金融因素影響下的國際石油價(jià)格波動(dòng)現(xiàn)狀及對(duì)策研究

雷 鳴

（東北石油大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，黑龍江 大慶 163318）

一、石油金融屬性的范疇

由于能源和金融市場正面臨巨大的變革，因而需要深刻理解、量化、監(jiān)管能源價(jià)格的變動(dòng)，從而降低經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。石油資源是一種不可再生的資源，作為國計(jì)民生中重要的物質(zhì)資料，體現(xiàn)了其不可替代的重要地位。石油價(jià)格的頻繁波動(dòng)給經(jīng)濟(jì)社會(huì)生活帶來了一定的影響，并波及到金融市場的其他環(huán)節(jié)，因而只有石油金融問題解決好，才能保障經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。國際石油市場是全球金融市場的一個(gè)重要的組成部分，不是簡單的貨物交易市場，而是參與者眾多、機(jī)制復(fù)雜多變及價(jià)格波動(dòng)頻繁的市場。從國際石油價(jià)格波動(dòng)規(guī)律及預(yù)測(cè)理論和石油期貨市場理論的角度出發(fā)，結(jié)合金融學(xué)原理對(duì)國際石油價(jià)格波動(dòng)進(jìn)行分析，促進(jìn)我國石油能源軟科學(xué)理論的發(fā)展進(jìn)步具有積極意義。石油金融的屬性是以石油衍生產(chǎn)品市場交易的基礎(chǔ)變量為基點(diǎn)，分析石油現(xiàn)貨市場波動(dòng)和石油衍生產(chǎn)品市場波動(dòng)過程中相互作用和相互影響的關(guān)系，發(fā)展趨勢(shì)越來越傾向于石油衍生產(chǎn)品市場波動(dòng)對(duì)石油現(xiàn)貨市場波動(dòng)的影響，體現(xiàn)了石油金融屬性的特征。

石油輸出國組織（OPEC）是國際性石油組織，為了保證國際石油價(jià)格的穩(wěn)定，OPEC可以依據(jù)市場上的供求狀況，調(diào)整石油產(chǎn)量，從而達(dá)到穩(wěn)定石油價(jià)格的目的。伴隨著大量非石油輸出國組織產(chǎn)油國的發(fā)展，國際石油價(jià)格走勢(shì)更加復(fù)雜，打破了石油輸出國組織一統(tǒng)石油價(jià)格的強(qiáng)控制力局面。根據(jù)市場的供求關(guān)系，當(dāng)石油需求小于石油供給的時(shí)候，將會(huì)導(dǎo)致石油價(jià)格不斷下跌，剩余石油交易活躍在短期的現(xiàn)貨市場中。由于石油價(jià)格自身具有不確定的波動(dòng)性，交易過程中要考慮價(jià)格波動(dòng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，并有方法的規(guī)避這種風(fēng)險(xiǎn)。石油工業(yè)企業(yè)通過某種市場規(guī)則和交易方式來達(dá)到滿足自身需要的石油價(jià)格的基本穩(wěn)定程度，保證企業(yè)生產(chǎn)交易的保值目的。石油產(chǎn)品供求雙方可以在期貨市場上進(jìn)行套期保值交易，通過采取一個(gè)市場的盈利彌補(bǔ)另一個(gè)市場虧損的方法，在期貨市場和現(xiàn)貨市場進(jìn)行對(duì)沖交易，采取交易方向相反的交易活動(dòng)來分散、規(guī)避或轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨市場上石油價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，充分體現(xiàn)了石油產(chǎn)品擁有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的強(qiáng)金融屬性。

二、金融因素影響下的國際石油價(jià)格波動(dòng)現(xiàn)狀

（一）美元匯率影響下的石油價(jià)格波動(dòng)

布雷頓森林體系解體后，美元在世界貨幣領(lǐng)域里的地位逐漸下降，為了鞏固美元在世界貨幣中的壟斷地位，因而促使美元成為了國際石油交易市場中的唯一石油商品計(jì)價(jià)貨幣，從此，美元成為全球石油交易的結(jié)算貨幣。由于美國實(shí)行量化寬松的貨幣政策，導(dǎo)致美元不斷貶值，影響了國內(nèi)就業(yè)造成的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的潛在壓力，油價(jià)隨之持續(xù)走高。在緩慢的經(jīng)濟(jì)增長以及較高的財(cái)政赤字環(huán)境下，美元在中長期依然面臨結(jié)構(gòu)性貶值的發(fā)展趨勢(shì)。當(dāng)美國國際收支出現(xiàn)逆差，在國際市場上會(huì)使美元的供給增加，同時(shí)美國金融危機(jī)導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)采取降低利率政策，這些都將導(dǎo)致美元貶值。美元貶值又會(huì)連鎖引起用美元持有的原油多頭頭寸套期保值，并且以美元標(biāo)價(jià)的石油價(jià)格會(huì)上升，從而使原材料的進(jìn)口國物價(jià)上升，也帶來出口物價(jià)上升，同樣使美國進(jìn)口的物價(jià)上升，導(dǎo)致美國國內(nèi)物價(jià)上漲，這樣會(huì)循環(huán)引起美元貶值，進(jìn)而加劇投機(jī)行為和石油價(jià)格的持續(xù)上升。

如果美元貶值，會(huì)引起持有美元國的自身貨幣的購買力上升，帶動(dòng)國內(nèi)石油需求量的增加。因?yàn)槭凸I(yè)企業(yè)的生產(chǎn)成本用本幣計(jì)算，在國際市場中，如果美元貶值了，本幣相對(duì)升值，從而引起國內(nèi)石油工業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)成本相對(duì)上升。[1]伴隨著國際石油價(jià)格的微弱波動(dòng)，會(huì)影響本國企業(yè)減少石油供給量。由于這兩種原因的共同作用就會(huì)明顯的引起國際石油價(jià)格上升。國際石油價(jià)格依附在美元上，采用美元計(jì)價(jià)方法，從而美元幣值不穩(wěn)定及匯率的變動(dòng)必然會(huì)帶來以美元為主的國際石油交易體系的內(nèi)在不穩(wěn)定性，造成國際石油價(jià)格的波動(dòng)，美元匯率的變動(dòng)影響國際石油的供求，帶來整個(gè)國際石油交易體系的內(nèi)在波動(dòng)。如果對(duì)未來預(yù)期的美元不斷貶值并且石油價(jià)格不斷上漲，則各國的投機(jī)資金就會(huì)做空美元和做多石油，美元匯率變化就帶來了期貨市場上的石油期貨投機(jī)，最終將會(huì)造成加劇性的新一輪美元的貶值和國際石油價(jià)格的上升。

（二）投機(jī)基金影響下的石油價(jià)格波動(dòng)

石油作為重要的不可再生工業(yè)原料，有著政治和戰(zhàn)略的敏感性。國際石油市場的投機(jī)力量可以在國際石油價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)的基礎(chǔ)上推動(dòng)其更加明顯的方向性變化。從紐約商品交易所（NYMEX）推出輕質(zhì)低硫石油期貨合約之后，石油期貨的市場成交量就迅速攀升，并最終遠(yuǎn)超實(shí)體經(jīng)濟(jì)的成交量。石油期貨市場在相當(dāng)大程度上已經(jīng)脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，在該市場上，貨幣因素成為了主導(dǎo)，金融投機(jī)決定了石油期貨價(jià)格走勢(shì)。石油交易市場在被這種以投機(jī)為目的石油期貨合約交易影響下，必然將產(chǎn)生金融泡沫風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)，從而油價(jià)不斷暴漲暴跌?？偛课挥谛录悠碌膶?duì)沖基金數(shù)據(jù)服務(wù)公司統(tǒng)計(jì)國際金融市場中石油期貨交易，發(fā)現(xiàn)其中大約70%屬于投機(jī)炒作?？梢娛推谪浭袌龅耐稒C(jī)者當(dāng)中，最具影響力的要以對(duì)沖基金為主。一些投機(jī)機(jī)構(gòu)通過操作石油期貨中的非商品性交易，為了追求投機(jī)性資金獲取投機(jī)和套利的機(jī)會(huì)，人為地制造國際石油價(jià)格的巨大泡沫，增加了自身牟取高額利潤的可行性。國際能源署（IEA）發(fā)布的世界能源展望中提到，全球原油每日平均需求量到2030年也不會(huì)超過1.06億桶，但目前的期貨交易量已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于現(xiàn)貨需求量。這說明投入巨額資金進(jìn)行投機(jī)交易的石油衍生金融工具，已經(jīng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)中真實(shí)的石油需求量嚴(yán)重背離。[2]這種虛無的概念性的投機(jī)交易必然會(huì)帶來國際石油價(jià)格的暴漲暴跌，突顯了潛在的風(fēng)險(xiǎn)。破壞了國際石油市場中真正的石油供求關(guān)系，加劇了石油供求之間原本存在的必然矛盾，最終造成國際石油市場石油價(jià)格的大起大落，作為主要進(jìn)口石油的發(fā)展中國家是其中的主要受害者。

非商業(yè)凈持倉指標(biāo)可以反映投機(jī)基金對(duì)石油價(jià)格波動(dòng)的影響，作為反映推動(dòng)國際石油價(jià)格上升的力量。金融投機(jī)因素在決定石油期貨價(jià)格走勢(shì)中占有一定的分量?？梢姎W佩克對(duì)石油價(jià)格動(dòng)態(tài)的影響是非常小的。由于非商業(yè)交易代表著投機(jī)力量，因此石油投機(jī)基金影響著石油價(jià)格的飛速上漲和劇烈波動(dòng)。從WTI原油非商業(yè)性凈持倉與其價(jià)格走勢(shì)關(guān)系中，可以明顯看到，當(dāng)WTI原油非商業(yè)性凈持倉增加時(shí)，WTI原油的價(jià)格呈上升趨勢(shì)，反之亦然，兩者的走勢(shì)有著高度的吻合性。這說明石油投機(jī)對(duì)石油價(jià)格波動(dòng)有著很強(qiáng)的控制力和影響力[3]（見圖1）。

圖1 2008年至2013年WTI原油非商業(yè)性凈持倉與價(jià)格走勢(shì)

國際油價(jià)劇烈波動(dòng)的負(fù)面性，影響了包括美國在內(nèi)的許多石油消費(fèi)大國對(duì)石油的需求。當(dāng)油價(jià)跌到正常標(biāo)準(zhǔn)以下的低位時(shí)，表面上看在短時(shí)期內(nèi)給消費(fèi)者帶來一些利潤，但從長遠(yuǎn)來看，低油價(jià)會(huì)打擊眾多投資者的積極性，會(huì)影響石油行業(yè)的發(fā)展投資，還會(huì)影響對(duì)節(jié)能和環(huán)保替代能源的投資研發(fā)。這樣將來會(huì)再次引發(fā)更嚴(yán)重的能源短缺，從而加重了各國對(duì)石油的依賴。如果油價(jià)處于高位，會(huì)損壞全球各國的經(jīng)濟(jì)增長。所以，石油價(jià)格必須保持在一個(gè)相對(duì)合理而穩(wěn)定的范圍內(nèi)。

三、防范國際石油價(jià)格波動(dòng)的解決對(duì)策

（一）建立戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備

石油進(jìn)口國的戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備措施是石油金融體系的重要組成部分，可以解決某時(shí)期石油供應(yīng)短缺和油價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)問題，維護(hù)石油進(jìn)口國經(jīng)濟(jì)政治的穩(wěn)定。我國戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備中心的成立，石油儲(chǔ)備基地建設(shè)取得了較大的進(jìn)展，以國家儲(chǔ)備、企業(yè)儲(chǔ)備、機(jī)構(gòu)儲(chǔ)備為主體，相關(guān)工程全面開展并投入使用，加上全國石油系統(tǒng)內(nèi)部的商用石油儲(chǔ)備能力，目前我國戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備能力可達(dá)30天的進(jìn)口量。與國際能源機(jī)構(gòu)(IEA)成員國石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備能力相比，還有提升的空間，需要進(jìn)一步達(dá)到國際標(biāo)準(zhǔn)的石油供應(yīng)應(yīng)急反應(yīng)能力。

想要擴(kuò)大石油儲(chǔ)備規(guī)模不可急于求成，由于所需要的資金巨大，還需要有計(jì)劃的分步驟逐步展開。建立石油儲(chǔ)備所需要的資金可以通過社會(huì)各個(gè)方面參與者共同籌集，采取發(fā)行債券、設(shè)計(jì)政府相關(guān)稅種等方式籌集。首先，從交通運(yùn)輸?shù)谋憷越嵌戎执_定好石油儲(chǔ)備基地。其次，除了要儲(chǔ)備原油、成品油和天然氣外，還應(yīng)該不斷擴(kuò)大石油儲(chǔ)備的品種。另外，還要降低儲(chǔ)備成本，可以使用油罐儲(chǔ)備、船罐儲(chǔ)備、地下罐儲(chǔ)備、地下坑道儲(chǔ)備等方式。從而不斷減少對(duì)進(jìn)口石油的依賴程度。

（二）建立石油金融交易市場

目前我國的石油金融交易市場主要以現(xiàn)貨交易為主，期貨交易僅在上海期貨交易所中通過燃料油期貨交易進(jìn)行。要通過借鑒國外成熟的石油金融交易市場的金融交易工具，來彌補(bǔ)我國石油金融交易市場的品種短缺和交易單一[4]。隨著成品油及原油等多種石油金融交易品種的推出，加大對(duì)國外資金的吸收，帶動(dòng)交易量的擴(kuò)大，建立自己的石油報(bào)價(jià)系統(tǒng)，在市場機(jī)制中積極配合參與國際石油定價(jià)體系，爭取更多的國際石油定價(jià)權(quán)。中遠(yuǎn)期市場將參考市場競爭定價(jià)，反應(yīng)國內(nèi)石油供求，為石油期貨市場的建設(shè)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，為了規(guī)避國際油價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，需要及時(shí)跟蹤國內(nèi)石油供求，正確引導(dǎo)石油生產(chǎn)和消費(fèi)，確保我國石油金融安全穩(wěn)定。交易所市場和場外交易市場互為補(bǔ)充、相互促進(jìn)，不斷促進(jìn)我國石油衍生金融工具場外交易市場的發(fā)展，促進(jìn)石油期貨市場建設(shè)，逐步開展多層次的石油金融交易市場。擴(kuò)大國內(nèi)石油期貨市場的國際影響力，從而在國際石油市場擁有更多的話語權(quán)。

（三）創(chuàng)建石油銀行

石油銀行在保障國家石油政策順利實(shí)施的前提下為石油工業(yè)企業(yè)提供一定的貨幣資金支持，發(fā)揮微觀主體效用，從而成為構(gòu)建石油金融戰(zhàn)略體系的必要環(huán)節(jié)。通過外匯儲(chǔ)備機(jī)構(gòu)、商業(yè)銀行、石油企業(yè)及政府等共同出資建立的石油銀行，在政府激勵(lì)約束制度的規(guī)范下，吸收社會(huì)資金參與石油采購和石油企業(yè)資本的運(yùn)營。保證石油工業(yè)企業(yè)對(duì)石油資源勘探和開發(fā)、重大石油投資和石油項(xiàng)目評(píng)估的順利進(jìn)行，也把石油金融資本和石油工業(yè)企業(yè)有效的聯(lián)系起來。在資金許可的情況下，投資國際石油期貨市場以便隨時(shí)參與調(diào)控國際市場油價(jià)，從而達(dá)到穩(wěn)定石油價(jià)格的作用。只有通過參與中國周邊海域的海洋油氣資源開發(fā)、中東和非洲的石油能源開發(fā)，參與對(duì)新能源、新材料、新技術(shù)的開發(fā)和成果實(shí)踐轉(zhuǎn)換，才能豐富石油儲(chǔ)備。

石油銀行可以在國際石油市場上投資股票、債券和外匯等，不斷地賺取石油價(jià)格波動(dòng)差，在一定程度上有助于緩解國際油價(jià)波動(dòng)給本國石油進(jìn)口帶來的不利影響。當(dāng)油價(jià)異常波動(dòng)及石油企業(yè)融資困難或資金短缺時(shí)，石油銀行為石油企業(yè)的重大項(xiàng)目提供貸款擔(dān)保。通過向石油企業(yè)推銷風(fēng)險(xiǎn)管理方案及為終端用戶設(shè)計(jì)石油場外衍生品等，直接參與國際石油期貨市場運(yùn)作，在期貨市場上進(jìn)行套期保值，為石油企業(yè)提供特殊的創(chuàng)新服務(wù)。[5]因?yàn)槭豌y行不是儲(chǔ)備貨幣的銀行，而是儲(chǔ)備石油的銀行，所以石油銀行往往和國家石油儲(chǔ)備配合使用，它既不是純粹的銀行也不是純粹的投資公司，而是一個(gè)具有儲(chǔ)蓄銀行、石油市場監(jiān)管、石油儲(chǔ)備建設(shè)、石油資源開發(fā)和新領(lǐng)域建設(shè)等多功能的戰(zhàn)略型銀行。由于其重要性使之必須接受國家發(fā)改委、能源部和中央銀行的共同監(jiān)管，廣闊的經(jīng)營范圍使之必須組建成一個(gè)特殊的管理體系，引進(jìn)頂尖精英構(gòu)建管理層，達(dá)到官民共治的戰(zhàn)略企業(yè)。

（四）建立石油金融監(jiān)管機(jī)制

以政府機(jī)關(guān)、金融機(jī)構(gòu)、石油企業(yè)和石油交易所為主體，建立強(qiáng)有力的石油金融監(jiān)管機(jī)制，有效緩解石油金融風(fēng)險(xiǎn)。

1.加強(qiáng)對(duì)石油投資基金和石油外匯的監(jiān)管。石油投資基金主要活躍在短期金融市場中，由于這種操作帶有投機(jī)性所以面臨的風(fēng)險(xiǎn)較高，就要實(shí)時(shí)的對(duì)運(yùn)作機(jī)構(gòu)進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管。另外貨幣外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)化為石油外匯儲(chǔ)備的時(shí)候，容易受到國際石油價(jià)格波動(dòng)的影響，需要通過科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)谋O(jiān)管方法，準(zhǔn)確測(cè)算相關(guān)的投資規(guī)模，確保石油外匯儲(chǔ)備的安全。

2.加強(qiáng)石油金融機(jī)構(gòu)的貸款程序監(jiān)管。石油金融機(jī)構(gòu)需要針對(duì)不同的國際石油投資貸款，進(jìn)行嚴(yán)格的申請(qǐng)和審核資質(zhì)的鑒定。通過建立石油工業(yè)企業(yè)貸款信譽(yù)檔案，來準(zhǔn)確管理規(guī)定的合理貸款規(guī)模和貸款期限。具體分析石油投資項(xiàng)目所處國家的政治環(huán)境、項(xiàng)目所處的地理位置和周邊的能源分布情況，保證投資規(guī)模的可行性程度，準(zhǔn)確評(píng)定石油工業(yè)企業(yè)的信用等級(jí)及預(yù)期收益和償貸能力。

3.加強(qiáng)石油工業(yè)企業(yè)自身的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管。以加強(qiáng)石油金融市場運(yùn)行監(jiān)管為前提，促進(jìn)公平有效的競爭，保證石油工業(yè)企業(yè)石油資源的順暢流通和生產(chǎn)的良性循環(huán)。不斷研究石油企業(yè)自身的發(fā)展戰(zhàn)略、發(fā)展目標(biāo)、管理方式和政策法規(guī)。石油工業(yè)企業(yè)自愿定期公開企業(yè)參與石油金融衍生品交易的報(bào)告，對(duì)交易的規(guī)模、種類和交易數(shù)量等進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)管，并積極對(duì)公眾自愿公開披露相關(guān)信息，達(dá)到內(nèi)外環(huán)境共同監(jiān)管，實(shí)現(xiàn)降低風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)。

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