中海集團上市公司財務(wù)危機預(yù)測

劉雨琳

摘 要： 近來關(guān)于航運業(yè)要進行整合的傳聞層出不窮，航運龍頭上市公司紛紛停牌更加劇了這個傳聞的可靠性。本文在此背景下，以中海集團旗下在A股上市的隸屬于水上運輸行業(yè)的三家公司作為研究對象，選取主營業(yè)務(wù)利潤率、每股經(jīng)營現(xiàn)金流量、凈資產(chǎn)增長率、資產(chǎn)負債率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率六個財務(wù)指標(biāo)，以企業(yè)是否虧.損作為財務(wù)是否發(fā)生危機的標(biāo)志，運用logistic分析方法進行預(yù)測，得出的方程誤判率僅為77.8%，可以很好的對中海集團旗下海運上市公司財務(wù)危機進行預(yù)測。

關(guān)鍵詞： 水上運輸業(yè)；財務(wù)危機；logistic模型

1.引言

我國作為海洋大國而非海洋強國，航運業(yè)的興與衰一直被不止社會各界所關(guān)注，尤其近年來關(guān)于國內(nèi)航運巨頭要進行合并、行業(yè)內(nèi)要掀起整合風(fēng)暴的傳聞不斷出現(xiàn)，關(guān)于航運業(yè)的前進道路更是引起大批學(xué)者的關(guān)注。以中海集團旗下在A股上市的隸屬于水上運輸行業(yè)的三家公司作為研究對象，以其財務(wù)是否出現(xiàn)危機作為研究內(nèi)容，一方面可以為中海的投資者，尤其是中小投資者，提供投資參考，另一方面也可使企業(yè)管理者適時調(diào)整經(jīng)營策略，還可以為航運圈其他企業(yè)，乃至整個行業(yè)的未來發(fā)展的大方向提供一個佐物。

文獻方面，自Beaver開創(chuàng)性地提出破產(chǎn)預(yù)測模型以來，大量的文獻開始研究公司財務(wù)困境預(yù)警問題。Luoma和Laitinen用生存分析法對公司財務(wù)困境進行了較好的預(yù)測[1]。國內(nèi)方面，吳 世農(nóng)、盧賢義選取了 70家處于財務(wù)困境的公司和 70家財務(wù)正常的公司為樣本 ，應(yīng)用Fisher線性判定分析、多元線性回歸分析和Logistic回歸分析三種方法 ，分別建立三種預(yù)測財務(wù)困境的模型[2]。曹珊珊運用信息熵理論對財務(wù)指標(biāo)的預(yù)測能力進行客觀選取后進行Logistic回歸預(yù)測上市公司財務(wù)危機[3]?？梢钥闯?，國內(nèi)外對于財務(wù)危機的研究大多是在所有上市公司的范圍之內(nèi)的，而本文將以航運業(yè)為范圍，研究水上運輸業(yè)的上市公司財務(wù)危機的影響因素。 其實對于財務(wù)危機這個名詞，并沒有一個明確的定量數(shù)據(jù)對它進行界定，在查閱大量資料并進行思考衡量之后，結(jié)合水上運輸行業(yè)的特性，即公司數(shù)量不多，樣本量不夠大，本文拋棄了以往傳統(tǒng)的研究方法以是否ST作為企業(yè)出現(xiàn)財務(wù)危機的標(biāo)志，而是擴展以當(dāng)年企業(yè)是否虧損作為財務(wù)是否存在危機的一個標(biāo)識來研究航運上市公司的危機困境，從而反射出整個航運業(yè)的情況。

2.樣本和指標(biāo)的選取

（1）研究對象的選取 。根據(jù)中國證監(jiān)會的行業(yè)分類，目前歸屬于水上運輸業(yè)的A股上市公司共有13家（原本的長航油運由于連續(xù)巨額虧損，已于2014年退市），而中海集團旗下的公司享有三席，分別是：中海發(fā)展、中海海盛、中海集運。本文研究對象就是這三家上市公司。

由于航運業(yè)具有周期性的特點，為避免周期性因素影響預(yù)測結(jié)果，本文研究時間選取近六年，即2009年至2014年，共有18組數(shù)據(jù)，其中6個虧損，12個盈利，在這里沒有特意選數(shù)量相等的虧損和盈利數(shù)據(jù)，主要原因是，如果在航運企業(yè)財務(wù)危機的預(yù)測研究中，盈利和虧損的數(shù)量比例嚴(yán)重偏離總體，就會令預(yù)測模型的結(jié)果偏離實際情況[4]。

（2）財務(wù)指標(biāo)的選擇 ?？疾煲粋€上市公司的經(jīng)營水平，尤其是航運上市公司的經(jīng)營水平，主要是考察其資本所產(chǎn)生利潤的能力和公司的成長能力。本文考慮從各個方面來討論經(jīng)營水平，通過查閱大量資料后，選取了主營業(yè)務(wù)利潤率、每股經(jīng)營現(xiàn)金流量、凈資產(chǎn)增長率、資產(chǎn)負債率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等6個主要財務(wù)指標(biāo)作為考查的變量[4]。

主營業(yè)務(wù)利潤率反映了公司主營業(yè)務(wù)所創(chuàng)造利潤的水平，本文研究的行業(yè)所屬是海運業(yè)，各公司主營業(yè)務(wù)基本上都是指各種貨物的水上運輸，例如，中海集運的主營業(yè)務(wù)利潤率指的是中海集裝箱運輸為企業(yè)帶來的利潤高低水平。每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流量是股份公司特有的指標(biāo)，它所反映的是企業(yè)支付股利和資本支出的能力。凈資產(chǎn)增長率指的是企業(yè)凈資產(chǎn)的增長情況，反映了企業(yè)資本規(guī)模的擴張速度，是衡量企業(yè)總量規(guī)模變動和成長狀況的重要指標(biāo)，它代表的是企業(yè)的成長能力，從中可以看出企業(yè)的發(fā)展前景。資產(chǎn)負債率是公司一定時點上負債與資產(chǎn)的比率，它反映的是公司長期償債能力的強弱，即公司的資產(chǎn)對負債的擔(dān)保力強弱，但資產(chǎn)負債率不能代表公司的短期償債能力[5]，所以額外選取應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率指標(biāo)，是考核企業(yè)應(yīng)收賬款變現(xiàn)能力的重要指標(biāo)，即反映公司的短期償債能力強弱?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映了公司全部資產(chǎn)的使用效率情況。本文運用以上六個財務(wù)指標(biāo)對公司的經(jīng)營狀況進行全方位的分析，并利用logistic回歸對財務(wù)危機進行預(yù)測[6]。

3.實證分析

在方法選擇方面，本文選擇了logistic回歸，此方法被廣泛應(yīng)用于預(yù)測財務(wù)危機上面，方法已經(jīng)成熟，在這里不過多介紹。

通過Logistic回歸可以擬合出如下方程：

ln p 1-p =a+∑ m i=1 bixi （1）

這里：p是在因素（x1，x2，…，xm）之下公司發(fā)生財務(wù)困境的概率；1-p是不發(fā)生財務(wù)困境的概率，其中xi（i=1，2，…，m）是影響財務(wù)困境的第i個因素；a，bi（i=1，2，…，m）是待估計參數(shù)。

方程（1）的等價形式為：

p= exp a+∑ m i=1 bixi 1+exp a+∑ m i=1 bixi （2）

本文選擇主營業(yè)務(wù)利潤率、每股經(jīng)營現(xiàn)金流量、凈資產(chǎn)增長率、資產(chǎn)負債率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等6個主要財務(wù)指標(biāo)作為協(xié)變量，財務(wù)危機作為因變量，企業(yè)發(fā)生虧損作為1，盈利作為0，運用SPSS21.進行二元logistic回歸分析。通過回歸的結(jié)果，我們發(fā)現(xiàn)，在變量進入之前的預(yù)測情況，可知，有12個盈利、6個虧損數(shù)據(jù)，也就是說全部18組數(shù)據(jù)均全部進入分析中。在變量進入之前，誤判率為66.7%，并不是很好。

而在所有變量已經(jīng)逐步進入方程中后，通過逐個檢驗后，最終通過檢驗留在方程的變量情況。根據(jù)Logistic回歸分析的模型估計結(jié)果，可以看出，只有主營業(yè)務(wù)利潤率通過檢驗進入了方程中。至此，水上運輸業(yè)上市公司的財務(wù)危機預(yù)測模型也相應(yīng)得出，方程可表示為：

ln p 1-p =-0.424-0.289x1 （3）

其中，x1代表主營業(yè)務(wù)利潤率。

誤判率從最初表1的66.7%變成最后的77.8%，說明方程的預(yù)測能力較強。

4.結(jié)論

本文以中海集團旗下在A股上市的隸屬于水上運輸行業(yè)的三家公司這個全新的研究范圍為對象，對其財務(wù)危機情況進行分析預(yù)測，主營業(yè)務(wù)利潤率、每股經(jīng)營現(xiàn)金流量、凈資產(chǎn)增長率、資產(chǎn)負債率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等六個財務(wù)指標(biāo)涵蓋了衡量企業(yè)經(jīng)營的各個方面，本文的另一大創(chuàng)新點是，財務(wù)危機的判定取決于企業(yè)當(dāng)年是否虧損，這點與學(xué)術(shù)界大部分文獻以是否ST作為財務(wù)危機的標(biāo)志不同。通過logistic模型分析最終得到的方程誤判率僅為77.8%，此結(jié)果在樣本數(shù)據(jù)量并不是很大的情況下非常不錯，進一步也證實了logistic模型用來分析財務(wù)危機方面非常有效，也為其他行業(yè)領(lǐng)域研究財務(wù)困境提供了參考價值。 （作者單位：大連海事大學(xué)）

參考文獻：

[1] LUOMA M， LAITINENL E.Survival analysis as a tool for company failure prediction[J].Omega， 1991， （19）

[2] 吳世農(nóng)，盧賢義.我國上市公司財務(wù)困境的預(yù)測模型研究[J].經(jīng)濟研究，2001，06：46-55+96：46-55

[3] 曹珊珊.上市公司財務(wù)困境預(yù)測——基于信息熵與Logistic回歸的實證分析[J].對外經(jīng)貿(mào)，2012，09：149-152

[4] 姜天，韓立巖.基于Logit模型的中國預(yù)虧上市公司財務(wù)困境預(yù)測[J].北京航空航天大學(xué)學(xué)報（社會科學(xué)版），2004，01：54-58.

[5] 楊玉剛 ，張有利.企業(yè)償債能力評價指標(biāo)的缺陷與完善[J].經(jīng)營與管理，2001，09：15-16.

[6] 高文海.有關(guān)上市公司財務(wù)指標(biāo)體系的實證研究[D].武漢理工大學(xué)，2003.