單引擎飛行

世界經(jīng)濟(jì)目前依靠的是美國(guó)和美元的單引擎。在美元走強(qiáng)、財(cái)政和貿(mào)易赤字持續(xù)增長(zhǎng)的情況下，難怪大家會(huì)擔(dān)心這個(gè)引擎是否也已經(jīng)失去動(dòng)力

9月4日至5日，G20財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)議在土耳其首都安卡拉舉行。會(huì)議的主要目標(biāo)包括：加快全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和提振潛力，加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)力，支持可持續(xù)發(fā)展。

不幸的是，目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)走向卻背道而馳。IMF為G20會(huì)議所撰寫(xiě)的報(bào)告中指出，2015年上半年全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展都有所放緩；新興經(jīng)濟(jì)體的財(cái)務(wù)狀況緊縮；整體有下行風(fēng)險(xiǎn)。我的理解是，IMF在告誡我們要非常小心，否則可能面臨一場(chǎng)暴風(fēng)驟雨。

IMF呼吁采取強(qiáng)有力的協(xié)同政策行動(dòng)來(lái)促進(jìn)增長(zhǎng)并降低風(fēng)險(xiǎn)。

真正的問(wèn)題在于，G20成員國(guó)的政策行動(dòng)卻很可能適得其反。

9月15日是雷曼兄弟破產(chǎn)七周年。這一標(biāo)志性事件導(dǎo)致各國(guó)采取一系列行動(dòng)來(lái)避免全球性崩盤(pán)，也進(jìn)而引發(fā)了史上最大的金融泡沫。2015年上半年，幾乎每個(gè)國(guó)家的股市、債市和房地產(chǎn)價(jià)格都創(chuàng)下歷史高點(diǎn)。由于多數(shù)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍在減緩或者在緩慢復(fù)蘇，因此這一輪的泡沫主要是由于發(fā)達(dá)國(guó)家央行采取“量化寬松”的激進(jìn)貨幣政策導(dǎo)致的。

麥肯錫警告說(shuō)全球信貸和杠桿已經(jīng)處在歷史新高，雖然人們?cè)诜此际欠裥枰扇『暧^(guān)審慎的監(jiān)管手段來(lái)避免泡沫風(fēng)險(xiǎn)，但鮮見(jiàn)去杠桿的行動(dòng)。所以我們就會(huì)看到這種奇怪的情形，英國(guó)央行行長(zhǎng)、現(xiàn)任英國(guó)金融穩(wěn)定委員會(huì)主席發(fā)出房地產(chǎn)泡沫的警告，但至今不敢提高本國(guó)的利率。

美聯(lián)儲(chǔ)也在糾結(jié)這個(gè)月或12月是否加息。這場(chǎng)爭(zhēng)論極為分化。有人說(shuō)美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)足夠強(qiáng)勁，能夠承受加息25個(gè)基點(diǎn)；以前財(cái)長(zhǎng)薩默斯為代表的一些權(quán)威人士則認(rèn)為，或許有必要采取第四輪量化寬松來(lái)避免“長(zhǎng)期滯脹”。

今年8月，當(dāng)中國(guó)官方干預(yù)A股市場(chǎng)時(shí)，《金融時(shí)報(bào)》和《華爾街日?qǐng)?bào)》對(duì)中國(guó)股災(zāi)的報(bào)道還帶著幸災(zāi)樂(lè)禍，而幾周后當(dāng)人民幣宣布貶值1.9%，他們自己的市場(chǎng)、道瓊斯、日經(jīng)和德國(guó)dax指數(shù)都經(jīng)歷了2011年以來(lái)的最大跌幅，他們這才大夢(mèng)初醒。同住在玻璃房里的人不應(yīng)該互相扔石頭，因?yàn)閯e人的錯(cuò)誤和不幸都會(huì)反彈到自己身上。

市場(chǎng)有必要感到緊張。目前的全球經(jīng)濟(jì)放緩和動(dòng)蕩并不是某一個(gè)國(guó)家的錯(cuò)誤，而是由于沒(méi)有統(tǒng)一貨幣、財(cái)政或監(jiān)管機(jī)構(gòu)的、高度割裂的國(guó)際金融體系受到了沖擊。我們已經(jīng)從單極世界走向多極賭場(chǎng)，沒(méi)有誰(shuí)能掌控全局。

國(guó)際金融體系的脆弱之處在于其內(nèi)在的貿(mào)易和債務(wù)的不平衡，由于沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的或單一的機(jī)制進(jìn)行控制或管理而周期性地走向失衡。要知道IMF并不是世界的央行，真正掌握這個(gè)權(quán)力的是幾家起主導(dǎo)作用的主權(quán)國(guó)家央行，特別是美聯(lián)儲(chǔ)。

2005年時(shí)任主席的本·伯南克抱怨說(shuō)由于順差國(guó)家特別是中國(guó)和日本過(guò)高的儲(chǔ)蓄率，導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策不起作用。美國(guó)的貿(mào)易赤字還會(huì)更高，因?yàn)轫槻顕?guó)家非常愿意持有美元外匯儲(chǔ)備。

2007年-2009年經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)是由于貿(mào)易不平衡而導(dǎo)致的二階不平衡，美國(guó)和歐洲的銀行都擴(kuò)大美元和歐元的表外及離岸貸款。而監(jiān)管部門(mén)的懈怠也導(dǎo)致銀行杠桿過(guò)高。加息風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致市場(chǎng)逆轉(zhuǎn)、流動(dòng)性缺失，進(jìn)而導(dǎo)致信心的危機(jī)和經(jīng)濟(jì)的崩潰。

七年后，發(fā)達(dá)國(guó)家的央行和監(jiān)管部門(mén)再次聲稱(chēng)他們已經(jīng)解決問(wèn)題，但市場(chǎng)之脆弱仍無(wú)改觀(guān)。市場(chǎng)之所以還沒(méi)有崩潰，是因?yàn)橐挥酗L(fēng)吹草動(dòng)，央行必然會(huì)第一時(shí)間出手相救，而不是等到最后市場(chǎng)走投無(wú)路時(shí)才出手。

一個(gè)不容否認(rèn)的事實(shí)是，中國(guó)2009年大規(guī)模的通貨再膨脹減少了其經(jīng)常賬戶(hù)的不平衡，提高了商品價(jià)格，將世界拉出了衰退泥沼。但其代價(jià)是國(guó)內(nèi)的“信貸狂歡”。而現(xiàn)在中國(guó)決定放緩經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，試圖調(diào)整內(nèi)部的失衡，這讓世界感到恐慌。

當(dāng)背后的不平衡逐漸調(diào)整，不再有過(guò)度儲(chǔ)蓄和過(guò)度放貸，加息只會(huì)是必然。而高利率意味著戳破全球的資產(chǎn)泡沫。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，2007年以前，世界經(jīng)濟(jì)是由四個(gè)引擎驅(qū)動(dòng)的飛機(jī)：美國(guó)、歐洲、日本和中國(guó)為首的新興市場(chǎng)。2009年后，歐洲和日本率先放緩，失去兩個(gè)引擎，靠著中國(guó)幫助美國(guó)維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和貨幣穩(wěn)定。而由于美國(guó)和日本對(duì)中國(guó)加入SDR俱樂(lè)部有所顧慮，中國(guó)這個(gè)引擎也在重新調(diào)整中。

世界經(jīng)濟(jì)目前依靠的是美國(guó)和美元的單引擎。在美元走強(qiáng)、財(cái)政和貿(mào)易赤字持續(xù)增長(zhǎng)的情況下，難怪大家會(huì)擔(dān)心這個(gè)引擎是否也已經(jīng)失去動(dòng)力。

亞洲金融的未來(lái)會(huì)怎樣？接下來(lái)的一段時(shí)間是關(guān)鍵。

作者為香港證監(jiān)會(huì)前主席，正在創(chuàng)作從亞洲視角看全球變化的新書(shū)