我國(guó)上市公司關(guān)聯(lián)交易潛在風(fēng)險(xiǎn)分析

潘柳蕓

[摘要]隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，單一企業(yè)制越來(lái)越多的轉(zhuǎn)變?yōu)榧瘓F(tuán)公司制，關(guān)聯(lián)交易越來(lái)越頻繁地出現(xiàn)在上市公司中。關(guān)聯(lián)交易的風(fēng)險(xiǎn)也越來(lái)越引起人們重視。本文以紫鑫藥業(yè)關(guān)聯(lián)交易為例，分析了我國(guó)上市公司關(guān)聯(lián)交易潛在風(fēng)險(xiǎn)，并進(jìn)一步提出了防范措施。

[關(guān)鍵詞]關(guān)聯(lián)交易；潛在風(fēng)險(xiǎn)；紫鑫藥業(yè)

[DOI]1013939/jcnkizgsc201535054

1引言

關(guān)聯(lián)方交易是指股份公司或其附屬公司在與本公司直接或間接占有利益、存在利益關(guān)系的關(guān)聯(lián)人士之間所進(jìn)行的業(yè)務(wù)交易。關(guān)聯(lián)交易的客觀存在有著其積極的作用，但不可避免地，一些企業(yè)出于自身利益考慮，違背市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)原則，利用不公允的關(guān)聯(lián)交易在關(guān)聯(lián)方之間轉(zhuǎn)移資金和利潤(rùn)，損害公司和股東利益，對(duì)資本市場(chǎng)的正常規(guī)范運(yùn)行造成負(fù)面影響。

2我國(guó)上市公司關(guān)聯(lián)交易潛在的風(fēng)險(xiǎn)

吉林紫鑫藥業(yè)股份有限公司是一家集科技、開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)、銷售、藥用動(dòng)植物種養(yǎng)殖為一體的企業(yè)。紫鑫藥業(yè)于2007年在深交所上市，上市以來(lái)一直業(yè)績(jī)平平。2010年下半年始，紫鑫藥業(yè)的股價(jià)暴漲了300%。同時(shí)，也暴露了其在2010年年報(bào)中隱瞞關(guān)聯(lián)關(guān)系進(jìn)行業(yè)務(wù)造假的行為（如下圖所示）。

21容易對(duì)從屬上市公司利益造成危害

（1）關(guān)聯(lián)商品購(gòu)銷增加從屬上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。為了實(shí)現(xiàn)利益最大化，控股股東往往會(huì)利用自身所擁有的控制力在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中做出一些以自身利益為出發(fā)點(diǎn)的決策。如通過(guò)關(guān)聯(lián)商品購(gòu)銷將從屬公司利潤(rùn)轉(zhuǎn)移，或與從屬公司簽訂不合理的缺乏公允的交易，從中轉(zhuǎn)出優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。由于子公司的控股權(quán)、經(jīng)營(yíng)決策權(quán)等都掌握在實(shí)際控制人手上，因而子公司不可能通過(guò)董事會(huì)、股東大會(huì)等決策結(jié)構(gòu)來(lái)維護(hù)自身的合法權(quán)益。這些不公平的關(guān)聯(lián)商品購(gòu)銷增加了子公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。紫鑫藥業(yè)2011年的財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，該年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)21729萬(wàn)元，而2012年公司凈利潤(rùn)僅為863114萬(wàn)元，同比下降6028%。其2014年2月發(fā)布的2013年年報(bào)中顯示，該年度公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)504803萬(wàn)元，與2012年相比下降了4151%。由此可見(jiàn)，關(guān)聯(lián)交易事件對(duì)紫鑫藥業(yè)的盈利狀況造成了嚴(yán)重的影響，對(duì)其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來(lái)了一定的沖擊。

（2）關(guān)聯(lián)資金占用增加從屬上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。控股股東通過(guò)關(guān)聯(lián)交易大量占用上市公司的資金，這無(wú)疑會(huì)增加公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，影響從屬公司的償債能力和盈利能力。從償債能力的角度來(lái)看，大規(guī)模資金占用容易導(dǎo)致上市公司流動(dòng)資金出現(xiàn)短缺，公司資金鏈出現(xiàn)斷裂，影響上市公司的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，還會(huì)降低上市公司的償債能力，影響上市公司的信用水平。從盈利能力的角度來(lái)看，關(guān)聯(lián)資金占用會(huì)減少企業(yè)的利潤(rùn)，增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。另外，上市公司為母公司及其關(guān)聯(lián)方提供巨額擔(dān)保，形成一項(xiàng)或有負(fù)債，一旦母公司無(wú)力償還貸款，擔(dān)保公司就要承擔(dān)責(zé)任，直接導(dǎo)致公司現(xiàn)金流出和利潤(rùn)的減少，從而給上市公司帶來(lái)不可估量的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（3）不公允的關(guān)聯(lián)交易增加上市公司的法律風(fēng)險(xiǎn)。上市公司控股股東為了滿足個(gè)人利益或集團(tuán)公司的局部利益，利用不公允的關(guān)聯(lián)交易操縱公司的利潤(rùn)或是隱瞞關(guān)聯(lián)交易制造虛假的業(yè)績(jī)，這些做法都違背了《證券法》和企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等法律法規(guī)的相關(guān)規(guī)定，屬于違法違規(guī)行為，一經(jīng)查出，將會(huì)受到法律的懲罰，增加上市公司的法律風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)過(guò)兩年多的立案調(diào)查，紫鑫藥業(yè)最終受到了警告和罰款的處罰，而在案件中受害的中小股東也開(kāi)始委托律師事務(wù)所向法院提起訴訟，紛紛要求紫鑫藥業(yè)賠償他們的經(jīng)濟(jì)損失。根據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)的調(diào)查，紫鑫藥業(yè)未來(lái)的賠償金額預(yù)計(jì)將超過(guò)千萬(wàn)元。

（4）過(guò)多的關(guān)聯(lián)交易降低從屬上市公司的潛在發(fā)展能力。過(guò)多的關(guān)聯(lián)交易還會(huì)降低上市公司的自主獨(dú)立性和在市場(chǎng)中的發(fā)展競(jìng)爭(zhēng)能力，對(duì)上市公司的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。紫鑫藥業(yè)的材料供應(yīng)和生產(chǎn)銷售活動(dòng)過(guò)多地依賴于關(guān)聯(lián)公司，沒(méi)有形成自身穩(wěn)定的供應(yīng)鏈和銷售鏈，沒(méi)有像其他企業(yè)一樣在市場(chǎng)中接受公平的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，一旦與關(guān)聯(lián)公司脫離關(guān)聯(lián)關(guān)系就很難在公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境中找到自己的立足之地，市場(chǎng)適應(yīng)能力的下降勢(shì)必會(huì)對(duì)上市公司的未來(lái)發(fā)展帶來(lái)沖擊。另外，控制公司和從屬公司之間是控制與被控制的關(guān)系，從屬公司在法律上的獨(dú)立性只是形式上的，實(shí)際上決定各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的決策權(quán)已經(jīng)被控制公司剝奪，因而其收入和利潤(rùn)也會(huì)面臨著被控制公司分散和轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)，從屬公司的短期利益將會(huì)受到傷害，而且從屬公司想要做大做強(qiáng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)計(jì)劃也必定會(huì)受到限制。

22對(duì)上市公司中的中小股東造成傷害

（1）誤導(dǎo)中小股東做出錯(cuò)誤的投資決策。我國(guó)對(duì)上市公司的配股和融資都有指標(biāo)規(guī)定，部分上市公司為了達(dá)到配股和融資的目的，就利用關(guān)聯(lián)交易從集團(tuán)公司輸出利潤(rùn)，虛增上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，導(dǎo)致大量虛假會(huì)計(jì)信息的存在。由于投資分析的信息收集渠道困難，信息收集成本大，專業(yè)知識(shí)有限等原因，中小股東只能根據(jù)股票二級(jí)市場(chǎng)的情況或是粗略地根據(jù)上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行投資分析。而上市公司虛假的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)無(wú)疑會(huì)導(dǎo)致中小股東做出錯(cuò)誤的投資決策，損害了中小股東的利益，還會(huì)影響上市公司正常地吸收投資，最終損害的還是上市公司的利益。

（2）侵犯中小股東的既得利益。不公允關(guān)聯(lián)交易存在的根本原因在于集團(tuán)公司內(nèi)部“一股獨(dú)大”現(xiàn)象的存在，控股股東憑借著所持有的股份比例，在各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)決策中占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，掌握著主動(dòng)權(quán)，從自身利益出發(fā)做出經(jīng)營(yíng)決定，而中小股東無(wú)權(quán)參加股東大會(huì)，無(wú)法在股東大會(huì)中為自己爭(zhēng)取利益，只能被動(dòng)接受控股股東做出決策?？毓晒蓶|通過(guò)關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行利潤(rùn)轉(zhuǎn)移，在上市公司盈利的時(shí)候?qū)⒗麧?rùn)轉(zhuǎn)移到關(guān)聯(lián)集團(tuán)公司中，使得上市公司呈現(xiàn)虧損的假象，導(dǎo)致本應(yīng)分配給中小股東的紅利和股息大大下降，直接侵犯中小股東的既得利益。

23對(duì)企業(yè)集團(tuán)整體利益產(chǎn)生影響

（1）容易導(dǎo)致企業(yè)集團(tuán)陷入信用危機(jī)。企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部公司之間進(jìn)行的關(guān)聯(lián)交易是內(nèi)部公司之間關(guān)聯(lián)信用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的前提，而內(nèi)部公司之間的關(guān)聯(lián)信用風(fēng)險(xiǎn)會(huì)對(duì)企業(yè)集團(tuán)的信用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響，從而容易導(dǎo)致企業(yè)集團(tuán)陷入信用危機(jī)。當(dāng)關(guān)聯(lián)交易中的一方出現(xiàn)違約情況時(shí)，不但會(huì)使關(guān)聯(lián)交易另一方公司的日常資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)問(wèn)題，正常經(jīng)營(yíng)受到影響，而且還可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)集團(tuán)中的其他關(guān)聯(lián)公司出現(xiàn)違約情況，從而就會(huì)導(dǎo)致整個(gè)集團(tuán)公司的違約風(fēng)險(xiǎn)加大。另外，母公司為子公司向銀行提供關(guān)聯(lián)資金擔(dān)保也會(huì)產(chǎn)生關(guān)聯(lián)信用風(fēng)險(xiǎn)，增加了母公司的信貸風(fēng)險(xiǎn)。

（2）有損企業(yè)集團(tuán)的整體形象。不規(guī)范的關(guān)聯(lián)交易行為一經(jīng)揭露，公眾的目光必定也會(huì)轉(zhuǎn)向相關(guān)的集團(tuán)公司，屆時(shí)，整個(gè)集團(tuán)公司都會(huì)因受到質(zhì)疑而必須接受有關(guān)部門(mén)的調(diào)查，日常經(jīng)濟(jì)活動(dòng)受到影響的同時(shí)，集團(tuán)整體的社會(huì)形象也會(huì)下降。紫鑫藥業(yè)一案被媒體曝光后，公司遭到兩次停牌，停牌已經(jīng)成了紫鑫集團(tuán)的標(biāo)簽，公眾對(duì)其始終持著懷疑和觀望的態(tài)度，企業(yè)的社會(huì)形象受到了嚴(yán)重影響。

24對(duì)資本市場(chǎng)的正常運(yùn)作帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)

（1）導(dǎo)致我國(guó)稅收流失。目前我國(guó)一些酒類生產(chǎn)企業(yè)為了減小稅基減輕公司的稅負(fù)，紛紛另外成立了獨(dú)立核算的銷售公司，通過(guò)轉(zhuǎn)讓定價(jià)壓低消費(fèi)品的出廠價(jià)格，將產(chǎn)品銷售給具有關(guān)聯(lián)關(guān)系的銷售公司進(jìn)行利潤(rùn)轉(zhuǎn)移，然后銷售公司再以向生產(chǎn)企業(yè)返利或是支付其他費(fèi)用為由將利益轉(zhuǎn)回生產(chǎn)企業(yè)，雖然降低了生產(chǎn)企業(yè)的應(yīng)稅收入，減輕了集團(tuán)的稅負(fù)，但是這嚴(yán)重?fù)p害了我國(guó)的稅收利益，對(duì)資本市場(chǎng)的規(guī)范運(yùn)作也帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)。

（2）危害其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的合法權(quán)益。一些企業(yè)集團(tuán)利用關(guān)聯(lián)交易向下屬子公司低價(jià)售出原材料等資源，然后子公司再以市價(jià)售出產(chǎn)品，由于產(chǎn)品成本較低，就使得子公司在銷售商品時(shí)獲得了比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手高的利潤(rùn)，損害了其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的合法利益，違背了市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)的原則。

（3）不公允的關(guān)聯(lián)交易影響資本市場(chǎng)的運(yùn)作。紫鑫藥業(yè)利用關(guān)聯(lián)交易自買自賣，業(yè)務(wù)造假，虛增利潤(rùn)，使股票市場(chǎng)呈現(xiàn)出虛假的繁榮景象，違背了股票市場(chǎng)的公開(kāi)透明原則，影響了我國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。

3防范上市公司關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險(xiǎn)的措施

應(yīng)完善關(guān)聯(lián)方的規(guī)范，將潛在關(guān)聯(lián)方的交易行為視為關(guān)聯(lián)交易，詳細(xì)披露潛在關(guān)聯(lián)方的交易信息。應(yīng)當(dāng)采取實(shí)質(zhì)重于形式和重要性的原則認(rèn)定關(guān)聯(lián)關(guān)系，以交易是否發(fā)生作為依據(jù)，而不應(yīng)該以是否收取價(jià)款作為前提。同時(shí)，還要完善對(duì)關(guān)聯(lián)交易定價(jià)的規(guī)范。應(yīng)當(dāng)限制使用協(xié)議價(jià)、效益價(jià)等關(guān)聯(lián)價(jià)格，一般情況下應(yīng)采取市場(chǎng)定價(jià)，進(jìn)一步減少企業(yè)操縱利潤(rùn)的可能性，降低上市公司所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。各級(jí)稅務(wù)部門(mén)應(yīng)加強(qiáng)和完善關(guān)聯(lián)交易的稅務(wù)管理，防止有些企業(yè)集團(tuán)通過(guò)關(guān)聯(lián)交易的行為逃避稅負(fù)。還應(yīng)進(jìn)一步規(guī)范中介機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作。應(yīng)由中小股東聯(lián)合聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)對(duì)關(guān)聯(lián)交易資產(chǎn)實(shí)施評(píng)估。對(duì)于違反規(guī)定的中介機(jī)構(gòu)，要強(qiáng)化賠償責(zé)任從法律上使其承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。還要加強(qiáng)第三方的監(jiān)管力度，加強(qiáng)證監(jiān)會(huì)等有關(guān)部門(mén)對(duì)這些中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)督和管理。

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