò)合法渠道，讓資金投到實(shí)體經(jīng)濟(jì)上去。美國(guó)硅谷的興起離不開(kāi)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的資金支持。而中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)更多的是瞄準(zhǔn)有上市潛質(zhì)的公司。資本不要老是盯著上市，而應(yīng)該更關(guān)注場(chǎng)外市場(chǎng)，應(yīng)該給創(chuàng)新企業(yè)和股份制企業(yè)更多的機(jī)會(huì)。

一、歐美國(guó)家金融資源配置的經(jīng)驗(yàn)

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，金融資源的配置效率決定了社會(huì)資源的配置效率。間接金融中銀行主導(dǎo)金融資源的配置，銀行的經(jīng)營(yíng)管理水平影響著社會(huì)資金的配置效率。直接金融中市場(chǎng)主導(dǎo)金融資源的配置，資本市場(chǎng)的完善程度影響著社會(huì)資金的配置效率。

美國(guó)是一個(gè)以直接金融為主的國(guó)家。對(duì)于歷史上歐洲銀行業(yè)壟斷的懼怕，使美國(guó)的銀行業(yè)在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)受制于單一銀行制度的約束，而工業(yè)化時(shí)代的到來(lái)促成了美國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展。美國(guó)的銀行業(yè)在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)實(shí)行的是單一銀行制，不允許銀行跨州經(jīng)營(yíng)和設(shè)立分行，而且美國(guó)幾次想建立中央銀行都被否定了，一直到1913年巨大的金融危機(jī)之后，美國(guó)才建立了美聯(lián)儲(chǔ)。到美洲來(lái)創(chuàng)業(yè)的人們對(duì)于歐洲金融資本對(duì)市場(chǎng)的壟斷有深刻的記憶，他們非常害怕銀行壟斷市場(chǎng)，因而對(duì)銀行業(yè)的跨州經(jīng)營(yíng)、銀行過(guò)度強(qiáng)大，有深深的提防之心。

在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中，特別是在工業(yè)化時(shí)代，需要資金的投入與資本的積累，依靠單一資本的積累難以適應(yīng)大工業(yè)化發(fā)展的需求，于是人類創(chuàng)造了股份制、股票市場(chǎng)、資本市場(chǎng)。發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)成就了工業(yè)化時(shí)代以規(guī)模效益為主的產(chǎn)業(yè)發(fā)展，也成就了信息化時(shí)代創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展。20世紀(jì)鋼鐵、鐵路資本密集型行業(yè)發(fā)展的時(shí)候，資本市場(chǎng)的發(fā)展為他們籌集了資金，而在20世紀(jì)70、80年代，當(dāng)科技新興發(fā)展的時(shí)候，創(chuàng)業(yè)資本、風(fēng)險(xiǎn)投資成就了硅谷，美國(guó)因此把先進(jìn)的科學(xué)技術(shù)轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力，使美國(guó)成為世界上技術(shù)領(lǐng)先的國(guó)家。

相對(duì)而言，歐洲是間接金融為主的地區(qū)，資本市場(chǎng)發(fā)展與美國(guó)的差別在一定程度上影響著經(jīng)濟(jì)的活力。許多科技創(chuàng)新源自歐洲卻在美國(guó)得以實(shí)踐并產(chǎn)業(yè)化。

二、中國(guó)金融資源配置效率不高的原因

計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代的中國(guó)，把銀行作為社會(huì)經(jīng)濟(jì)的簿記機(jī)關(guān)，信貸資金的計(jì)劃管理是國(guó)家管理國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要手段。從而形成了我國(guó)銀行業(yè)管理經(jīng)濟(jì)的思想重于服務(wù)經(jīng)濟(jì)的思想，形成了重視對(duì)企業(yè)的服務(wù)超過(guò)對(duì)居民的服務(wù)的傳統(tǒng)。

20世紀(jì)90年代，中國(guó)四大商業(yè)銀行還都是國(guó)務(wù)院會(huì)議重要的參與者，經(jīng)常通過(guò)信貸資金的匹配來(lái)影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)。應(yīng)該說(shuō)，中國(guó)是一個(gè)間接金融為主的國(guó)家，一個(gè)以銀行為主的國(guó)家，銀行信貸的配置影響著整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)資源的配置。而且我國(guó)從剛一開(kāi)始就把銀行作為國(guó)家管理經(jīng)濟(jì)的工具，對(duì)老百姓的服務(wù)僅僅局限于“積極參加儲(chǔ)蓄，支持國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)”這樣一個(gè)范圍之內(nèi)。老百姓一直沒(méi)有支付工具，到了90年代之后才逐漸開(kāi)展允許開(kāi)個(gè)人支票，但個(gè)人信譽(yù)還沒(méi)有充分建立的時(shí)候，誰(shuí)敢接受個(gè)人支票呢？后來(lái)出現(xiàn)了借記卡和信用卡，中國(guó)的支付手段就跳過(guò)了支票階段，直接進(jìn)入到卡機(jī)電子化時(shí)代。盡管老百姓有了支付工具，但服務(wù)的面還不夠大，服務(wù)并不便捷。因而成就了當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代第三方支付體系的發(fā)展，給互聯(lián)網(wǎng)金融留下了一個(gè)廣闊的發(fā)展空間。

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不完善，銀行治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)機(jī)制的不健全和服務(wù)意識(shí)的欠缺，使得我國(guó)信貸資源配置效率不高，而直接融資的不發(fā)達(dá)更是阻礙了投資者和融資者的連接渠道。于是出現(xiàn)了中國(guó)資金多而融資難、資金多而社會(huì)融資成本高的局面。

三、提高金融資源配置效率的路徑

改革開(kāi)放增加了居民財(cái)富積累，高額的居民儲(chǔ)蓄為中國(guó)提供了投資的源泉，但如何提高投資的效率、提升中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量，是經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下我們面對(duì)的挑戰(zhàn)。提高金融資源配置效率是應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)的重要措施，也是金融體制改革的重要任務(wù)。完成這樣的任務(wù)，需要從以下四個(gè)方面作出努力。

（一）在完善宏觀調(diào)控的同時(shí)，更加注重搞活市場(chǎng)投融資活動(dòng)

目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)杠桿率在全球來(lái)說(shuō)比較高。在市場(chǎng)杠桿率過(guò)高的情況下，加大銀行信貸投放是飲鴆止渴的不智行為。中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了新常態(tài)，要使中國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠平穩(wěn)、健康地發(fā)展，必須調(diào)結(jié)構(gòu)、提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量。但這是一個(gè)痛苦的過(guò)程。在這個(gè)過(guò)程中，我們的著力點(diǎn)應(yīng)該放在哪些方面呢？是向中央銀行要求資金“放水”呢，還是應(yīng)該痛下決心把結(jié)構(gòu)調(diào)整得更好，讓新技術(shù)能夠應(yīng)用到實(shí)踐當(dāng)中去呢？筆者認(rèn)為應(yīng)該是后者。

1949—2008年，銀行系統(tǒng)一共投出信貸30萬(wàn)億元，但從2009—2014年銀行系統(tǒng)投出信貸50萬(wàn)億元，這樣的信貸投入難道還不夠多嗎？難道我們?cè)诮?jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的時(shí)候還要要求增加銀行信貸嗎？中國(guó)不缺錢?，F(xiàn)在只要有一個(gè)P2P平臺(tái)出來(lái)，只要有一個(gè)眾籌的平臺(tái)出來(lái)，不管他們做得規(guī)范不規(guī)范，許多資金就會(huì)流到那里去。一些非法集資動(dòng)輒幾十億元、上百億元，中國(guó)不缺錢，缺的是把這些錢通過(guò)合法的渠道、有效的渠道投入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中去，投入到需要資金的方面去，因而控制貨幣、搞活金融是中國(guó)經(jīng)濟(jì)走出困境的唯一出路。

中國(guó)市場(chǎng)不缺錢，缺的是把資金引向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的制度安排與運(yùn)行機(jī)制，其中，要素價(jià)格的市場(chǎng)化是關(guān)鍵。要想讓中國(guó)金融配置資源的效率提高，除了資金的價(jià)格以外，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的價(jià)格信號(hào)也必須是準(zhǔn)確的，這樣才能夠使資金配置對(duì)效益的判斷是準(zhǔn)確的，包括土地、能源、原材料、勞動(dòng)力等一般商品價(jià)格，價(jià)格是準(zhǔn)確的，資金的信號(hào)才能正確反映市場(chǎng)的供求。

（二）強(qiáng)化市場(chǎng)主體財(cái)務(wù)約束，讓資金價(jià)格反映資金的使用效率和風(fēng)險(xiǎn)狀況

財(cái)務(wù)軟約束的市場(chǎng)主體會(huì)占用過(guò)多的金融資源，對(duì)其他市場(chǎng)主體有擠出效應(yīng)?，F(xiàn)在地方融資平臺(tái)、大型國(guó)有企業(yè)比較容易獲得資金，而一些中小企業(yè)以及創(chuàng)新型企業(yè)獲得資金的難度就會(huì)比較大一些，盡管由于2015年新《預(yù)算法》的實(shí)施對(duì)地方政府融資平臺(tái)的融資產(chǎn)生了一定約束，但是政府融資和國(guó)有企業(yè)融資的容易程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于中小企業(yè)，還有一些“僵尸”企業(yè)該退出市場(chǎng)而沒(méi)有退出市場(chǎng)，這些都占用了過(guò)多的資源，2008—2014年6年時(shí)間之內(nèi)投入了50萬(wàn)億元的資金，這些資金都到哪里去了？這體現(xiàn)了資金的配置效率不高。

或明或暗的剛性兌付抬高了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率水平，加大了社會(huì)融資成本。社會(huì)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率水平應(yīng)該是國(guó)債利率，但是很多理財(cái)產(chǎn)品、一些信托計(jì)劃，還有一些債券用比較高的利率來(lái)吸引資金，當(dāng)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候卻不能夠容忍這些風(fēng)險(xiǎn)的充分暴露，現(xiàn)在有個(gè)別小的問(wèn)題已經(jīng)暴露，但使得這些高風(fēng)險(xiǎn)但又獲得高收益的產(chǎn)品在市場(chǎng)參與者心目當(dāng)中立下了一個(gè)標(biāo)桿，它的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率水平，以此為標(biāo)桿，而不是以國(guó)債為標(biāo)桿，抬高了整個(gè)社會(huì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的曲線，加大了社會(huì)融資的成本。

分清風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任，做好社會(huì)保障，有序打破剛性兌付是讓市場(chǎng)發(fā)揮決定性作用，提高市場(chǎng)效率非常重要的一環(huán)。很多金融產(chǎn)品之所以不能夠打破剛性兌付，很重要的原因是因?yàn)闆](méi)有分清各個(gè)產(chǎn)品的法律責(zé)任，沒(méi)有明確其風(fēng)險(xiǎn)和應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任，因而當(dāng)出現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，難以下決心讓投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

而且在做市場(chǎng)出清的時(shí)候，必然會(huì)遇到一些勞動(dòng)力的失業(yè)，必須做好社會(huì)保障工作，做好社會(huì)政策的兜底。在一個(gè)經(jīng)濟(jì)困難的時(shí)期，只有把窮人的事情做好了，把低收入人群的生活安排好了，保證社會(huì)的安定，社會(huì)才能成功轉(zhuǎn)型。

（三）尊重居民財(cái)富自主權(quán)，提高直接融資比重

金融活動(dòng)是居民財(cái)產(chǎn)權(quán)的運(yùn)用，以信息披露為中心，嚴(yán)厲打擊虛假信息、信息欺詐，維護(hù)市場(chǎng)秩序，構(gòu)建無(wú)縫對(duì)接的多層次資本市場(chǎng)，是直接融資健康發(fā)展的基礎(chǔ)。

當(dāng)前的重點(diǎn)應(yīng)是發(fā)展場(chǎng)外市場(chǎng)，特別是新三板區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)和券商柜臺(tái)市場(chǎng)。財(cái)富管理市場(chǎng)是今后直接融資的重要組成部分，目前的各類理財(cái)產(chǎn)品，其本質(zhì)是資金信托，明示法律關(guān)系才能建立風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)的市場(chǎng)秩序，是依法治市的基石。

到目前為止，銀、證、保、信、基做的理財(cái)產(chǎn)品，其本質(zhì)是信托、公募或私募基金，到現(xiàn)在金融業(yè)都沒(méi)有形成共識(shí)，這是市場(chǎng)錯(cuò)亂的一個(gè)非常重要的理念原因。應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持不重復(fù)征稅和公平稅負(fù)的原則，鼓勵(lì)以VC/PE為代表的集合投資計(jì)劃的發(fā)展和眾籌的發(fā)展，為大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新暢通融資渠道。

在扶植實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程當(dāng)中，非常重要的一個(gè)金融工具就是集合投資計(jì)劃，特別是私募股權(quán)投資計(jì)劃，硅谷之所以能夠成為硅谷，就是因?yàn)橛酗L(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)這些新技術(shù)的扶持，第一輪融資很可能就是十萬(wàn)美元抑或百萬(wàn)美元、千萬(wàn)美元。而沒(méi)有最初的風(fēng)險(xiǎn)投資就難有新技術(shù)和小企業(yè)創(chuàng)立的開(kāi)始，也就沒(méi)有這些企業(yè)的成長(zhǎng)，能夠上到二級(jí)市場(chǎng)融資的企業(yè)起碼應(yīng)該在場(chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)行兩三輪的融資之后才可能成長(zhǎng)、壯大和成熟。

所以，筆者認(rèn)為我國(guó)的資本市場(chǎng)不要把眼睛都盯在公開(kāi)上市的市場(chǎng)，而應(yīng)該把更多的注意力和眼光放在場(chǎng)外市場(chǎng)，給每一個(gè)想創(chuàng)業(yè)的人以股本融資的機(jī)會(huì)，給每一個(gè)股份制的企業(yè)以多輪融資、逐步成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。這樣才能夠?qū)崿F(xiàn)大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新。

互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、移動(dòng)支付等信息技術(shù)的發(fā)展為金融業(yè)降低融資成本創(chuàng)造了技術(shù)條件，以包容的心態(tài)鼓勵(lì)創(chuàng)新，以賣者盡責(zé)、買者自負(fù)的精神參與創(chuàng)新，中國(guó)的金融業(yè)才能在信息化時(shí)代提高資源配置的效率。（四）加強(qiáng)金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，有效防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)

金融市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施包括：資金的支付清算體系；金融產(chǎn)品的登記、托管、交易體系；金融業(yè)綜合統(tǒng)計(jì)體系。只有建立了信息集中和共享的金融宏觀審慎管理框架，建立跨市場(chǎng)的分析、監(jiān)測(cè)制度，才能夠有效防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，守住不發(fā)生區(qū)域性、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。

只有提高金融資源配置效率，才能促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)成功轉(zhuǎn)型，促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]吳曉靈中央銀行新法規(guī)手冊(cè)[M].北京：中國(guó)金融出版社，2005

[2]吳曉靈中國(guó)外匯管理[M]北京：中國(guó)金融出版社，2001

[3]吳曉靈，等中國(guó)金融消費(fèi)者保護(hù)報(bào)告：2014[M].上海：上海三聯(lián)書(shū)店，2014

[4]吳曉靈，等中國(guó)金融政策報(bào)告（2014）[M].北京：中國(guó)金融出版社，2014

[5]吳曉靈“新常態(tài)”下如何繼續(xù)推進(jìn)金改[N].第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)，2015-05-22

（編輯：韋京）