經(jīng)濟(jì)學(xué)家

利率市場(chǎng)化并非一放了之

易綱 中國人民銀行副行長

利率市場(chǎng)化并非一放了之，利率仍然是需要調(diào)控的。從微觀上講，利率市場(chǎng)化能夠優(yōu)化資源配置;從宏觀調(diào)控角度講，利率市場(chǎng)化以后，還是要根據(jù)逆周期調(diào)控的需要和宏觀調(diào)控的整體取向，對(duì)利率進(jìn)行調(diào)控。具體講，要根據(jù)國家發(fā)展戰(zhàn)略的不同階段以及不同的通脹周期進(jìn)行必要的利率調(diào)控。因此，在利率市場(chǎng)化的同時(shí)，更要強(qiáng)調(diào)健全央行的利率調(diào)控體系，建立更好的金融市場(chǎng)利率傳導(dǎo)機(jī)制。

此外，對(duì)市場(chǎng)利率也要有一定的監(jiān)督和自律管理，要有一定的“牙齒”，對(duì)市場(chǎng)上出現(xiàn)的個(gè)別不正?，F(xiàn)象進(jìn)行管理。

中國經(jīng)濟(jì)逐漸強(qiáng)大了，要求有與之相匹配的金融市場(chǎng)和金融產(chǎn)品。利率市場(chǎng)化則是通向健全和完善的金融市場(chǎng)的必由之路。我們要加強(qiáng)對(duì)利率的引導(dǎo)和有效調(diào)控，充分預(yù)見各種可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)妥推進(jìn)中國的利率市場(chǎng)化進(jìn)程。（10月30日）

中國并未進(jìn)入“負(fù)利率”時(shí)期

盛松成 中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長

2015年10月23日，中國人民銀行在放開存款利率上限管理、基本完成利率市場(chǎng)化改革的同時(shí)，再次降息25個(gè)基點(diǎn)，人民幣一年期定期存款基準(zhǔn)利率降至1.5%，低于9月份CPI同比漲幅0.1個(gè)百分點(diǎn)。有部分學(xué)者和媒體據(jù)此判斷當(dāng)前我國已進(jìn)入“負(fù)利率”時(shí)代。

但人民銀行調(diào)查數(shù)據(jù)表明，本次降息后，10月24日-10月26日，商業(yè)銀行新吸收的一年期定期存款實(shí)際加權(quán)平均利率為2.02%，高于9月份CPI同比漲幅0.42個(gè)百分點(diǎn)。以上數(shù)據(jù)表明，目前我國商業(yè)銀行一年期定期存款的掛牌平均利率水平和實(shí)際加權(quán)平均利率水平均高于9月份CPI同比漲幅，我國并未進(jìn)入“負(fù)利率”時(shí)期。

綜合考慮各經(jīng)濟(jì)主體的投資理財(cái)行為，當(dāng)前存款替代產(chǎn)品收益率也普遍高于銀行存款利率，更顯著高于同期CPI水平。因此總體判斷，目前我國仍處于“正利率”時(shí)期。（10月26日）

不要低估貨幣政策放松的正面影響

徐小慶 敦和資產(chǎn)管理有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

對(duì)當(dāng)前寬貨幣難以轉(zhuǎn)化為寬信用的困境，市場(chǎng)形成的幾個(gè)共識(shí)是：第一，工業(yè)品持續(xù)通縮，貸款名義利率雖已創(chuàng)下歷史新低，但實(shí)際利率依然居高不下，抑制信貸需求;第二，企業(yè)債務(wù)率高，2014年利息支出占社會(huì)融資的比例已經(jīng)接近50%，這使得融資資金中能夠用于投資的增量資金越來越少;第三，銀行不良貸款率持續(xù)上升，信用風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，普遍有惜貸問題。

但是三季度以來社會(huì)融資增速已止跌企穩(wěn)，股災(zāi)和人民幣貶值的沖擊似乎都沒有引發(fā)信用的持續(xù)收縮，低利率對(duì)經(jīng)濟(jì)的托底作用正在顯現(xiàn)。因此，我認(rèn)為不要輕易低估貨幣政策放松對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的正面影響，前三季度經(jīng)濟(jì)的下滑是貨幣政策沒有及時(shí)調(diào)整和傳導(dǎo)不順暢的結(jié)果，隨著央行加大寬松力度以及融資成本的有效下降，政策的累積效應(yīng)有望在未來2-3個(gè)季度帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的改善。（10月28日）

IMF或?qū)⑼馊嗣駧偶{入特別提款權(quán)

朱海斌 摩根大通首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家

如果人民幣在11月成功納入特別提款權(quán)，是否將造成短期內(nèi)出現(xiàn)大規(guī)模的資產(chǎn)重新配置？我認(rèn)為短期內(nèi)的直接影響將非常有限。對(duì)人民幣資產(chǎn)有興趣的各國央行和主權(quán)財(cái)富基金已經(jīng)對(duì)人民幣資產(chǎn)進(jìn)行配置，不太可能在近期大幅增加人民幣資產(chǎn)。同理，人民幣在全球金融市場(chǎng)的使用水平短期內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)大幅提升。

不過，其象征意義是非常重要的。人民幣的納入將被解讀為IMF對(duì)人民幣作為自由可使用貨幣的官方背書，同時(shí)也標(biāo)志著中國在國際金融市場(chǎng)中日益突顯的重要性得到了國際認(rèn)可。這還將進(jìn)一步推動(dòng)中國國內(nèi)金融改革以及資本項(xiàng)目開放進(jìn)程。

從長遠(yuǎn)角度講，人民幣國際化的前景取決于兩個(gè)因素。首先，未來幾十年內(nèi)中國的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn);其次，中國資本賬戶和匯率機(jī)制的演變。而人民幣計(jì)價(jià)金融工具的發(fā)展對(duì)投資者產(chǎn)生的影響將比獲得特別提款權(quán)一籃子貨幣這一標(biāo)簽的意義更為深遠(yuǎn)。（11月3日）

國企改革與穩(wěn)增長如何兼得

沈建光 瑞穗證券亞洲公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

改革加速推進(jìn)從長期來看有利于進(jìn)一步釋放紅利，近期一系列文件也釋放了“十三五”改革利好。

國企改革方面，盡管頂層設(shè)計(jì)與相關(guān)配套文件下發(fā)，但不少關(guān)鍵問題如何演化尚待觀察：例如，大舉提倡國企高管限薪，保留行政級(jí)別如何真正做到激勵(lì)相容、政企分開？國有股強(qiáng)勢(shì)如何激起民間資本熱情以實(shí)現(xiàn)混合所有制？特別是產(chǎn)能過剩困擾中國經(jīng)濟(jì)，亦凸顯政策難題。

具體來看，如果不抑制政府投資的沖動(dòng)，產(chǎn)能過剩得不到解決甚至?xí)萦?，而其引發(fā)的連鎖反應(yīng)，不僅對(duì)中期經(jīng)濟(jì)增長有一定制約，也會(huì)導(dǎo)致生產(chǎn)要素價(jià)格扭曲;反之，如果壓縮產(chǎn)能，采取不破不立，關(guān)停并轉(zhuǎn)勢(shì)的方式，也會(huì)短期內(nèi)影響經(jīng)濟(jì)與就業(yè)。毫無疑問，國有企業(yè)是產(chǎn)能過剩的重災(zāi)區(qū)，國企改革與穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長兩個(gè)目標(biāo)如何兼得尚待考驗(yàn)。（11月5日）

本次IPO重啟的兩大意義

鄧海清 九州證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

2015年11月6日IPO宣布重啟，本次IPO重啟的意義主要有兩點(diǎn)：一是“資產(chǎn)荒”的局面將得到邊際改變;二是IPO重啟標(biāo)志著6月以來的股市大幅調(diào)整正式結(jié)束，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好將持續(xù)回升。

本次重啟IPO發(fā)行模式發(fā)生變化，不再提前凍結(jié)資金，這意味著“打新”的資金規(guī)模優(yōu)勢(shì)不再重要，“打新基金”將不再需要在IPO之前大量賣出債券，而可以根據(jù)中簽情況靈活調(diào)整資產(chǎn)配置，因此本次重啟IPO對(duì)債券的影響小于以往。

但是，如果IPO發(fā)行規(guī)模增加，甚至將來實(shí)行注冊(cè)制之后，那么IPO對(duì)資金風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響將是長期且持續(xù)的，“資產(chǎn)荒”的局面將得到邊際改善。此外，股市調(diào)整結(jié)束，“賺錢效應(yīng)”重新出現(xiàn)，亦將改變資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好，無風(fēng)險(xiǎn)的國債吸引力大幅下降。（11月7日）

優(yōu)化供給與保持一定經(jīng)濟(jì)增速并不矛盾

黃志凌 中國建設(shè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

改革開放三十多年來，我國經(jīng)濟(jì)增速保持了年均近兩位數(shù)高速增長，與此同時(shí)，也出現(xiàn)了資源能源消耗大、污染嚴(yán)重等問題。因此，有分析認(rèn)為，要通過降低增速來調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，迫使上述問題解決。其實(shí)，這種思路并不符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律和我國實(shí)際情況。

正如增速快了可能會(huì)帶來上述問題，簡(jiǎn)單地把增速降下來也并不能自動(dòng)解決這些問題。解決我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中面臨的問題，還有另外一種思路，即在加強(qiáng)結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)變發(fā)展方式的狀況下我國仍需要而且也能保持一定的經(jīng)濟(jì)增速。

這種思路無疑積極主動(dòng)。從現(xiàn)實(shí)情況來看，國內(nèi)市場(chǎng)遠(yuǎn)未飽和，新一輪改革開放全面啟動(dòng)，改革紅利不斷被釋放，我國經(jīng)濟(jì)增長獲得了一系列基礎(chǔ)性支撐。特別是在技術(shù)改造投資力度加大的狀況下，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與過去粗放型增長也會(huì)完全不一樣。因此，優(yōu)化供給與保持一定的經(jīng)濟(jì)增速并不矛盾，保持一定的增速并不是要回到粗放型增長老路上去。（11月9日）