周正慶再憶“5·19”

“無論是機構(gòu)還是個人投資者，只要經(jīng)歷了那個年代，對5·19與2245”這兩組數(shù)字一定不會陌生。其中2245點是2001年6月14日上證綜指創(chuàng)出的歷史新高，而這一切源于1999年5月19日中國股市開啟的那次凌厲上漲。

1999年5月19日起不到兩個月的時間里，上證綜指從1100點之下開始，最高升至1725點，漲幅超過50%，期間涌現(xiàn)出了無數(shù)網(wǎng)絡(luò)新貴，而其中的龍頭億安科技、海虹控股、四川湖山等股價更是被炒到了一個非理性的高度;次年春節(jié)，滬深股市在充分消化“5·19”行情的獲利籌碼之后重拾升勢，上證綜指不斷創(chuàng)出歷史新高，并于2001年6月14日達到最高點2245.44點，前后持續(xù)長達兩年的大牛市。

時任中國證監(jiān)會主席周正慶是這次行情的助推者。15年過去了，再次談到證券市場發(fā)展時，周正慶對《財經(jīng)國家周刊》記者說，我們需要持續(xù)向前發(fā)展的市場，凡有利于證券市場發(fā)展就可以試。股票市場每年有升有降，發(fā)展有快有慢，但是算總賬要略有增長，我們的股票要實現(xiàn)“慢?！?。

而15年前的市場情況并不樂觀，在經(jīng)歷了亞洲金融危機的席卷、清理整頓證券市場和其他場外交易場所的陣痛后，中國證券市場亟須尋找新的發(fā)展源動力。

“5·19”前“夜”

1999年上半年，股票市場已經(jīng)經(jīng)歷了長達近兩年的盤整行情，整體一直處于下滑狀態(tài)。1999年5月，正當世界牛市不斷創(chuàng)出歷史新高之時，中國股市卻反其道而行之，并可能再次探底1000點。同年5月18日，滬深兩市綜合指數(shù)已經(jīng)分別跌至1059點和310點，比1998年6月3日高點滬指下跌25.4%、深指下跌24.9%。不少股票和基金也先后跌破發(fā)行價。

一年下跌25%，怎么辦？

這是擺在時任中國證監(jiān)會主席周正慶面前的新問題。“當時這種跌法是很少見的?！敝苷龖c對《財經(jīng)國家周刊》記者回憶說，也有一種觀點認為，證監(jiān)會只管監(jiān)管、不要干預(yù)市場，市場好壞與其無關(guān)。為此，他帶領(lǐng)證監(jiān)會領(lǐng)導(dǎo)層歷時3個月進行了一系列的調(diào)研。

通過向國家有關(guān)部門了解數(shù)據(jù)、實地訪問，以及組織券商、基金和其他中介機構(gòu)詢問情況，周正慶和他的調(diào)研小組發(fā)現(xiàn)，當年國家宏觀經(jīng)濟形勢繼續(xù)向好，而股市卻與整體經(jīng)濟形勢的走向相背離。股市應(yīng)該是經(jīng)濟的晴雨表，國內(nèi)當時的背離現(xiàn)象并不正常。

周正慶舉例說，當時我們研究了1999年上半年的市場情況，股市不到一年跌了25%。第一，這不利于籌集資金支持經(jīng)濟建設(shè)，1998年籌資比上一年就減少了484億元，下降了36.6%;成交總量比上一年減少7177億元，下降23%。第二，市場持續(xù)低迷，導(dǎo)致新股發(fā)行困難，不利于發(fā)揮資本市場功能，支持國企改革，建立現(xiàn)代企業(yè)制度。第三，投資者普遍被套，損失嚴重，不利于提高人民生活水平和保障群眾利益，同時影響了投資者信心。

“資本市場是社會主義市場經(jīng)濟的重要組成部分，我們必須要搞好。所謂‘搞好’，就是在總體上要‘蒸蒸日上’，保持持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。如果市場低迷，資本市場就無法發(fā)揮功能;唯有市場發(fā)展，才能發(fā)揮功能。因此證券監(jiān)管部門面對當時下跌局面，不能聽之任之，要從實際出發(fā)，以‘三個有利于’為指導(dǎo)，積極主動引導(dǎo)證券市場健康發(fā)展。”周正慶回憶說。

至于發(fā)展資本市場的路徑，周正慶引用鄧小平的話說，“允許看，但要堅決試”。但是試的標準是什么，標準就是三個“有利于”，即是否有利于提高社會主義生產(chǎn)力、是否有利于提高國家的綜合國力、是否有利于提高人民生活水平。只要符合這三個“有利于”，資本市場就要向前發(fā)展;如果搞完以后是三個不利，這個事就不要做了。

“我們調(diào)研后一衡量，將近兩年的盤整，出現(xiàn)三個‘不利’?！?他說。對中國證券市場呈現(xiàn)的這種狀況，政府對其必須加以正確的引導(dǎo)和必要的宏觀調(diào)節(jié)，否則將對中國經(jīng)濟的發(fā)展造成不必要的負面影響。

為此，周正慶提出，中國資本市場的發(fā)展需要正確的政策支持。

六項政策鋪路

“與發(fā)達的資本市場相比較，我國的資本市場建立和發(fā)展的時間還很短，體制、機制、法律制度都不夠完善，如果不去積極完善，怎能推動市場健康發(fā)展？誰來推動這個市場完善？當然是政府主管部門?！敝苷龖c提出，要積極主動去治理，不要聽信“政府不能用政策引導(dǎo)和支持股市”的錯誤論調(diào)。

在上述耗時3個月的調(diào)查基礎(chǔ)上，周正慶親自組織證監(jiān)會有關(guān)部門把形成市場低迷的原因歸納總結(jié)。“單靠證監(jiān)會力量是不夠的，所以我們正式給國務(wù)院打了報告，即《關(guān)于進一步規(guī)范和推進證券市場發(fā)展的若干政策的請示》。這個報告報上去以后，經(jīng)過與財政部、央行、發(fā)改委等部門反復(fù)協(xié)商，5月12日國務(wù)院正式批準?！敝苷龖c說。

經(jīng)過方方面面的協(xié)調(diào)和修改，1999年5月16日，國務(wù)院批準了這份包括改革股票發(fā)行體制、逐步解決證券公司合法融資渠道、允許部分具備條件的證券公司發(fā)行融資債券、擴大證券投資基金試點規(guī)模、搞活B股市場、允許部分B股H股公司進行回購股票的試點等6條主要政策建議的文件，也就是通常說的搞活市場六項政策?！?·19”行情隨之而來。

時至今日，再談到是否預(yù)見到“5·19”行情時，周正慶對《財經(jīng)國家周刊》記者說，當時推動六項政策出臺，無非覺得持續(xù)低迷不好，需要研究一些對策，促進資本市場穩(wěn)步健康發(fā)展。實踐證明，政策提得對、提得及時，市場就會好起來。這六條政策，由于從實際出發(fā)，及時適應(yīng)了市場發(fā)展的客觀需要，順乎市場參與各方的期望，經(jīng)過各方密切配合，努力實施，因此收到了較大的效果。

他還進一步表示，客觀地講，六項政策的出臺對引發(fā)“5·19”行情起了重要的導(dǎo)向作用，但更深層次的原因是國家宏觀經(jīng)濟形勢。

首先，繼1998年以來，國家以增加投資、擴大內(nèi)需為主要內(nèi)容的各項經(jīng)濟政策逐步發(fā)揮效應(yīng)，國民經(jīng)濟繼續(xù)保持持續(xù)、快速、健康發(fā)展的良好勢頭，經(jīng)濟增長結(jié)構(gòu)和企業(yè)效益狀況也發(fā)生積極變化，從而為證券市場發(fā)展創(chuàng)造了良好的宏觀環(huán)境。

其次，經(jīng)過近兩年的清理整頓和法制建設(shè)，證券市場運行秩序明顯好轉(zhuǎn)，防范和化解市場風(fēng)險的能力進一步增強，證券市場具備了規(guī)范發(fā)展的基礎(chǔ)條件。

再次，在1997年以來股市持續(xù)下跌的過程中，眾多上市股票的市盈率大幅下降，投資價值日益顯現(xiàn)，客觀上市場存在著上升的內(nèi)在要求。在這些因素的綜合作用下，滬深股市才出現(xiàn)了恢復(fù)性上升。證券市場進一步轉(zhuǎn)好，投資者信心逐步增強，為證券市場進一步規(guī)范發(fā)展，奠定了基礎(chǔ)。

“5·19”行情到來后，1999年6月，周正慶又組織撰寫了《人民日報》評論員文章，肯定了股市的恢復(fù)性上漲，推動了股市的發(fā)展。是次文章被當時投資市場解讀為“為股市加了把油”。在隨后的兩年的牛市行情推動下，滬深股票綜合指數(shù)在2001年6月達到歷史高點。

政策市之辯

在證券期貨監(jiān)管生涯中，周正慶曾兩次組織撰寫了《人民日報》評論員文章。

第一次是1996年阻止了當時股市的過熱，在亞洲金融危機來臨之前，提前消除了股市泡沫，對全民進行了一場風(fēng)險教育，用市場方式對投資者上了一課，使得投資者初步對“股市有風(fēng)險，入市要謹慎”有了認識的開始。

第二次則是1999年6月，“5·19”行情開始后，肯定了股市的恢復(fù)性上漲，推動了股市的發(fā)展。

1998年，周正慶以證監(jiān)會主席身份訪美，與時任美聯(lián)儲主席格林斯潘對美國運用利率杠桿進行宏觀調(diào)控展開了廣泛而深入的探討。彼時，周正慶提出，作為宏觀管理部門，要為證券市場發(fā)展創(chuàng)造良好的環(huán)境，要適時進行宏觀調(diào)節(jié)。遇到重大問題，進行適當?shù)母深A(yù)是十分必要的。這一點，亦得到了格林斯潘的認同。

“5·19”行情后，在投資者對節(jié)節(jié)攀升的股指叫好的同時，另一方面也有市場研究人士批評此為“救市政策”，而非市場化手段，并稱會造成不良后果。

周正慶回憶說，我們針對這些不同認識，向國務(wù)院提交了《關(guān)于近期股票市場情況的報告》。報告指出，5月19日以來，滬深股市出現(xiàn)了較大上升行情，它反映了我國宏觀經(jīng)濟發(fā)展的實際狀況和市場運行的內(nèi)在要求，是正常的恢復(fù)性上升。這對于更好地擴大內(nèi)需，推動經(jīng)濟增長，特別是支持國有企業(yè)改革是十分有利的。

他進一步表示，從當時市場指標來看，市場運行基本正常，無論是股指上升和日均交易額都遠沒有達到歷史的最高水平。這顯然不是“井噴”，而是市場本身客觀存在的反彈要求。從當時的實際情況來看，反映了廣大投資者對我國政治經(jīng)濟形勢發(fā)展的良好預(yù)期。

“就市場而言，我認為，無形的手和有形的手都要用，不是只用無形的手，只要有利于經(jīng)濟發(fā)展需要，都是可以用的?！敝苷龖c說。

善用政策的監(jiān)管者

“正確的輿論引導(dǎo)和正確的政策措施，能夠促使證券市場穩(wěn)定健康發(fā)展;反之，錯誤的輿論引導(dǎo)和不當?shù)恼叽胧?，必然阻礙證券市場穩(wěn)定健康發(fā)展?！敝苷龖c并不諱言自己是個善用政策的監(jiān)管者，他還表示自己更愿意在深入調(diào)研后推動政策的制定，并真正落實下去，從而讓政策最大效力地發(fā)揮作用。

“5·19”行情當年，7月1日《證券法》正式實施，證券市場法律體系初步形成，證監(jiān)會監(jiān)管體系進一步完善。而中國第一部《證券法》的出臺，亦不是一帆風(fēng)順的。

“我擔任證監(jiān)會主席以后，在推進資本市場發(fā)展過程逐漸理解到，不僅要改革先行，而且過去做得不夠的地方要加強。但證券市場如何能引起各方的重視，那么就需要權(quán)威的法規(guī)。”周正慶回憶說，但當時《證券法》還因一些分歧遲遲不能出臺。

為此，周正慶多次為《證券法》奔走，爭取國務(wù)院高層和相關(guān)部委的重視和理解，化解其推出的阻力?！啊蹲C券法》主要是把我們已經(jīng)積累的監(jiān)管經(jīng)驗通過法規(guī)反映出來，市場需要法規(guī)的引導(dǎo)。有了法規(guī)，各方的意見均可以依法衡量?！彼f。

據(jù)了解，《證券法》起草工作始于1992年，促成《證券法》出臺的重要原因之一是1998年亞洲“金融危機”的爆發(fā)。這一事件使國內(nèi)對金融風(fēng)險的重視程度大大提高，盡快出臺相關(guān)法律，以規(guī)范證券市場成為必然選擇。

周正慶還表示，無論是國有企業(yè)還是民營企業(yè)，只要進入了資本市場，就一定會要受到監(jiān)督管理。如此，企業(yè)發(fā)展有了良性循環(huán)。

至于國外經(jīng)驗和標準，周正慶明確表示，要學(xué)會分析，有利于我們發(fā)展的就學(xué)習(xí)，不利于發(fā)展的就不學(xué)。