“石油美元”隕落

北京時(shí)間12月17日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，多數(shù)人認(rèn)為，這也標(biāo)志著美元進(jìn)入升息周期。受此消息影響，美國(guó)西德克薩斯輕質(zhì)原油（WTI）1月期貨價(jià)格跌4.9%至35.52美元/桶，創(chuàng)下七年最低點(diǎn)。

隨著油價(jià)長(zhǎng)期走低，作為曾經(jīng)叱咤全球金融市場(chǎng)的“石油美元”正在逐漸失去它的光輝。

2009年，卡塔爾主權(quán)投資公司“卡塔爾控股”的首席執(zhí)行官曾直白地說(shuō)，“我們有的是現(xiàn)金，現(xiàn)金為王。”是年，全球剛剛經(jīng)歷金融危機(jī)的沖刷，發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)一片蕭條，資產(chǎn)價(jià)格也因此不斷下跌，而在包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)快速增長(zhǎng)的帶動(dòng)下，此時(shí)的國(guó)際油價(jià)迅速反彈恢復(fù)至80美元/桶左右。在接下來(lái)的五年里，國(guó)際油價(jià)不斷攀升，一度攀升至120美元/桶。這些石油輸出國(guó)的手里攥著大把大把的美元，在全球購(gòu)買資產(chǎn)。

但是好日子已經(jīng)過(guò)去了。如今國(guó)際油價(jià)只相當(dāng)于最高點(diǎn)時(shí)期的三分之一，那位CEO再也沒(méi)有底氣說(shuō)“我們有的是現(xiàn)金”。隨著國(guó)際油價(jià)的大幅下跌，卡塔爾的收入大約將減少3160億美元。不僅是卡塔爾，整個(gè)“石油美元”盤子都開(kāi)始縮減，并有資金撤出全球金融市場(chǎng)的趨勢(shì)。

油價(jià)30美元不再遙遠(yuǎn)

2015年初，曾有美國(guó)公司來(lái)中國(guó)募資，投資對(duì)象是美國(guó)的頁(yè)巖油井，為了安慰缺乏國(guó)際投資經(jīng)驗(yàn)的中國(guó)投資者，當(dāng)時(shí)雙方設(shè)立了一個(gè)可贖回的油價(jià)對(duì)賭協(xié)議，對(duì)賭的就是30美元/桶。如果國(guó)際油價(jià)跌到了30美元，美方公司必須贖回中國(guó)投資者手中的權(quán)益。當(dāng)時(shí)美國(guó)WTI油價(jià)在48美元/桶左右。30美元看起來(lái)是一個(gè)遙不可及的價(jià)格，從當(dāng)時(shí)情況看，這個(gè)對(duì)賭協(xié)議對(duì)中國(guó)投資者看起來(lái)非常有利，但是如今的國(guó)際油價(jià)距離30美元是如此之近。

12月14日，WTI原油價(jià)格一度跌至34.64美元/桶，為2009年1月以來(lái)最低;布倫特原油跌破37美元，創(chuàng)下2004年以來(lái)新低。

即便如此，石油生產(chǎn)國(guó)看起來(lái)并沒(méi)有減產(chǎn)的意思。12月11日，石油輸出國(guó)組織（OPEC）報(bào)告顯示，該組織成員國(guó)11月原油日均總產(chǎn)量上升至3169.5萬(wàn)桶，創(chuàng)三年半新高。伊朗石油部也明確表態(tài)，“絕不可能”推遲增產(chǎn)計(jì)劃，各成員國(guó)也沒(méi)有減產(chǎn)計(jì)劃表態(tài)。美國(guó)能源信息署（IEA）報(bào)告顯示，12月9日當(dāng)周原油庫(kù)存猛增480.1萬(wàn)桶，全球石油供應(yīng)過(guò)剩的局面將持續(xù)到2016年晚些時(shí)候。

此外，美聯(lián)儲(chǔ)12月17日決定加息25個(gè)基點(diǎn)的舉措也會(huì)對(duì)國(guó)際油價(jià)造成打壓。

俄羅斯副財(cái)長(zhǎng)Maxim Oreshkin預(yù)測(cè)，未來(lái)七年油價(jià)不會(huì)突破40美元-60美元/桶的區(qū)間，該國(guó)正在根據(jù)此預(yù)測(cè)來(lái)調(diào)整明年的預(yù)算。

國(guó)際油價(jià)下跌帶來(lái)的財(cái)政壓力，正在迫使石油輸出國(guó)在國(guó)際金融市場(chǎng)上撤資。

“石油美元”撤離

2015年，石油主權(quán)基金開(kāi)始在國(guó)際金融市場(chǎng)上撤資，成為“石油美元”隕落并受到關(guān)注的導(dǎo)火索。

在過(guò)去的一年里，作為石油美元的主力軍之一——沙特主權(quán)財(cái)富基金自從2014年三季度以來(lái)所持有的海外債券下降了710億美元，合計(jì)拋售了約728億美元的海外資產(chǎn);彭博社預(yù)測(cè)，最早在2016年挪威主權(quán)財(cái)富基金也會(huì)開(kāi)始撤資，挪威主權(quán)財(cái)富基金掌管著8300億美元的資產(chǎn)。

貝萊德被金融界描述為海灣國(guó)家主權(quán)基金最大管理人貝萊德管理著4.5萬(wàn)億美元的資產(chǎn)，該公司二季度財(cái)報(bào)顯示，從歐洲、中東及非洲地區(qū)凈流出資金241億美元。

撤資的原因很簡(jiǎn)單——石油價(jià)格的下滑帶來(lái)了本國(guó)財(cái)政的吃緊。這些持有石油主權(quán)基金的國(guó)家財(cái)政結(jié)構(gòu)單一，都嚴(yán)重依賴石油產(chǎn)品出口收入。

以沙特為例，沙特政府約90%的財(cái)政收入都來(lái)自于跟石油相關(guān)的銷售，隨著石油價(jià)格的下滑，沙特貨幣管理局的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)下降接近730億美元。原因是沙特的財(cái)政體系發(fā)生了巨大的變化，從盈余轉(zhuǎn)為赤字，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾預(yù)計(jì)，2015年沙特的政府財(cái)政赤字會(huì)上升到GDP的16%，而在2014年的時(shí)候這個(gè)比例僅為1.5%，此外沙特在也門的軍事活動(dòng)也在消耗大量的資金。

標(biāo)準(zhǔn)普爾連續(xù)在2014年11月和2015年下調(diào)沙特的評(píng)級(jí)，目前為A+。石油和天然氣的產(chǎn)值約占沙特GDP的50%，占出口收入的85%，占財(cái)政收入的90%。

國(guó)際油價(jià)的下降導(dǎo)致沙特貨幣管理局持有的外匯儲(chǔ)備從2014年的7460億美元減少至6000多億美元。

挪威也是同樣的情況。挪威央行行長(zhǎng)奧爾森在2015年初曾表示，如果油價(jià)徘徊在每桶60美元，那么挪威主權(quán)財(cái)富基金的凈流入“可能會(huì)畫上休止符”。要知道目前的國(guó)際油價(jià)是在每桶不到40美元！挪威是全球第七大石油出口國(guó)和第二大天然氣出口國(guó)，石油占挪威GDP的近25%，財(cái)政收入的近30%。2015年挪威主權(quán)基金流入的資金已經(jīng)開(kāi)始減少，上半年僅流入資金170億挪威克朗。而在過(guò)去十年平均每季度流入600億挪威克朗。

數(shù)據(jù)提供商eVestment的數(shù)據(jù)顯示，三季度國(guó)家機(jī)構(gòu)至少撤出了190億美元，同時(shí)一些資產(chǎn)管理公司——包括全球最大基金公司貝萊德并不披露其與主權(quán)財(cái)富基金的交易。摩根士丹利估計(jì)，貝萊德在二季度和三季度遭遇了政府機(jī)構(gòu)的310億美元贖回。

撤資的震動(dòng)

石油主權(quán)基金的撤資引起了金融市場(chǎng)的廣泛關(guān)注，撤資到底會(huì)給國(guó)際金融市場(chǎng)帶來(lái)多大的震動(dòng)？

對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，市場(chǎng)上出現(xiàn)了兩種態(tài)度：一種認(rèn)為，如今石油美元在全球金融市場(chǎng)的體量占比已經(jīng)相當(dāng)小，而且石油美元的撤資是非常緩慢的，所以不會(huì)對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)造成比較大的影響;另一種認(rèn)為，盡管石油美元體量占比不是很大，但是撤資可能會(huì)帶來(lái)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的轉(zhuǎn)向。

這要從石油美元的產(chǎn)生說(shuō)起。石油美元產(chǎn)生于20世紀(jì)70年代中期，當(dāng)時(shí)國(guó)際石油價(jià)格開(kāi)始大幅提高，石油生產(chǎn)國(guó)的收入大幅增加，這些出售石油之后的收入，除了一部分用于發(fā)展本國(guó)經(jīng)濟(jì)和國(guó)內(nèi)其他支出后，剩余的部分作為流動(dòng)性的資金，大量投放在國(guó)際金融市場(chǎng)上。而同時(shí)，因?yàn)閲?guó)際油價(jià)的上升，石油消費(fèi)國(guó)，也就是發(fā)達(dá)國(guó)家用于購(gòu)買石油的支出劇增，出現(xiàn)了巨額赤字。于是，國(guó)際收支格局就成了非常明顯的兩極分化。

石油輸出國(guó)的資金投入到國(guó)際金融市場(chǎng)，可以帶動(dòng)美元回流到發(fā)達(dá)市場(chǎng)。還有另一種對(duì)石油美元的解釋，是石油輸出國(guó)輸出石油帶來(lái)的全部收入。

但是鑒于對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的影響取決于第一種解釋的石油美元，我們將以這種說(shuō)法為準(zhǔn)。

從20世紀(jì)70年代開(kāi)始，石油美元也成為國(guó)際金融市場(chǎng)上一支舉足輕重的力量。

根據(jù)不精確的推算，石油輸出國(guó)在1974年的盈余約為750億美元。隨著國(guó)際油價(jià)從個(gè)位數(shù)一路飆升，石油美元的回流到2006年達(dá)到頂峰5100億美元。

“最近幾年，石油美元的地位在非?？焖俚叵陆?。”Mona Sun說(shuō)，她是一家伊斯蘭金融智庫(kù)的創(chuàng)始人。而這一趨勢(shì)到了2015年表現(xiàn)得最令人矚目。

盡管2008年國(guó)際金融危機(jī)后，國(guó)際油價(jià)僅短時(shí)間下挫，就開(kāi)始迅速上升，一度高至120美元/桶，石油輸出國(guó)的財(cái)富也因此大幅增長(zhǎng)。

根據(jù)花旗的研究，OPEC國(guó)家的外匯儲(chǔ)備自從2009年以來(lái)暴漲了60%至1.3萬(wàn)億美元，加上俄羅斯等非OPEC產(chǎn)油大國(guó)，這一數(shù)字甚至超過(guò)2萬(wàn)億美元。

與此同時(shí)，這些國(guó)家的主權(quán)財(cái)富基金規(guī)模則擴(kuò)大了80%至4萬(wàn)億美元。過(guò)去五年，石油美元投資者的資產(chǎn)規(guī)模在過(guò)去五年增加了2.5萬(wàn)億美元，平均每年增加5000億美元。

石油美元在國(guó)際金融市場(chǎng)的地位并沒(méi)有提升。因?yàn)橄鄬?duì)于國(guó)際油價(jià)，國(guó)際金融市場(chǎng)大盤子增長(zhǎng)得更快。

國(guó)際貨幣基金組織副總裁朱民曾經(jīng)給出一個(gè)數(shù)字，2007年時(shí)包括股票、債券、銀行以及金融衍生品在內(nèi)的四大金融資產(chǎn)的名義價(jià)值是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的16.4倍。而在1998年的時(shí)候，這個(gè)數(shù)據(jù)僅為6.2倍。其中占比最大的要數(shù)金融衍生品。

國(guó)際清算銀行（BIS）對(duì)G10（十國(guó)集團(tuán)）和瑞士等11個(gè)國(guó)家的主要銀行的交易上進(jìn)行的調(diào)查顯示，場(chǎng)外衍生品的名義價(jià)值從1998年的80萬(wàn)億美元增長(zhǎng)到2012年的633億美元，增長(zhǎng)了約8倍;場(chǎng)外衍生品的總值從1998年的3.2萬(wàn)億美元增長(zhǎng)到2012年底的24.7萬(wàn)億美元，增長(zhǎng)了7.7倍。

根據(jù)朱民的計(jì)算，全球金融市場(chǎng)的名義價(jià)值在2009年的時(shí)候就已經(jīng)超過(guò)了900萬(wàn)億美元，而在國(guó)際金融市場(chǎng)的石油美元總量?jī)H約2萬(wàn)億美元。因此相對(duì)于全球金融市場(chǎng)的大盤子來(lái)說(shuō)，石油美元本身就不是一個(gè)值得擔(dān)憂的大數(shù)字，況且石油出口國(guó)的撤資到目前為止仍然只有幾百萬(wàn)美元，不值得一提。不過(guò)這并不代表石油美元的撤資不會(huì)引發(fā)國(guó)際市場(chǎng)投資者的一場(chǎng)炒作。

以社科院財(cái)經(jīng)戰(zhàn)略研究院馮明為代表的人士則認(rèn)為，國(guó)際油價(jià)下滑帶來(lái)的石油美元的減少，會(huì)對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)造成巨大沖擊。根據(jù)他的測(cè)算，石油價(jià)格從110美元/桶下跌至50美元/桶，會(huì)造成石油出口國(guó)收入減少約1.2萬(wàn)億美元，在這樣的價(jià)格基礎(chǔ)上會(huì)造成本應(yīng)回流到國(guó)際金融市場(chǎng)的石油美元減少2440億美元-3450億美元。同時(shí)也會(huì)影響金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，并帶來(lái)實(shí)際利率的上行壓力，影響企業(yè)投融資決策以及消費(fèi)者的消費(fèi)決策，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)。

“但是這一影響到底是石油美元的撤資造成的還是美聯(lián)儲(chǔ)加息造成的，很難說(shuō)清楚?！盡ona Sun說(shuō)。

全球五個(gè)最大的主權(quán)財(cái)富基金有四個(gè)屬于產(chǎn)油國(guó)。根據(jù)美國(guó)基金管理公司景順（Invesco）的研究，由于油價(jià)持續(xù)低迷，北美以外逾四分之三以石油財(cái)富為后盾的投資工具預(yù)計(jì)相關(guān)政府將撤出資金。

據(jù)摩根士丹利表示，如果主權(quán)財(cái)富基金繼續(xù)按照這樣的速度贖回，上市資產(chǎn)管理公司的每股盈利可能下降4.1%。

雖然這些石油主權(quán)基金的投資并不都是公開(kāi)的，但是大致的數(shù)字是，這些主權(quán)基金的投資會(huì)更保守，盈余的部分主要會(huì)用于存款和債券投資。

花旗研究顯示，過(guò)去五年，大量的石油美元流入了債券市場(chǎng)。

Mona Sun認(rèn)為因此石油美元的撤資可能會(huì)對(duì)美元債券造成一定的影響。

屋漏偏逢連夜雨，投資在股市的資產(chǎn)也因?yàn)榻?jīng)濟(jì)的不景氣或者其他出人意料的原因，加劇了這些石油美元的損失。

嘉能可和大眾這兩只2015年炒得最熱的股票，就成了卡塔爾投資局的滑鐵盧?？ㄋ柾顿Y局是大眾優(yōu)先股的最大股東，也是普通股的第三大股東，同時(shí)也是嘉能可的最大股東，但是這兩只股票在2015年出現(xiàn)了巨大的下跌，卡塔爾投資局因此可能損失接近50億美元。曾經(jīng)呼吁“現(xiàn)金為王”的卡塔爾控股正在兩頭遭受損失。