經(jīng)濟(jì)學(xué)家

市場等待美聯(lián)儲議息信號

高善文 安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

近日美聯(lián)儲召開議息會議。年初以來美國經(jīng)濟(jì)動能的走弱，超出了去年底市場和聯(lián)儲官員的預(yù)期。近期最新公布數(shù)據(jù)也不甚強(qiáng)勁。在此背景下，市場預(yù)期短期內(nèi)聯(lián)儲將維持溫和立場，首次加息時(shí)點(diǎn)可能在 9 月或年末。

經(jīng)濟(jì)動能階段走弱和聯(lián)儲政策傾向偏溫和，對3 月下半月以來的金融市場運(yùn)行產(chǎn)生了持續(xù)的影響，表現(xiàn)為美元指數(shù)平臺震蕩、美股小幅溫和上漲和美國國債收益率的小幅下行。

4 月歐元區(qū)制造業(yè) PMI 落在 51.9，略低于 3 月的 52.2，絕對水平仍然較高。去年底以來的經(jīng)濟(jì)動能恢復(fù)勢頭看起來仍在延續(xù)。

新興市場經(jīng)濟(jì)動能過去一段時(shí)間并未有明顯起色，但受益于美聯(lián)儲政策傾向的些微變化，資本流動層面表現(xiàn)積極。3 月中旬以來，新興匯率指數(shù)小幅升值，股票市場上漲。（5月4日）

國有資本管理體制框架可設(shè)計(jì)為三層結(jié)構(gòu)

陳清泰 全國政協(xié)常委、經(jīng)濟(jì)委員會副主任

一是國家所有權(quán)管理，屬于公共職能。可考慮在政府層面設(shè)立“國有資本管理委員會”，管委會為非常設(shè)機(jī)構(gòu)，由政府主要領(lǐng)導(dǎo)擔(dān)任主任，負(fù)責(zé)制定所有權(quán)政策、推動國有產(chǎn)權(quán)立法、審議國有資本經(jīng)營預(yù)算、統(tǒng)籌國有資本收益分配和任命投資運(yùn)營公司董事和董事長、批準(zhǔn)公司章程等。

二是國有資本的投資運(yùn)營機(jī)構(gòu)。該類機(jī)構(gòu)應(yīng)包括已有的國有資本投資運(yùn)營平臺、社會保障基金，也有集團(tuán)公司轉(zhuǎn)制的國有資本投資公司和運(yùn)營公司。它們受國家股東委托，進(jìn)入市場運(yùn)作國有資本，是獨(dú)立的金融性商業(yè)實(shí)體。

三是投資運(yùn)營機(jī)構(gòu)持股或控股、受公司法調(diào)節(jié)的股份制公司，其主體是各類混合所有制的公司。政府作為最重要公共管理部門，管資本就管到投資運(yùn)營機(jī)構(gòu)，不再向下延伸。

轉(zhuǎn)向管資本后，投資運(yùn)營機(jī)構(gòu)是政府與企業(yè)之間的“界面”，因此理清其屬性和運(yùn)作機(jī)制至關(guān)重要。（4月29日）

貨幣政策：“放松”并不意味“放水”

喬虹 摩根士丹利大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

由于貨幣政策環(huán)境的變化，不能將央行采取放松貨幣政策與強(qiáng)刺激畫等號，降準(zhǔn)也并不意味著“放水”。宏觀調(diào)控需要防范政策干預(yù)不足以及刺激過度兩種風(fēng)險(xiǎn)。

首先應(yīng)重視各種經(jīng)濟(jì)變量近期變化。畢竟在地方政府融資平臺借貸受限、地方基建放緩、房地產(chǎn)投資尚未扭轉(zhuǎn)的情況下，假設(shè)民間投資和創(chuàng)業(yè)可以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)基本面的期望有待進(jìn)一步印證。

其次，不能低估經(jīng)濟(jì)增速下行對于就業(yè)的影響，但鑒于該影響相對滯后，也不應(yīng)過度提倡，只有看到就業(yè)形勢的惡化才能進(jìn)行政策干預(yù)規(guī)模的調(diào)整。

此外，如果內(nèi)需走弱的趨勢持續(xù)，要避免政府部門為了緊急穩(wěn)增長而出臺過多政策，使過去兩年簡政放權(quán)得到的成果又得而復(fù)失。

鑒于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的外部環(huán)境和政策環(huán)境發(fā)生變化，逆周期調(diào)節(jié)政策將更加依賴根據(jù)數(shù)據(jù)變化得出的結(jié)論，才能使調(diào)控做到恰到火候。（4月30日）

財(cái)政轉(zhuǎn)移支付亟待法制化

劉劍文 中國財(cái)稅法學(xué)研究會會長、北京大學(xué)法學(xué)院教授

當(dāng)前我國制定《財(cái)政轉(zhuǎn)移支付法》須著重明確和解決以下問題：

第一，明確立法宗旨。財(cái)政轉(zhuǎn)移支付立法的宗旨在于規(guī)范政府的財(cái)政轉(zhuǎn)移支付行為。

第二，優(yōu)化轉(zhuǎn)移支付結(jié)構(gòu)。以促進(jìn)基本公共服務(wù)均等化為原則，提高整個(gè)轉(zhuǎn)移支付體系的均等化水平，妥當(dāng)處理一般性轉(zhuǎn)移支付和專項(xiàng)轉(zhuǎn)移支付的結(jié)構(gòu)比例。

第三，清理整合，并規(guī)范專項(xiàng)轉(zhuǎn)移支付項(xiàng)目的設(shè)置。將中央和地方現(xiàn)有轉(zhuǎn)移支付項(xiàng)目分為取消類、整合類、固定數(shù)額類和保留類四種。

第四，提高轉(zhuǎn)移支付管理的透明度。

第五，建立科學(xué)的財(cái)政轉(zhuǎn)移支付額度判定標(biāo)準(zhǔn)。簡化與完善財(cái)政轉(zhuǎn)移支付的法定形式，在財(cái)政轉(zhuǎn)移支付額度上適宜采用“因素法”。

此外，可以考慮在各級政府中設(shè)立跨部門的財(cái)政轉(zhuǎn)移支付委員會;在立法時(shí)應(yīng)當(dāng)注意法律責(zé)任條款的設(shè)立，以保證法律的嚴(yán)肅性和可執(zhí)行性。（5月1日）

地方政府短期債務(wù)重組風(fēng)險(xiǎn)不容忽視

巴曙松 中國銀行業(yè)協(xié)會首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

一是2015年上半年地方政府可能面臨“財(cái)政懸崖”。按照預(yù)算法修正案的規(guī)定，地方政府自主發(fā)債的額度需經(jīng)全國人大和地方人大審議通過，地方政府債券發(fā)行的程序進(jìn)展最快要到2015年年中，從存量來看，2015年地方政府到期需滾動的債務(wù)接近兩萬億。

2015年上半年，地方政府將面臨各項(xiàng)基建項(xiàng)目“錢從哪里來”的問題，需要中央政府在當(dāng)年赤字率上予以更為積極的支持，否則不排除部分土地出讓金收入與稅收收入均大幅下降的區(qū)域出現(xiàn)流動性風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而對市場帶來短期局部的沖擊。

二是城投債去政府信用過程可能引發(fā)市場短期波動。此次債務(wù)的最終甄別和區(qū)分，意味著地方政府部門杠桿率部分將轉(zhuǎn)移至企業(yè)部門，未來預(yù)計(jì)城投債會實(shí)現(xiàn)漸退式退出，去政府信用后的城投債終將走向分化。（5月5日）

2015年中國經(jīng)濟(jì)增速或?yàn)?.9%

彭文生 中信證券全球研究部主管、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

全球主要經(jīng)濟(jì)體處在金融周期的不同階段，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長與貨幣政策分化。美國處于金融周期底部，房地產(chǎn)與銀行信貸逐漸回暖，支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇;歐元區(qū)還處于金融周期下行階段。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲將于9月份時(shí)緩慢加息，歐洲央行繼續(xù)推行量化寬松，后者對全球的溢出效應(yīng)相對較小，不足以抵消美國加息所引起的新興市場資本外流壓力。

中國處在金融周期下半場的開始階段，疊加存貨調(diào)整等短周期因素，我們不能以傳統(tǒng)商業(yè)周期的邏輯來理解本輪經(jīng)濟(jì)增長下行壓力的強(qiáng)度和持續(xù)時(shí)間。

金融周期下半場包含的房地產(chǎn)市場調(diào)整和銀行信貸放緩，意味著投資疲弱態(tài)勢在相當(dāng)長的時(shí)間內(nèi)難以反轉(zhuǎn);同時(shí)，過去一年，人民幣對一攬子貨幣的升值，對出口和制造業(yè)投資的影響將逐漸顯現(xiàn)。預(yù)計(jì)2015年經(jīng)濟(jì)增速，將由7.1%下調(diào)至6.9%。（5月7日）

不應(yīng)將利率下調(diào)解讀為中國版QE

馬駿 中國人民銀行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

中國人民銀行于5月10日晚宣布再次將存貸款基準(zhǔn)利率降低25個(gè)基點(diǎn)，并繼續(xù)擴(kuò)大存款利率浮動范圍。從宏觀層面看，其主要動因是，由于經(jīng)濟(jì)面臨較大下行壓力，有必要通過降低名義利率來達(dá)到降低實(shí)際利率、穩(wěn)定投資增長的目的。不應(yīng)將這次利率下調(diào)解讀為中國版量化寬松（QE）。

一些發(fā)達(dá)國家的量化寬松是在政策利率接近于零，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)又面臨衰退的背景下采用的非常規(guī)政策手段。在中國不存在零利率對貨幣政策的約束問題。從流動性創(chuàng)造機(jī)制來看，我們也有使用調(diào)整存款準(zhǔn)備金率、再貸款和其他常規(guī)政策工具的空間。這些工具足以有效地調(diào)節(jié)流動性供給，保持貨幣與信貸的平穩(wěn)增長。這些政策工具在中國的使用仍屬于常規(guī)性貨幣政策操作，與發(fā)達(dá)國家的QE有本質(zhì)區(qū)別。關(guān)于這次將存款利率上限直接從基準(zhǔn)利率的1.3倍擴(kuò)大到1.5倍，其主要考量是防止“誘導(dǎo)性上浮”。（5月10日）