股災(zāi)啟示錄

中國(guó)資本市場(chǎng)今年下半年經(jīng)歷了兩場(chǎng)“地震”，千股漲停、千股跌停、千股停牌的情形在短時(shí)間內(nèi)輪番上演。第一輪暴跌發(fā)生于6月15日到7月8日期間，上證綜指由5178點(diǎn)下跌至3421點(diǎn)，跌幅34%;第二輪暴跌發(fā)生于8月18日至26日期間，上證綜指由4000點(diǎn)下跌至2850點(diǎn)，跌幅29%。暴跌之后政府出手救市，并對(duì)監(jiān)管者和券商問(wèn)責(zé)，迄今為止依然余波蕩漾。

這場(chǎng)來(lái)勢(shì)迅猛的股災(zāi)不僅出乎股市參與者的意料，也讓監(jiān)管機(jī)構(gòu)措手不及。在資本市場(chǎng)逐步穩(wěn)定之后，檢點(diǎn)得失，尤為必要。

本刊特約證券行業(yè)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家、財(cái)政學(xué)家和法社會(huì)學(xué)家對(duì)這場(chǎng)股災(zāi)進(jìn)行反思，并提出進(jìn)一步優(yōu)化資本市場(chǎng)的諸多建議。從股災(zāi)爆發(fā)的深層次原因來(lái)看，最終肇因于中國(guó)資本市場(chǎng)缺少可預(yù)測(cè)性。雖然中國(guó)股市并沒(méi)有完全脫離經(jīng)濟(jì)基本面，由于政府在資源分配和市場(chǎng)運(yùn)行中的巨大作用，而其參與的行為模式并不是充分可預(yù)測(cè)的，致使中國(guó)股市帶有更明顯的“政策市”特征，讓可預(yù)測(cè)性大打折扣。這是造成暴漲暴跌的主要原因。

中國(guó)股市的危機(jī)，還是金融管理失效的結(jié)果，也是資本全球配置的結(jié)果。資本的逐利本能使得資本尋求高回報(bào)的自我循環(huán)機(jī)制在中國(guó)的資本市場(chǎng)同樣發(fā)揮作用。因此，制定更有彈性的金融法治治理秩序就變得尤為必要。根據(jù)市場(chǎng)在資源配置中發(fā)揮決定性作用的原則進(jìn)行金融系統(tǒng)的建構(gòu)或者重構(gòu)，并防止金融自由被濫用，是強(qiáng)調(diào)金融監(jiān)管的中國(guó)在轉(zhuǎn)型過(guò)程中應(yīng)該認(rèn)真考慮的課題。

健康有活力的股市是所有人之福。只有市場(chǎng)化的市場(chǎng)才能發(fā)揮最大的效用。政府應(yīng)當(dāng)專注于建設(shè)金融基礎(chǔ)設(shè)施，制定相對(duì)穩(wěn)定、公平公開(kāi)的市場(chǎng)規(guī)則，并盡力承擔(dān)監(jiān)管職責(zé)，這就需要從理念層面進(jìn)行改革，完善和提高金融監(jiān)管的專業(yè)性與獨(dú)立性。

——編者