中國式“股權(quán)眾籌”的發(fā)展和監(jiān)管

余佳

[摘 要]股權(quán)眾籌作為新興的電子商務(wù)模式，代表著互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展方向和必然趨勢，在發(fā)展的過程中受到了市場和監(jiān)管層高度的關(guān)注。2015年7月18日，《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》的出臺使互聯(lián)網(wǎng)金融進(jìn)入了規(guī)范發(fā)展的時(shí)期，股權(quán)眾籌也因此迎來了新的發(fā)展機(jī)遇和挑戰(zhàn)。本文在概述了股權(quán)眾籌發(fā)展情況的基礎(chǔ)上，分析了股權(quán)眾籌融資的現(xiàn)實(shí)意義、監(jiān)管措施和未來的發(fā)展趨勢。

[關(guān)鍵詞]股權(quán)眾籌；互聯(lián)網(wǎng)金融；監(jiān)管；發(fā)展趨勢

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2015.46.073

1 股權(quán)眾籌的發(fā)展概述

“眾籌”起源于美國，是指利用互聯(lián)網(wǎng)發(fā)布項(xiàng)目信息，面向公眾籌集資金，匯集多筆小額資金來支持個(gè)人、公益慈善組織或初創(chuàng)企業(yè)的活動。主要包括商品式眾籌、捐贈式眾籌、股權(quán)式眾籌、債券式眾籌。眾籌作為互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)進(jìn)步和金融服務(wù)創(chuàng)新結(jié)合的產(chǎn)物，在歐美國家已形成成熟的發(fā)展環(huán)境，在完善市場、增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)實(shí)力方面發(fā)揮著日益重要的作用。股權(quán)眾籌與其他眾籌模式的差別就在于股權(quán)眾籌模式下的融資者是通過出讓股權(quán)的方式籌集資金，其融資者多為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)者或小微企業(yè)。我國股權(quán)眾籌模式經(jīng)歷了“野蠻生長”的時(shí)期后，迎來了行業(yè)規(guī)范化、集中化的發(fā)展階段。

2 股權(quán)眾籌融資的現(xiàn)實(shí)意義

2.1 拓展融資渠道，助力小微企業(yè)發(fā)展

目前我國有超過5000萬家的中小微企業(yè)，由這些企業(yè)所構(gòu)成的小微經(jīng)濟(jì)在我國經(jīng)濟(jì)體系中處于重要的地位。但它們當(dāng)前存在著融資難、融資成本高的問題。面對中小微企業(yè)巨大的資金需求，股權(quán)眾籌無疑提供了一種便捷的融資渠道。它也是繼P2P借貸之后，備受處于初創(chuàng)期的中小微企業(yè)歡迎的新興互聯(lián)網(wǎng)金融形式。與企業(yè)發(fā)售新股、發(fā)行債券、銀行貸款等傳統(tǒng)融資方式相比較，股權(quán)眾籌的價(jià)值在于降低了融資門檻、提高了融資效率。一方面，這種融資方式借助網(wǎng)絡(luò)平臺吸引普通個(gè)人的投資，匯集每筆小額資金，集中眾多投資者的力量使得初創(chuàng)企業(yè)獲得更多的融資；另一方面，初創(chuàng)企業(yè)與投資者在網(wǎng)絡(luò)平臺直接成交，可減少中介交易的成本，消除傳統(tǒng)融資渠道的中間環(huán)節(jié)從而提高中介效率。

2.2 實(shí)現(xiàn)投資大眾化，推動普惠金融發(fā)展

傳統(tǒng)金融模式傾向于服務(wù)高端化、精英化群體，由于金融市場的信息不對稱和投資門檻的居高不下，普通大眾難以參與投資。股權(quán)眾籌作為一種弘揚(yáng)普惠精神的互聯(lián)網(wǎng)金融模式，使投融資信息更加公開透明，從而提高了投資者與融資者的對接效率，降低了交易成本；投資渠道的拓展使得投資者有機(jī)會分享優(yōu)秀企業(yè)的成長紅利和高額的投資回報(bào)，并且在這一投資方式中，大眾投資者可親身經(jīng)歷投資項(xiàng)目的成長過程，具有高度的大眾參與感。因此股權(quán)眾籌的投資方式體現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)金融的普惠價(jià)值，對于推進(jìn)金融體系的擴(kuò)大化、平民化和人性化，實(shí)現(xiàn)普惠金融具有重要意義。

2.3 完善多層次資本市場體系，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展

一方面，市場主體的多元化必然要求資本市場的多層次，因此完善我國多層次資本市場體系，需要不斷進(jìn)行金融創(chuàng)新。股權(quán)眾籌不僅有助于拓展投融資渠道，而且通過金融創(chuàng)新，補(bǔ)充傳統(tǒng)金融市場，豐富資本市場的層次；另一方面，我國當(dāng)前的多層次資本市場體系呈現(xiàn)出“倒金字塔”的不合理格局，作為“塔基”的場外市場在制度建設(shè)、發(fā)展規(guī)模、成長速度方面都滯后于交易所市場，這一問題如果不能得到解決將會抑制資本市場的健康發(fā)展。股權(quán)眾籌模式的出現(xiàn)則打破了我國場外市場發(fā)展的瓶頸，提高了資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，從而使實(shí)體經(jīng)濟(jì)能夠長久有效地發(fā)展。

2.4 完善創(chuàng)業(yè)投融資機(jī)制、豐富創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動

創(chuàng)業(yè)活動中必須面臨的一個(gè)重要問題就是是否存在資金的支持，由于融資渠道的狹窄和融資成本的昂貴，一些具有潛力的商業(yè)項(xiàng)目由于缺乏資金，在剛現(xiàn)雛形時(shí)就被迫停止。而股權(quán)眾籌簡化了傳統(tǒng)融資渠道的復(fù)雜環(huán)節(jié)，創(chuàng)業(yè)者將自己的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目發(fā)布在網(wǎng)絡(luò)平臺上，則更容易吸引大眾投資者的關(guān)注，大大提高了融資效率，也讓投資者的參與度增強(qiáng)，可以見證創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長過程，為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供外援技術(shù)上的幫助。2015年3月11日國務(wù)院辦公廳發(fā)布了《關(guān)于發(fā)展眾創(chuàng)空間推進(jìn)大眾創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的指導(dǎo)意見》，提出“開展互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌融資試點(diǎn)，增強(qiáng)眾籌對大眾創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的服務(wù)能力”。這表明由于政策的支持加之其本身的創(chuàng)新優(yōu)勢，股權(quán)眾籌必定會推動一波創(chuàng)業(yè)的浪潮。

3 我國股權(quán)眾籌的監(jiān)管和發(fā)展趨勢

股權(quán)眾籌在我國具有強(qiáng)勁的發(fā)展勢頭，但是它的發(fā)展弊端也日益凸顯。長期以來，股權(quán)眾籌融資缺乏統(tǒng)一的行業(yè)規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)和法律監(jiān)管制度，導(dǎo)致股權(quán)融資平臺魚龍混雜，出現(xiàn)了違規(guī)經(jīng)營、管理不力的問題。許多不合格的投融資者也憑借低門檻而混入股權(quán)眾籌活動之中，導(dǎo)致平臺融資秩序難以保障，影響到正常投融資活動的展開；在《證券法》、《公司法》和《刑法》的限制下，股權(quán)眾籌極易觸及“非法集資”的紅線，經(jīng)常游走于法律的灰色地帶，發(fā)展空間也被極大地壓縮。

股權(quán)眾籌在我國快速發(fā)展過程中顯露出的問題日益受到市場和監(jiān)管層的高度關(guān)注。2014年年末中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見稿）》，股權(quán)眾籌被正式納入監(jiān)管。不久，國務(wù)院又先后發(fā)布了《國務(wù)院辦公廳關(guān)于發(fā)展眾創(chuàng)空間，推進(jìn)大眾創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的指導(dǎo)意見》、《關(guān)于大力推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新若干政策措施的意見》，強(qiáng)調(diào)了引導(dǎo)和鼓勵(lì)股權(quán)眾籌規(guī)范發(fā)展的重要性。2015年7月18日，被視為互聯(lián)網(wǎng)金融“基本法”的《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》出臺，股權(quán)眾籌首次被肯定為多層次資本市場的有機(jī)組成部分。隨后，證監(jiān)會下發(fā)了《關(guān)于對互聯(lián)網(wǎng)開展股權(quán)融資的機(jī)構(gòu)進(jìn)行專項(xiàng)檢查的通知》，通知中明確定義了股權(quán)眾籌的概念，即通過互聯(lián)網(wǎng)形式進(jìn)行公開小額股權(quán)融資的活動?；ヂ?lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資和私募股權(quán)融資被排除在股權(quán)眾籌的范疇之外。這一通知，標(biāo)志著整體監(jiān)管思路的基本形成。在新的監(jiān)管思路下，嚴(yán)格區(qū)分公私募不同性質(zhì)的互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)融資為股權(quán)眾籌和互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資。對于股權(quán)眾籌，由于其“公開、小額、大眾”的根本特征，將采取嚴(yán)格的準(zhǔn)入制度；對于互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資，采取相對寬松的事后備案制，由證券業(yè)協(xié)會負(fù)責(zé)監(jiān)管。日益明朗的監(jiān)管政策有利于規(guī)范行業(yè)的發(fā)展，避免了部分“偽眾籌”機(jī)構(gòu)通過濫用模式進(jìn)行違規(guī)融資，結(jié)束了行業(yè)“野蠻生長”的現(xiàn)狀。

國家政策的頻頻出臺，使股權(quán)眾籌走上了陽光合法的道路。在法律層面，國家認(rèn)可了股權(quán)眾籌為小微企業(yè)提供資金支持的作用，鼓勵(lì)推進(jìn)股權(quán)眾籌融資，降低小微企業(yè)的負(fù)債率和杠桿率，進(jìn)而降低企業(yè)融資成本。在經(jīng)濟(jì)層面，新一輪創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)浪潮方興未艾，對多層次資本市場的不同定位和功能服務(wù)有強(qiáng)烈需求，未來的股權(quán)眾籌將承載“支持大眾創(chuàng)新，幫助萬眾創(chuàng)業(yè)”的使命。在監(jiān)管層面，證監(jiān)會已經(jīng)實(shí)施對股權(quán)眾籌的調(diào)研，并且著手制定監(jiān)管細(xì)則。未來股權(quán)眾籌牌照逐漸放開，將使平臺業(yè)務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)之間的結(jié)合更加緊密，發(fā)揮巨大的效益惠及大眾，推動實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

鑒于股權(quán)眾籌的現(xiàn)狀和前景，有關(guān)部門必須抓緊頒布管理法規(guī)、完善監(jiān)管制度，同時(shí)要加強(qiáng)股權(quán)眾籌投資者教育，普及股權(quán)眾籌常識，樹立投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識；建立相關(guān)知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度，打擊抄襲項(xiàng)目，保護(hù)籌資者的合法權(quán)益；完善社會信用體系，發(fā)展民間征信公司，防范因信息不對稱引致的道德風(fēng)險(xiǎn)。

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