我國企業(yè)并購估價價值評估研究

【摘要】隨著全球經(jīng)濟一體化的快速發(fā)展，我國企業(yè)為提升綜合實力，擴大了企業(yè)并購的規(guī)模和數(shù)量，但是令人不解的是估值理論卻沒有改變。文章在對并購估價方法進行研究的基礎(chǔ)上，試圖找到能夠使企業(yè)價值得到有效評估的方法，盡可能保障并購雙方的利益，使資源得到高效流動及合理運用。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購；市場法；成本法；收益法；價值評估

一、并購理論和價值評估理論

（一）企業(yè)并購理論

企業(yè)并購是指企業(yè)法人在平等自愿、等價有償?shù)幕A(chǔ)上，以一定的經(jīng)濟方式取得其他法人產(chǎn)權(quán)的行為。并購又分為兼并和收購兩種形式，這兩種形式的定義雖然不同，但結(jié)合來看，兩者卻存在明顯的共性，即兩者都是通過進行特定的交易或資本運營而獲得目標企業(yè)的控制權(quán)。鑒于此，人們通常將兩者在一起使用，即并購。

（二）價值評估理論

專業(yè)評估人員通過全面整合企業(yè)資產(chǎn)情況和預(yù)期可能的獲利能力及其他有價值因素的基礎(chǔ)上對企業(yè)進行評估，并將企業(yè)在該行業(yè)發(fā)展背景及外部經(jīng)濟環(huán)境與此相結(jié)合，對企業(yè)所具有的綜合價值進行有效的評估和判斷的過程。

并購活動能否可行是以準確評估企業(yè)的價值為客觀前提和判別依據(jù)的，并且從以往的實際并購案例來看，并購方只有清楚明確地知道了目標企業(yè)的交易價格以后，才能進一步展開實際的并購行為。

二、目標企業(yè)價值評估方法介紹

目前在國內(nèi)外企業(yè)采用的眾多的價值評價方法中，若以價值評估理論在并購中的發(fā)展情況及實踐中的運用為基礎(chǔ)，大體上可分為三類，分別是收益法、市場法、成本法。而其中的收益法又可分為收益資本化法和未來收益折現(xiàn)法兩種；市場法由于選用不同的參照物也可分為兩種，即參考企業(yè)比較法和并購案例比較法。

（一）收益法

收益法是指運用一些科學(xué)方法對目標企業(yè)未來的預(yù)期收益情況進行評估，然后再對估值折現(xiàn)，最后累加求和，以此為依據(jù)對目標企業(yè)的價值進行判斷。收益法所采用的理論依據(jù)為一項資產(chǎn)價值的體現(xiàn)是充分利用該項資產(chǎn)后未來所能獲得收益的折現(xiàn)值。

（二）成本法

成本法是以當前企業(yè)在資產(chǎn)負債表中記錄的全部資產(chǎn)和賬面價值中的全部負債情況為基礎(chǔ)來對目標企業(yè)進行價值評估的方法。成本法的出發(fā)角度是靜態(tài)的，企業(yè)的資產(chǎn)負債表中所提供的數(shù)據(jù)作為評估數(shù)據(jù)使用，評估過程中無需考慮時間價值和公司未來的發(fā)展?jié)摿?，也不必考慮其他外部因素對公司價值所能產(chǎn)生的影響。

（三）市場法

市場法認為相似條件下的相似資產(chǎn)所具有的價值應(yīng)該是相似的。市場法的實現(xiàn)途徑就是先找到一個參照企業(yè)，其各方面都與目標企業(yè)比較相似，然后制定一些固定的指標，將目標企業(yè)與所選擇的參照企業(yè)的固定指標做比較，從而判斷并確定目標企業(yè)所具有的市場價值。

三、企業(yè)價值評估方法的綜合比較分析

（一）成本法的簡要評價

在幾種評估方法中成本法較為常用，該方法評估時能做到全面考慮多種影響資產(chǎn)評估的因素，還可以系統(tǒng)地量化各種因素。

成本法在實際應(yīng)用中具有一定的合理性，但受方法內(nèi)涵的制約也具有一定的局限性：一是難以判斷資產(chǎn)的歷史獲取成本與其將來所具有價值的關(guān)系；二是企業(yè)組織資本的價值難以在實踐中反映出來。

（二）市場法的簡要評價

市場法較為簡單易懂，因此在實際運用中比較容易可行。市場法在應(yīng)用時采用了定性與定量相結(jié)合的方法，清楚地測算了很多數(shù)據(jù)和參數(shù)，這樣便可在一定程度上保證實際情況的準確反應(yīng)。

市場法采用了相對科學(xué)完整的評估體系，并且是以未來收益情況為基礎(chǔ)進行判斷的，其結(jié)論具有一定的可靠性，所以該方法在實踐中得到了較為廣泛的應(yīng)用。但在采用市盈率法時，由于市場法的主觀性，在收益指標和市盈率的確定時，可能伴隨著很大的風(fēng)險，因此市場法在資本市場比較完善和企業(yè)經(jīng)營比較穩(wěn)定的情況下適合應(yīng)用。

（三）收益法的簡要評價

收益法指的是將公司預(yù)期收益的現(xiàn)金部分以一定的貼現(xiàn)率對當前的方法進行貼現(xiàn)。收益法使用時需以完成了對公司未來現(xiàn)金流量的預(yù)測工作作為一個假設(shè)前提的基礎(chǔ)上開展的。需要注意的是，對一個公司未來現(xiàn)金流量的預(yù)測涉及方面眾多，包括公司的產(chǎn)品、客戶以及管理情況，還有整個行業(yè)的現(xiàn)狀和經(jīng)濟環(huán)境，同時個人也需要有豐富的經(jīng)驗和準確的判斷能力，現(xiàn)金流量的準確預(yù)測是收益法成功應(yīng)用的前提。

四、研究結(jié)論及建議

在實踐中應(yīng)用企業(yè)并購時，能否成功的關(guān)鍵在于對目標企業(yè)的價值評估是否準確，該環(huán)節(jié)一直備受爭議。在價值評估過程中，對企業(yè)的價值要有足夠清楚的認識，準確計算企業(yè)的現(xiàn)有資產(chǎn)，合理預(yù)測未來可以提供的現(xiàn)金流以及將來可能帶來的期權(quán)價值等，明確價值所在。只有清楚地認識到企業(yè)的價值所在，才能保證評估結(jié)果客觀而不是公允，為并購工作提供可靠的參照依據(jù)。

成本法、市場法、收益法在目前的實際應(yīng)用中是最為常用的評估方法。在實務(wù)中，具體該采用哪種評估方法還需根據(jù)實際情況而定，下面簡要對比分析一下三種評估方法：

成本法相對于其他兩種方法而言比較傳統(tǒng)，其能夠比較全面地測量出目標企業(yè)的資產(chǎn)情況，因此，實物性資產(chǎn)擁有較多的企業(yè)在資產(chǎn)評估時適合采用成本法，但成本法很少考慮到未來影響企業(yè)發(fā)展的其他因素，因此應(yīng)用時受到一定局限性的制約。

市場法相對于其他兩種方法操作時間較短，這樣可使企業(yè)做出決策較為及時，該方法在我國應(yīng)用時間不長，實踐還不到位，更重要的是市場法所需要的某些信息很難獲取，甚至是一些公開的信息也很難有效掌握，因此，在目前我國的資本市場中該方法應(yīng)用率低。

收益法較其他兩種方法而言發(fā)展速度快，具有較為靈活的計算方式。收益法相對來說能夠比較全面地考察影響企業(yè)價值和未來收益的因素，而這一點對企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績能否提升和改善極為重要，該方法又具有較強的實用性，所以得到了廣泛應(yīng)用。

總之，在實際運用時，評估者要應(yīng)時而論，根據(jù)企業(yè)和所處行業(yè)的不同合理選取評估方法，盡量避免因選擇的評估方法不當而使評估結(jié)果有失公允的問題，影響并購的進行。

參考文獻

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作者簡介：王俊波（1970-），女，鞍山禹華會計師事務(wù)所高級會計師，研究方向：會計及資產(chǎn)評估。