資本外流治標(biāo)更需治本

影響資本外流的基本經(jīng)濟(jì)因素仍然存在，風(fēng)險跡象仍未消除。

美聯(lián)儲會議宣布暫不加息，眼下離岸和在岸市場人民幣匯率價差不斷縮小，看似我國資本外流的壓力正在減弱，但這并不意味著其警報從根本上得以解除。影響資本外流的基本經(jīng)濟(jì)因素仍然存在，風(fēng)險跡象仍舊明顯，防范資本外流依然面臨較大的挑戰(zhàn)。

一攬子政策”救急

截至發(fā)稿時，雖然9月份的數(shù)據(jù)尚未公布，但據(jù)人民銀行和國家外匯管理局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年8月資本外流有所增加，除了企業(yè)和個人正常的對外購付匯外，不排除一些資本外流的情況發(fā)生：

首先，銀行結(jié)售匯逆差增加。

8月，銀行結(jié)售匯逆差2745億元人民幣（等值435億美元），較上月增加了90億元人民幣。銀行代客結(jié)售匯逆差8070億元人民幣，較上月增加6327億元人民幣。同期，銀行代客遠(yuǎn)期凈售匯4284億元人民幣，較上月增加了3309億元人民幣;

并且，8月境內(nèi)銀行代客涉外收付款逆差2238億元人民幣（等值355億美元），較上月增加2109億元人民幣。

其次，跨境資金凈流出顯著增加。8月，企業(yè)和個人通過銀行跨境外匯凈流出700多億美元，較7月份的140億美元顯著增加。

再次，國家外匯儲備明顯下降。

8月末，金融機(jī)構(gòu)外匯占款環(huán)比下降7238億元人民幣，創(chuàng)歷史最大單月降幅。央行口徑外匯占款環(huán)比上月下降3184億元。當(dāng)月，國家外匯儲備減少939億美元，外匯儲備規(guī)模降至2013年9月以來的最低。

如此資本外流的趨向，已引起相關(guān)監(jiān)管部門的高度重視，自8月中旬開始，陸續(xù)出臺了一系列政策措施，強(qiáng)化資本外流監(jiān)管，壓縮離岸和在岸市場人民幣匯率的套利空間，穩(wěn)定人民幣匯率，防范資本大規(guī)模外流。例如，加強(qiáng)遠(yuǎn)期購售匯管理;要求銀行重點(diǎn)關(guān)注NRA賬戶（境外機(jī)構(gòu)境內(nèi)賬戶）購匯操作;調(diào)高人民幣即期購售匯平盤交易手續(xù)費(fèi);開展資本項(xiàng)目外匯業(yè)務(wù)專項(xiàng)核查，重點(diǎn)核查境內(nèi)機(jī)構(gòu)在境外直接投資外匯資金來源和境外資金用途的真實(shí)性;強(qiáng)化“螞蟻搬家式”的購匯管理，加強(qiáng)對企業(yè)貨物和服務(wù)貿(mào)易購付匯真實(shí)性核查，加強(qiáng)個人分拆和重復(fù)購付匯管理，等等。

可以預(yù)計，在上述一系列政策措施的“疊加效應(yīng)”之下，9月份銀行結(jié)售匯逆差可能會較8月份有所減少，甚至可能出現(xiàn)較小金額的順差。但是，由于影響資本外流的基本經(jīng)濟(jì)因素仍然存在，防范資本外流仍面臨較大的挑戰(zhàn)。

資本管制“治標(biāo)”

金融危機(jī)后，國際貨幣基金組織（IMF）對資本流動管理采取了更加務(wù)實(shí)的態(tài)度，承認(rèn)資本管制在一定情況下有其合理性。除了強(qiáng)調(diào)宏觀經(jīng)濟(jì)和審慎管理政策外，IMF認(rèn)為資本管制也是管理資本流動重要工具之一，認(rèn)為資本管制“過去屬于非政策選項(xiàng)”，如今已成為管理資本流動政策“工具箱”中的有用部分，在某些情況下使用，可視之為“適當(dāng)之舉”。

盡管如此，IMF仍強(qiáng)調(diào)資本管制是臨時性措施，不能替代宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整和審慎管理，且實(shí)施資本管制須滿足一定條件，認(rèn)為各國管理資本流動應(yīng)依次構(gòu)筑以下三道防線：

一是調(diào)整財政政策和貨幣政策，包括貨幣升值，增加外匯儲備、強(qiáng)化財政預(yù)算等;二是深化國內(nèi)資本市場發(fā)展，防止資本流動激增給本國經(jīng)濟(jì)造成破壞性扭曲;三是當(dāng)上述防線不足于抵御資本大量流動時，方可考慮采取資本管制。

可以看出，IMF關(guān)于資本流動管制這一舉措，主張首先應(yīng)通過宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整和結(jié)構(gòu)性改革來應(yīng)對。這就是說，資本管制僅為迫不得已的“最后選擇”，且是“臨時性”措施，如果過度使用或在不適合情形下使用，則會產(chǎn)生負(fù)面的“溢出效應(yīng)”。

反觀國內(nèi)，盡管近期監(jiān)管部門的一系列政策措施將一定程度上抑制資本外流，但這些行政性管理措施僅僅是“治標(biāo)”，并不能從根本上抑制資本大量外流。而且，上述政策措施應(yīng)該是暫時的和臨時的，一旦跨境資金流動形勢發(fā)生變化，國際收支狀況明顯好轉(zhuǎn)，應(yīng)及時對措施進(jìn)行修正或“去除”，不宜成為一個長期性的政策措施。

穩(wěn)增長“治本”

治標(biāo)更需治本，真正要防范資本外流，主要還取決于以下基本經(jīng)濟(jì)因素：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展，宏觀經(jīng)濟(jì)基本面良好;人民幣匯率保持基本穩(wěn)定，境內(nèi)外利差等保持基本穩(wěn)定，此皆為根本所在。

而在上述因素中，境內(nèi)外美元利差逐步縮小已經(jīng)成為必然。

當(dāng)前，境外美元正處于加息周期，盡管美聯(lián)儲決定9月份暫不加息，但并不意味著年底前不加息。而同時，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大，降息空間仍然存在，因而境內(nèi)外利差的縮小將是必然趨勢。

從匯率走勢看，8月11日人民幣匯率中間價報價機(jī)制調(diào)整后，在岸人民幣匯率總體上保持基本穩(wěn)定，近日離岸人民幣匯率也逐步趨穩(wěn)，離岸與在岸市場人民幣匯率之間的價差較之前大幅縮小。但是，人民幣匯率貶值的內(nèi)在壓力依然存在，貶值的市場預(yù)期仍然較強(qiáng)。對此，人民銀行目前仍有信心也有能力保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定，不會再出現(xiàn)匯率大幅的、急劇的波動。

從國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況看，官方公布的8月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中，工業(yè)增加值、社會消費(fèi)品零售額以及固定資產(chǎn)投資增速等多項(xiàng)數(shù)據(jù)均不及市場預(yù)期。

9月份的官方制造業(yè)PMI雖然止跌回升，但中小企業(yè)PMI仍然持續(xù)下行。今年前8個月，固定資產(chǎn)投資同比增速10.9%，遠(yuǎn)低于去年同期的16.5%，其中8月份單月固定資產(chǎn)投資同比僅增長9.1%，創(chuàng)今年以來的新低，可見要實(shí)現(xiàn)今年GDP增速7%的目標(biāo)仍然挑戰(zhàn)較大。

未來幾個月，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)能否“穩(wěn)增長”并實(shí)現(xiàn)預(yù)期的目標(biāo)，將直接取決于財政政策和貨幣政策的合理搭配，而這也將從根本上決定我國跨境資金流動的趨勢。