高新技術(shù)企業(yè)的企業(yè)價值評估

中圖分類號：F276 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

摘要：近些年來隨著高新技術(shù)企業(yè)益增多，高新技術(shù)企業(yè)的價值也日益受到了關(guān)注，而現(xiàn)有的價值評估方法都有自身的缺陷。經(jīng)濟增加值法（EVA），作為以企業(yè)全部資本收益和企業(yè)全部資本成本的差值作為其評價企業(yè)價值創(chuàng)造的指標(biāo)，如果能將經(jīng)濟增加值運用到高新技術(shù)企業(yè)價值評估中，將克服現(xiàn)有評估方法的缺陷，使得評估的結(jié)果更為準(zhǔn)確。

關(guān)鍵詞：高新技術(shù)企業(yè)；企業(yè)價值評估；經(jīng)濟增加值法

一、高新技術(shù)企業(yè)的相關(guān)內(nèi)容

（一）高新技術(shù)企業(yè)的界定

1、在本市注冊的企業(yè)，近三年內(nèi)通過自主研發(fā)、受讓、受贈、并購等方式，或通過在全球范圍內(nèi)5年以上的獨占許可方式，對其主要產(chǎn)品（服務(wù)）的核心技術(shù)擁有在中國內(nèi)地得到中國法律保護的自主知識產(chǎn)權(quán)；

2、產(chǎn)品（服務(wù)）屬于《認(rèn)定辦法》的附件《國家重點支持的高新技術(shù)領(lǐng)域》規(guī)定的范圍；

3、具有大學(xué)?？埔陨蠈W(xué)歷的科技人員占企業(yè)當(dāng)年職工總數(shù)的30%以上，其中研發(fā)人員占企業(yè)當(dāng)年職工總數(shù)的10%以上；

4、企業(yè)為獲得科學(xué)技術(shù)（不包括人文、社會科學(xué)）新知識，創(chuàng)造性運用科學(xué)技術(shù)新知識，或?qū)嵸|(zhì)性改進技術(shù)、產(chǎn)品（服務(wù)）而持續(xù)進行了研究開發(fā)活動，且近三個會計年度的研究開發(fā)費用總額占銷售收入總額的比例符合如下要求：

（1）最近一年銷售收入小于5，000萬元的企業(yè)，比例不低于6%；

（2）最近一年銷售收入在5，000萬元至20，000萬元的企業(yè)，比例不低于4%；

5、高新技術(shù)產(chǎn)品（服務(wù)）收入占企業(yè)當(dāng)年總收入的60%以上；

6、企業(yè)研究開發(fā)組織管理水平、科技成果轉(zhuǎn)化能力、自主知識產(chǎn)權(quán)數(shù)量、銷售與總資產(chǎn)成長性等指標(biāo)符合《工作指引》的要求。

（二）高新技術(shù)企業(yè)的特點

1、高新技術(shù)企業(yè)和一般的企業(yè)不一樣，它多半是先研究出來技術(shù)，然后再將研究出來的技術(shù)商業(yè)化而后建立公司。因此，很多高新技術(shù)企業(yè)往往最先開拓高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

2、民營高新技術(shù)企業(yè)一般是中小型企業(yè)或正在處于起步階段的新興公司。它有非常大的靈活性，利用新技術(shù)、新發(fā)明他們可以在較短的時間里創(chuàng)造出新產(chǎn)品。由于起步階段規(guī)模小、投資少、風(fēng)險很有限，所以有許多風(fēng)險投資家愿意投資這個處于起步階段的企業(yè)。

3、高新技術(shù)企業(yè)的存在主要來源于科學(xué)技術(shù)的創(chuàng)新，沒有新的科學(xué)技術(shù)產(chǎn)生，也就沒有高新技術(shù)企業(yè)的出現(xiàn)。所以，高新技術(shù)企業(yè)產(chǎn)生于教育普及程度較高的地區(qū)，有新的科學(xué)技術(shù)不斷產(chǎn)生。

4、高新技術(shù)企業(yè)還有一個很重要的特點就是具有較高的發(fā)展速度。創(chuàng)新是當(dāng)時世界的靈魂，高新技術(shù)企業(yè)擁有先進的技術(shù)和新穎的技術(shù)，創(chuàng)新科技，創(chuàng)造出更多節(jié)省成本的新技術(shù)，就會產(chǎn)生更大的利潤，所以高新技術(shù)企業(yè)會有較高的發(fā)展速度。

5、高新技術(shù)企業(yè)不僅有高速的發(fā)展還有高風(fēng)險。高利潤高發(fā)展速度帶來的就是高風(fēng)險。由于高新技術(shù)企業(yè)是建立在新技術(shù)、新發(fā)明的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的，一旦這些創(chuàng)新不被普遍接受，高新技術(shù)企業(yè)就面臨著很大的風(fēng)險。

（三）高新技術(shù)企業(yè)的價值構(gòu)成

高新技術(shù)企業(yè)價值主要有兩個方面構(gòu)成：一是現(xiàn)有資產(chǎn)的價值，它是資本化的自由現(xiàn)金流量的價值，這個價值來源于企業(yè)當(dāng)前所擁有的資源；二是增長機會的價值，它來自于對未來不確定性的市場機會的把握，以及對未來市場的選擇權(quán)，而這些價值是在正常的現(xiàn)金流量預(yù)測之外的。也就是說高新技術(shù)企業(yè)的價值由現(xiàn)有的獲利能力和潛在獲利能力價值構(gòu)成?；诟咝录夹g(shù)企業(yè)的特點和價值構(gòu)成選擇適當(dāng)?shù)睦碚摵头椒▽φ鎸嵉膬r值進行客觀的評估有重要的意義。

二、 經(jīng)濟增加值法評估高新技術(shù)企業(yè)價值

（一）經(jīng)濟增加值的相關(guān)概念。

經(jīng)濟增加值（EVA（Economic Value Added））又叫經(jīng)濟利潤，是經(jīng)濟學(xué)中的概念，不同于財務(wù)報表中的會計利潤。

經(jīng)濟增加值=經(jīng)濟收入-經(jīng)濟成本

經(jīng)濟收入是企業(yè)在特定期間的所有收入。包括正常的經(jīng)營收入和自己存量資產(chǎn)的升值。

經(jīng)濟成本包括實際支付的成本和股東投入資本的機會成本。

經(jīng)濟增加值=稅后經(jīng)營利潤-股權(quán)成本（機會成本）

=息稅前利潤×（1-所得稅稅率）-稅后利息-股權(quán)成本

=息稅前利潤×（1-所得稅稅率）-全部資本成本

=期初投資資本×期初投資資本回報率-期初投資資本×WACC

=期初投資資本×（期初投資資本回報率-WACC ）

（二）經(jīng)濟增加值（EVA）法在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用

企業(yè)價值=期初投資資本+預(yù)期EVA現(xiàn)值

其中：預(yù)期EVA現(xiàn)值=∑nt=1EVAt（1+WACC）∧t

由EVA價值評估理論可知，價值評估時需要考慮兩個方面，即企業(yè)原始投資總額和企業(yè)未來創(chuàng)造的EVA，并且對未來EVA的預(yù)測的關(guān)鍵。然而，假定企業(yè)無線存續(xù)下去，顯然無法對EVA無休止的預(yù)測下去。因此可將未來EVA分布情況作出假定，從而將企業(yè)的未來劃分為幾個階段，得出單階段、兩階段和三階段模型。

（三）EVA估價模型對高新技術(shù)企業(yè)的適用性

（1）高新技術(shù)企業(yè)具有歷史不長，高速發(fā)展的特點。因此在價值評估時一般認(rèn)為其價值包括兩部分：企業(yè)成立后的高速增長階段現(xiàn)值和高速增長結(jié)束后進入穩(wěn)定增長階段的現(xiàn)值。而EVA價值評估兩階段模型為：

未來EVA現(xiàn)值=高速增長時期EVA現(xiàn)值+穩(wěn)定增長期EVA現(xiàn)值

這里EVA兩階段價值評估模型恰好能反應(yīng)企業(yè)高速增長期的企業(yè)價值以及穩(wěn)定增長期的企業(yè)價值，因此我們認(rèn)為EVA模型對高新技術(shù)企業(yè)適用。

（2）高新技術(shù)企業(yè)具有高風(fēng)險，難以找到類似的企業(yè)來預(yù)測風(fēng)險。EVA估價模型需要考慮股權(quán)資本成本，于是便可以剔除企業(yè)風(fēng)險在相同的基礎(chǔ)上進行比較。

綜上，EVA估價法適合高新技術(shù)企業(yè)的價值評估。

作者簡介：張娟（1990.04-），女，山西平遙人，研究生，資產(chǎn)評估專業(yè)，研究方向：不動產(chǎn)評估。

鄭國輝（1990-）， 女，內(nèi)蒙古赤峰市人，碩士研究生，資產(chǎn)評估專業(yè)。