新加坡投資機(jī)會(huì)與主題

自大概40年前成立以來(lái)，新加坡海峽時(shí)報(bào)指數(shù)（STI）取得8%的復(fù)合年均增長(zhǎng)率，而同期名義國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的復(fù)合年均增長(zhǎng)率約為9%。盡管如此，在過(guò)去的五年中，新加坡股票市場(chǎng)的表現(xiàn)仍較全球股票市場(chǎng)落后約2800個(gè)基點(diǎn)。

新加坡過(guò)去采取以創(chuàng)造就業(yè)和依賴政聯(lián)公司（GLCs）為方向的戰(zhàn)略，但其所帶來(lái)的效益已大致消磨殆盡。新加坡股票市場(chǎng)的情況在未來(lái)可能出現(xiàn)根本性的變化，因此投資者普遍難以預(yù)測(cè)該國(guó)股票未來(lái)的結(jié)構(gòu)性主題。筆者認(rèn)為，新加坡股票市場(chǎng)被邊緣化的機(jī)會(huì)不大，且近期的舉措也增加了當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)與全球接軌的可能性。

新加坡在過(guò)去50年持續(xù)“創(chuàng)造就業(yè)”，因此當(dāng)?shù)氐氖I(yè)率較低。新加坡最近已經(jīng)開(kāi)始朝著價(jià)值創(chuàng)造的方向發(fā)展，這有助于創(chuàng)造出具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的新加坡企業(yè)。筆者預(yù)計(jì)，只要新加坡成功“創(chuàng)造價(jià)值” 將能為當(dāng)?shù)氐墓善笔袌?chǎng)在未來(lái)數(shù)十年提供上升動(dòng)力。此外，從中期來(lái)看，政聯(lián)公司的重組和國(guó)際化也將在未來(lái)一至三年對(duì)新加坡股票市場(chǎng)的增長(zhǎng)起到重要帶動(dòng)作用。筆者將在本文中探討新加坡潛在的周期性和結(jié)構(gòu)性主題。

2015年是新加坡建國(guó)50周年。過(guò)去50年間的大部分時(shí)間里，新加坡政府的重中之重是創(chuàng)造就業(yè)。特別是上世紀(jì)60年代和70年代失業(yè)率高企時(shí)，創(chuàng)造就業(yè)尤為重要。隨著政府致力于創(chuàng)造職位，當(dāng)?shù)厥I(yè)率由60年代中期的9%下降至目前的2%左右。筆者認(rèn)為，要進(jìn)一步推高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和收入水平，新加坡應(yīng)當(dāng)聚焦于創(chuàng)造價(jià)值，而創(chuàng)建和壯大新加坡的私營(yíng)企業(yè)是創(chuàng)造價(jià)值的最重要推動(dòng)力之一。

2002年新加坡政府已意識(shí)到吸引跨國(guó)企業(yè)并不足以確保新加坡未來(lái)的繁榮發(fā)展，應(yīng)當(dāng)通過(guò)創(chuàng)造有益于創(chuàng)業(yè)活動(dòng)與企業(yè)發(fā)展的環(huán)境來(lái)讓自己脫穎而出。新加坡政府也明白，他們不能炮制企業(yè)家，但可以為允許、鼓勵(lì)和助力創(chuàng)業(yè)行為創(chuàng)造有利的環(huán)境和條件。

基于新加坡經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略委員會(huì)在2002年提出的建議，該國(guó)政府開(kāi)始著手為新加坡企業(yè)的未來(lái)發(fā)展創(chuàng)建360°全方位體系。第一步是創(chuàng)建并培養(yǎng)創(chuàng)業(yè)文化與創(chuàng)業(yè)實(shí)力，同時(shí)為國(guó)內(nèi)和國(guó)際企業(yè)建立一個(gè)適宜的監(jiān)管和政策環(huán)境，并提供金融和財(cái)政獎(jiǎng)勵(lì)措施。為協(xié)助國(guó)內(nèi)企業(yè)發(fā)展，新加坡國(guó)際企業(yè)發(fā)展局（International Enterprise）和新加坡標(biāo)準(zhǔn)生產(chǎn)力與創(chuàng)新局（Spring Singapore）重新定位，在新方向下將以助力創(chuàng)建具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)為使命。此外，這兩個(gè)組織與包括財(cái)政部在內(nèi)的其他政府機(jī)構(gòu)緊密合作，以實(shí)現(xiàn)創(chuàng)建具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的新加坡企業(yè)的目標(biāo)。為促進(jìn)初創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展，這些機(jī)構(gòu)還提供創(chuàng)建設(shè)施和商業(yè)園區(qū)等方面的協(xié)助。

然而，新加坡股票市場(chǎng)看似并沒(méi)有認(rèn)識(shí)到上述在發(fā)展方向和側(cè)重點(diǎn)的細(xì)微變化。筆者關(guān)注的是發(fā)掘具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的新興企業(yè)。

中期來(lái)看，筆者建議投資者將專(zhuān)注于政府/淡馬錫關(guān)聯(lián)企業(yè)?？紤]到估值吸引，周期性盈利能力見(jiàn)底，經(jīng)濟(jì)及貨幣波動(dòng)性可能下降，以及通過(guò)政聯(lián)企業(yè)國(guó)際化創(chuàng)造價(jià)值有合理的可能性，筆者相對(duì)地看好新加坡的投資前景。

過(guò)去40年內(nèi)，政聯(lián)企業(yè)為新加坡股票市場(chǎng)的表現(xiàn)注入了顯著的動(dòng)力。雖然并非所有的政聯(lián)企業(yè)都是自1973年開(kāi)始上市，但摩根士丹利政聯(lián)企業(yè)指數(shù)（MS GLC Index） 跑贏MSCI明晟新加坡指數(shù)約325%。

我們相信，未來(lái)幾十年內(nèi)，盡管政聯(lián)公司不太可能以一己之力帶動(dòng)市場(chǎng)，但在未來(lái)一至三年內(nèi)，預(yù)計(jì)此類(lèi)企業(yè)在推動(dòng)新加坡股市發(fā)展方面仍會(huì)繼續(xù)起到重要作用。政聯(lián)企業(yè)的回報(bào)表現(xiàn)應(yīng)會(huì)由以下三個(gè)因素帶動(dòng)：國(guó)際化、并購(gòu)及重組、新上市交易。

淡馬錫及新加坡政府心知肚明，他們需要展開(kāi)并購(gòu)以配合其增長(zhǎng)和國(guó)際化戰(zhàn)略。

此外，擴(kuò)大規(guī)模也是貫穿這些重組計(jì)劃的共同主題之一。企業(yè)有望通過(guò)創(chuàng)造規(guī)模擁有更多資源，展開(kāi)國(guó)際大型并購(gòu)項(xiàng)目。盡管并購(gòu)和國(guó)際化趨勢(shì)一直在持續(xù)，近期政聯(lián)企業(yè)的重組并購(gòu)活動(dòng)似有回暖跡象。

最后，淡馬錫專(zhuān)注于撤資策略的可能性有所增加。在淡馬錫自1974年成立以來(lái)所持有的35家新加坡企業(yè)中，有23家已被撤資。過(guò)去15年中，新加坡新上市的政聯(lián)企業(yè)的數(shù)量和規(guī)模增長(zhǎng)均有所放緩。不過(guò)，筆者認(rèn)為淡馬錫會(huì)繼續(xù)從非戰(zhàn)略性政聯(lián)企業(yè)中撤資的可能性有所增加，同時(shí)還可能減持部分上市政聯(lián)企業(yè)。

作者為摩根士丹利研究部東盟區(qū)主管及股票策略師