中國原油采購：長協(xié)虧了嗎？

美國洲際交易所布倫特原油（Brent Oil）期貨價(jià)格1月8日盤中首次跌破50美元/桶，并試圖探尋著下一個(gè)新低點(diǎn)。半年多來，作為國際原油價(jià)格的重要引領(lǐng)指標(biāo)之一，布倫特原油期貨近月合約價(jià)格已下跌逾50%。

此輪價(jià)格下跌適逢中國對俄羅斯進(jìn)口量大增。中國海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，俄羅斯2014年11月對華出售原油同比增長65%，達(dá)到331萬噸，創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。彭博同期數(shù)據(jù)顯示，中國該月從俄羅斯購買的石油均價(jià)為每桶90美元，遠(yuǎn)高于同月布倫特原油市場價(jià)格。

一邊廂，是原油價(jià)格的跌跌不休;一邊廂，則似乎是中國進(jìn)口價(jià)格的高企。市場質(zhì)疑聲隨之而來——“中國的國家采購虧了！”中國的國家采購真的遭遇了重大虧損？在這樣的原油價(jià)格走勢下，大型貿(mào)易企業(yè)會以怎樣的策略參與衍生品市場進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避？

中俄原油進(jìn)口長協(xié)解析

有熟悉原油采購貿(mào)易的資深人士對《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者表示，近年來，中國對俄羅斯原油采購量增加，其貿(mào)易形式主要以長期協(xié)議（下稱“長協(xié)”）為主。不同于現(xiàn)貨貿(mào)易，長協(xié)的作價(jià)方式有其固有的特點(diǎn)。

在第一次石油危機(jī)以前，長協(xié)合同主要表現(xiàn)為時(shí)間、價(jià)格長期不變的合同。在石油危機(jī)爆發(fā)后，由于石油市場價(jià)格大起大落，買賣雙方都不愿意再簽訂固定價(jià)格的長期合同，買方更愿意到現(xiàn)貨市場尋求供應(yīng)，長協(xié)貿(mào)易量大幅度下降。

此后，長協(xié)合同只是一個(gè)框架，供應(yīng)時(shí)間、供應(yīng)量、價(jià)格等都要由買賣雙方定期協(xié)商。從此時(shí)開始，現(xiàn)貨市場體格與長期合同掛鉤的做法，成為世界石油市場廣泛采用的合同形式。

上述資深人士介紹說，以中俄原油進(jìn)口長協(xié)為例，雖然其具體執(zhí)行價(jià)格為買賣雙方的商業(yè)機(jī)密，但作價(jià)方式大致相同。中國企業(yè)在進(jìn)口時(shí)的價(jià)格主要依據(jù)能源和金融信息提供商——普氏（Platts）能源資訊每日發(fā)布的Dated Brent數(shù)值的月均值作為基準(zhǔn)，而實(shí)際的進(jìn)口價(jià)格還須在基準(zhǔn)油價(jià)格的基礎(chǔ)上加上升貼水。

Dated Brent是Brent價(jià)格體系的重要組成，前者的決定因素除現(xiàn)貨價(jià)格外，還包括基于Brent油品的期貨及其他相關(guān)金融衍生品價(jià)格走勢等。

有國企原油交易員對記者表示，如果是長協(xié)，除了基準(zhǔn)價(jià)是緊隨市場大趨勢變化的以外，升貼水的變化相對是鎖死的（通常為合同談判時(shí)商定的固定值）。因此，即使原油現(xiàn)貨市場價(jià)格有所變化，但其與長協(xié)價(jià)格的差異僅在幾美元上下，這也是采購方完全可以承受的。

“簡單說，原油長協(xié)合同基準(zhǔn)價(jià)是活價(jià)，其隨原油現(xiàn)貨市場價(jià)格變化而變化。在長協(xié)向前執(zhí)行過程中，伴隨原油現(xiàn)貨價(jià)格下跌，中國進(jìn)口原油的成本也在不斷降低。因此并不存在中國進(jìn)口原油吃了很大虧的問題?！敝袊痛髮W(xué)國際能源經(jīng)濟(jì)與氣候變化聯(lián)合研究中心主任馮連勇說。

長協(xié)機(jī)制并不虧

中國石油大學(xué)馮連勇教授向記者介紹說，原油長期貿(mào)易合同的定價(jià)，通常選用一種或幾種參照原油的價(jià)格為基礎(chǔ)，再加升貼水，其基本公式為：P=A+D。（其中：P為原油結(jié)算價(jià)格，A為基準(zhǔn)價(jià)，D為升貼水。）

據(jù)了解，根據(jù)油種的不同，目前全球三大石油定價(jià)基準(zhǔn)包括，WTI（美國西得克薩斯中質(zhì)油），Brent（英國北海輕質(zhì)原油）、Dubai（阿拉伯聯(lián)合酋長國含硫原油）等，這三地價(jià)格總體差異不大，在絕大多數(shù)據(jù)情況下互相關(guān)聯(lián)。

而上述基準(zhǔn)價(jià)是指某種原油成交前后一段時(shí)間的現(xiàn)貨價(jià)格、期貨價(jià)格或某報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)相聯(lián)系而計(jì)算出來的價(jià)格;而升貼水則依原油的不同品質(zhì)、不同采購時(shí)機(jī)（市場供需情況）等因素決定。

同時(shí)，不同的貿(mào)易地區(qū)所選的基準(zhǔn)油亦有所不同。在歐洲地區(qū)和北美地區(qū)，進(jìn)入或出口原油分別以Brent和WTI作為基準(zhǔn)油作價(jià)。而中東地區(qū)向歐洲、北美和亞太地區(qū)（包括中國）出口原油時(shí)，分別以Brent、WTI、Dubai作價(jià)。

此外，長協(xié)合同與現(xiàn)貨貿(mào)易合同的區(qū)別主要在于升貼水的確定。各地對于升貼水的調(diào)整主要依據(jù)市場供需狀況、客戶的接受程度，以及不同油品相對于基準(zhǔn)油的品質(zhì)（如API度、含硫等）差異來確定。如中東地區(qū)，其每個(gè)月都會對上述三個(gè)系統(tǒng)的升貼水進(jìn)行調(diào)整。

對此，有國內(nèi)石油公司貿(mào)易負(fù)責(zé)人對記者表示，中國進(jìn)口原油簽定長協(xié)不是為了博價(jià)格（價(jià)格越便宜越好），而是為了保證供應(yīng)，以及防止在特定情形下買不到原油的情況。對于產(chǎn)油國（供貨方）同樣如此，為了不影響油田正常生產(chǎn)，保證供應(yīng)穩(wěn)定。

中國海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2014年全年，中國進(jìn)口原油3.08億噸，月均進(jìn)口量2566萬噸。如此大規(guī)模的原油采購量如果都是現(xiàn)貨采購，那么現(xiàn)貨市場價(jià)格就有可能因此被抬高。有了長協(xié)合同后，相關(guān)采購?fù)ㄟ^執(zhí)行合同完成，進(jìn)而也避免了“一買就漲”的窘境。

有長期從事原油貿(mào)易的人士還表示，在長協(xié)執(zhí)行的同時(shí)，也要留一部分機(jī)動進(jìn)口量，以期進(jìn)口企業(yè)在現(xiàn)貨市場拿到一些比長協(xié)更便宜的原油。

避險(xiǎn)機(jī)制考

原油價(jià)格波動難測，本輪下跌超出預(yù)期。

多位接受《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者采訪的人士均表示，本輪原油價(jià)格下跌，基本面變化是主因。具體來說，美國頁巖油革命、沙特不減產(chǎn)、世界經(jīng)濟(jì)步履蹣跚三大因素是油價(jià)下跌的三大推手。

2014年第4季度之初，各大機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)Brent市場的軸心價(jià)格曾在每桶75?80美元附近，而到了2014年末，該價(jià)格已經(jīng)跌到了每桶65美元上下。

2015年1月，國際原油價(jià)格每桶50?55美元，去年同期，原油價(jià)格仍在每桶108美元附近，同比跌幅近50%。

上述原油貿(mào)易人士坦言，2014年下半年以來，由于原油市場供應(yīng)加大，相對需求增加程度偏小，導(dǎo)致現(xiàn)貨市場價(jià)格偏低，且到處都是貼水（供應(yīng)方為增加市場競爭力調(diào)整升貼水值）。即相較于長協(xié)，2014年下半年以來現(xiàn)貨市場直接采購原油更具優(yōu)勢。

因此，雖然長協(xié)沒有虧，但是如果把2014年1月與2015年1月的國際原油價(jià)格類比，企業(yè)壓力還是比較大的。那么，相關(guān)企業(yè)有沒有可能通過相關(guān)金融衍生工具規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)？

據(jù)了解，在不同的原油價(jià)格周期內(nèi)，大型貿(mào)易企業(yè)參與衍生品市場進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的策略亦有不同。有大型石油公司人士對記者坦言，如果市場為上升勢，那么石油企業(yè)通常會進(jìn)行保值鎖定成本，但如果是下跌市場，企業(yè)的操作則偏保守，更多地是被動接受下跌。

在他看來，所謂保值，其實(shí)是雙刃劍。通常情況下，如果在上升的市場中，作為進(jìn)口商，企業(yè)通常在進(jìn)口原油現(xiàn)貨的同時(shí)，在新加坡紙貨市場進(jìn)行買入套保，鎖定成本，以避免因現(xiàn)貨價(jià)格上升造成的采購成本增加。

新加坡紙貨市場屬能源類衍生品市場，跨國石油公司、石油貿(mào)易商等均利用該市場進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對沖。不同于期貨場內(nèi)交易，該市場是場外交易市場（OTC市場），交易會員門檻相對期貨市場更低，交易機(jī)制更加靈活。

如此，若未來現(xiàn)貨價(jià)格上漲，那么新加坡紙貨市場上的期貨對沖操作可以平抑價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn);相反，若未來現(xiàn)貨市場價(jià)格下跌，那么紙貨市場的交易則發(fā)生虧損，但因現(xiàn)貨采購成本隨之降低，同樣可以沖抵損失。

而對于單邊下跌的市場來說，上述的操作則并不適用。

這位人士進(jìn)一步解釋說，在現(xiàn)貨采購的背景下，如果進(jìn)行紙貨賣出交易，那么當(dāng)價(jià)格向下時(shí)，固然可以贏得收益。但如果價(jià)格出現(xiàn)向上調(diào)整，則會出現(xiàn)現(xiàn)貨采購成本增加，紙價(jià)市場虧損的雙重壓力。這是投機(jī)交易。

據(jù)證監(jiān)會有關(guān)規(guī)定，國有企業(yè)參與境外期貨交易只能從事套期保值，不能進(jìn)行投機(jī)交易。

某國際期貨市場機(jī)構(gòu)人士同樣印證了上述觀點(diǎn)。他對記者表示，即便不是國有企業(yè)，在參與國際市場時(shí)同樣不會把采購頭寸進(jìn)行100%履蓋，以防價(jià)格方向出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)帶來的市場風(fēng)險(xiǎn)。

對于慣常意義上的國家采購而言，采購的同時(shí)也會有國家補(bǔ)貼，進(jìn)口企業(yè)也因此回避了經(jīng)營決策風(fēng)險(xiǎn)，而其參與衍生品市場對沖與否則作為企業(yè)的商業(yè)策略，并不為外界所知。

參與中國大宗商品長協(xié)貿(mào)易談判的人士表示：“更重要的是，原油作為重要的戰(zhàn)略物資，兼具商品和金融雙重屬性。長協(xié)的采購行為需要有戰(zhàn)略眼光，要在一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期內(nèi)考慮問題，而不是僅看到短期價(jià)格升降帶來的相對收益多少?！?/p>