事件研究方法實證分析

王曉軍

摘 要：本文采用利比亞戰(zhàn)爭期間世界石油價格的數(shù)據(jù)，事件研究方法分析了利比亞戰(zhàn)爭期間的石油價格的波動以及利比亞戰(zhàn)爭對石油價格的影響。分析結(jié)果表明： 利比亞戰(zhàn)爭給世界原油價格帶來了比較大的波動，促使了石油價格的上漲；利比亞戰(zhàn)爭對石油價格的影響要比其戰(zhàn)爭時間要長，從戰(zhàn)爭爆發(fā)前一個月直至戰(zhàn)爭結(jié)束后兩個月； 雖然石油價格最后有回落的趨勢且趨于平穩(wěn)，但仍然比利比亞戰(zhàn)爭前要的價格要高，對戰(zhàn)爭時期的油價分析做出了初步預(yù)測。

關(guān)鍵詞：利比亞戰(zhàn)爭；石油價格；ARCH模型分析；事件研究方法

一、利比亞戰(zhàn)爭對國際油價影響的實證分析

石油是當(dāng)代戰(zhàn)爭非常重要的根源，兩次世界大戰(zhàn)都與爭奪石油類資源有關(guān)。美國的地緣政治學(xué)家威廉·恩道爾曾經(jīng)認為石油戰(zhàn)爭主要分為兩類：第一類是搶奪石油資源的控制權(quán)的戰(zhàn)爭，從20世紀70年代以來，3次中東戰(zhàn)爭、伊拉克戰(zhàn)爭、海灣戰(zhàn)爭、英阿馬島之戰(zhàn)，都是資本主義國家為了石油而進行的。伊拉克的尚未開發(fā)的石油儲量比沙特阿拉伯要多，這是美軍把薩達姆趕下臺的主要原因，而另一類是爭奪石油定價權(quán)的戰(zhàn)爭。當(dāng)前石油供給與需求大致平衡的情況下，石油戰(zhàn)爭將以期貨市場爭奪石油定價權(quán)為主。隨著石油的資源日趨枯竭，而綠色能源尚未得到解決，石油的供給更加緊俏。石油是重要的能源，日常經(jīng)濟生活，工業(yè)生產(chǎn)，航天軍工都需要石油作為能源和原料。經(jīng)過石油分離出的汽油、瀝青等化工產(chǎn)品廣泛應(yīng)用到人們?nèi)粘Ｉ钪小？梢哉f，誰掌握的石油的供應(yīng)權(quán)和定價權(quán)，就可以掌握世界的經(jīng)濟命脈。到那時，對于海上石油通道和陸上石油管道的控制權(quán)的爭奪，也必定成為戰(zhàn)爭導(dǎo)火索，而海上通道最重要的是中東石油出口的霍爾木茲海峽以及馬六甲海峽，而陸上石油管道，主要是從俄羅斯及中亞通往歐美的石油管道。2011年3月，由于受到利比亞戰(zhàn)爭的影響，國際油價大幅攀升，一度升至一桶110美元，創(chuàng)下自2008年9月以來的新高。對于能源危機，我們每一個國家都不能置身事外，必須提前考慮。隨著各國對能源需求的不斷增長，圍繞爭奪最后的油氣資源的斗爭仍然是21世紀地緣政治的主題。從委內(nèi)瑞拉到俄羅斯，從地中海沿岸到西非的幾內(nèi)亞灣，從里海到波斯灣，無一不受影響。更為嚴重的是，石油已經(jīng)與反恐和人權(quán)聯(lián)系在一起，成為發(fā)動戰(zhàn)爭的理由，世界政局充滿了不確定性。究竟是利比亞戰(zhàn)爭影響了石油還是石油影響了利比亞戰(zhàn)？

二、相關(guān)理論

事件研究法主要是探討事件的發(fā)生對期貨或市場價格數(shù)據(jù)帶來的短暫沖擊，暫時的沖擊主要體現(xiàn)在下面諾干方面：平均股價效應(yīng)、市場收益方差的變化（反映股價波動性的變化）、股票成交量的變化、經(jīng)營（會計） 績效的變化等?？傮w來說，事件研究包括一下幾個步驟，即定義事件以及事件研究窗口、選擇研究樣本、選擇度量正常收益的模型、估計異常收益、檢驗異常收益的顯著性、實證結(jié)果與解釋。

事件包括合并、收購、收益公告或再融資行為等，若研究者關(guān)心增發(fā)對股東財富的影響，此時的事件即為增發(fā)公告。事件研究所涉及的窗口包括估計窗、事件窗與事后窗等，如下圖1，

t = 0為事件日；t = T1+ 1至t = T0代表事件窗，其長度為 L1= T1-T0； t = T0+ 1至t=T1為估計窗，其長度為L2= T2-T1；t=T2+1至t = T3為事后窗，其長度為 L3= T3-T2。估計窗的作用在于估計正常收益 （或估計正常收益模型的參數(shù)），一般情況下，估計窗的長度應(yīng)大于等于120天；事件窗是用于檢驗股價對事件有無異常反映的期間 ，有時事件窗僅為一天（即事件發(fā)生的當(dāng)天），有時為兩天（即事件公告當(dāng)天與后一天），有時為三天 （即公告前一天、公告當(dāng)天與公告后一天），也有學(xué)者將事件窗定義為公告前后10天、20天或更長，事件窗長短主要取決于研究者的研究目的：事后窗主要用于考察事件發(fā)生后股價 （ 或企業(yè)價值） 有無異常變化 ，常見于探討某一事件長期績效的研究中 。

三、事件研究方法實證分析

（一）選取估計窗口并進行模型分析

估計窗口年初到2月18日（戰(zhàn)爭爆發(fā)前一個月）

對AR（1）模型保留殘差進行Q平方檢驗，輸出結(jié)果如下表1：

由上表可以看出，標(biāo)注化殘差平方序列的Q統(tǒng)計量在1%和5%的置信水平下均是不顯著的，并且以較大的概率接受了序列不具有相關(guān)性的原假設(shè)，所以認為序列不具有自相關(guān)性。因此，殘差序列是白噪聲序列。

（二）選取事件窗口并進行模型分析

選取事件窗口3月18號到8月22號（戰(zhàn)爭基本結(jié)束）

得到的AR（1）的模型為：Pt=115.1596 + 0.930935Pt-1+εt

（38.83576） （25.11394）

對上述模型保留殘差進行Q平方檢驗，檢驗結(jié)果如下表2所示：

由上表可以看出，標(biāo)注化殘差平方序列的Q統(tǒng)計量在1%和5%的置信水平下均是不顯著的，并且以較大的概率接受了序列不具有相關(guān)性的原假設(shè)，所以認為序列不具有自相關(guān)性。因此，殘差序列是白噪聲序列。

（三）對模型進行J1和J2檢驗

HO為利比亞戰(zhàn)爭事件對世界石油價格的變動不產(chǎn)生影響，H1為利比亞戰(zhàn)爭對世界石油價格變動產(chǎn)生影響，很顯然，拒絕原假設(shè)。即利比亞戰(zhàn)爭對石油價格的變動產(chǎn)生影響。

用以上模型對石油價格數(shù)據(jù)進行預(yù)測，可以得到一個長期平穩(wěn)的的預(yù)測序列，但與實際序列的比較中可以發(fā)現(xiàn)，實際數(shù)據(jù)后30天為114.13，比預(yù)測的數(shù)據(jù)要大，實際數(shù)據(jù)中的石油價格一直處于向上增長的一種的趨勢。可以得出的結(jié)論是利比亞戰(zhàn)爭促使了石油的價格上漲，而且上漲的幅度略大。但是這種影響會在什么時間結(jié)束？我們需要選取另一個時間段進行建模預(yù)測，這個時間段也就是事件窗口即利比亞戰(zhàn)爭爆發(fā)到利比亞戰(zhàn)爭結(jié)束的時間。

運用事件窗口的AR（1）模型對后60天進行預(yù)測，通過預(yù)測后的60天的數(shù)據(jù)和實際60天后的數(shù)據(jù)比較后發(fā)現(xiàn)預(yù)測后的數(shù)據(jù)111.645和10月24號（10月22號為周末）為111.67基本持平，這說明利比亞戰(zhàn)爭對石油價格的影響基本趨于穩(wěn)定。至此，分析結(jié)束。

通過以上分析可以知道，利比亞戰(zhàn)爭對石油價格影響的時間區(qū)間為戰(zhàn)爭前一個月（2月18日）到戰(zhàn)爭基本結(jié)束后的兩個月（10月24日），這說明利比亞戰(zhàn)爭對石油價格的波動是一個比較長期的影響。

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