總量問題還是結構問題

王宇

一個時期以來，中小企業(yè)融資難融資貴問題備受社會關注，然而，關于其成因的討論仍存分歧。有人認為，這是一個總量問題，應當通過加大刺激力度來解決；有人認為，這是一個結構問題，必須通過深化經(jīng)濟改革來解決。

中小企業(yè)融資難融資貴在很多國家都曾長期存在，最近之所以成為中國一個比較突出的經(jīng)濟問題，有其特殊的歷史背景。2012年以來，中國經(jīng)濟從高速增長進入中高速增長。隨著經(jīng)濟增速放緩，過去被高速度所掩蓋的一些深層問題逐漸暴露，中小企業(yè)融資難融資貴問題也日益顯現(xiàn)。推高企業(yè)融資成本，造成中小企業(yè)融資難融資貴的根本原因是結構矛盾，它不同程度地存在于體制、產(chǎn)業(yè)、企業(yè)和金融等各個方面。

從經(jīng)濟體制看，兩種“預算軟約束”共同推高了企業(yè)融資成本。一種是科爾耐的“預算軟約束”，即在產(chǎn)權制度不完善的情況下，由“父愛主義”而產(chǎn)生的投資饑渴癥，形成了資金黑洞。一些國有企業(yè)的“預算軟約束”和地方融資平臺運行效率低下，占用大量信貸資源卻不能向社會提供相應的資金回報，加劇資金供需矛盾，推高了企業(yè)融資成本。另一種是科伊的“預算軟約束”，即那些無望恢復生機、但由于政府隱性擔保而免于破產(chǎn)倒閉的僵尸企業(yè)，吞噬了原本可以進入正常企業(yè)的信貸資金，提高了企業(yè)的融資成本。

從產(chǎn)業(yè)部門看，房地產(chǎn)市場的“擠出效應”和產(chǎn)能過剩行業(yè)的“沉淀效應”共同推高了企業(yè)融資成本。近年來，隨著房地產(chǎn)價格不斷上漲，大量資金涌入房地產(chǎn)項目，對中小企業(yè)融資形成“擠出效應”。2013年末，在人民幣貸款余額中，房地產(chǎn)貸款占20.3%，當年房地產(chǎn)新增貸款占全部新增貸款的28.1%。與此同時，中國產(chǎn)能過剩問題也較為突出，產(chǎn)能過剩行業(yè)投資收益率低、資金周轉速度慢，形成大量資金沉淀，加劇了資金供求矛盾，拉升了企業(yè)融資成本。相關數(shù)據(jù)表明，2014年上半年，中國工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率只有78.3%，處于2006年以來的歷史低位，其中，鋼鐵、水泥、電解鋁、焦炭、船舶、光伏等行業(yè)主要產(chǎn)品產(chǎn)能利用率不到50%。

從企業(yè)部門看，較高的杠桿率與較低的利潤率共同推高了企業(yè)融資成本。一方面企業(yè)杠桿率上升較快，2007年中國企業(yè)部門的杠桿率為97%，2013年大幅升至118%。另一方面，企業(yè)獲利能力出現(xiàn)下滑。工信部報告顯示，2014年中國企業(yè)毛利率由2013年的19%下降至16.3%。高杠桿率與低利潤率的矛盾導致企業(yè)還本付息能力下降、融資成本上升。

從金融部門看，負債成本上升和風險溢價上升共同推高了企業(yè)融資成本。近期中國利率市場化改革進程不斷加快，從國際經(jīng)驗看，在利率市場化改革打破金融抑制的過程中，往往伴隨著利率水平上升。在商業(yè)銀行負債成本增大的情況下，作為主要資產(chǎn)運用方式，金融機構貸款利率存在上行壓力。在不良貸款率和不良貸款余額雙升的情況下，金融機構通常會采取提高風險溢價的辦法來覆蓋潛在損失。

由此可見，目前中國中小企業(yè)融資難融資貴問題是結構問題，是經(jīng)濟轉型中結構性矛盾和體制性矛盾的集中表現(xiàn)。要真正解決這一問題，加大刺激力度會適得其反，深化經(jīng)濟改革是唯一選擇。一是完善產(chǎn)權制度、健全公司治理結構，形成財務硬約束。用改革解決體制性矛盾，用改革消除結構性扭曲。二是加快國有企業(yè)改革，加快財稅制度改革，加大對中小企業(yè)的稅收支持政策。三是堅持穩(wěn)健的貨幣政策，合理調節(jié)流動性水平，盤活存量，為緩解企業(yè)融資成本創(chuàng)造良好的貨幣信貸環(huán)境。加快利率市場化改革，讓市場在人民幣利率形成和變動中發(fā)揮決定性作用。四是改善中小企業(yè)融資模式。打破金融壟斷，降低市場準入門檻，支持民間資本進入金融領域；發(fā)展直接融資，建立多層次資本市場，鼓勵金融創(chuàng)新，推出更多適合中小企業(yè)的金融工具。

從根本上講，產(chǎn)權明晰是市場交易的基礎，優(yōu)勝劣汰是市場配置資源的要義。通過公平交易和市場競爭，硬化預算約束、淘汰落后企業(yè)、出清過剩產(chǎn)能，消除金融抑制、打破金融壟斷，使資源從效率較低的地方流向效率較高的地方。這是一個國家實業(yè)發(fā)達、市場發(fā)展的根基，也是解決中小企業(yè)融資難融資貴問題的根本。endprint