交易所醞釀股市指數(shù)熔斷機制

內(nèi)地股市醞釀實行熔斷機制是一種進步。但在實行熔斷機制的同時，還需推出更多的配套措施進行補充

9月7日晚，上證所、深交所與中金所聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于就指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定公開征求意見的通知》（下稱《通知》）。目前熔斷機制征求意見稿正在征集意見，截止日期為9月21日。

所謂熔斷機制，是指在某一合約達到漲跌停板之前，設(shè)置一個熔斷價格，使合約買賣報價在一段時間內(nèi)只能在這一價格范圍內(nèi)交易。

根據(jù)《通知》，指數(shù)熔斷機制的總體安排是：當滬深300指數(shù)日內(nèi)漲跌幅達到一定閾值時，滬、深交易所上市的全部股票、可轉(zhuǎn)債、可分離債、股票期權(quán)等股票相關(guān)品種暫停交易，中金所的所有股指期貨合約暫停交易，暫停交易時間結(jié)束后，視情況恢復(fù)交易或直接收盤。

熔斷機制起源于美國市場。上世紀80年代初期美國股市締造了新一輪繁榮，泡沫化程度日益凸顯。在1985年廣場協(xié)議和1987年盧浮宮協(xié)議后，全球利率水平趨勢上升，1987年10月中旬美國股市已經(jīng)山雨欲來風(fēng)滿樓。1987年10月18日《紐約時報》關(guān)于美國財政部公開倡導(dǎo)美元貶值的新聞，進一步觸發(fā)了風(fēng)險。10月19日，道瓊斯指數(shù)創(chuàng)下美國股市歷史上的最大單日跌幅22.6%。為了防止類似事件再度發(fā)生，在股災(zāi)一周年之際，美國商品期貨交易委員會和美國證券交易委員會批準了紐約股票交易所和芝加哥商品交易所的熔斷機制。

其實在海外老牌資本市場，熔斷是比較常見的一種處理異常交易的制度。其發(fā)端于程序化交易的廣泛推行之后，由于很多程序化交易在規(guī)則設(shè)置時都引入了“內(nèi)部增強”的考慮，也就是一旦市場形成了某種趨勢后，便按照追漲殺跌的邏輯來操作，而這樣一來，如果遇到“烏龍指”，那就很難得到及時的糾正。

正是基于這樣的實際，相關(guān)部門設(shè)計出了熔斷機制，即事先設(shè)置了一些參數(shù)，只要交易異常達到一定程度，滿足相關(guān)條件，就會觸發(fā)熔斷。當然，“烏龍指”交易畢竟是個別的，而大家發(fā)現(xiàn)熔斷機制，對防止市場大起大落方面確能發(fā)揮重要作用，因為這種機制給投資者提供了一個“冷靜期”，有助于其擺脫極端情緒的影響，理性對待市場變化。

就在今年的8月24日，美國指數(shù)期貨市場開盤就暴跌，結(jié)果觸發(fā)了熔斷，讓那些信心近乎崩潰的投資者得以重新審視市場內(nèi)外的狀況，結(jié)果熔斷結(jié)束后，市場就沒有再延續(xù)跌勢，而是出現(xiàn)了反彈，市場的過度震蕩因而得以避免。由此可見，熔斷在海外成熟市場，的確在關(guān)鍵時刻發(fā)揮了較大作用。

熔斷機制在中國市場也能發(fā)揮同樣的作用嗎？

銀河證券高級經(jīng)濟學(xué)家苑德軍認為，在股票市場劇烈震蕩期間，推出此項措施有一定積極意義，是穩(wěn)定市場的一個機制。漲跌停板不會取消，它與熔斷機制不矛盾。熔斷機制啟動后，恢復(fù)交易還可以繼續(xù)買賣，而漲跌停板則限制了交易。如果只有漲跌停板，沒有熔斷機制，一旦出現(xiàn)開盤就跌停的狀況，對市場的穩(wěn)定威脅太大。

“熔斷機制是解決股市短期和應(yīng)急問題的，不能指望它解決股市基本的、長期的問題?！?清華大學(xué)中國與世界經(jīng)濟研究中心主任李稻葵表示，熔斷機制對于突發(fā)事件能夠起到暫停的作用，但解決不了中國股市的根本問題。當絕大多數(shù)股民對上市公司的經(jīng)營前景不看好，對經(jīng)濟發(fā)展信心下降的時候，即使采取熔斷機制，股市也會接著下降。

在北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐看來，杠桿、股指期貨、場外配資與第三方平臺這些技術(shù)性因素可以助漲也可以助跌，不是股市下跌的根本原因。根本問題是制度建設(shè)，要把中國的投機市場變成一個投資市場。

曹鳳岐認為，中國股市存在很多問題，比如市盈率過高、換手率過高、過度投機等等，很多問題是制度缺陷導(dǎo)致的。需要改革發(fā)行制度，盡快實行發(fā)行注冊制，要市場發(fā)行，不要行政發(fā)行。此外，還需要改革交易制度、融資融券制度、分紅制度、信息披露制度、退市制度，完善公司制度、完善資本市場法律體系等。

還有觀點認為，中國股市的交易制度獨特，這可能會讓熔斷機制的意義大打折扣。比如，未來市場指數(shù)將不再受到10%的漲跌停板限制約束，而在新的“玩法”之下，實則降低了市場的波動幅度，同時也會減少市場的交易時間，乃至減少市場的整體流動性。由此一來，在漲跌停板制度之下，再度實行熔斷機制，其本質(zhì)目的就會有所改變了。

總的來說，中國股市實行熔斷機制是一種進步。但在實行熔斷機制的同時，還需推出更多的配套措施進行補充。例如，實行“T+0”交易制度，或者是放開漲跌停板交易制度等。與此同時，還應(yīng)該盡快完善修訂《證券法》，繼續(xù)大幅提升市場的違規(guī)成本，甚至要把惡意投機者從中國股市中清理出去。

（根據(jù)公開資料整理）