項目融資的風險識別與防范策略分析

劉翼

摘要：20世紀70年代以后，國際金融市場推出了一種新型融資方式——項目融資，并在近年來發(fā)展成為公用設施、基礎設施、能源項目等大中型項目建設籌集資金的重要手段，在國內外得到了廣泛的運用。在我國，項目融資經(jīng)過多年的發(fā)展，已經(jīng)獲得廣泛應用，但同時也面臨著許多問題。文章基于項目融資的概念及主要特征，對風險識別做了詳細的劃分，提出了不同風險的防范策略，并針對我國項目融資中存在的問題提出了相關對策建議。

關鍵詞：金融;項目融資;風險識別;風險處理機制

在經(jīng)濟的不斷發(fā)展的大環(huán)境下，伴隨著越來越多的基礎設施投入建設，項目規(guī)模逐漸呈現(xiàn)大型化趨勢，傳統(tǒng)的項目融資與籌資方式已經(jīng)很難滿足日益增長的資金需求。作為一種新型的國際金融工具，項目融資對于基礎設施建設、自然資源開發(fā)及大型工程項目建設籌集資金的作用更加突顯。項目融資的方式成為大勢所趨，我國基礎設施薄弱的現(xiàn)狀也能夠得以大幅度改善。從項目融資的全部過程來看，其主要包括風險識別、風險評價、風險分擔和風險控制，其中風險識別是首要環(huán)節(jié)。為了最大程度地保障項目融資和項目經(jīng)營的成功，風險識別應當運用于各個階段，盡可能地減少和降低風險要素對項目的不利影響，這也是項目投資者及貸款人共同面臨和需要解決的問題。本文在闡述融資管理理論知識的同時，對風險識別做了詳細的劃分，從而提出不同風險的防范策略，希望有助于更好地運用項目融資。

一、項目融資概述

（一）項目融資的概念

從廣義上來講，項目融資是指為了收購一個現(xiàn)有項目或建設一個新項目，或對已有項目進行債務重組，所進行的一切融資活動。從狹義上來講，以項目的資產(chǎn)、預期收益或權益作抵押，取得的一種有限追索權或者無追索權的貸款或融資活動稱為項目融資。一般來說，項目融資僅指狹義上的概念。

（二）項目融資的主要特征

1. 項目導向

項目發(fā)起方的財務狀況和資信往往不是投資者最為看重的，項目本身的資產(chǎn)和未來的收益才是首要考慮因素，因為項目融資成功的關鍵在于項目本身的高質量，項目融資可以說是以項目為主體安排的融資。

2. 有限追索

項目具有的不可預見的復雜風險因素，如一些能源開發(fā)等基礎性項目建設周期長、資本密集，使得投資者不愿意完全承擔風險，他們希望在獲得項目所需資金的同時，將自己的其他資產(chǎn)與項目風險切斷。項目融資正好能夠滿足這種要求，投資者想要規(guī)避風險從而獲得預期的收益，可以通過這種有限追索來實現(xiàn)。

3. 風險分擔

在項目運作過程中，項目融資要想減少風險，主辦者或者項目投資方必須確定項目的關鍵風險，評價項目里面各種風險可接受的程度，并將風險合理地分配到有關各方。有效合理地分擔項目融資中的各種風險，是規(guī)避和降低風險的重要措施。

4. 表外融資（非公司負債型融資）

項目融資的另一大特點在于表外融資，也就是資產(chǎn)負債表外融資。如果項目發(fā)起人直接從銀行貸款，那么其負債率就會相應增加，從而使得其所面臨的金融風險隨之加劇，其未來的融資成本也會逐漸加大。

5. 項目融資成本高

組織項目融資相較于傳統(tǒng)的融資方式，需要更長的時間，因而帶來較高的籌資成本。由于涉及面廣、結構復雜，項目融資需要進行大量有關風險分擔、資產(chǎn)抵押、稅收結構等技術性工作，且由于其有限追索性質，導致融資的成本要比傳統(tǒng)融資方式高。

二、項目融資的主要風險及識別

在我國，項目融資風險主要包括以下兩種：核心風險、非核心風險。風險識別在項目融資中是整個風險管理的基礎，項目成功的關鍵在于風險的合理分配及嚴格管理。因此，準確識別項目融資中的風險，是項目融資活動最重要的方面之一，做好預先的防范措施，將有利于融資的順利完成。

（一）核心風險

1. 信用風險

由于參與者對于雙方的資金狀況、償還能力、專業(yè)能力、可靠性和誠信程度等難以把握，以及項目合作者各方是否能根據(jù)合同文件履行職責及其承擔的項目信用保證責任的不確定性，項目融資存在信用風險。

2. 完工風險

由于資金沒有到位，技術力量不足，環(huán)境等原因造成項目建設達不到經(jīng)濟指標或項目延期、超支、甚至停工。因此，選擇資信良好、實力雄厚的承包商，對于減少完工風險至關重要。

3. 生產(chǎn)風險

項目的生產(chǎn)階段是項目生產(chǎn)風險存在的主要環(huán)節(jié)。生產(chǎn)風險主要包括生產(chǎn)條件、技術和經(jīng)營維護三個方面，如原材料、能源的供應是否可靠，由于設備安裝、使用不合理導致產(chǎn)品質量低劣;技術會不會被新技術所代替，在項目建設期結束后技術能夠依然保持先進水平;經(jīng)營者由于疏忽而引發(fā)的重大經(jīng)營問題。

4. 市場風險

價格和市場銷售情況是項目在產(chǎn)品市場上存在的兩大風險。

（二）非核心風險

1. 金融風險

金融風險包括利率風險和通貨膨脹風險。對于前者，投資方采用固定利率融資，如果市場利率下降，那么機會成本就會相應提高;投資方采用浮動利率融資，如果利率攀升，那么項目生產(chǎn)運營成本則會因此攀升。對于后者來說，國家一旦發(fā)生通貨膨脹，成本價格就會相對上漲，產(chǎn)品的價格也會隨之上漲，使得消費者采取其他方式或降低需求等手段，在一定程度上有可能會降低收入。

2. 政治風險

行業(yè)政策及政府政策的變化，都會使融資項目的贏利受到嚴重影響，甚至危及企業(yè)的生存。這些政策的實行，都會導致融資項目預估的準確性受到嚴重影響。對于投資者而言，避免政治風險是其需要面對的一個大難題，因此要求企業(yè)財務主管盡可能地將企業(yè)的財務風險降低到企業(yè)能夠承擔的范圍。

三、項目融資風險的防范策略

系統(tǒng)地識別項目融資中的各種風險，能夠幫助我們了解項目融資建設過程中經(jīng)常會遇到的風險，以及容易被忽略卻能引起重大損失的風險。針對這一系列的風險，應提前做好防范措施，對以后項目的順利進行大有益處。

（一）核心風險的防范策略

1. 法律風險的防范

項目公司要想規(guī)避項目中存在的法律風險，可以聘請當?shù)氐姆深檰?，研究并?guī)避項目融資過程中的法律風險，并通過擔保等協(xié)議的簽署來分散風險承擔，以實現(xiàn)法律風險的最小化。

2. 完工風險的防范

項目完工風險的主要受害者之一是貸款銀行，因此貸款銀行為了轉移或者限制項目的完工風險，可要求工程承建公司提供相應的“完工保證”作為保證，同時還可聘請項目管理代表來監(jiān)督項目的建設進展及完工情況。

3. 生產(chǎn)風險的防范

針對不同種類的生產(chǎn)風險，可以通過設計不同的合同文件來防范生產(chǎn)風險。此外，還可以通過一系列信用擔保協(xié)議來防范生產(chǎn)風險，具體措施如下：在項目文件中訂立嚴格的條款，以及涉及供應商與承包商的固定成本、延期懲罰、項目效益與效率的標準;項目公司擁有基本設施及供給來源。

4. 市場風險的防范

降低市場風險需要從兩個方面（價格和銷售）著手。項目融資要求項目必須具有長期的市場產(chǎn)品銷售協(xié)議作為融資的支持，這種協(xié)議的合同買方除了項目融資者本身，還可以包括項目產(chǎn)品有興趣的具有一定資信的任何第三方。如果一個項目能夠簽訂這樣的協(xié)議，無疑可以大大降低市場風險。

（二）非核心風險的防范策略

1. 政治風險的防范

針對這一風險，可以從政治風險投保和引入多邊機構兩個方面進行考慮。前者是項目公司或項目投資者、貸款銀行和其他參與方向官方機構或商業(yè)保險公司投保政治保險，在融資中盡量使項目有政府參與以規(guī)避風險;另一方面，多邊機構的書面保證也能為參與各方提供政治上的保護。

2. 金融風險的防范

項目公司在項目開始初期，積極尋求大銀團的支持，并規(guī)劃好資金來源，從而確保項目建設資金鏈的完整性。為了防止利率提高帶來的項目預期利率大幅下降，項目經(jīng)營者可在每年收入中提取一定金額作為預防基金。此外，在與政府簽訂有關協(xié)議時，應當明確規(guī)定因利率變化而由項目公司承擔和政府補償?shù)膮f(xié)議內容。

四、項目融資風險處理的一般機制

（一）分散資金來源

從項目融資的資金來源看，其中以銀團居多，一些大型項目融資的貸款來源于數(shù)十家甚至十多家，這極大地減少了單個債權人面臨的信用風險。這些貸款人多來自不同的國家和地區(qū)，其業(yè)務性質也不盡相同，因此能夠根據(jù)各自的風險偏好滿足項目不同形式和層次的資金需求，因為他們充分考慮了自身的風險承受能力。

（二）分散風險承擔

由于項目風險以項目為導向，項目的直接借款人一般為項目公司，而不是項目的投資者，因此投資者的其他業(yè)務風險對于項目的影響較小。同時，項目公司的資產(chǎn)和業(yè)務被限定在項目的范圍內，貸款人也可以根據(jù)風險管理的需要對項目進行全程的監(jiān)控，因此項目融資的這種安排將項目融資的風險與項目最終借款人的項目以外的風險相對隔離開來。

（三）以合理的融資模式進行風險的合理分配

在風險的防范與控制方面，靈活的融資模式能為項目融資提供多樣化手段，通過設計一個成功的項目融資模式，項目融資的風險也能夠在各利益主體之間進行合理分配。

（四）多樣化的信用保證結構

一是項目融資額度取決于項目未來現(xiàn)金流量或者項目未來收益的一定比例，在這些未來的項目現(xiàn)金流量及收益分配順序中，歸還項目融資的貸款具有優(yōu)先性，這是項目融資最強有力的融資保證。二是業(yè)主保證人和第三方保證人還會通過各種保證書和承諾形式為項目提供必要的擔保，這些擔保將成為規(guī)避項目融資風險的另一個有力的保證。

五、項目融資風險管理存在的問題

（一）融資相關法規(guī)不完善

我國的項目融資相對歐美國家起步較晚，相關的法律法規(guī)始終有漏洞，并且由于相應的法規(guī)出自不同的部門，不系統(tǒng)、不全面，甚至細節(jié)上存在一定的沖突，這就使得一些項目沒有可以遵守的規(guī)章制度或者不知適應何規(guī)，在實施過程中困難重重。

（二）金融體制不完善

目前，隨著現(xiàn)實經(jīng)濟的發(fā)展，各種問題諸如國際收支不平衡、市場失靈、通貨膨脹等相繼出現(xiàn)，導致匯率波動性較大。我國未成熟的金融市場、不健全的機制體制、較少的規(guī)避匯率風險的金融衍生工具，導致金融風險的規(guī)避問題重重。

（三）技術基礎薄弱造成風險管理水平難有保障

由于我國風險管理技術基礎普遍薄弱，風險識別困難、評價的誤差大，與歐美發(fā)達國家較成熟、全面、系統(tǒng)的融資風險管控理論及較專業(yè)的融資咨詢業(yè)務相比，我國的融資業(yè)正處于少年期，缺乏適應我國行情的科學系統(tǒng)的風險評價理論，往往只依靠風險源等面上的因素作為依據(jù)來評價和識別，這就導致風險的識別常出現(xiàn)偏差。

（四）主觀意識淡薄、客觀條件欠缺，限制了風險管理發(fā)展

由于我國的項目融資模式應用較晚，理論基礎薄弱，缺乏實踐經(jīng)驗和指導性的實施準則，致使我國的項目融資風險種類數(shù)量有限，保單形式單一。同時，由于缺少專業(yè)的擔保人員和專門的風險管理咨詢機構，使人們的項目風險意識較弱。

六、降低項目融資風險的對策與建議

（一）通過完工擔保協(xié)議和債務承購保證，轉移和限制完工風險

為了轉移和限制項目的完工風險，貸款銀行可以要求項目公司提供無條件的“完工擔?！焙汀皞鶆粘匈彵ＷC”。 如果項目不能完工是項目投資者不履行其提供資金的擔保義務所致，則按照提供“債務承購保證”償還貸款人的貸款，將有限追索的項目融資轉化為完全追索的公司融資。

（二）通過無條件的供應協(xié)議和銷售協(xié)議，限制生產(chǎn)經(jīng)營風險

長期的、無條件的供應協(xié)議是減少項目生產(chǎn)風險的一種有效方法。尤其是在一些原材料和能源依賴性較強的項目中，簽訂無條件的原材料和能源供應協(xié)議能夠穩(wěn)定經(jīng)營成本，減小項目生產(chǎn)風險。同時，項目融資都要求有長期的產(chǎn)品銷售協(xié)議作為融資的支持。通過長期的、無條件的銷售協(xié)議安排，使項目有了較為穩(wěn)定的收益來源，從而降低了產(chǎn)品市場風險。

（三）通過多元化的投融資結構和政府書面承諾，規(guī)避國家風險

在國際項目融資中，規(guī)避國家風險是一個值得重視的問題。為了限制東道國政府實行沒收或國有化的風險，對于項目的投資者而言，可以通過組成國有化的投資集團。這樣一來，東道國政府的沒收或國有化行為就會面臨國際壓力。在客觀條件允許的情況下，也可以事先與東道國政府進行談判，盡量尋求東道國的書面承諾，以降低國家風險。

（四）通過保險保障體系的建立，轉移不可抗力風險

對于政治風險、自然風險等不可抗力風險，降低項目公司和承包商風險的有效途徑是通過保險來部分或全部地轉移風險。因此，通過建立融資項目全面的保險保障體系，對直接投入的人、財、物及主體工程、設備等可能出現(xiàn)的意外保險、資產(chǎn)損害、設備故障等情況及相應發(fā)生的損失進行投保，轉移項目融資中的不可抗力風險。

七、結語

由于我國目前的基礎設施較發(fā)達國家還存在著很大的差距，特別是西部地區(qū)，所以項目融資在我國的發(fā)展空間極大。為了更好地將這一新型的融資方式植根于我國，必須進行項目融資風險的防范，建立健全風險防范機制。在防范項目融資風險中，項目投資者必須準確識別項目運作中的主要風險，評價項目各個風險的水平及可接受的程度，并將項目風險分配給對這一風險偏好最大的一方承擔，將融資結構結合項目風險，恰當運用風險防范策略，最大限度地規(guī)避因項目融資風險造成的損失。

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（作者單位：云南農(nóng)業(yè)大學財務處）