A股震蕩市

經(jīng)過動(dòng)員各方力量救援的A股暫時(shí)緩解了流動(dòng)性危機(jī)，市場(chǎng)的基礎(chǔ)功能開始逐步顯現(xiàn)。但多數(shù)市場(chǎng)人士認(rèn)為，當(dāng)前的相對(duì)穩(wěn)定依舊比較脆弱。

接近監(jiān)管層的人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者，此輪股災(zāi)一定程度上清理了有毒資產(chǎn)，即高杠桿和一些公司炒高股價(jià)的高泡沫，但現(xiàn)在還不到松口氣的時(shí)候。

近日人民幣匯率巨幅波動(dòng)，引起了資本市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)。而市場(chǎng)經(jīng)過近期的穩(wěn)固整理，市場(chǎng)的信心也需要進(jìn)一步聚攏。

多位接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪的人士認(rèn)為，維持震蕩將是近期和未來一段時(shí)間A股的格局。在流動(dòng)性恢復(fù)的背景下，需要引導(dǎo)長(zhǎng)期資金入市，讓市場(chǎng)恢復(fù)其資源配置和融資的基礎(chǔ)功能。

匯率變數(shù)

8月10日，在國(guó)企改革概念的帶動(dòng)下，滬指大漲4.92%，市場(chǎng)認(rèn)為接下來的交易日沖擊4000點(diǎn)是大概率事件。但人民幣的突然貶值，讓A股承壓。

8月11日，人民幣兌美元中間價(jià)報(bào)6.2298，大幅下調(diào)1136個(gè)基點(diǎn)。當(dāng)日9點(diǎn)17分集合競(jìng)價(jià)階段，一大批股票開始翻綠。開盤后，國(guó)企改革概念股開始帶動(dòng)大盤反彈。然而，隨著人民幣貶值消息的廣泛解讀，市場(chǎng)開始分化，受益于出口型經(jīng)濟(jì)的服裝、紡織板塊開始大漲，但與人民幣購買力密切相關(guān)的航空板塊出現(xiàn)大幅下挫，南方航空（600029.SH）盤中一度跌停，中國(guó)國(guó)航（601111.SH）盤中也大幅下跌8.57%。

8月12 日，央行公布的人民幣中間價(jià)為6.3306，較昨日的中間價(jià)6.2298 再貶1000余基點(diǎn)，貶值幅度1.6%。航空股繼續(xù)低迷，滬指下跌1.06%。

“短期對(duì)市場(chǎng)負(fù)面影響不小?！鄙耆f宏源證券首席分析師桂浩明對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，人民幣貶值會(huì)帶來資金外流的壓力，同時(shí)人民幣資產(chǎn)價(jià)格也會(huì)下跌。

今年以來，外匯占款呈現(xiàn)流出趨勢(shì)，數(shù)據(jù)顯示，6月份外匯占款流出936億元，此前人民幣貶值預(yù)期及宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境低迷，導(dǎo)致了這一趨勢(shì)延續(xù)。而此次人民幣的貶值，進(jìn)一步加大資金外流壓力，制約了寬松貨幣政策的空間，資金寬松預(yù)期的改變，使市場(chǎng)承受壓力。

東北證券的研究報(bào)告指出，目前整體A股估值在22倍左右，創(chuàng)業(yè)板在90倍左右，整體估值水平較高。人民幣貶值，將增加經(jīng)濟(jì)體系的不確定性，一旦貶值預(yù)期形成，中短期內(nèi)資金外流壓力增大，房地產(chǎn)等大類資產(chǎn)均會(huì)有下跌的風(fēng)險(xiǎn)；人民幣資產(chǎn)價(jià)格也將隨人民幣匯率波動(dòng)，波動(dòng)加大將要求更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，不利于股市的估值。

北京一家私募機(jī)構(gòu)總經(jīng)理告訴《財(cái)經(jīng)》記者，人民幣的突然貶值增加了市場(chǎng)的不確定性。目前關(guān)于A股的救市尚未完全結(jié)束，在救市階段，市場(chǎng)的博弈在于維穩(wěn)力量與空頭的博弈，匯率的突然劇烈變動(dòng)，讓市場(chǎng)的博弈點(diǎn)進(jìn)一步增加，增加了保持市場(chǎng)平穩(wěn)的難度。

不過，齊魯證券研報(bào)指出，此次匯率一次性貶值，消除長(zhǎng)期貶值預(yù)期，對(duì)市場(chǎng)中長(zhǎng)期運(yùn)行方向影響較小，預(yù)計(jì)貨幣政策仍將維持積極寬松狀態(tài)，短期市場(chǎng)仍然以震蕩為主，波動(dòng)區(qū)間3500點(diǎn)-4000點(diǎn)之間，市場(chǎng)在穩(wěn)增長(zhǎng)以及國(guó)企改革預(yù)期推升之下，將會(huì)逐漸震蕩上行。

影響市場(chǎng)預(yù)期的關(guān)鍵在于人民幣貶值之后能否保持穩(wěn)定，不至于形成貶值的趨勢(shì)，使資金進(jìn)一步外流。

中國(guó)人民銀行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿在受訪時(shí)表示，人民銀行在必要的時(shí)候完全有能力通過直接干預(yù)外匯市場(chǎng)來穩(wěn)定市場(chǎng)匯率，人民銀行管理的外匯儲(chǔ)備是全球央行中最高的，達(dá)3.7萬億美元，其穩(wěn)定短中期匯率走勢(shì)的能力也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過許多新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體。

區(qū)間震蕩

自7月8日，市場(chǎng)觸底反彈以來，滬指在3500點(diǎn)至4200點(diǎn)之間震蕩，一度摸高至4184點(diǎn)，也一度跌至3537點(diǎn)。

與6月底至7月初暴跌階段動(dòng)輒出現(xiàn)的千股跌停相比，在以證金公司為代表的救市資金介入下，市場(chǎng)流動(dòng)性有所緩解，日內(nèi)波動(dòng)幅度有所收窄。

“目前的A股市場(chǎng)是監(jiān)管層主導(dǎo)的國(guó)家隊(duì)資金與市場(chǎng)資金兩股力量在博弈，處在不穩(wěn)定的弱平衡狀態(tài)?！眹?guó)內(nèi)一家大型券商研究部負(fù)責(zé)人表示，人民幣貶值雖然可能推動(dòng)資金流出，但能夠提振中國(guó)經(jīng)濟(jì)，緩解投資者擔(dān)憂，因此總體對(duì)A股市場(chǎng)影響中性，無論有無實(shí)質(zhì)影響消息和傳聞都容易造成震蕩。

事實(shí)上，在記者接觸到的投資者中，對(duì)A股長(zhǎng)期走勢(shì)持謹(jǐn)慎態(tài)度，認(rèn)為會(huì)在區(qū)間震蕩的觀點(diǎn)是主流。

某央企下屬資產(chǎn)管理公司的一位投資經(jīng)理告訴《財(cái)經(jīng)》記者，他們做出的投資研判是，市場(chǎng)將會(huì)在一個(gè)區(qū)間內(nèi)震蕩，短期內(nèi)不會(huì)走出連續(xù)上升或下跌的行情，他們所做的策略是低倉位配置了具有防御性的醫(yī)藥股。一些題材股則適合拿出極小的倉位進(jìn)行波段操作。

與去年底市場(chǎng)普遍具有的改革牛的預(yù)期不同，國(guó)泰君安的喬永遠(yuǎn)團(tuán)隊(duì)在最近的路演中發(fā)現(xiàn)新的一致預(yù)期并未形成，越來越多的機(jī)構(gòu)投資人正在形成一個(gè)直觀的感受，謹(jǐn)慎是多數(shù)的預(yù)期。

喬永遠(yuǎn)團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，市場(chǎng)中一致預(yù)期尚不明朗，所以市場(chǎng)才存在交易性投資熱點(diǎn)。從監(jiān)管救市的舉措來看，A股3400點(diǎn)到3600點(diǎn)的救市底線近期在進(jìn)一步夯實(shí)。流動(dòng)性水平已經(jīng)向后危機(jī)時(shí)代回歸，部分交易型投資者會(huì)逐步回歸市場(chǎng)。其認(rèn)為市場(chǎng)會(huì)震蕩運(yùn)行，震蕩區(qū)間當(dāng)前維持在3400點(diǎn)到4300點(diǎn)之間。

前述私募機(jī)構(gòu)人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者，其對(duì)市場(chǎng)未來走勢(shì)偏謹(jǐn)慎。

本輪股災(zāi)的發(fā)生，催化劑是資金去杠桿，進(jìn)而引發(fā)踩踏效應(yīng)，但內(nèi)在原因在于估值太高，在短期內(nèi)獲利盤太大。

本輪牛市的邏輯在于改革的催化以及資金流動(dòng)性的推動(dòng)。從目前來看，改革的進(jìn)度與市場(chǎng)的變化并不匹配，一些改革低于預(yù)期。而在流動(dòng)性上，宏觀流動(dòng)性面臨約束，在豬肉價(jià)格上升帶來CPI上升以及美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期下，央行的貨幣政策很難再進(jìn)一步大幅度放寬。

微觀流動(dòng)性上，監(jiān)管將更加完善，特別是對(duì)于場(chǎng)外配資監(jiān)管層三令五申予以規(guī)范，前一段高杠桿配資的火爆場(chǎng)景難以再現(xiàn)，資金進(jìn)場(chǎng)規(guī)模大大減弱，下半年將更多的是以券商場(chǎng)內(nèi)融資業(yè)務(wù)為主，民間配資規(guī)模將會(huì)大大受限。

桂浩明接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)表示，從技術(shù)層面上，前期市場(chǎng)已經(jīng)經(jīng)過兩次探底，底部基本確認(rèn)。未來市場(chǎng)會(huì)在3500點(diǎn)到4500點(diǎn)之間整理。在此種情況下，易引發(fā)結(jié)構(gòu)化行情。

桂浩明認(rèn)為，目前來看，市場(chǎng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)得到一定程度消除，但經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，一些公司的市盈率仍比較高，存在炒作現(xiàn)象，兩融余額依舊保持在1.3萬億元的高位，還未下降到讓市場(chǎng)放心的地步。

監(jiān)管優(yōu)化

本輪股災(zāi)中，監(jiān)管部門背負(fù)了巨大壓力，特別是前期去杠桿觸發(fā)的暴跌引起爭(zhēng)議。而后期為了穩(wěn)定市場(chǎng)出臺(tái)的一些措施也受到市場(chǎng)派質(zhì)疑。據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，證監(jiān)會(huì)除了發(fā)行部門因?yàn)榘l(fā)審會(huì)的暫停，業(yè)務(wù)相對(duì)較少之外，其余業(yè)務(wù)部門加班幾成常態(tài)。

一位接近監(jiān)管層的人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者，在震蕩市下，市場(chǎng)的企穩(wěn)還需要呵護(hù)，監(jiān)管部門現(xiàn)在的首要工作就是穩(wěn)定市場(chǎng)、穩(wěn)定人心。

8月14日，證監(jiān)會(huì)公告稱，前一段時(shí)間在市場(chǎng)劇烈波動(dòng)時(shí)，發(fā)揮維穩(wěn)作用的證金公司在今后若干年不會(huì)退出，其穩(wěn)定市場(chǎng)的職能不變，但一般不入市操作。目前，證金公司通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式向中央?yún)R金公司轉(zhuǎn)讓了一部分股票，由其長(zhǎng)期持有。

場(chǎng)外配資的瘋狂助推了市場(chǎng)的瘋狂，最終市場(chǎng)也因?yàn)槿ジ軛U引發(fā)踩踏。一位接近監(jiān)管層的人士說，場(chǎng)外配資的違規(guī)行為是稽查的重點(diǎn)。

現(xiàn)行《證券法》明確指出，依法拓寬資金入市渠道，禁止資金違規(guī)流入股市。上述接近監(jiān)管層的人士說，這輪通過場(chǎng)外配資進(jìn)入股市的資金有多少是違法的，恐怕不是證監(jiān)會(huì)一個(gè)部門能夠查得清的，需要多部門配合。場(chǎng)外配資瘋狂入市時(shí)，其中違法資金更需要查出來。

在救市取得成效后，監(jiān)管部門會(huì)依舊嚴(yán)格控制場(chǎng)外配資，在近期召開的維護(hù)證券市場(chǎng)穩(wěn)定工作座談會(huì)上，證監(jiān)會(huì)主席助理張育軍要求證券公司不得為場(chǎng)外配資和傘形信托提供資金和便利。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，清查場(chǎng)外配資違法行為近期一直是證監(jiān)會(huì)工作的重點(diǎn)，但囿于市場(chǎng)情緒，監(jiān)管當(dāng)局并未高調(diào)處罰此類行為。

監(jiān)管層在嚴(yán)堵場(chǎng)外違法資金進(jìn)入市場(chǎng)的同時(shí)，也在積極拓展合法資金入市。

8月8日，《公募證券投資基金運(yùn)作管理辦法》開始實(shí)施，股票型基金的倉位下限由此前的六成調(diào)整到八成。有機(jī)構(gòu)對(duì)股票型基金、混合型基金以及在發(fā)基金分類作出統(tǒng)計(jì)，發(fā)現(xiàn)在股基倉位80%下限正式實(shí)施后，保守估計(jì)約有1.274萬億元資金可入市。

在前期限制大股東等減持以及鼓勵(lì)相關(guān)方增持的政策指引下，產(chǎn)業(yè)資本開始大幅增持。安信證券的統(tǒng)計(jì)顯示，7月，產(chǎn)業(yè)資本增持規(guī)模大幅上升至640億元，而減持規(guī)模急劇下降至60億元，產(chǎn)業(yè)增持/減持比例超過1000%。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)的資金增量看，安信證券預(yù)計(jì)，向前看半年，主要是四方力量：一是地方版養(yǎng)老金3萬多億元集中到中央，理論上可入市資金接近1萬億元；二是證金公司給到基金和券商的救市資金，這應(yīng)當(dāng)要帶來相當(dāng)部分的股票需求；三是上市公司從凈減持方忽然轉(zhuǎn)為增持，被動(dòng)增持加上主動(dòng)增持至少應(yīng)當(dāng)是千億級(jí)別的資金；四是整個(gè)私募行業(yè)倉位較低，有望帶來資金增量。

證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍表示，在出現(xiàn)市場(chǎng)大幅波動(dòng)和異常情況時(shí)，為維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定而采取減少或暫緩新股發(fā)行的措施是必要的。應(yīng)急管理中采取的一些措施具有短期性質(zhì)。包括注冊(cè)制在內(nèi)的一些市場(chǎng)化改革依舊會(huì)向前推進(jìn)。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，《證券法》修訂二審日期尚未確定，此前業(yè)界普遍預(yù)期《證券法》修訂稿會(huì)在8月份二審。

業(yè)界關(guān)注，在市場(chǎng)流動(dòng)性企穩(wěn)的情況下，一些為救市臨時(shí)出臺(tái)的行政措施或應(yīng)當(dāng)考慮以適當(dāng)?shù)姆绞街鸩匠烦鰜?。但考慮到市場(chǎng)的敏感度，何時(shí)撤最好，如何撤最穩(wěn)妥，仍需要三思而行。

桂浩明稱，隨著市場(chǎng)恢復(fù)，應(yīng)考慮減少干預(yù)，更多引導(dǎo)長(zhǎng)線資金入市。