日本主權債務的可持續(xù)性研究

摘 要：國債的大量發(fā)行不僅使日本財政一度陷入困境，而且成為了困擾經濟發(fā)展的經濟難題，與已經爆發(fā)主權債務問題的希臘、愛爾蘭、西班牙、葡萄牙的歐元區(qū)國家國家相比，日本的主權債務問題更加嚴重，但是卻沒有發(fā)生債務危機。本文旨在分析日本國債累積的原因以及短期內未爆發(fā)債務危機的原因。

關鍵詞：國債；可持續(xù)性；債務危機

一、本國債不斷積累的原因分析

通過對近20年來日本國債規(guī)模在各個階段不斷積累的過程分析，可以大致總結出日本國債不斷積累并達到危險程度的一些原因。

（一）“廣場協(xié)議”為日本經濟崩潰埋下伏筆

1985年9月，美國、日本、聯(lián)邦德國、英國和法國的財長和央行行長在美國紐約廣場飯店舉行會議，達成協(xié)議使美元對主要貨幣有秩序地下調。 “廣場協(xié)議”后，日元對美元長期且大幅度的升值，日元的持續(xù)大幅度升值嚴重打擊了日本的出口。一直靠出口拉動的日本經濟受到重創(chuàng)。為了維持經濟的長期增長，日本實行寬松的財政政策，擴大政府的財政開支，長期的政府赤字累積了龐大的主權債務余額。

（二）由于日本已經實現了工業(yè)化和城市化的發(fā)展目標

工業(yè)化所需要的基礎設施也已經很完備，市場化率也超過了90%，因此凱恩斯主義的擴張性財政政策并沒有發(fā)揮有效的作用，大規(guī)模的各種綜合經濟對策所花費的巨額財政資金，并沒有帶來日本經濟的明顯回升，因此這些巨額的財政資金也就沒有辦法通過經濟的復蘇進行消化，所以債務規(guī)模的不斷擴大也就在所難免了。

（三）國債的自身循環(huán)性問題。根據國債理論

政府大規(guī)模發(fā)行國債所形成的資金占用會抑制民間的投資活動，產生所謂的的“擠出效應”。在依靠國債發(fā)行進行財政擴張的刺激效果受到限制的情況下，“擠出效應”本身會不利于經濟增長，也就產生所謂的得不償失的問題。此外，當國債余額過于龐大的時候，就會導致每年還本付息支出的急劇增加、財政的自由度降低，尤其是利息負擔的不斷上升，也會成為政府財政負擔不斷加重的壓力來源。

三、日本主權債務可持續(xù)的原因

至2012年，日本的中央政府負債已達到了國內生產總值得195.99%，日本公共債務總額已達到了其國內生產總值的237.34%，位列所有發(fā)達國家之首。雖然馬約標準的3%赤字率不能作為財政安全的標準，但作為最安全的赤字率，具有一定的參考意義，而日本的財政赤字率已遠高于3%。從以上主權債務的指標來看，日本的主權債務問題已經很嚴重，但是至今也沒有受到主權債務危機的困擾。糾其原因，是日本自身經濟結構的特殊性，這些特殊性決定了在可預期的一段時間內，日本在短期內不會爆發(fā)主權債務危機。

（一）低成本發(fā)債和高比例自持，降低了危機爆發(fā)的風險

1.高儲蓄率保障了日本國債的本國需求

與日本超低的存款利率相比，國債具有一定吸引力。日本擁有近12萬億美元的國民儲蓄，相當于人均儲蓄10萬美元，居民部門的金融資產高達1500多萬億日元，是目前公共債余額的1.5倍左右，其國民的債務融資能力較強，并仍有空間消化新增公共債務。

2.高自持率使得日本債務的外部風險最小化

日本國債的95%都由國內金融機構和個人投資者所持有，且具有長期持有的傾向。因此，即便日本政府出現債務違約，遭到外部投機做空的可能性也很小，不會引發(fā)地區(qū)性連鎖反應。

（二）國外投資規(guī)模大

強大的國外資本對日本經濟發(fā)展有巨大的支撐作用，再加上日本投資商的民族情結，國內一旦發(fā)生債務危機，國際資本可以立刻流回國內購買國債，對日本國內的經濟進行及時的支撐。1983年到2007年，日本國外總資產由0.272萬億美元增加到5.4025萬億美元，增長了近20倍。國外純資產由373億美元增加到2.2143萬億美元，增長了近60倍。 2013年，日本蟬聯(lián)全球最大海外凈資產國，總價值為3.2萬億美元。截止到2013年7月，日本對外直接投資達到45656億日元。龐大的國外資產對日本經濟的發(fā)展起到了重要的支撐作用，也可以隨時回流本國購買國債，拉低主權債券收益率，與低利率的貨幣政策相配合，穩(wěn)定日本的債券和貨幣市場。國外資產對日本國內經濟形成了一個“反哺”作用。

（三）以實業(yè)為本的經濟結構依然強大，沒有陷入產業(yè)空心化

第一，日本的制造業(yè)一直很發(fā)達，利潤產出能力強，不僅有效的提升了就業(yè)率，還帶動了消費。日本完備的國民工業(yè)體系保證了較高的社會產出水平和較強的出口能力，這樣即使在危機狀態(tài)下也能迅速恢復對外貿易的總量，日本的抗風險能力明顯優(yōu)于“過度金融化”的部分國家。

第二、日本沒有大力發(fā)展金融衍咯產品，實現金融業(yè)的超規(guī)模擴張，從而在一定程度上規(guī)避了金融風險的集中爆發(fā)。日本20世紀90年代初泡沫經濟破滅使本的金融機構增強了風險防控意識，既沒有把金融交易看作是一本萬利的買賣，更未將金融衍生品視為“會下金蛋的雞”。日本銀行業(yè)的業(yè)務重點是為企業(yè)高速發(fā)展和擴張?zhí)峁┤谫Y，而并非投身于金融衍生品市場。

（四）相對較低的失業(yè)率為債權人提供了信心

充分就業(yè)既是微觀居民戶家庭實現收入最大化所追求的理性預期，也是宏觀政府調控的首要目標。因此較低的失業(yè)率不僅能消除社會公眾和政府決策的沖突，還會有利于社會的穩(wěn)定與和諧。較低的失業(yè)率為實現緊縮的財政政策和治理債務問題提供可操作的空間。將美國、歐洲與日本的失業(yè)率相比較，我們可以發(fā)現，較低的失業(yè)率是日本主權債務可持續(xù)的一個重要原因。

未來，隨著日本社會老齡化問題的日趨嚴重，福利支出會進一步加大，而社會產出則有可能降低，屆時，爆發(fā)主權債務危機的可能性將會上升。

參考文獻：

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