從資本市場開始 突破供給側(cè)改革

當(dāng)前改革千頭萬緒，需要找到一個關(guān)鍵突破口。具體到供給側(cè)改革，其關(guān)鍵是盤活存量，而資本市場顯然是盤活存量不可或缺的平臺。人們不能因?yàn)楣蔀?zāi)的發(fā)生就否定資本市場的功能，而只能在對資本市場進(jìn)行功能修復(fù)和制度優(yōu)化的基礎(chǔ)上繼續(xù)推進(jìn)資本市場建設(shè)，令其發(fā)揮更大的作用。

近20年前的上一輪中國去產(chǎn)能不乏行政手段介入，關(guān)停并轉(zhuǎn)也成為主要方式，雖然成效顯著，但副作用也不小。此次中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出，要以重組為主要手段。這一方面是考慮到關(guān)停并轉(zhuǎn)的負(fù)面作用和沖擊，另一方面也是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)環(huán)境和結(jié)構(gòu)與20年前相比也有很大變化。20年的中國經(jīng)濟(jì)含有較多的國有和鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)成分，關(guān)停并轉(zhuǎn)比較容易落到實(shí)處。如今造成產(chǎn)能過剩的市場主體中有相當(dāng)多一部分是民營企業(yè)，直接訴諸于行政手段的關(guān)停并轉(zhuǎn)缺乏正當(dāng)性，通過金融手段促使其破產(chǎn)清盤當(dāng)然不失為一條出路，但考慮到金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)問題，如果能通過市場化兼并重組將其存量資產(chǎn)置換出來，顯然更為理想，而此一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)自然離不開一個高效的資本市場。

國企改革的推進(jìn)同樣也離不開資本市場的平臺作用和規(guī)范效應(yīng)。新世紀(jì)初期國企改革的正當(dāng)性之爭，歸根結(jié)底是因?yàn)椴还_不透明導(dǎo)致的程序失范，進(jìn)而引發(fā)國有資產(chǎn)流失的質(zhì)疑。因此，推進(jìn)中國資本市場的規(guī)范化和法治化進(jìn)程，讓國有產(chǎn)權(quán)進(jìn)場交易，保障國企改革的公開公正進(jìn)行，才能確保新一輪國企改革的程序正義和結(jié)果正義。

此外，在當(dāng)前去產(chǎn)能背景下對實(shí)業(yè)進(jìn)行重組的過程中，人們一方面擔(dān)心權(quán)貴壟斷金融資本對實(shí)業(yè)的不當(dāng)把持，另一方面也擔(dān)心重組過程中資本炒作行為，不僅不利于消化置換存量資產(chǎn)泡沫，進(jìn)而將其分流到新興行業(yè)形成新的有效投資，反而會誘導(dǎo)社會資金參與新一輪資本狂歡并制造新的泡沫。

眼下圍繞寶能萬科之爭臺前幕后的種種訊息表明，這種擔(dān)心有其合理性，不能一概斥之為民粹主義。而化解相關(guān)民粹主義的利器則是將相關(guān)并購交易通過資本市場公開進(jìn)行，如此則資金來源便于監(jiān)管，各利益相關(guān)方進(jìn)退也相對透明以正視聽，而中國特色社會主義市場經(jīng)濟(jì)的法治化規(guī)范化水平在此過程中也將得到有力推進(jìn)。與其奢談赦免原罪，不如在資本的陽光化運(yùn)作中進(jìn)行消毒滅菌。

當(dāng)前旨在解決房地產(chǎn)庫存問題的農(nóng)民工市民化的推進(jìn)，同樣需要一個有效率的資本市場來加以支持。房地產(chǎn)去庫存和農(nóng)民工市民化并不會簡單直接掛鉤，中間需要一系列的金融安排，不論是住房購買行為本身，還是住房資產(chǎn)的持有和經(jīng)營，都離不開資本市場的配合，其中資產(chǎn)證券化更是關(guān)鍵一環(huán)。綜合考量農(nóng)民工巨大的住房需求、有限的首付財(cái)力和可持續(xù)的創(chuàng)收能力，以及房地產(chǎn)行業(yè)規(guī)模巨大的存量泡沫和呆壞賬纏身的銀行體系的放貸意欲，中國應(yīng)該考慮在趨利避害的基礎(chǔ)上借鑒美國的“房地美”、“房利美”和住宅資產(chǎn)證券化模式，同時圍繞房地產(chǎn)的存量和增量做文章，才能有效應(yīng)對房地產(chǎn)去庫存壓力，既要化解當(dāng)前可能的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，又要避免透支未來的金融資源投放能力。

考慮到現(xiàn)階段難以避免的農(nóng)民工就業(yè)地和購房地的錯配，為進(jìn)一步提高其購房意欲，一方面需要在就業(yè)地集中的大城市為其提供公租房資源，另一方面需要考慮為其在中小城市購買房屋的階段性空置做出安排。中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出鼓勵專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)來持有和運(yùn)營住房資源，就有這方面的考量。而這些涉及住房資源的跨地域乃至代際流轉(zhuǎn)，都離不開資產(chǎn)證券化等工具來加以落實(shí)。

此外，圍繞農(nóng)民工市民化所產(chǎn)生的巨大市政和公共資源的配套需求，都需要巨量的資金投入?？紤]到地方債重壓下地方政府的財(cái)政能力，這些資金的籌措和PPP及BOT模式的展開，都離不開一個高效的多層次的資本市場的建設(shè)。

總之，只有充分利用資本市場的工具和平臺效應(yīng)，才能求得房地產(chǎn)去庫存的短期壓力和農(nóng)民工市民化的長期需求間的平衡與雙贏。

一段時間以來，人們可能更多地將注意力放到了資本市場的增量效應(yīng)，把工作重點(diǎn)放在通過資本市場為“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”提供資金方面，而對資本市場在化解存量泡沫，盤活存量資產(chǎn)方面的功能認(rèn)識不足，重視不夠。實(shí)踐將證明，只有雙管齊下，同時充分發(fā)揮資本市場在增量供給和存量置換兩方面的功能，才能有效化解經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險(xiǎn)，跨越中等收入陷阱，保障經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)平穩(wěn)運(yùn)行，使中國經(jīng)濟(jì)早日進(jìn)入健康的新常態(tài)階段。這就需要相關(guān)各方集中精力以推進(jìn)資本市場建設(shè)和制度完善為改革突破口。