會計穩(wěn)健性、融資約束與中小上市公司成長的實證研究

陳前前，張玉明，連慧穎

(山東大學管理學院，山東濟南250100)

國家社科基金項目成果集萃

會計穩(wěn)健性、融資約束與中小上市公司成長的實證研究

陳前前，張玉明，連慧穎

(山東大學管理學院，山東濟南250100)

會計穩(wěn)健性是會計信息確認和計量的基本原則之一，會計穩(wěn)健性的經(jīng)濟后果研究近年來備受學者關注，其中融資效用檢驗是會計穩(wěn)健性經(jīng)濟后果研究的最重要方面。以往研究多表明會計穩(wěn)健性有利于緩解融資約束，本文立足于中小上市公司成長，考察會計穩(wěn)健性、融資約束和中小上市公司成長性之間的關系，進一步拓展了有關會計穩(wěn)健性經(jīng)濟后果的研究。采用2013年底前上市的中小板和創(chuàng)業(yè)板公司的數(shù)據(jù)研究會計穩(wěn)健性與中小上市公司成長之間的關系，并探究融資約束的中介作用。結果發(fā)現(xiàn):會計穩(wěn)健性與中小上市公司成長性之間呈現(xiàn)顯著的正相關關系，會計穩(wěn)健性越高，越有利于促進中小上市公司成長;會計穩(wěn)健性與融資約束呈現(xiàn)顯著的負相關關系，會計穩(wěn)健性越高，融資約束程度越低;融資約束在會計穩(wěn)健性和中小上市公司成長性之間發(fā)揮部分中介作用。研究證實了會計穩(wěn)健性的重要性，會計穩(wěn)健性在緩解融資約束的同時，有利于促進中小上市公司成長性的提高。

會計穩(wěn)健性;融資約束;中小上市公司;會計信息

一、引 言

會計穩(wěn)健性是會計信息確認和計量的基本原則之一，是損失與收益確認的非對稱性(Basu，1997)①Basu S．The conservatism principle and the asymmetric timeliness of earnings 1．Journal of accounting and economics，1997，24 (1):3－37．，不預計任何不確定的收益，但預計所有可能的損失(Bliss，1924)②Bliss J H．Management through accounts．Ronald Press Company，1924．，也是會計信息質量高低的重要表現(xiàn)。綜合來看，國內(nèi)外學者主要從以下兩個方面對會計穩(wěn)健性展開研究:一是對會計穩(wěn)健性計量方法的選擇與比較(Roychowdury and Watts，2007③Roychowdhury S，Watts R L．Asymmetric timeliness of earnings，market－to－book and conservatism in financial reporting．Journal of Accounting and Economics，2007，44(1):2－31．;Ball and Shivakumar，2005④Ball R，Shivakumar L．Earnings quality in UK private firms:comparative loss recognition timeliness．Journal of accounting and economics，2005，39(1):83－128．)，主要包括對會計穩(wěn)健性的定義、計量方法、不同方法之間的比較分析、不同方法的選擇;二是對會計穩(wěn)健性經(jīng)濟后果的研究，包括會計穩(wěn)健性的融資效用檢驗(Ahmed，Billings，Morton，et al．，2002，etc．)①Ahmed A S，Billings B K，Morton R M，et al．The role of accounting conservatism in mitigating bondholder－shareholder conflicts over dividend policy and in reducing debt costs．The Accounting Review，2002，77(4):867－890．和投資效用檢驗(Easley and O’hara，2004②Easley D，O’hara M．Information and the cost of capital．The journal of finance，2004，59(4):1553－1583．;劉紅霞等，2011③劉紅霞，索玲玲:《會計穩(wěn)健性、投資效率與企業(yè)價值》，《審計與經(jīng)濟研究》，2011年第5期。)。其中會計穩(wěn)健性的融資效用檢驗即探討會計穩(wěn)健性是否能夠緩解融資約束，大部分研究結果表明穩(wěn)健性較高的企業(yè)會有更多的外部債務和股權融資機會(Watts，2003④Watts R L．Conservatism in accounting part I:Explanations and implications．Accounting horizons，2003，17(3):207－221．;Ball and Shivakumar，2005⑤Ball R，Shivakumar L．Earnings quality in UK private firms:comparative loss recognition timeliness．Journal of accounting and economics，2005，39(1):83－128．，etc．)，高會計穩(wěn)健性能夠有效緩解融資約束。

中小上市公司是國家經(jīng)濟發(fā)展的重要支撐體，對促進經(jīng)濟發(fā)展、解決就業(yè)發(fā)揮著重要作用，同時眾多大型公司也是由中小公司逐漸成長起來的，研究中小上市公司的成長性具有重要的理論價值和實踐意義，學者對此開展的研究主要集中在中小上市公司成長性的評估(池仁勇，2009⑥池仁勇，陳潔:《中小企業(yè)成長指數(shù)評價及其實證研究》，《科技進步與對策》，2009年第16期。;張玉明，2012⑦張玉明，段升森:《中小企業(yè)成長能力評價體系研究》，《科研管理》，2012年第7期。等)以及中小上市公司成長性的影響因素(張玉明，2015等)⑧張玉明，陳前前:《會計文化與中小上市公司成長的實證研究——基于創(chuàng)業(yè)板的經(jīng)驗數(shù)據(jù)》，《會計研究》，2015年第3期。兩方面。那么，高會計穩(wěn)健性能夠緩解融資約束，會計穩(wěn)健性是否能夠直接促進中小上市公司業(yè)績改善和成長性的提高，融資約束在會計穩(wěn)健性和中小上市公司成長性之間發(fā)揮什么樣的作用，三者之間是怎樣的關系。本文在以往學者研究基礎上，結合中國實際情況，對會計穩(wěn)健性的經(jīng)濟后果進行更深一步研究，探討會計穩(wěn)健性對中小上市公司成長性的影響，并進一步解析會計穩(wěn)健性、融資約束與中小上市公司成長性三者之間的關系。

二、理論基礎與研究假設

(一)會計穩(wěn)健性與中小上市公司成長

信號傳遞理論認為，公司可以通過披露相關信息向外界傳遞信號，市場會對公司披露的信息做出反應。具體來說，高質量的公司往往會主動披露信息，以表示其與較次公司的區(qū)別，而投資者會更加傾向于投資主動披露信息的公司，這些公司的股價將會上漲;而不披露信息或者披露信息不全的公司則被認為質量較低，投資者會選擇回避，這些公司的股價將會下降。由此，信息不對稱下，公司可以通過會計信息(比如資本結構或股利政策等)的披露選擇向潛在的投資者傳遞信息，以影響投資者的投資決策。如果一個公司不怎么披露“壞消息”或者夸大披露“好消息”(也即該公司會計穩(wěn)健性較差)，那么對于投資者來說這種公司是個“壞消息”，該公司披露的會計信息所傳遞的信號風險較大，投資者傾向于不“購買”這種公司;反之，如果一個公司客觀披露“壞消息”，會計信息透明謹慎，那么投資者就會傾向于“購買”該類公司，從而增加這類公司的股權價值進而增加企業(yè)價值。公司的會計穩(wěn)健性越高，其未來現(xiàn)金流和毛利一般越高，非經(jīng)常性費用一般越低，同時公司的會計穩(wěn)健性越高，其提供的信息越可靠，利用信息獲得的市場回報率越高，進而能夠降低價值評估風險，最終有利于企業(yè)價值的提高。此外，高會計穩(wěn)健性的公司，其提供的會計信息更加可靠、相關、真實，外部資金支持者者會更加信任該類企業(yè)，股票價格會較高，進而增加股權價值和企業(yè)價值。由此，穩(wěn)健的會計信息通過信號傳遞使得企業(yè)價值增加，擁有更多的投資者投資，獲得更多的融資渠道，因而成長機會增加，成長能力較高。高會計穩(wěn)健性的公司相比其他公司擁有更多的成長機會和成長能力，最終會表現(xiàn)出較高的成長性。

據(jù)此，我們提出如下假設:

假設1:會計穩(wěn)健性與中小上市公司成長性正相關，較高的會計穩(wěn)健性有利于促進中小上市公司成長。

(二)會計穩(wěn)健性與融資約束

MM理論認為，在完全有效市場中，信息是完全公開和對稱的，沒有內(nèi)幕信息，公司融資決策與投資決策相分離，公司的融資決策對投資決策不產(chǎn)生影響，投資決策取決于外部投資機會。然而，現(xiàn)實中不存在完全有效市場，信息也不是完全對稱的，加之還存在代理問題，企業(yè)內(nèi)部融資成本一般小于外部融資成本，企業(yè)首選內(nèi)部融資，當內(nèi)部融資不足而又難以獲得外部資金來源時，企業(yè)可能因此被迫放棄對潛在盈利項目的投資，這種情況下企業(yè)很難從外部獲得資金來支持潛在盈利項目，即企業(yè)面臨融資約束。簡而言之，公司的融資約束是指內(nèi)部資金成本與外部資金成本之間存在的差異(KapIan and Zingales，1997)①Kaplan S N，Zingales L．Do investment－cash flow sensitivities provide useful measures of financing constraints?．The Quarterly Journal of Economics，1997:169－215．，資金需求者(公司)與資金供給者之間的信息不對稱和代理沖突產(chǎn)生了融資約束。對于中小上市公司而言，由于其規(guī)模小、大多處于成長期、風險較高、發(fā)展資金缺口大，公司內(nèi)部與外部投資者(資金供給者)之間的信息不對稱程度更大，面臨的融資約束相對更高。而會計信息是企業(yè)通過對外提供有關財務和績效的信息使得外部資金供給者了解企業(yè)，以決定是否投資企業(yè)。會計穩(wěn)健性是會計信息的重要特征之一，研究會計穩(wěn)健性能否有利于緩解融資約束也就是研究會計穩(wěn)健性能否有效緩解信息不對稱和代理沖突。

會計穩(wěn)健性通過提供準確度更高的會計信息(Fan，Wong and Zhang 2007)②Fan J P H，Wong T J，Zhang T．Politically connected CEOs，corporate governance，and Post－IPO performance of China＇s newly partially privatized firms．Journal of financial economics，2007，84(2):330－357．，降低外部資金支持者與企業(yè)之間的信息不對稱程度(Wittenberg－Moerman，2008)③Wittenberg－Moerman R．The role of information asymmetry and financial reporting quality in debt trading:Evidence from the secondary loan market．Journal of Accounting and Economics，2008，46(2):240－260．。Watts(2003)④Watts R L．Conservatism in accounting part I:Explanations and implications．Accounting horizons，2003，17(3):207－221．進一步研究得出，會計穩(wěn)健性能夠及時確認損失，有效緩解股東和債權人，股東和經(jīng)理人之間的代理沖突。首先，較高的會計穩(wěn)健性，由于能夠對損失及時確認，及時發(fā)現(xiàn)經(jīng)理人的過度投資行為，從而緩解股東和經(jīng)理人之間的代理沖突;其次，較高的會計穩(wěn)健性相對推遲確認收益，能夠一定程度減少股利分配，防止過度分配股利導致的債權人利益損失，從而緩解股東和債權人之間的代理沖突。另外，張金鑫(2013)⑤張金鑫，王逸:《會計穩(wěn)健性與公司融資約束——基于兩類穩(wěn)健性視角的研究》，《會計研究》，2013年第9期。在總結國內(nèi)外研究成果的基礎上從條件穩(wěn)健性和非條件穩(wěn)健性兩個維度度量會計穩(wěn)健性，研究結果表明較高的會計穩(wěn)健性有利于緩解融資約束。由此，較高的會計穩(wěn)健性，能夠緩解信息不對稱和代理沖突，進而降低公司的融資約束程度。

據(jù)此，提出如下假設:

假設2:會計穩(wěn)健性與融資約束負相關，公司會計穩(wěn)健性越高，其融資約束程度越低。

(三)融資約束的中介作用

如前文所述，會計穩(wěn)健性對中小上市公司成長性會產(chǎn)生影響，那么這種影響是直接影響還是間接影響，是否融資約束能在二者之間起到一個“橋梁紐帶”作用?會計穩(wěn)健性對“壞消息”的確認比對“好消息”確認更加及時，穩(wěn)健的會計信息在不高估收益的同時客觀確認損失，投資者根據(jù)此類會計信息做出的投資決策比較客觀，由于不低估損失，可有效緩解債權人和管理層、管理層和股東之間的代理沖突，減輕信息不對稱程度，進而緩解融資約束;而融資約束的緩解，使得企業(yè)能夠及時籌集到發(fā)展所需要的資金，避免資金短缺造成的錯失發(fā)展機會，避免融資約束導致的被迫放棄潛在盈利項目，有利于中小上市公司及時把握發(fā)展機會，擺脫發(fā)展瓶頸，進而有利于促進中小上市公司成長。此外，中小上市公司多處于發(fā)展期，其發(fā)展的項目創(chuàng)新性更強，較強的創(chuàng)新性不一定能夠被外部資金供給者理解，而高會計穩(wěn)健性能夠降低信息不對稱來緩解融資約束，使得中小上市公司能夠獲得創(chuàng)新性項目支持資金，并最終促進中小上市公司成長。由此，可以看出，融資約束在會計穩(wěn)健性和中小上市公司成長性之間起著中介作用。

據(jù)此，提出如下假設:

假設3:融資約束在會計穩(wěn)健性與中小上市公司成長性之間起著中介作用。

三、研究設計

(一)樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

中小板和創(chuàng)業(yè)板的上市公司是經(jīng)營業(yè)績良好并成功上市的優(yōu)秀中小企業(yè)，中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長現(xiàn)狀代表了中國中小企業(yè)的發(fā)展情況，中國中小上市公司主要就是中小板和創(chuàng)業(yè)板的上市公司，因此本文選用截止到2013年12月31日為止在中小板和創(chuàng)業(yè)板上市的公司為樣本，去除金融保險業(yè)公司，發(fā)生重大變故等特殊事項公司，ST、PT等異常公司，數(shù)據(jù)不全或不連續(xù)公司，最后得到樣本企業(yè)數(shù)909個。同時，為了減少離群值的影響，對數(shù)據(jù)在1%分位上采用winsorize進行處理。數(shù)據(jù)主要來源于國泰安數(shù)據(jù)庫、上市公司招股說明書以及公司年報。

(二)變量測量

(1)中小上市公司的成長性(Growth)

對于中小上市公司成長性的衡量，國內(nèi)外學者主要有單一指標法和綜合指標法兩種方式，單一指標法多采用托賓Q值、凈資產(chǎn)收益率、銷售凈利率等來衡量;綜合指標法一般是通過一定方法構建綜合指數(shù)來衡量。中小上市公司成長性涵蓋了盈利能力、成長潛力、生存狀態(tài)等多方面，采用單一指標衡量中小上市公司成長性具有一定的片面性，因此本文運用層次分析法，構建中小上市公司成長性的綜合指標體系。其中，二級指標權重通過德爾菲法得到，三級指標權重通過獨立性權數(shù)法得到，將各三級指標標準化數(shù)值與三級指標權重相乘得到二級指標值，再將二級指標值與二級指標權重相乘得到最終成長性得分。具體指標體系見表1:

表1 成長性指標體系

(2)融資約束程度(FC)

目前，學者對融資約束程度的度量主要有單一指標法和綜合指標法。其中單一指標法多采用資產(chǎn)規(guī)模、分紅率、利息保障倍數(shù)、公司年齡等作為劃分公司面臨融資約束程度的分界指標(Fee，Hadlock and Pierce，2009①Fee C E，Hadlock C J，Pierce J R．Investment，financing constraints，and internal capital markets:Evidence from the advertising expenditures of multinational firms．Review of Financial Studies，2009，22(6):2361－2392．;連玉君等，2010②連玉君，彭方平，蘇治:《融資約束與流動性管理行為》，《金融研究》，2010年第10期。)。綜合指標法多采用Logit模型和多元判別分析，選用多個指標來構造融資約束綜合指數(shù)，以衡量融資約束程度。借鑒張金鑫(2013)①張金鑫，王逸:《會計穩(wěn)健性與公司融資約束——基于兩類穩(wěn)健性視角的研究》，《會計研究》，2013年第9期。、況學文(2010)②況學文，施臻懿，何恩良:《中國上市公司融資約束指數(shù)設計與評價》，《山西財經(jīng)大學學報》，2010年第5期。等的思想，本文從資本結構、投資價值、股利政策、營運能力和盈利能力五個方面分別選取資產(chǎn)負債率(Lev)、市值賬面比指標(M/ B)、股利分配比例(DIV/TV)、營運資金/總資產(chǎn)(WC/TA)、息稅前利潤/總資產(chǎn)(EBIT/TA)五個指標，采用Logit模型構造融資約束綜合指數(shù)，模型及回歸結果如下所示:

在做logit回歸之前，首先對樣本公司受到的融資約束程度進行初步判斷，以資產(chǎn)規(guī)模為標準，排在前33%的為低融資約束組(FC=0)，排在后33%的為高融資約束組(FC=1)。進一步地，從回歸結果可以看出，五個指標的系數(shù)都顯著，整個方程也顯著，可以根據(jù)方程回歸系數(shù)擬合每個公司的融資約束程度Pr(FC=1)，Pr越接近1，公司的融資約束程度越高，財務狀況越差。

表2 Logit模型回歸結果

(3)會計穩(wěn)健性指數(shù)(C_Score)

會計穩(wěn)健性度量模型比較有代表的是Basu在1997年提出的會計收益—股價逆回歸模型，即:

其中，Ei，t為公司i第t年的每股收益，Pi，t－1為公司i第t—1年末的每股收盤價，Ri，t為公司i第t年的股票收益率，DRi，t為虛擬變量，Ri，t為負時取值為1，否則取值為0。在此模型中，β2衡量了對收益(好消息)確認的及時性和敏感性，(β2+β3)衡量了對損失(壞消息)確認的及時性和敏感性，β3即表示對損失確認和對收益確認及時性和敏感性之間的差異，β3越大，表示對損失確認的及時性和敏感性越高，會計穩(wěn)健性越強。

此后一些學者對這一模型進行了檢驗和改進(Ball and ShiVakumar，2005;Roychowdhury and Watts，2007，ect．)③④Ball R，Shivakumar L．Earnings quality in UK private firms:comparative loss recognition timeliness．Journal of accounting and economics，2005，39(1):83－128．，其中具有代表性的是Khan和Wattts(2009)⑤Khan M，Watts R L．Estimation and empirical properties of a firm－year measure of accounting conservatism．Journal of Accounting and Economics，2009，48(2):132－150．提出的“穩(wěn)健性指數(shù)(C_Score)”，是對Basu模型的改進，認為對收益(好消息)和損失(壞消息)確認的及時性是公司規(guī)模、市值賬面比、負債率的線性函數(shù)，具體如下:

其中，Size為公司規(guī)模，用權益市場價值的自然對數(shù)來衡量，M為權益市場價值和賬面市場價值的B比率，Lev為負債率。將公式1和公式2帶入模型二即得“穩(wěn)健性指數(shù)(C_Score)”模型，具體如下:

本文即根據(jù)模型三采用年度橫截面數(shù)據(jù)進行回歸，估計出回歸系數(shù)λ1，λ2，λ3，λ4再將其代入公式2，即得每個公司的“穩(wěn)健性指數(shù)(C_Score)”，以此衡量公司的會計穩(wěn)健性程度，穩(wěn)健性指數(shù)(C_Score)越高，表示公司的會計穩(wěn)健性程度越高。

(三)回歸模型設計

根據(jù)假設1，設計以下模型:

其中，Growth表示中小上市公司的成長性，C_Score表示穩(wěn)健性指數(shù)，Lev表示資產(chǎn)負債率，Size是公司規(guī)模，用總資產(chǎn)的對數(shù)衡量，IndustryDummies是行業(yè)虛擬變量，具體變量定義見下表。如果回歸結果證明回歸系數(shù)β1大于0，即假設1得到驗證。

根據(jù)假設2，設計以下模型:

其中，F(xiàn)C表示中小上市公司的融資約束程度，C_Score表示穩(wěn)健性指數(shù)，Lev表示資產(chǎn)負債率，Size是公司規(guī)模，用總資產(chǎn)的對數(shù)衡量，IndustryDummies是行業(yè)虛擬變量，具體變量定義見下表?；貧w結果證明回歸系數(shù)β1小于0，即假設2得到驗證。

根據(jù)假設3，設計以下模型:

Growth表示中小上市公司的成長性，C_Score表示穩(wěn)健性指數(shù)，F(xiàn)C表示中小上市公司的融資約束程度，Lev表示資產(chǎn)負債率，Size是公司規(guī)模，用總資產(chǎn)的對數(shù)衡量，IndustryDummies是行業(yè)虛擬變量，具體變量定義見下表。如果回歸結果證明回歸系數(shù)β1大于0，但其大小或顯著性水平小于模型四中的β1，即假設3得到驗證，融資約束程度在會計穩(wěn)健性和中小上市公司成長性之間發(fā)揮中介作用。

表3 變量定義表

四、實證及結果分析

(一)描述性統(tǒng)計

由表4可以看出，穩(wěn)健性指數(shù)(C_Score)均值為0.0442，標準差為0.032，說明中小上市公司的會計穩(wěn)健性指數(shù)分布較集中，并且大部分穩(wěn)健性指數(shù)為正值，說明整體會計穩(wěn)健性表現(xiàn)較好。融資約束程度(FC)均值為0.5019，標準差為0.2939，接近正態(tài)分布，說明采用多元logit回歸得出的融資約束程度指標較為合理。中小上市公司成長性均值為46.3497，標準差為0.6405，說明中小上市公司成長性存在差異，低成長性的公司還有較大提升空間。

(二)結果檢驗

運用SPSS17.0分別對模型(四)，模型(五)，模型(六)做回歸分析，得到結果如表5。

表4 主要變量的描述性統(tǒng)計表

表5 回歸結果檢驗

由表5可知，會計穩(wěn)健性指數(shù)(C_Score)與中小上市公司成長性(Growth)的系數(shù)為116.018，在1%的水平上顯著，說明較高的穩(wěn)健性有較高的成長性，驗證了假設1。會計穩(wěn)健性指數(shù)(C_Score)與融資約束程度(FC)的系數(shù)為－5.954，并且在1%的水平上顯著，這說明會計穩(wěn)健性越高，公司受到的融資約束越低，驗證了假設2。對于模型(六)，控制了融資約束指標之后，會計穩(wěn)健性對中小上市公司成長性影響的系數(shù)為74.956，仍然在1%的水平上顯著，但是此時的t值為8.610，小于13.081，所以可能存在中介效應。為了驗證中介效應，我們繼續(xù)做Sobel Test檢驗，結果如下:

說明在1%的水平上顯著，存在部分中介效應，即融資約束在會計穩(wěn)健性和中小上市公司成長性之間發(fā)揮部分中介作用。

(三)穩(wěn)健性檢驗

由于中小上市公司成長性是個較復雜的變量，采用層次分析法構建中小上市公司成長性得分，是結合各方面的綜合指標度量法。很多學者目前對上市公司成長性采用單一指標法來衡量，如托賓Q值，這樣構建的模型較簡單，但不容易產(chǎn)生內(nèi)生性等問題。因此，以托賓Q值為被解釋變量指標做多元線性回歸，結果顯示:各變量符號和顯著性程度都與以成長性得分為被解釋變量時基本相同，只是顯著性程度的具體數(shù)值有所差異。因此，本文得出的結論是穩(wěn)健可信的。

五、結論與展望

本文以2013年度的橫截面數(shù)據(jù)做多元線性回歸，其中，中小上市公司成長性采用2010－2013年三年數(shù)據(jù)進行層次分析法得出，會計穩(wěn)健性指數(shù)采用多元線性回歸擬合得出，融資約束程度采用多指標Logit回歸擬合得出，主要研究結論如下:首先，會計穩(wěn)健性與中小上市公司成長性有強烈的正相關關系，高穩(wěn)健性的公司，對“壞消息”確認的及時性和敏感性高，能對外提供更加真實可靠的會計信息，能擁有更多的投資者，成長機會多，企業(yè)價值和成長性高。反之，低會計穩(wěn)健性的公司，對“壞消息”不能及時確認，投資者對其缺乏信任，將不利于其價值提升和成長性增加。其次，會計穩(wěn)健性與融資約束程度之間顯著負相關。高會計穩(wěn)健性公司，能夠有效降低公司和資金供給者之間的信息不對稱和代理沖突，進而緩解融資約束。反之，低會計穩(wěn)健性公司，公司與外部資金供給者(投資者)之間的信息不對稱程度較高，不利于緩解融資約束。第三，融資約束在會計穩(wěn)健性和中小上市公司成長之間發(fā)揮部分中介作用，高會計穩(wěn)健性的公司，所受到的融資約束程度低，較低的融資約束進而會促進中小上市公司成長。反之，低會計穩(wěn)健性的公司，所受到的融資約束程度高，較高的融資約束會不利于中小上市公司成長。

研究結論在理論上豐富了有關會計穩(wěn)健性經(jīng)濟后果的認識，將會計穩(wěn)健性這一會計概念與中小上市公司成長性相聯(lián)系，同時考察融資約束在二者之間的發(fā)揮的作用，也豐富了中小上市公司成長性影響因素的相關研究成果，首次從會計穩(wěn)健性角度研究中小上市公司成長，有一定的理論價值。研究結論同時給予我們一定的實踐啟迪，對于相對高風險的中小上市公司，要想獲得高成長性，一個重要的途徑是采用穩(wěn)健的會計政策，制定穩(wěn)健的會計制度，對外提供穩(wěn)健的會計信息，雖然以往有研究表明高風險伴隨高收益，但是真正的持久發(fā)展絕對不是一直激進的，整體上的穩(wěn)健性更有利于持續(xù)成長和發(fā)展。

［責任編輯:王成利］

F230

A

1003－8353(2015)12－0119－07

國家社科基金重點項目“中國小微企業(yè)動態(tài)發(fā)展數(shù)據(jù)庫建設研究”(12AZD098，項目主持人張玉明)，國家社科基金項目“網(wǎng)絡環(huán)境下科技型中小企業(yè)開放式融資模式研究”(項目編號14CJY072)。

陳前前(1988－)，女，山東大學管理學院會計學博士研究生;張玉明(1962－)，男，經(jīng)濟學博士，管理學博士后，山東大學管理學院教授、博士生導師，山東大學中小企業(yè)研究所所長;連慧穎(1991－)，女，山東大學管理學院會計學碩士研究生。