• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    不良貸款處置之道

    2015-04-29 00:00:00卓賢
    財(cái)經(jīng) 2015年36期

    2015年9月末,我國(guó)商業(yè)銀行不良貸款余額上升到1.19萬億元,大致回到了2006年9月末水平(1.27萬億元)。數(shù)字背后,并不是一場(chǎng)簡(jiǎn)單輪回。十年之間,銀行業(yè)既演繹著不良資產(chǎn)剝離、財(cái)務(wù)重組、引進(jìn)戰(zhàn)投、兩地上市等一系列精彩的改革故事,也經(jīng)歷過刺激政策下的信貸大投放、增速換擋中的信貸需求起落、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期的信貸質(zhì)量下降。本文首先探討超低不良貸款率的不利一面,進(jìn)而分析不良貸款反彈的結(jié)構(gòu)性因素,最后指出市場(chǎng)化處置不良貸款是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的危中之機(jī)。

    不良貸款率越低越好嗎?

    當(dāng)前1.59%的不良貸款率來之不易。十年之前,我國(guó)銀行業(yè)不良貸款率為7.33%,這還是國(guó)有銀行分五批將2.6萬億元不良資產(chǎn)剝離給四大AMC后的結(jié)果。2008年末,上市前夕的農(nóng)行再度剝離8156億元不良貸款,一舉使銀行業(yè)不良貸款率下降到2.40%。如果說剝離不良貸款還只是財(cái)務(wù)重組的技術(shù)性處理,股改上市則再造了銀行的信貸生成機(jī)制,做實(shí)的股東利益和強(qiáng)制的信息披露形成了自上而下的約束,極大改變了銀行信貸工作流程、風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)和內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制。前中后臺(tái)間的相互制衡,業(yè)績(jī)發(fā)布時(shí)的如臨大敵,季度考核前的錙銖必較,都潛移默化地重塑著銀行的信貸文化,指令性、操作性、欺詐性不良貸款比重下降,市場(chǎng)性、經(jīng)營(yíng)性、周期性因素成為新增不良貸款的主因。

    從2008年9月到2011年9月,銀行業(yè)不良貸款余額和不良貸款率出現(xiàn)了連續(xù)三年的“雙降”,不良貸款率下降到0.9%的超低水平。

    從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來看,超低不良貸款率并非銀行業(yè)的常態(tài)。過去十年,我國(guó)銀行業(yè)不良貸款率呈現(xiàn)出L型的變化趨勢(shì),即便近三年有所反彈,但仍然明顯低于主要發(fā)達(dá)國(guó)家的水平。相比于當(dāng)前全球(4.23%)、上中等收入國(guó)家(3.61%)以及OECD國(guó)家(3.55%)的水平,我國(guó)的不良貸款率更顯偏低。值得一提的是,近十年來,不良貸款率最低點(diǎn)曾達(dá)到1%以下的美英兩國(guó),在隨后爆發(fā)的金融危機(jī)中都出現(xiàn)了不良貸款率的飆升。這是否暗示著超低不良貸款率對(duì)經(jīng)濟(jì)和銀行業(yè)并非總是福音?

    超低不良貸款率并不利于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中,市場(chǎng)主體的投資行為無不伴隨著風(fēng)險(xiǎn)。在市場(chǎng)拓展、技術(shù)創(chuàng)新和商業(yè)模式轉(zhuǎn)型過程中,總會(huì)出現(xiàn)決策失誤的企業(yè)以及隨之而來的貸款違約。

    某種意義上,不良貸款是經(jīng)濟(jì)發(fā)展舊模式的墓志銘,是新經(jīng)濟(jì)脫胎換骨的通行證。在一定的發(fā)展階段和制度條件下,如果銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)偏好與一般企業(yè)相同,則銀行體系形成的不良貸款率,可以被視為“自然不良率”。作為長(zhǎng)于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè),商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好本應(yīng)高于一般企業(yè),不良貸款損失可以由高利率覆蓋。但如果不良貸款率長(zhǎng)期低于“自然不良率”,那就意味著銀行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的容忍過于保守,這將在信貸市場(chǎng)上擠出那些風(fēng)險(xiǎn)和收益較高的創(chuàng)新型企業(yè)和新興行業(yè),弱化銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的支持力度。

    我們可以將上中等收入國(guó)家的不良貸款率,作為我國(guó)“自然不良率”的參照。自2010年以來,上中等收入國(guó)家不良貸款率平均值為3.58%,同期我國(guó)不良貸款率平均值為1.06%,比參照值低2.52個(gè)百分點(diǎn)。這其中固然有信貸規(guī)??焖僭鲩L(zhǎng)的“分母效應(yīng)”,但更反映出我國(guó)銀行業(yè)信貸行為的“懶貸”特征,即更傾向于為有政府顯性或隱性擔(dān)保的大企業(yè)、公共基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目等提供信貸支持,而對(duì)創(chuàng)新更為活躍、需要更為細(xì)致甄別的小微企業(yè)信貸支持力度不足。從另一個(gè)視角來看,作為民營(yíng)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)更好、金融生態(tài)環(huán)境更佳的珠三角、長(zhǎng)三角地區(qū),雖然近兩年不良貸款上升較快,但其實(shí)體經(jīng)濟(jì)卻實(shí)現(xiàn)了率先轉(zhuǎn)型和穩(wěn)增長(zhǎng),所以,應(yīng)當(dāng)辯證地看待不良貸款在其中所起的作用。

    既然超低不良貸款率不利于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型,在經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)中,依靠融資擴(kuò)張而維持的傳統(tǒng)信貸項(xiàng)目,在未來就有很大的概率轉(zhuǎn)變?yōu)楦唢L(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目,這為不良貸款的攀升埋下了伏筆。

    不良貸款攀升的結(jié)構(gòu)性因素

    不良貸款“雙降”的趨勢(shì),自2011年9月開始出現(xiàn)了拐點(diǎn),2015年前三季度反彈之勢(shì)尤為明顯,不良貸款余額和不良貸款率分別激增了3437億元和0.34個(gè)百分點(diǎn)。我們應(yīng)當(dāng)承認(rèn),這一趨勢(shì)的轉(zhuǎn)變,有很大一部分應(yīng)歸結(jié)于周期性因素。

    根據(jù)IMF和世行2012年發(fā)布的中國(guó)“金融部門評(píng)估規(guī)劃”(FSAP)報(bào)告的壓力測(cè)試結(jié)果,總體不良率與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)性較高,GDP每下降1個(gè)百分點(diǎn),不良貸款率上升1個(gè)百分點(diǎn)。但不容忽視的是,不良貸款的反彈也有深刻的制度性、結(jié)構(gòu)性因素。

    當(dāng)前討論較多的是銀行內(nèi)控制度不完善、企業(yè)互保聯(lián)保等微觀因素,還可以從三個(gè)角度進(jìn)行分析。

    首先,商業(yè)銀行激勵(lì)機(jī)制出現(xiàn)了新扭曲。股改后短期兌現(xiàn)的激勵(lì)機(jī)制,使得“收益最大化”成為銀行的信條,從總行到網(wǎng)點(diǎn),業(yè)務(wù)和利潤(rùn)指標(biāo)層層加碼;與此同時(shí),銀行信貸文化對(duì)風(fēng)險(xiǎn)近乎零容忍,出現(xiàn)了追求“當(dāng)期低風(fēng)險(xiǎn)高收益”的動(dòng)機(jī)。

    因此,競(jìng)爭(zhēng)與地方政府信用相關(guān)的項(xiàng)目,獲得政府信用增級(jí)后的低風(fēng)險(xiǎn)收益,并在利率管制下依靠規(guī)模擴(kuò)張獲得較高的利差收入,成為了股改后商業(yè)銀行的“理性選擇”。在基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施等地方政府信用支持的領(lǐng)域,商業(yè)銀行的競(jìng)爭(zhēng)過于充分和激烈,大量廉價(jià)資金集中配置的結(jié)果形成了部分領(lǐng)域的產(chǎn)能過剩和資產(chǎn)泡沫。這些項(xiàng)目大部分是以土地為抵押的資本密集型項(xiàng)目,抵押品價(jià)格的順周期性,使得所形成的貸款在短期內(nèi)無風(fēng)險(xiǎn)之虞,但在經(jīng)濟(jì)增速放緩后則成為信貸質(zhì)量下降的隱患。

    高債務(wù)杠桿率。盡管近年來我國(guó)資本市場(chǎng)快速發(fā)展,但銀行貸款仍然是最主要的融資工具。2015年9月末,在社會(huì)融資規(guī)模存量中,非金融企業(yè)內(nèi)股票余額占比僅為3.2%,本外幣貸款比重仍高達(dá)69.7%,債務(wù)型融資(包括貸款、信托貸款、企業(yè)債券等)比重高達(dá)96.8%。高債務(wù)杠桿率加大了企業(yè)經(jīng)營(yíng)的壓力,提高了企業(yè)資金鏈條斷裂的概率,一旦經(jīng)濟(jì)下行,企業(yè)就有可能出現(xiàn)還貸能力和意愿的下降。

    國(guó)際清算銀行在2014年的測(cè)算結(jié)果表明,中國(guó)債務(wù)/GDP顯著高于其長(zhǎng)期趨勢(shì),偏離度高達(dá)23.6%;用于衡量債務(wù)人違約風(fēng)險(xiǎn)的償債率也顯著高于其長(zhǎng)期均值,偏離度為9.4%,這兩個(gè)指標(biāo)在全球主要經(jīng)濟(jì)體中都是最高的。另外,高杠桿率還表明企業(yè)資本金較少,意味著企業(yè)對(duì)過度投資、過度負(fù)債所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較小,而銀行承擔(dān)的不良貸款風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大。

    第三,中長(zhǎng)期貸款比重偏高且波動(dòng)較大。貸款期限的長(zhǎng)短,很大程度上反映了借款人與銀行之間的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)情況。短期信貸合約的增加,將提高借貸雙方的談判頻率,能夠幫助銀行有效遏制借款人的道德風(fēng)險(xiǎn),降低不良貸款發(fā)生的概率。中長(zhǎng)期貸款比重的提高,能夠減少借款人資金運(yùn)營(yíng)壓力,但期限拉長(zhǎng)后的不確定性將更多地轉(zhuǎn)嫁到銀行。如圖1所示,我國(guó)近十年來中長(zhǎng)期貸款比重約為60%,高于上中等收入國(guó)家56.8%的水平(后一數(shù)據(jù)來自世界銀行《全球金融發(fā)展報(bào)告2015/2016》),銀行貸款承擔(dān)了更多的周期性風(fēng)險(xiǎn)。更引人注目的是,我國(guó)中長(zhǎng)期和短期貸款的結(jié)構(gòu)波動(dòng)較大,新增中長(zhǎng)期貸款比重在2009年和2010年分別高達(dá)72.1%和79.8%,但在隨后兩年又驟降至48.7%和36.1%。

    較大的波動(dòng)率背后,反映了信貸決策的反復(fù)和投資的大起大落,提高了貸款期限錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)。

    應(yīng)視不良貸款處置為危中之機(jī)

    不良貸款的最大風(fēng)險(xiǎn),在于有效信貸下降導(dǎo)致的增長(zhǎng)停滯。無論是從不良貸款率,還是從撥備覆蓋率、資本充足率等指標(biāo)來看,顯性不良貸款的風(fēng)險(xiǎn)暴露尚在可控范圍。然而,如果沒有形成一個(gè)完善的不良貸款處置機(jī)制,企業(yè)、銀行與地方政府都有動(dòng)機(jī)維系虧損項(xiàng)目的再融資,形成長(zhǎng)期滯留在低效率企業(yè)的隱性不良貸款,即所謂的“僵尸貸款”。

    今年前11個(gè)月新增人民幣貸款達(dá)到11.12萬億元的新高,銀行并未因?yàn)椴涣假J款攀升而出現(xiàn)惜貸。但一旦經(jīng)濟(jì)體中充斥著大量“僵尸貸款”,新增貸款可能將更多地用于為舊債付息還本,流向新產(chǎn)業(yè)、新企業(yè)、新項(xiàng)目的有效信貸比重下降,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力將大大減弱。我們應(yīng)將不良貸款處置作為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)新陳代謝的手段,視其為盤存量、調(diào)結(jié)構(gòu)、穩(wěn)增長(zhǎng)的危中之機(jī)。

    (一)對(duì)銀行資產(chǎn)準(zhǔn)確分類是處置的基礎(chǔ)

    對(duì)銀行資產(chǎn)進(jìn)行準(zhǔn)確的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估,是銀行不良資產(chǎn)處置的前提。當(dāng)前對(duì)不良貸款數(shù)據(jù)的討論很多,本文對(duì)此并不做沒有依據(jù)的評(píng)判,而是列舉出一些值得關(guān)注的事實(shí)。

    關(guān)注類貸款和不良貸款之比并無顯著提高,但關(guān)注類貸款絕對(duì)量上升較快。按照五級(jí)分類標(biāo)準(zhǔn),正常類和關(guān)注類貸款都不屬于不良貸款。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)的數(shù)據(jù),近兩年來,關(guān)注類貸款與不良貸款之比一直穩(wěn)定在2.4上下,但關(guān)注類貸款余額增長(zhǎng)較快,2015年9月末已達(dá)到2.8萬億元(圖2)。未來評(píng)估銀行不良貸款風(fēng)險(xiǎn),還應(yīng)重視“關(guān)注類貸款遷徙率”這一指標(biāo)的變化情況。

    銀行持有債券等非信貸資產(chǎn)的質(zhì)量問題。我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展較快,到今年9月末,企業(yè)債券余額為13.47萬億元,占社會(huì)融資余額的10%。雖然債券融資被統(tǒng)計(jì)為直接融資,但我國(guó)債券的發(fā)行和交易主要在銀行間市場(chǎng)進(jìn)行,其中商業(yè)銀行持有了近三分之一的企業(yè)債券。雖然按照2007年銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的《貸款風(fēng)險(xiǎn)分類指引》,商業(yè)銀行也要對(duì)貸款以外的各類資產(chǎn),根據(jù)實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)情況劃分為正常、關(guān)注、次級(jí)、可疑和損失,并相應(yīng)計(jì)提損失準(zhǔn)備。但根據(jù)筆者的調(diào)研,并非所有銀行都對(duì)債券進(jìn)行了分類和計(jì)提損失準(zhǔn)備的操作。鑒于企業(yè)債券剛性兌付的局面業(yè)已打破,銀行持有企業(yè)債券的質(zhì)量問題值得關(guān)注。同樣應(yīng)引起重視的,還有銀行持有金融同業(yè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)問題。

    (二)提足撥備與加快核銷

    不良貸款的損失由銀行所提取的風(fēng)險(xiǎn)損失準(zhǔn)備金抵補(bǔ)。截至今年9月末,我國(guó)銀行業(yè)不良貸款撥備覆蓋率為190.79%,可用于抵補(bǔ)未來貸款損失的準(zhǔn)備金2.26萬億元。但從動(dòng)態(tài)來看,銀行業(yè)不良貸款撥備覆蓋率表現(xiàn)為倒U型變化趨勢(shì),自2012年末達(dá)到295.5%的峰值后不斷下降(圖3);貸款損失準(zhǔn)備金雖然仍在不斷增加,但2015年前三季度比2014年末增長(zhǎng)15.8%,明顯低于同期不良貸款40.8%的增速。目前,我國(guó)主要的商業(yè)銀行皆為上市公司,今年主要大型商業(yè)銀行的凈利潤(rùn)增速將下降到1%左右,出于利潤(rùn)增長(zhǎng)、股東分紅和業(yè)績(jī)公開的壓力,銀行有少提撥備的動(dòng)機(jī)。但銀行業(yè)的利潤(rùn)絕對(duì)數(shù)仍然相當(dāng)可觀,依舊具備以豐補(bǔ)歉、夯實(shí)撥備的條件和能力。

    商業(yè)銀行在提足了貸款損失準(zhǔn)備后,還需要通過核銷吸收不良貸款損失,降低不良貸款率。近年來財(cái)政和稅務(wù)部門出臺(tái)和修訂了相關(guān)辦法,對(duì)不良貸款核銷政策做了大量的簡(jiǎn)化,僅保留事后抽查和審計(jì)權(quán)。但在實(shí)踐中,仍然存在核銷前司法追索程序過于繁瑣的問題,需要窮盡保全、訴訟、追償、執(zhí)行等手段后才能核銷,導(dǎo)致不良貸款從形成到最終核銷之間的時(shí)間跨度過長(zhǎng)。在當(dāng)前不良貸款反彈勢(shì)頭明顯的背景下,可以考慮進(jìn)一步向銀行下放自主核銷權(quán),實(shí)現(xiàn)核銷的賬務(wù)處理和債權(quán)追索的司法程序雙線并行,加快不良貸款核銷進(jìn)度。

    (三)完善不良貸款處置市場(chǎng)

    此之甘飴,彼之砒霜。雖然不良貸款對(duì)銀行來說是有毒資產(chǎn),但作為一種可定價(jià)、可交易的資產(chǎn),其仍然蘊(yùn)含著價(jià)值和商機(jī)。為實(shí)現(xiàn)銀行損失的最小化,就應(yīng)實(shí)現(xiàn)不良貸款價(jià)值最大化,這需要進(jìn)一步完善不良貸款處置市場(chǎng)。目前,我國(guó)不良貸款處置市場(chǎng)的參與者,除了銀行自身之外,以四大AMC和部分省區(qū)自設(shè)的AMC為主,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不充分,價(jià)格不能反映不良貸款的真實(shí)價(jià)值。面對(duì)未來可能增多的不良貸款處置需求,應(yīng)降低不良資產(chǎn)處置的準(zhǔn)入門檻,引入更多愿意承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)并有能力通過處置不良貸款獲得高收益的機(jī)構(gòu)。

    借處置不良貸款盤活存量的低效資源。不良貸款處置具有顯著的逆周期性,是將原本低效的要素資源重組整合成高收益項(xiàng)目的重要渠道。無論是銀行還是資產(chǎn)管理公司,都直接或間接地持有證券、信托、租賃、保險(xiǎn)、基金等牌照,可以綜合運(yùn)用債轉(zhuǎn)股、重組并購(gòu)顧問、股權(quán)投資、夾層資本等方式,為存在短期流動(dòng)性問題但仍有一定實(shí)力的企業(yè)提供綜合金融服務(wù),改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、管理水平及經(jīng)營(yíng)狀況,推動(dòng)企業(yè)兼并、收購(gòu)和重組,最終實(shí)現(xiàn)退出并獲得增值收益。

    引導(dǎo)和監(jiān)管不良貸款處置創(chuàng)新。制約不良貸款處置速度的一個(gè)關(guān)鍵在于,銀行既想盡快讓不良貸款出表,又想保持對(duì)不良貸款后期處置價(jià)值的追索權(quán)。目前討論較多的不良貸款證券化,需要通過“真實(shí)出售”(True Sale)不良貸款來實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離,這就使得銀行無法保留不良貸款處置的剩余追索權(quán)。銀行為此開展了“通道式”創(chuàng)新,將不良貸款出售給對(duì)接理財(cái)資金的資管計(jì)劃,并通過簽訂回購(gòu)協(xié)議或收益互換,保留對(duì)不良貸款后期處置的受益權(quán)。這一看似兩全的創(chuàng)新,雖有利于提高不良貸款處置速度,但并不能降低銀行的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn),還掩蓋了不良貸款的真實(shí)情況,對(duì)銀行和監(jiān)管部門開展風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估造成了干擾,需要出臺(tái)相應(yīng)的監(jiān)管政策予以規(guī)范。

    作者為國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心發(fā)展部研究室副主任

    国产精品影院久久| 男人的好看免费观看在线视频 | ponron亚洲| 欧美在线黄色| 亚洲人成77777在线视频| 日本一二三区视频观看| 制服人妻中文乱码| 欧美精品亚洲一区二区| 一a级毛片在线观看| 丝袜美腿诱惑在线| 欧美中文日本在线观看视频| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看 | 亚洲欧美日韩无卡精品| 叶爱在线成人免费视频播放| 国产单亲对白刺激| 成人高潮视频无遮挡免费网站| 日本五十路高清| 国产精品九九99| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o| 99久久综合精品五月天人人| 欧美激情久久久久久爽电影| 欧美在线黄色| 麻豆av在线久日| 亚洲精品国产一区二区精华液| 女人爽到高潮嗷嗷叫在线视频| 男人舔女人的私密视频| 成在线人永久免费视频| 久久久久久亚洲精品国产蜜桃av| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 午夜福利在线在线| 久久中文字幕人妻熟女| 免费看日本二区| 欧美日本视频| 亚洲成人中文字幕在线播放| 色播亚洲综合网| 少妇的丰满在线观看| 在线观看舔阴道视频| 精品一区二区三区视频在线观看免费| 男女床上黄色一级片免费看| 99精品久久久久人妻精品| 精品久久久久久久久久免费视频| 日本黄大片高清| 国产私拍福利视频在线观看| 欧美成狂野欧美在线观看| 午夜久久久久精精品| 欧美乱色亚洲激情| www日本黄色视频网| 日本免费a在线| 国产视频内射| 亚洲一区中文字幕在线| 亚洲美女视频黄频| 午夜免费激情av| 正在播放国产对白刺激| 不卡一级毛片| 亚洲av日韩精品久久久久久密| 一级作爱视频免费观看| 9191精品国产免费久久| 18禁黄网站禁片免费观看直播| 亚洲九九香蕉| 欧美丝袜亚洲另类 | 99国产极品粉嫩在线观看| 亚洲中文av在线| 在线观看日韩欧美| 91九色精品人成在线观看| 日本黄大片高清| 久久精品夜夜夜夜夜久久蜜豆 | 日韩欧美在线乱码| 最好的美女福利视频网| 午夜亚洲福利在线播放| 日本在线视频免费播放| 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看 | 一二三四社区在线视频社区8| 男插女下体视频免费在线播放| 久久久久久久久免费视频了| 久久欧美精品欧美久久欧美| 国产精品爽爽va在线观看网站| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 国产激情偷乱视频一区二区| 村上凉子中文字幕在线| 国产黄色小视频在线观看| 又爽又黄无遮挡网站| 在线十欧美十亚洲十日本专区| 国产真人三级小视频在线观看| 久久精品国产亚洲av高清一级| 成人亚洲精品av一区二区| 婷婷亚洲欧美| 88av欧美| 国产区一区二久久| 一级黄色大片毛片| 亚洲精品粉嫩美女一区| 久久精品国产99精品国产亚洲性色| 搡老熟女国产l中国老女人| 亚洲自拍偷在线| 欧美日韩乱码在线| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 国产精品亚洲一级av第二区| 麻豆国产97在线/欧美 | 嫩草影视91久久| 欧美日韩亚洲综合一区二区三区_| 成人国语在线视频| 岛国在线观看网站| 一进一出好大好爽视频| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 国产亚洲精品av在线| 2021天堂中文幕一二区在线观| 国内毛片毛片毛片毛片毛片| 伦理电影免费视频| 91字幕亚洲| 丝袜美腿诱惑在线| 国产又黄又爽又无遮挡在线| av天堂在线播放| 欧美日韩亚洲综合一区二区三区_| 精品久久蜜臀av无| 日韩中文字幕欧美一区二区| 哪里可以看免费的av片| 欧美一级毛片孕妇| 成年版毛片免费区| 宅男免费午夜| 精品无人区乱码1区二区| 中文资源天堂在线| 国产精品久久久人人做人人爽| 91国产中文字幕| 精品国内亚洲2022精品成人| 亚洲国产精品sss在线观看| 国产高清有码在线观看视频 | 亚洲自拍偷在线| 99久久无色码亚洲精品果冻| 91大片在线观看| 欧美日韩黄片免| 亚洲中文av在线| 亚洲一区高清亚洲精品| 熟女电影av网| 亚洲性夜色夜夜综合| 老司机午夜福利在线观看视频| 国产精品国产高清国产av| 国产私拍福利视频在线观看| 两人在一起打扑克的视频| 99国产精品一区二区三区| 久久精品夜夜夜夜夜久久蜜豆 | 777久久人妻少妇嫩草av网站| 香蕉av资源在线| 真人一进一出gif抽搐免费| 一区二区三区国产精品乱码| 亚洲欧美日韩无卡精品| 这个男人来自地球电影免费观看| 欧美日本视频| 99热只有精品国产| 欧美中文日本在线观看视频| 身体一侧抽搐| 大型av网站在线播放| 国产av一区在线观看免费| 妹子高潮喷水视频| 午夜亚洲福利在线播放| 午夜精品一区二区三区免费看| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 一夜夜www| 久久午夜综合久久蜜桃| 日本五十路高清| 欧美黑人巨大hd| 日韩大尺度精品在线看网址| 午夜a级毛片| 男人的好看免费观看在线视频 | 免费人成视频x8x8入口观看| 啦啦啦韩国在线观看视频| 亚洲真实伦在线观看| 精品免费久久久久久久清纯| 国内精品久久久久精免费| 欧美日本亚洲视频在线播放| 亚洲五月天丁香| 久久久精品大字幕| 中文亚洲av片在线观看爽| 亚洲成人精品中文字幕电影| 国产精品免费一区二区三区在线| 国产av又大| 亚洲午夜理论影院| 久久这里只有精品中国| 亚洲人与动物交配视频| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 亚洲熟妇熟女久久| 老司机午夜福利在线观看视频| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 在线观看美女被高潮喷水网站 | 亚洲成人精品中文字幕电影| 欧美性猛交黑人性爽| 99久久国产精品久久久| 久久热在线av| 韩国av一区二区三区四区| 一边摸一边做爽爽视频免费| 人人妻,人人澡人人爽秒播| 黄色女人牲交| a级毛片a级免费在线| 欧美黑人巨大hd| 亚洲免费av在线视频| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 国产免费男女视频| 成人国产一区最新在线观看| 在线免费观看的www视频| 最近最新中文字幕大全免费视频| 热99re8久久精品国产| 日韩欧美在线乱码| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 国产黄a三级三级三级人| 亚洲第一欧美日韩一区二区三区| 色哟哟哟哟哟哟| 免费看美女性在线毛片视频| 中文字幕久久专区| 两个人免费观看高清视频| 一级作爱视频免费观看| 欧美成人午夜精品| 成人午夜高清在线视频| 一区二区三区国产精品乱码| 日韩欧美三级三区| 一卡2卡三卡四卡精品乱码亚洲| 999精品在线视频| 久久中文字幕一级| 一级毛片精品| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 欧美极品一区二区三区四区| 999精品在线视频| av视频在线观看入口| 国产成人av激情在线播放| 国产三级在线视频| 国产精华一区二区三区| 国产精品98久久久久久宅男小说| 俄罗斯特黄特色一大片| 亚洲av成人精品一区久久| 欧美av亚洲av综合av国产av| 成人av在线播放网站| 亚洲国产精品合色在线| 亚洲性夜色夜夜综合| 国产又黄又爽又无遮挡在线| 国内揄拍国产精品人妻在线| 亚洲人成伊人成综合网2020| 国产高清视频在线播放一区| 午夜福利视频1000在线观看| 亚洲最大成人中文| 欧美一区二区国产精品久久精品 | 欧美日本亚洲视频在线播放| 黄色片一级片一级黄色片| 曰老女人黄片| 黄频高清免费视频| 国产亚洲精品综合一区在线观看 | 99国产精品99久久久久| 日韩 欧美 亚洲 中文字幕| 国产真实乱freesex| 白带黄色成豆腐渣| 亚洲七黄色美女视频| 国产精品野战在线观看| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 欧美国产日韩亚洲一区| 搡老岳熟女国产| 久久香蕉激情| 妹子高潮喷水视频| 十八禁人妻一区二区| 国产伦一二天堂av在线观看| 麻豆国产97在线/欧美 | 欧美午夜高清在线| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看| 国产亚洲精品第一综合不卡| 国产熟女午夜一区二区三区| 亚洲 欧美 日韩 在线 免费| 亚洲国产精品成人综合色| netflix在线观看网站| 亚洲男人天堂网一区| 成年女人毛片免费观看观看9| 欧美一区二区精品小视频在线| 欧美成人一区二区免费高清观看 | 美女免费视频网站| 一级作爱视频免费观看| 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看 | 午夜福利在线观看吧| 久久精品国产综合久久久| 久久久久久久久久黄片| 国产精品永久免费网站| 日本 av在线| 亚洲一区高清亚洲精品| 日本五十路高清| 久9热在线精品视频| 免费无遮挡裸体视频| 国产精品自产拍在线观看55亚洲| 亚洲 欧美一区二区三区| 国产欧美日韩一区二区三| 久久久久国产一级毛片高清牌| 久久久久久九九精品二区国产 | 婷婷精品国产亚洲av在线| 青草久久国产| 久久国产精品影院| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 一本综合久久免费| 亚洲九九香蕉| 香蕉久久夜色| 久久中文字幕一级| 欧美日韩国产亚洲二区| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 欧美久久黑人一区二区| 国产精品一及| 国产aⅴ精品一区二区三区波| 无遮挡黄片免费观看| 精品熟女少妇八av免费久了| 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| 麻豆国产av国片精品| 国产精品亚洲一级av第二区| cao死你这个sao货| 国产熟女xx| 久久香蕉国产精品| 国产精品野战在线观看| 女生性感内裤真人,穿戴方法视频| 国产高清videossex| 欧美在线黄色| 国产成人欧美在线观看| 亚洲国产精品999在线| 美女 人体艺术 gogo| 免费在线观看影片大全网站| 最近在线观看免费完整版| 黄色成人免费大全| 母亲3免费完整高清在线观看| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 欧美日韩中文字幕国产精品一区二区三区| 99精品在免费线老司机午夜| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 国内精品久久久久精免费| 免费电影在线观看免费观看| 级片在线观看| avwww免费| 欧美一级毛片孕妇| 中文字幕人成人乱码亚洲影| 欧美一级毛片孕妇| 色噜噜av男人的天堂激情| 少妇的丰满在线观看| 午夜免费成人在线视频| 两人在一起打扑克的视频| 波多野结衣高清无吗| 日韩有码中文字幕| 国产三级中文精品| x7x7x7水蜜桃| 日本免费一区二区三区高清不卡| 国产成人aa在线观看| 不卡一级毛片| 在线观看日韩欧美| 91字幕亚洲| 精品熟女少妇八av免费久了| 成人国产一区最新在线观看| x7x7x7水蜜桃| 亚洲美女黄片视频| 两人在一起打扑克的视频| 欧美又色又爽又黄视频| 精品一区二区三区四区五区乱码| 此物有八面人人有两片| 桃色一区二区三区在线观看| 人人妻人人澡欧美一区二区| 两人在一起打扑克的视频| 久久久久亚洲av毛片大全| 日韩有码中文字幕| 午夜福利在线在线| 成人二区视频| 久久精品久久久久久噜噜老黄 | 国产一区亚洲一区在线观看| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 久久这里只有精品中国| 午夜久久久久精精品| 日日撸夜夜添| 成人美女网站在线观看视频| 国产成人福利小说| 看黄色毛片网站| 丰满乱子伦码专区| 国产午夜精品论理片| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 中国美白少妇内射xxxbb| av在线天堂中文字幕| 人人妻人人看人人澡| 麻豆国产97在线/欧美| av专区在线播放| 国国产精品蜜臀av免费| 国产老妇伦熟女老妇高清| 夫妻性生交免费视频一级片| 能在线免费看毛片的网站| 精品不卡国产一区二区三区| 亚洲av免费高清在线观看| 身体一侧抽搐| 51国产日韩欧美| 亚洲精品亚洲一区二区| 人妻系列 视频| 国产三级在线视频| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 99久久精品热视频| 男女那种视频在线观看| 99在线人妻在线中文字幕| 美女被艹到高潮喷水动态| 一边亲一边摸免费视频| 日韩欧美在线乱码| 搡老妇女老女人老熟妇| 大香蕉久久网| 99riav亚洲国产免费| 成人特级黄色片久久久久久久| 国产成人影院久久av| 精品熟女少妇av免费看| 国产精品美女特级片免费视频播放器| 国产三级中文精品| 男人狂女人下面高潮的视频| 亚洲欧美成人综合另类久久久 | 夫妻性生交免费视频一级片| 毛片女人毛片| 男女啪啪激烈高潮av片| 久久人人爽人人片av| 亚洲自拍偷在线| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 久久久久久久久大av| 国产亚洲av片在线观看秒播厂 | 两个人的视频大全免费| 最近2019中文字幕mv第一页| 亚洲自拍偷在线| 中文字幕制服av| 久久99热这里只有精品18| 亚洲第一电影网av| 99热网站在线观看| 99精品在免费线老司机午夜| 成人漫画全彩无遮挡| 免费看光身美女| 毛片一级片免费看久久久久| 成年女人看的毛片在线观看| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 日本与韩国留学比较| 特大巨黑吊av在线直播| 男女做爰动态图高潮gif福利片| 级片在线观看| 麻豆国产97在线/欧美| 亚洲欧美成人精品一区二区| 欧美zozozo另类| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜 | 国产精品,欧美在线| 国产色婷婷99| 国产精品精品国产色婷婷| 少妇熟女aⅴ在线视频| 美女内射精品一级片tv| 国内精品美女久久久久久| 国产麻豆成人av免费视频| 99久国产av精品| avwww免费| 国产大屁股一区二区在线视频| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 联通29元200g的流量卡| 国产精品女同一区二区软件| 婷婷精品国产亚洲av| 插阴视频在线观看视频| 中文字幕av成人在线电影| 欧美3d第一页| 看非洲黑人一级黄片| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 波多野结衣高清作品| 天堂av国产一区二区熟女人妻| 国产精品女同一区二区软件| av天堂中文字幕网| 国产真实乱freesex| 最好的美女福利视频网| 久久精品国产亚洲av天美| 美女国产视频在线观看| 成人欧美大片| 我要看日韩黄色一级片| 国语自产精品视频在线第100页| 给我免费播放毛片高清在线观看| 国产乱人视频| 久久精品国产99精品国产亚洲性色| 久久亚洲精品不卡| 啦啦啦韩国在线观看视频| 欧美性感艳星| 亚洲经典国产精华液单| 国内精品宾馆在线| 亚洲乱码一区二区免费版| 人妻久久中文字幕网| 美女国产视频在线观看| 午夜视频国产福利| 欧美在线一区亚洲| 成人毛片60女人毛片免费| 99热这里只有是精品在线观看| avwww免费| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 欧美一区二区亚洲| 国产高清不卡午夜福利| 51国产日韩欧美| 欧美日韩精品成人综合77777| 乱码一卡2卡4卡精品| 哪里可以看免费的av片| 一个人看视频在线观看www免费| 欧美成人一区二区免费高清观看| 日韩人妻高清精品专区| 老司机福利观看| 91麻豆精品激情在线观看国产| a级一级毛片免费在线观看| 超碰av人人做人人爽久久| 夫妻性生交免费视频一级片| 亚洲人与动物交配视频| 日韩精品有码人妻一区| 国内精品久久久久精免费| 偷拍熟女少妇极品色| 一级黄色大片毛片| 午夜激情福利司机影院| 久久精品国产自在天天线| 国产成人a区在线观看| 最近视频中文字幕2019在线8| 三级经典国产精品| 久久九九热精品免费| 2021天堂中文幕一二区在线观| 亚洲国产精品国产精品| 91久久精品国产一区二区三区| 国产成人freesex在线| 在线观看午夜福利视频| 久久久午夜欧美精品| 国产久久久一区二区三区| 国产黄a三级三级三级人| 天天一区二区日本电影三级| 男人的好看免费观看在线视频| 2022亚洲国产成人精品| 精品久久久久久久久久久久久| 国产成人福利小说| 色综合色国产| 好男人在线观看高清免费视频| 久久人人精品亚洲av| 国产又黄又爽又无遮挡在线| 99九九线精品视频在线观看视频| 免费av不卡在线播放| 成人av在线播放网站| 国产一区二区在线观看日韩| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 最近中文字幕高清免费大全6| 成年女人看的毛片在线观看| 女人被狂操c到高潮| 高清日韩中文字幕在线| 中文资源天堂在线| 春色校园在线视频观看| 村上凉子中文字幕在线| 亚洲av成人精品一区久久| 免费观看人在逋| 精品熟女少妇av免费看| 国产单亲对白刺激| 又粗又硬又长又爽又黄的视频 | 噜噜噜噜噜久久久久久91| av福利片在线观看| 久久久久性生活片| 国产精品免费一区二区三区在线| 国产伦一二天堂av在线观看| 久久九九热精品免费| 久久国产乱子免费精品| 青春草视频在线免费观看| 日本免费a在线| 寂寞人妻少妇视频99o| 嘟嘟电影网在线观看| 亚洲精品色激情综合| 亚洲性久久影院| 国产成人影院久久av| 久久人人精品亚洲av| 精品久久久久久久久久免费视频| 亚洲av第一区精品v没综合| 午夜福利在线观看免费完整高清在 | 人妻夜夜爽99麻豆av| 成熟少妇高潮喷水视频| 97在线视频观看| 看十八女毛片水多多多| 非洲黑人性xxxx精品又粗又长| 99热网站在线观看| 91狼人影院| 久久午夜亚洲精品久久| 久久国产乱子免费精品| 国产精品电影一区二区三区| 毛片一级片免费看久久久久| 亚洲精品久久久久久婷婷小说 | 欧美高清成人免费视频www| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 日本五十路高清| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 校园人妻丝袜中文字幕| 国产免费一级a男人的天堂| 精品久久久久久成人av| or卡值多少钱| 久久精品91蜜桃| 亚洲av不卡在线观看| 天堂√8在线中文| 三级经典国产精品| 久久精品国产亚洲网站| 深夜精品福利| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 久久人人爽人人片av| 久久久久久久久久黄片| 欧美激情久久久久久爽电影| 午夜激情欧美在线| 日韩欧美三级三区| 黄色一级大片看看| 国产黄色视频一区二区在线观看 | 免费观看的影片在线观看| www日本黄色视频网| 赤兔流量卡办理| 日本一二三区视频观看| 3wmmmm亚洲av在线观看| 国产午夜精品一二区理论片| 99久久中文字幕三级久久日本| 日韩国内少妇激情av| 国产淫片久久久久久久久| 久久99热这里只有精品18| 伦精品一区二区三区| 简卡轻食公司| 亚洲av.av天堂| 伦精品一区二区三区| 午夜爱爱视频在线播放| 91麻豆精品激情在线观看国产| 免费看光身美女| 三级毛片av免费| 国产精品一及| 九草在线视频观看| 久久人人爽人人片av| 国产精品一区二区三区四区久久| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 99热6这里只有精品| 99久久中文字幕三级久久日本| 亚洲最大成人中文| 韩国av在线不卡| 又粗又硬又长又爽又黄的视频 |