資本結(jié)構(gòu)與公司盈利性的關(guān)系

摘要：隨著經(jīng)濟(jì)體制的改革、產(chǎn)業(yè)布局和結(jié)構(gòu)的調(diào)整，企業(yè)可以在擁有自主權(quán)的基礎(chǔ)上合理配置其資本結(jié)構(gòu)以提高自身的利益。文章以山西8家煤炭類(lèi)上市公司為研究對(duì)象，首先對(duì)相關(guān)背景和研究進(jìn)行介紹，然后對(duì)公司目前的資本結(jié)構(gòu)和盈利性的關(guān)系進(jìn)行了分析，并在此基礎(chǔ)上提出相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：債務(wù)資本結(jié)構(gòu)；股權(quán)資本結(jié)構(gòu)；盈利性

一、研究背景

企業(yè)的發(fā)展需要充足的資金作為支柱，來(lái)自于企業(yè)內(nèi)外各方資金的占比在一定程度上形成了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，它是各方利益相關(guān)者在企業(yè)中的利益與義務(wù)的體現(xiàn)。企業(yè)在追求企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)價(jià)值最大化時(shí)應(yīng)合理利用各方的資金資源，提高資金的使用效率。資金供應(yīng)者向企業(yè)輸入資金時(shí)也是出于自身的利益最大化，希望投入的資本可以獲得額外的剩余價(jià)值；就長(zhǎng)期來(lái)看，其將關(guān)注企業(yè)的投資價(jià)值、未來(lái)成長(zhǎng)性，就近期而言，投資者更關(guān)心企業(yè)的盈利性。當(dāng)前煤炭行業(yè)處于發(fā)展的低谷期，近年來(lái)的報(bào)酬率處于下降趨勢(shì)，而且跌幅比較嚴(yán)重。煤炭行業(yè)屬于支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)重要行業(yè)，如何利用好各方的資金、合理配置資源，從粗放型經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式向“低投入、高效能”的模式發(fā)展，促使自身在較短的時(shí)間內(nèi)完成產(chǎn)業(yè)的更新?lián)Q代和經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，提高自身的盈利性，成為名副其實(shí)的中國(guó)支柱性產(chǎn)業(yè)將是一個(gè)嚴(yán)峻的問(wèn)題。

二、相關(guān)研究

國(guó)內(nèi)學(xué)者如梁杰（2010）在研究企業(yè)盈利性與股權(quán)資本結(jié)構(gòu)時(shí)發(fā)現(xiàn)由于股本不需要到期還本付息、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小，企業(yè)具有較大比率的股權(quán)資本結(jié)構(gòu)時(shí)有利于企業(yè)盈利性的發(fā)揮。胡青青（2011）以廣東省2003～2010 年上市公司為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)上市公司的股權(quán)資本結(jié)構(gòu)、債權(quán)資本結(jié)構(gòu)的增加均不利與其盈利性的提高。齊子翔（2013）以北京中關(guān)村公司為研究樣本，得出債務(wù)資本結(jié)構(gòu)中的銀行信貸最為支持公司盈利性的提高。

三、山西煤礦企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與盈利性的現(xiàn)狀

本文以8家山西煤炭上市企業(yè)為研究對(duì)象：大同煤業(yè)、山西焦化、陽(yáng)泉煤業(yè)、蘭花科創(chuàng)、煤氣化、潞安環(huán)能、西山煤電、安泰集團(tuán)。表1以8家煤炭企業(yè)的平均資產(chǎn)報(bào)酬率來(lái)表示企業(yè)的盈利性，在股權(quán)資本結(jié)構(gòu)中剔除了少數(shù)股東權(quán)益資本?？梢钥闯觯禾科髽I(yè)的盈利性從2010～2014年期間呈下降趨勢(shì)，2014年企業(yè)的盈利性只占2010年的6%，很難想象短短的4年之間下降如此之快。究其主要原因是隨著國(guó)際市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的弱化，隨著人們對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)期望的下降，使得對(duì)煤炭的需求量下降；另一方面，由于既得蛋糕規(guī)模的既定，導(dǎo)致了煤炭行業(yè)內(nèi)部的競(jìng)爭(zhēng)日趨激勵(lì)化，隨著國(guó)際煤價(jià)的降低，國(guó)內(nèi)煤價(jià)也受到了挑戰(zhàn)，導(dǎo)致煤炭行業(yè)的盈利性下降。

股權(quán)資本率和內(nèi)部資本率只計(jì)算了歸屬于母公司的部分，剔除了少數(shù)股東權(quán)益。從表1可以看出在資本結(jié)構(gòu)中：負(fù)債資本結(jié)構(gòu)最大、內(nèi)部資本結(jié)構(gòu)其次、最后才是股權(quán)資本結(jié)構(gòu)，這與資本結(jié)構(gòu)理論中的融資優(yōu)序理論有差異，融資優(yōu)序理論認(rèn)為內(nèi)部資本是企業(yè)本身的積累，它不需要付出相應(yīng)的使用代價(jià)，企業(yè)一般會(huì)先選擇內(nèi)部融資，然后才是債務(wù)融資和股權(quán)融資。但我國(guó)的煤炭行業(yè)有其實(shí)際的情況，一是煤炭行業(yè)在我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中具有戰(zhàn)略性地位，如果煤炭企業(yè)的股權(quán)過(guò)分稀釋?zhuān)粌H會(huì)影響企業(yè)決策者對(duì)關(guān)系到企業(yè)重大發(fā)展的決策時(shí)間和力量，而且影響企業(yè)的在整個(gè)經(jīng)濟(jì)中的支柱性地位。眾多因素促使煤炭企業(yè)更多的依賴(lài)于債務(wù)融資，導(dǎo)致其資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債融資占較大的比重。而且從表1可以看出在企業(yè)盈利性下降的同時(shí)，負(fù)債資本結(jié)構(gòu)的比例是逐年上升的，一定程度上可以假定山西煤炭類(lèi)上市公司的債務(wù)資本結(jié)構(gòu)與其盈利性呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。而隨著內(nèi)部資本結(jié)構(gòu)比例的下降，企業(yè)的盈利性下降，一定程度上可以假定山西煤炭類(lèi)上市公司的內(nèi)部資本結(jié)構(gòu)與其盈利性呈正相關(guān)關(guān)系。股權(quán)資本結(jié)構(gòu)的占比在2010～2014年間有波動(dòng)，其與盈利性的關(guān)系需要做進(jìn)一步檢驗(yàn)論證才能確定。

表2是對(duì)債務(wù)資本結(jié)構(gòu)和股權(quán)資本結(jié)構(gòu)中重要資資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行的進(jìn)一步細(xì)分，可以發(fā)現(xiàn)在山西8家上市煤炭公司的債務(wù)資本結(jié)構(gòu)中商業(yè)信譽(yù)資本占有較大的比重，近乎債務(wù)資本結(jié)構(gòu)的1/2、銀行資本約占1/4，而政府資本卻只占較少的比重，但另一方面說(shuō)明企業(yè)在納稅方面較好的履行了義務(wù)。

四、完善資本結(jié)構(gòu)以促進(jìn)煤炭企業(yè)的盈利性

（一）合理配置企業(yè)的債務(wù)資本結(jié)構(gòu)

通過(guò)上文的分析發(fā)現(xiàn)，煤炭企業(yè)的盈利性與負(fù)債資本結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)，說(shuō)明針對(duì)煤炭這一行業(yè)而言，其負(fù)債資本結(jié)構(gòu)還未處于一個(gè)理想狀態(tài)，煤炭企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿未得到充分的利用，負(fù)債的節(jié)稅作用未得到充分發(fā)揮。煤炭企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的實(shí)際情況，通過(guò)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整，使企業(yè)的負(fù)債水平處于使企業(yè)價(jià)值最大化的一個(gè)水平。分析還表明企業(yè)的內(nèi)部資本與企業(yè)的盈利性呈正相關(guān)關(guān)系，因?yàn)閮?nèi)部資本是企業(yè)自身積累的資金，企業(yè)對(duì)其使用具有完全的自主性，而且這一部分資金的存在可以使得企業(yè)有足夠的能力面對(duì)突發(fā)的情況、有足夠的空間抓住機(jī)遇，為企業(yè)在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中贏得了先機(jī)。

（二）發(fā)揮股權(quán)資本結(jié)構(gòu)的作用

分析表明，山西省煤炭行業(yè)的盈利性與其股權(quán)資本的關(guān)系尚不明朗且股權(quán)資本在資本結(jié)構(gòu)中占比較少，不同于我國(guó)大多數(shù)企業(yè)偏好股權(quán)融資的狀態(tài)?？傮w而言，煤炭行業(yè)的股權(quán)資本結(jié)構(gòu)偏小，一方面由于煤炭行業(yè)的性質(zhì)，另一方面由于我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展速度、規(guī)模或完善程度仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)外發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)。我國(guó)應(yīng)建立健全資本主義市場(chǎng)的發(fā)展，發(fā)揮資本主義市場(chǎng)信息傳遞功能、投融資功能、資源配置功能以促進(jìn)煤炭類(lèi)企業(yè)的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]胡青青.上市公司融資結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效相關(guān)分析——基于2003～2010年廣東省上市公司分行業(yè)面板數(shù)據(jù)的考察[J].華南師范大學(xué)學(xué)報(bào)，2011（06）.

[2]梁杰.科技型企業(yè)融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究——以遼寧省為例[J].財(cái)會(huì)通訊，2010（07）.

[3]齊子翔.戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)金融支持——以中關(guān)村為例[J].科技和產(chǎn)業(yè)，2013（11）.

[4]汪強(qiáng).資本結(jié)構(gòu)與上市公司盈利能力——家電行業(yè)的實(shí)證分析[J].北方經(jīng)貿(mào)，2004（06）.

[5]干存銀.我國(guó)市公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)效率和企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力關(guān)系研究[D].復(fù)旦大學(xué)，2012.

[6]Ross S A. The determination of financial structure：The incentive signaling approach[J].Bell Journal of Economics，1977（08）.

（作者單位：山西蘭花煤炭實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司）