對外承包工程項(xiàng)目匯率風(fēng)險(xiǎn)管理研究——以孟加拉粉磨站項(xiàng)目為例

姚 雪， 皮彥垚

（1．中國重型機(jī)械有限公司，北京 100036；2．中國機(jī)械設(shè)備股份有限公司，北京 100055）

一、研究背景及意義

隨著改革開放的不斷深入，我國的對外承包工程業(yè)務(wù)逐步發(fā)展壯大起來。經(jīng)過近三十年的迅速拓展，這項(xiàng)事業(yè)已發(fā)展成為我國對外經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。［1］（P70）隨著國際工程承包的發(fā)展，企業(yè)的業(yè)務(wù)遍布全球，這種跨國工程項(xiàng)目的管理會比國內(nèi)工程項(xiàng)目管理更加復(fù)雜，面臨的風(fēng)險(xiǎn)種類更多，更難預(yù)測和管理。國際工程承包所面臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)，也稱匯率風(fēng)險(xiǎn)就是其中之一。企業(yè)對匯率風(fēng)險(xiǎn)的重視程度隨著我國匯率政策的不斷變化以及與國際接軌的程度在逐漸提升。

隨著匯率改革的深化，匯率的調(diào)整不僅僅是出口結(jié)算方式的變化，而且是整個(gè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。人民幣升值所帶來的影響不僅體現(xiàn)在從事進(jìn)出口貿(mào)易的中小型的民營及私營企業(yè)中，以對外貿(mào)易為企業(yè)發(fā)展方向的大型企業(yè)也受到嚴(yán)重的影響。［2］（P59）

近幾年國內(nèi)多個(gè)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能過剩，尤其是鋼鐵行業(yè)、建材行業(yè)產(chǎn)能過剩尤為嚴(yán)重。這導(dǎo)致相關(guān)的機(jī)械設(shè)備加工企業(yè)、設(shè)計(jì)院難以為繼，而突然起來的經(jīng)濟(jì)危機(jī)更加雪上加霜。原本由于國內(nèi)飽和而向外謀求發(fā)展的企業(yè)，因國際經(jīng)濟(jì)形勢走低，造成多個(gè)國家減緩或減少項(xiàng)目建設(shè)。因此，在海外的競爭依然激烈，人民幣升值的壓力、國內(nèi)加工成本的壓力及競爭的壓力迫使眾多項(xiàng)目承包企業(yè)不得不通過擠壓自身的利潤，降低項(xiàng)目及企業(yè)對抗匯率波動風(fēng)險(xiǎn)的能力。

而對于以外貿(mào)代理為其主業(yè)的公司，人民幣升值對這部分企業(yè)的影響更大?！坝捎陬A(yù)計(jì)人民幣升值，我了解的企業(yè)大都采取了一些應(yīng)對措施，比如提高報(bào)價(jià)、增加內(nèi)銷等。另外，這些企業(yè)還大都做了遠(yuǎn)期結(jié)匯，提前將自己出口所得美元收入賣給銀行。如此雖然規(guī)避了部分風(fēng)險(xiǎn)，但由于匯率變動的不確定性，不少企業(yè)也遭受了損失。一些企業(yè)過去一年中都在做遠(yuǎn)期結(jié)匯，由于去年人民幣沒有升值，這些企業(yè)虧了不少。企業(yè)在匯率風(fēng)險(xiǎn)管理上可能使用的工具，主要包括遠(yuǎn)期和期權(quán)業(yè)務(wù)，期權(quán)比遠(yuǎn)期更靈活。期權(quán)費(fèi)雖然增加了成本，但也給企業(yè)創(chuàng)造了選擇的靈活性?！保?］（P39）

而一個(gè)國際工程項(xiàng)目從方案報(bào)價(jià)到最終簽訂執(zhí)行完畢驗(yàn)收，往往要經(jīng)歷相當(dāng)長的一段時(shí)間。項(xiàng)目組從拿到項(xiàng)目信息到提交項(xiàng)目方案報(bào)價(jià)期間不得不自行判斷匯率走勢，而此時(shí)的判斷很有可能將影響項(xiàng)目最終的簽約貨幣、簽約價(jià)格，甚至關(guān)系到整個(gè)項(xiàng)目收入。因此，建立一個(gè)具有操作性的、可持續(xù)的、高效的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理體系，實(shí)施匯率風(fēng)險(xiǎn)管理，對于國際工程承包企業(yè)來說有著重要的現(xiàn)實(shí)意義。［4］（P50）

二、孟加拉粉磨站項(xiàng)目概況

海德堡孟加拉公司擬建設(shè)礦渣立磨項(xiàng)目，該項(xiàng)目總合同金額預(yù)計(jì)為634．70萬美元。項(xiàng)目類型為在孟加拉國EP項(xiàng)目的執(zhí)行，自合同簽訂后24個(gè)月為整個(gè)項(xiàng)目的執(zhí)行期，包含訂貨階段、發(fā)貨階段及現(xiàn)場安裝、調(diào)試等階段。

海德堡孟加拉公司是海德堡集團(tuán)投資建設(shè)的水泥粉磨站，海德堡集團(tuán)是在水泥行業(yè)名列前茅的跨國公司，此次在孟加拉建設(shè)的水泥粉磨站項(xiàng)目是為了適應(yīng)孟加拉國當(dāng)?shù)貙λ嗟男枨蟆Ｓ捎诿霞永瓏鴮儆谑澜绨l(fā)展中國家，其基礎(chǔ)建設(shè)正處于逐步發(fā)展過程中，相比較我國而言，孟加拉國正處于發(fā)展的初期水平，市場前景較好，且該國屬于南亞國家，與我國距離不是很遙遠(yuǎn)。因此，在設(shè)備的出口運(yùn)輸上風(fēng)險(xiǎn)相對較低，也比較好控制，正因?yàn)槭袌鰲l件較好，介入該市場的中資公司較多，因此同一個(gè)項(xiàng)目的競爭也相對激烈，經(jīng)常面對同一項(xiàng)目，參與競爭的中國公司多達(dá)10多個(gè)，甚至同一個(gè)集團(tuán)下的多個(gè)子公司參與同一個(gè)項(xiàng)目競爭的場面也經(jīng)常出現(xiàn)。

就水泥項(xiàng)目而言，尤其是粉磨站項(xiàng)目，這是一個(gè)流程較短、工藝相對簡單、設(shè)備相對較少，但收益較高的項(xiàng)目。一方面，在孟加拉國建設(shè)該項(xiàng)目的企業(yè)多數(shù)為私人企業(yè)或家族企業(yè)，因此對項(xiàng)目成本控制比較嚴(yán)格。另一方面，孟加拉上層人士及其子女多半在國外接受教育，對國外設(shè)備的信任度較高。由這兩點(diǎn)看，想要獲得項(xiàng)目，除了在設(shè)計(jì)方案上下功夫，在報(bào)價(jià)上下功夫，還要在設(shè)備選擇上下功夫。但這些都將導(dǎo)致承包合同價(jià)格的變化。例如，用進(jìn)口設(shè)備，那設(shè)備的采購價(jià)格將比國內(nèi)設(shè)備高，且受匯率影響，設(shè)備的采購價(jià)格的結(jié)算往往會與之前報(bào)價(jià)不符。而從國外進(jìn)口設(shè)備再賣給孟加拉業(yè)主，兩個(gè)信用證的結(jié)算往往不能同步進(jìn)行，期間的匯率波動也是無法預(yù)知的。在這個(gè)市場遇到的不僅僅是中國公司之間的競爭，還有來自印度等周邊國家公司的競爭，印度公司由于其地理位置以及人力成本的優(yōu)勢，價(jià)格更具競爭力。中國水泥行業(yè)的設(shè)計(jì)水平應(yīng)該是在世界排名中屬于三甲之內(nèi)的，設(shè)計(jì)方案自然不必說，那么核心問題就在價(jià)格上。我們在方案制訂中，從三個(gè)方面來有效地控制了價(jià)格及利潤空間。

首先，分析業(yè)主及業(yè)主的需求。海德堡孟加拉公司是德國海德堡集團(tuán)在孟加拉投資組建的公司，其根源來自于德國，設(shè)備的采購必然選用質(zhì)量上乘的設(shè)備，而且需要考慮到海德堡中國采購中心的意見。海德堡是全球水泥行業(yè)中的龍頭，資金自然不必?fù)?dān)心。那么據(jù)此分析，合理選用進(jìn)口設(shè)備，同時(shí)選用已列入海德堡中國采購中心合格供應(yīng)商名錄中的中國制造商，以此來降低國外采購設(shè)備的種類及數(shù)量，由此控制設(shè)備采購預(yù)算及匯率波動帶來的采購成本增加的幅度。

其次，匯率的選擇。在孟加拉國境內(nèi)，人民幣與當(dāng)?shù)貛攀菬o法直接兌換的，且該國因?yàn)閷儆诎l(fā)展中國家，當(dāng)?shù)刎泿攀袌龅牟▌臃容^大。因此，也就無法考慮用當(dāng)?shù)貛艁磉M(jìn)行工程結(jié)算。此外，由于孟加拉國的貨幣政策，為了推動當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)，國家更多地傾向于支持業(yè)主選擇美元作為結(jié)算貨幣，近幾年歐元也逐漸更多地被采用。因受美國經(jīng)濟(jì)的影響，現(xiàn)階段美元波動幅度較大。而人民幣匯率在匯率改革之后，也呈現(xiàn)逐步上升的趨勢，甚至超出預(yù)期的上升值。因此，如何選擇一個(gè)報(bào)價(jià)匯率，將在今后項(xiàng)目執(zhí)行中起到至關(guān)重要的作用。

第三，風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金。風(fēng)險(xiǎn)既然會帶來程度不同的損失，為了彌補(bǔ)這部分損失，方案中必不可少的一項(xiàng)即為風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，因此經(jīng)核算項(xiàng)目Fob價(jià)格的5% 是必須涵蓋在方案價(jià)格中的。

三、孟加拉粉磨站EP項(xiàng)目匯率風(fēng)險(xiǎn)管理方案

孟加拉水泥粉磨站項(xiàng)目報(bào)價(jià)具備EP項(xiàng)目報(bào)價(jià)的基本特征，該項(xiàng)目從訂貨到最后建成需24個(gè)月，存在不可預(yù)見的情況及風(fēng)險(xiǎn)大、管理技術(shù)難度高等問題。

（一）匯率對報(bào)價(jià)的影響

該項(xiàng)目的整體執(zhí)行周期為24個(gè)月，在這樣一個(gè)時(shí)間段內(nèi)，材料費(fèi)用的波動、匯率的波動幅度都會較大。因本項(xiàng)目主機(jī)設(shè)備來自于歐洲，因此需考慮多種貨幣匯率的影響。目前報(bào)價(jià)是根據(jù)銀行公布的遠(yuǎn)期匯率作為預(yù)測的基礎(chǔ)，那么根據(jù)中國銀行公布的2011年5月至2011年6月的即期匯率整體趨勢以及2011年6月遠(yuǎn)期匯率（人民幣兌美元），人民幣升值近3‰。

一般情況下，考慮到國際上的人民幣升值壓力很大，在報(bào)價(jià)中會將遠(yuǎn)期最低匯率作為基準(zhǔn)的參考值，但是在EP項(xiàng)目的報(bào)價(jià)實(shí)踐中，確實(shí)有部分項(xiàng)目因?yàn)闆]有充分考慮到匯率變動帶來的影響而受到巨大損失，例如2005年的孟加拉國鹽廠項(xiàng)目，2005年3月份就合同進(jìn)行商談，但是在談判過程中沒有充分認(rèn)識到匯率改革的可能性，因此在2005年7月21日前簽訂的合同仍然按照固定匯率結(jié)算，造成合同收貨款時(shí)的嚴(yán)重虧損。［5］（P53～54）由此例可以看到，在進(jìn)行項(xiàng)目報(bào)價(jià)階段所面臨的匯率問題是，在進(jìn)行初步報(bào)價(jià)匯率美元兌人民幣匯率為6．583 1（2011年2月11日）雖考慮到項(xiàng)目的貨幣匯率變化問題，匯率風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金為5%，仍無法覆蓋合同簽訂后收匯匯率6．3（2012年5月21日）時(shí)所造成的損失。

（二）匯率對項(xiàng)目執(zhí)行的影響

在項(xiàng)目執(zhí)行的過程中，匯率的波動將對項(xiàng)目的最終收益起到更為明顯的影響。［6］（P25）具體涉及項(xiàng)目的實(shí)際收款進(jìn)度和項(xiàng)目的設(shè)備采購費(fèi)用，相對于EPC來說EP項(xiàng)目減少了土建及安裝方面的風(fēng)險(xiǎn)，但就承包工作范圍來說，受到匯率波動的沖擊將會更大。［7］（P61）［8］（P10）

就工藝設(shè)計(jì)及采購方面，人民幣匯率的上升對項(xiàng)目來說有好亦有壞。人民幣升值導(dǎo)致國內(nèi)加工成本上升。但由于中國仍處于勞動密集型產(chǎn)業(yè)為主的國家，為了保證利潤，不得不在設(shè)備采購金額上增加，就同等規(guī)模的管式粉磨機(jī)來說，2006年采購的磨機(jī)一臺120萬，在2013年同等規(guī)模條件的磨機(jī)已達(dá)200萬人民幣。除了采購成本的增加之外，人工費(fèi)用的增加也使得設(shè)計(jì)費(fèi)用以及工廠服務(wù)費(fèi)用增加。

就項(xiàng)目設(shè)備收款方面，收款進(jìn)度依據(jù)項(xiàng)目設(shè)備的加工進(jìn)度，設(shè)備如期運(yùn)抵如期收款。但自2005年7月以來人民幣一再升值。而每批貨物的設(shè)備都有一定的加工周期。在不采用任何匯率對沖方法之下，采用被動承受匯率波動的影響，根據(jù)目前人民幣的走勢，一段時(shí)間內(nèi)人民幣貶值的可能性很小。

四、報(bào)價(jià)階段中項(xiàng)目匯率風(fēng)險(xiǎn)管理

那么，在海外EP項(xiàng)目的投標(biāo)實(shí)踐中，應(yīng)該如何確定匯率、處理匯率變動帶來的影響呢？比較科學(xué)合理的方法就是采用動態(tài)加權(quán)匯率測算投標(biāo)價(jià)格，同時(shí)在總價(jià)中適當(dāng)考慮匯率變動帶來的風(fēng)險(xiǎn)。采用這種方法，需要使用一些支持?jǐn)?shù)據(jù)，包括：合同中規(guī)定的各部分付款比例、中間付款申請及審批程序；商務(wù)價(jià)格的初步測算結(jié)果以及其中各主要組成部分的人民幣成本；結(jié)合施工進(jìn)度計(jì)劃估算收到每筆工程款的時(shí)間及比重；專業(yè)金融機(jī)構(gòu)對合同執(zhí)行期間的外匯匯率預(yù)測。

本項(xiàng)目合同工程工期24個(gè)月，假設(shè)從2011年5月27日合同生效，至次年的4月臨時(shí)驗(yàn)收結(jié)束，不包括1年的質(zhì)量保證期。以表1為例簡要說明如何根據(jù)動態(tài)加權(quán)匯率的原理進(jìn)行EP價(jià)格的測算。

表1 使用動態(tài)加權(quán)匯率測算EP價(jià)格的原理與方法

表1中“預(yù)期匯率”一欄為根據(jù)某金融機(jī)構(gòu)預(yù)測的從2011年5月至未來12個(gè)月的預(yù)期匯率；“設(shè)計(jì)權(quán)重”到“其他權(quán)重”中的數(shù)據(jù)是根據(jù)合同中付款進(jìn)度計(jì)劃形成的構(gòu)成合同總價(jià)的各部分或每月應(yīng)收款占合同總價(jià)的百分比，其中，“設(shè)計(jì)權(quán)重”共占合同總價(jià)的10%，“采購權(quán)重”共占40%，“設(shè)備交貨及安裝權(quán)重”共占30%，“其他權(quán)重”共占20%；“加權(quán)匯率”為構(gòu)成投標(biāo)價(jià)格的各個(gè)部分所占百分比的總和；“總權(quán)重”為相應(yīng)各列的數(shù)據(jù)之和。

本合同預(yù)付款10%，在合同生效并提交履約保函后支付，在“其他”欄中反映。設(shè)計(jì)工作在2010年8月完成，歷時(shí)3個(gè)月。采購工作在12月完成，歷時(shí)5個(gè)月。交貨與安裝同時(shí)進(jìn)行在2011年3月完成，歷時(shí)7個(gè)月。最后一個(gè)月完成試運(yùn)、性能測試及臨時(shí)驗(yàn)收，完成后付剩余的5%合同款。保證期一年，采用銀行保函的形式，不留保證金。整個(gè)執(zhí)行期共計(jì)24個(gè)月（兩年）。

將各期預(yù)期匯率與同期付款比重相乘，將各個(gè)乘積相加，即為本項(xiàng)目預(yù)期的動態(tài)加權(quán)匯率。在本項(xiàng)目中動態(tài)加權(quán)匯率為6．402 2，比項(xiàng)目初期的6．583 1低了0．180 9。（見表1）

需要注意的是：第一，計(jì)算各期付款比重時(shí)應(yīng)以實(shí)際收到業(yè)主的付款為準(zhǔn)。而不是以承包商提交中間付款申請為準(zhǔn)。因?yàn)橥ǔＴ诔邪烫峤恢虚g付款申請后，還需要項(xiàng)目審核、業(yè)主審核、財(cái)務(wù)付款等必要程序，中間一般要經(jīng)過約30天的時(shí)間；第二，采購付款時(shí)一般是貨到現(xiàn)場后經(jīng)業(yè)主方驗(yàn)收合格后才能提交付款申請，有時(shí)也會在貨物離岸后付少部分工程款；第三，根據(jù)市場調(diào)研、歷史數(shù)據(jù)等進(jìn)行原始價(jià)格測算時(shí)，除大部分以人民幣計(jì)價(jià)外，還會有一部分美元、歐元甚至當(dāng)?shù)貛诺膬r(jià)格測算資料，對這部分?jǐn)?shù)據(jù)應(yīng)予以妥善處理；第四，金融機(jī)構(gòu)的專業(yè)預(yù)測只能作為測算匯率影響的依據(jù)之一，實(shí)際上在投標(biāo)實(shí)踐中，這種預(yù)測的偏差有時(shí)也會非常大；第五，概算中采用動態(tài)匯率方法，本方法有其相對先進(jìn)之處，但在測算過程中仍難免存在一些主觀因素，加之國際金融形勢的復(fù)雜性、不確定性，完全準(zhǔn)確的預(yù)測準(zhǔn)匯率基本上是不可能的；第六，為進(jìn)一步規(guī)避匯率波動帶來的風(fēng)險(xiǎn)，除使用動態(tài)加權(quán)匯率外，在構(gòu)成總價(jià)的不可預(yù)見及風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目中，仍然要適度考慮匯率變動帶來的成本影響。［9］（P24～25）相對報(bào)價(jià)階段，由于項(xiàng)目的執(zhí)行階段周期較長，因此受到匯率波動的影響會比較大。

五、項(xiàng)目執(zhí)行階段的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理方法

（一）構(gòu)建項(xiàng)目匯率風(fēng)險(xiǎn)影響分析矩陣

在項(xiàng)目執(zhí)行過程中，項(xiàng)目計(jì)劃在進(jìn)行成本控制計(jì)劃的制定時(shí)，需要根據(jù)不同執(zhí)行階段來制定遠(yuǎn)期匯率的預(yù)估。而計(jì)算基礎(chǔ)為利率平價(jià)理論中的遠(yuǎn)期匯率模型。

一般根據(jù)項(xiàng)目的實(shí)際執(zhí)行情況，我們可以分為如下階段：第一階段：預(yù)付款收到后至項(xiàng)目采購（2011年5月～2012年4月）；第二階段：第二批貨物采購及發(fā)運(yùn)（2012年4月～2012年7月）；第三階段：驗(yàn)貨款收款（2012年7月至2012年12月）。（見表2）

需要特別說明的是，在項(xiàng)目管理中，完整的風(fēng)險(xiǎn)管理是基于項(xiàng)目整體進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)因素的識別，并根據(jù)識別出的風(fēng)險(xiǎn)因素對其進(jìn)行定性及定量分析。而匯率風(fēng)險(xiǎn)管理是針對匯率這一風(fēng)險(xiǎn)因素對項(xiàng)目不同階段所造成的影響進(jìn)行分析，并根據(jù)影響程度、項(xiàng)目資金流的需求提出應(yīng)對方案。［7］（P61）

孟加拉EP粉磨站項(xiàng)目最終簽署合同日期為2011年4月29日，成交合同總價(jià)為634．7萬美金，可見項(xiàng)目的資金流主要是美元。應(yīng)根據(jù)合同執(zhí)行周期、項(xiàng)目執(zhí)行計(jì)劃圖、收款條件，并基于風(fēng)險(xiǎn)管理方法，進(jìn)行項(xiàng)目執(zhí)行過程中的匯率風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)識別、影響程度判斷及應(yīng)對措施計(jì)劃。

表2 匯率風(fēng)險(xiǎn)在項(xiàng)目執(zhí)行期的分析

（二）確定匯率風(fēng)險(xiǎn)管理策略

面對匯率風(fēng)險(xiǎn)，國際工程項(xiàng)目需要確定自身的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)。［5］（P53～54）一般來說，項(xiàng)目部會根據(jù)自身所執(zhí)行的項(xiàng)目生命周期的長度來進(jìn)行決策。最基本的是期望外匯損失最小化，但是面對周期在1年期以上的，且項(xiàng)目的預(yù)期收益較好的項(xiàng)目，項(xiàng)目部或許會注重長期收益的最大化，這時(shí)可能會涉及公司整體匯率風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)的協(xié)調(diào)，甚至可能會從整體上利用風(fēng)險(xiǎn)提供的機(jī)會贏利。［9］（P24～25）

在進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理策略制定的過程中，需根據(jù)自身項(xiàng)目特點(diǎn)及所要達(dá)到的管理目標(biāo)，并根據(jù)項(xiàng)目結(jié)算貨幣、項(xiàng)目周期、項(xiàng)目預(yù)期利潤等多種因素來進(jìn)行考慮。靈活地進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理并采用效率較高的策略。在目前的項(xiàng)目執(zhí)行過程中，采用較多的策略有以下幾種：

1．本國貨幣結(jié)算國際項(xiàng)目資金。由于無需進(jìn)行貨幣買賣，因此，項(xiàng)目資金結(jié)算時(shí)不用承擔(dān)任何匯率風(fēng)險(xiǎn)。這種策略對項(xiàng)目本身和企業(yè)都是安全可靠的。

2．被動承受匯率變動。在項(xiàng)目執(zhí)行過程中，由于項(xiàng)目建設(shè)周期很短，因此，在一定周期內(nèi)的匯率波動所產(chǎn)生的對利潤的影響遠(yuǎn)小于其他因素，因此會采用被動承受。

3．采用套期保值應(yīng)對匯率波動。采用套期保值的方式可以有效降低匯率風(fēng)險(xiǎn)對項(xiàng)目利潤的影響，平衡項(xiàng)目整體的利潤收入。

（三）項(xiàng)目策略的制定

在進(jìn)行完項(xiàng)目匯率風(fēng)險(xiǎn)的影響分析后，需要確定匯率管理目標(biāo)和管理策略。由于項(xiàng)目在執(zhí)行過程中，收款的周期整體需要一年的時(shí)間。管理目標(biāo)確定為降低匯率波動影響。再根據(jù)各階段項(xiàng)目資金流動說明，確定各階段的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理策略。（如圖1所示）

圖1 策略確定流程

（四）套期保值在項(xiàng)目執(zhí)行階段的應(yīng)用及效果

根據(jù)制定的項(xiàng)目匯率風(fēng)險(xiǎn)管理策略，針對自第二筆款項(xiàng)收款的時(shí)間點(diǎn)進(jìn)行套期保值操作，具體計(jì)算步驟如下：

第一步，根據(jù)計(jì)算公式的數(shù)據(jù)需要，進(jìn)行數(shù)據(jù)的收集。收集數(shù)據(jù)的時(shí)間按照項(xiàng)目的收款時(shí)間為2011年5月至2012年的12月份。

第二步，根據(jù)數(shù)據(jù)及公式

計(jì)算COV（ΔSt，ΔF），其中ΔSt＝St＋1－St；ΔFt＝Ft＋1－Ft

結(jié)合項(xiàng)目匯率風(fēng)險(xiǎn)管理策略，在收妥2011年5月第一筆款項(xiàng)后，針對2011年5月至2012年第12月間的預(yù)期收款逐項(xiàng)計(jì)算。（見表3）

表3 計(jì)算應(yīng)用

（五）計(jì)算結(jié)果及套期保值效果

由于本文研究的是最小方差套期保值比率，因此，根據(jù)研究的實(shí)際需要，采用最小方差法，即以Ederington（1979）定義的套期保值績效指標(biāo)來評價(jià)套期保值的績效。

本研究預(yù)期：采用一種簡便的方法為項(xiàng)目執(zhí)行人員進(jìn)行決策判斷，以便考慮采用何種策略以降低匯率風(fēng)險(xiǎn)帶來的影響，若采用套期保值的方式，則判斷套期保值的績效是否降低最終的風(fēng)險(xiǎn)。由表4可知看出采用套期的結(jié)果。（見表5）

表4 套保計(jì)算結(jié)果

套期保值績效可以通過套期保值之后現(xiàn)貨和期貨資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)降低程度來確定，通常需要根據(jù)研究目標(biāo)的需要確定合適的評價(jià)方法。根據(jù)公式Rt＝ΔSt－h(huán)ΔFt（現(xiàn)匯S，遠(yuǎn)期F，需要h份）計(jì)算得出Rt的曲線如圖2所示。

由圖2可以看出，當(dāng)該項(xiàng)目結(jié)合整體款項(xiàng)策略并選取適當(dāng)?shù)奶妆７輸?shù)后，整個(gè)項(xiàng)目損益Rt曲線在正負(fù)0．5內(nèi)波動。保持了整體收益的穩(wěn)定性。

表5 項(xiàng)目未做套保及采用套保后的對比

圖2 損益變化

圖3 即期匯率與遠(yuǎn)期匯率波動圖

由圖3可看出，報(bào)價(jià)匯率無法覆蓋整個(gè)項(xiàng)目周期內(nèi)的匯率波動，且即期匯率與遠(yuǎn)期匯率的走勢幾乎相同，并逐漸收斂。因此，若未作任何套期保值的情況下，該項(xiàng)目將產(chǎn)生近253萬美元的損失。

對于一個(gè)EP項(xiàng)目來說，由于總合同額不多，且利潤空間較小，在被動承受匯率波動的情況下所產(chǎn)生的損失將可能導(dǎo)致項(xiàng)目整體利潤被嚴(yán)重?cái)D壓，甚至導(dǎo)致整體虧損。

（六）基于計(jì)算建立EXCEL表格模版

根據(jù)計(jì)算公式，建立一個(gè)簡便易用的EXCEL模版。（如圖4所示）利用EXCEL輔助計(jì)算套保份數(shù)與損益，以降低項(xiàng)目管理人員的計(jì)算工作量，同時(shí)為項(xiàng)目管理人員提供了一套較為簡便的決策工具。結(jié)合銀行給出的套保方案，從而更加多維度地減少項(xiàng)目匯率風(fēng)險(xiǎn)影響。

圖4 Excel分析模版

六、結(jié)論、局限性及努力方向

（一）結(jié)論

隨著匯率制度改革的深入，人民幣匯率的浮動制度將隨之深入，而人民幣匯率市場化也將隨之深入，由此引發(fā)的海外工程項(xiàng)目所面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)也會加大。利用科學(xué)工具來防范匯率風(fēng)險(xiǎn)有助于項(xiàng)目組進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。那么針對中小項(xiàng)目的項(xiàng)目管理團(tuán)隊(duì)來說，為了降低成本，在人員構(gòu)成上更多的是選取較為精簡的結(jié)構(gòu)。但在項(xiàng)目整體金額小、承包范圍有一定局限性的情況下，面臨的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上與國際大型項(xiàng)目幾乎是一樣的，尤其是匯率波動。如何從項(xiàng)目自身做好匯率風(fēng)險(xiǎn)的管理，是亟待解決的重要問題?；诖?，建立一套相對簡單易用且科學(xué)的實(shí)用工具來防范匯率風(fēng)險(xiǎn)，則更有助于項(xiàng)目組風(fēng)險(xiǎn)管理。

本論文結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)管理的概念和基礎(chǔ)理論對孟加拉粉磨站項(xiàng)目進(jìn)行了實(shí)際匯率風(fēng)險(xiǎn)的管理，并結(jié)合最小方差法對結(jié)果進(jìn)行了驗(yàn)證，確定了該方法的準(zhǔn)確性和實(shí)用性。同時(shí)，基于OFFICE的EXCEL平臺建立了一個(gè)簡單計(jì)算表格，使項(xiàng)目組一目了然，也使項(xiàng)目組中的所有成員都易于操作及查看結(jié)果。該匯率風(fēng)險(xiǎn)管理辦法適用于中小型國際工程項(xiàng)目。

（二）模型的局限性

整套系統(tǒng)的建立依托于風(fēng)險(xiǎn)管理的方法，風(fēng)險(xiǎn)的量化還需進(jìn)行進(jìn)一步的研究，通過量化工具，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目管理在各個(gè)階段對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量的分析，以制定更為有效的決策。該模型具有一定的局限性，僅適用于執(zhí)行周期為2年以內(nèi)的項(xiàng)目。從數(shù)據(jù)采集的角度來看，數(shù)據(jù)輸入工作量較大，而且，由于大型項(xiàng)目復(fù)雜，影響因素較多，造成工具難以使用。因此，這兩個(gè)方面還需進(jìn)行進(jìn)一步的改進(jìn)。

（三）今后的努力方向

Srinivasulu（1981）最早將匯率風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)分為兩大類管理策略：金融性對沖策略（financial hedges）和運(yùn)作性對沖策略（operational hedges）。［7］（P61）金融性對沖策略是指運(yùn)用以貨幣衍生產(chǎn)品為主的金融工具進(jìn)行套期保值的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理策略，包括商業(yè)信用工具和合同中的定價(jià)策略等。運(yùn)作性對沖策略涉及企業(yè)的運(yùn)營戰(zhàn)略，最適用于管理匯率對公司在市場和產(chǎn)品競爭地位方面的影響，包含了公司在生產(chǎn)、營銷和融資方面諸多的決策。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是一種長期風(fēng)險(xiǎn)，最好的辦法是通過運(yùn)作性對沖的實(shí)施來管理，而金融對沖在管理短期的匯率風(fēng)險(xiǎn)中更有效。

公司與部門在不斷的發(fā)展壯大，而所接觸的項(xiàng)目也將從融資模式、項(xiàng)目承包模式朝著多元化的方向發(fā)展。此外，還將從項(xiàng)目領(lǐng)域面進(jìn)行擴(kuò)展，不僅僅局限在承攬項(xiàng)目，甚至將業(yè)務(wù)領(lǐng)域拓展到商品貿(mào)易等。地域方面也將朝著更多國別發(fā)展，這也對項(xiàng)目開發(fā)人員有了更高的要求，基于這樣的要求，匯率風(fēng)險(xiǎn)的管理也將提升到更高的層次。［10］（P19）

根據(jù)上述理論，將金融性對沖與運(yùn)作性對沖進(jìn)行有機(jī)的結(jié)合并服務(wù)于項(xiàng)目開發(fā)，這將為項(xiàng)目的開發(fā)、業(yè)務(wù)的拓展提供更為有利的條件。同時(shí)也將成為企業(yè)級別的有利保障。因此，這個(gè)模型還需要根據(jù)不同的承包模式、融資模式、業(yè)務(wù)領(lǐng)域、貨幣進(jìn)行拓展，對公式及工具進(jìn)行修正，尤其針對數(shù)據(jù)采集這一難點(diǎn)問題，進(jìn)行研究并進(jìn)行解決，以期降低工作量，使數(shù)據(jù)錄入更加靈活，從而豐富工具的功能及參數(shù)序列，使該工具更加滿足項(xiàng)目組的需求。同時(shí)結(jié)合匯率風(fēng)險(xiǎn)的運(yùn)作性對沖策略進(jìn)行更加豐富的拓展，逐漸發(fā)展成一套更加多元化的系統(tǒng)性策略工具，從而與項(xiàng)目管理系統(tǒng)進(jìn)行對接，成為應(yīng)用廣泛的策略工具，從項(xiàng)目的開發(fā)伊始來進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)的管理。

［1］張水渡，楊秋波．對外承包工程快速增長：問題與對策 ［J］．國際經(jīng)濟(jì)合作，2007，（2）．

［2］姜波克．國際金融學(xué)［M］．北京：高等教育出版社，2000．

［3］宋德才．“中國制造”如何規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)［J］．中國對外貿(mào)易．2015，（11）．

［4］任學(xué)強(qiáng)．權(quán)利與技術(shù)：FIDIC合同條件下的承包商索賠［J］．國際經(jīng)濟(jì)合作，2006，（1）．

［5］張翠芬．對外承包企業(yè)如何規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)［J］．國際商務(wù)財(cái)會，2008，（2）．

［6］劉舒年．國際工程融資與外匯［M］．北京：中國建筑工業(yè)出版社，2006．

［7］鮑曉玲．境外承包工程風(fēng)險(xiǎn)分析與管理［J］．國際經(jīng)濟(jì)合作，2008，（5）．

［8］陳 青．承包商海外項(xiàng)目現(xiàn)金流量的時(shí)效管理［J］．陜西建筑，2001，（1）．

［9］陳歆焱．對外工程承包中的對外風(fēng)險(xiǎn)管理［J］．對外經(jīng)貿(mào)財(cái)會，2005，（11）．

［10］李 光．對外工程承包企業(yè)發(fā)展策略研究［J］．國際經(jīng)濟(jì)合作，2006，（7）．