新能源汽車概念上市公司盈利質(zhì)量分析

蔣志杰++李夢娟++張惠忠

摘 要：隨著資源環(huán)境問題日益突出，新能源汽車作為我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)駛?cè)肟焖侔l(fā)展軌道。QC公司作為50家新能源汽車概念的上市公司之一，其盈利能力和盈利質(zhì)量因而得到投資者關(guān)注。本文通過對QC公司盈利質(zhì)量的分析評價，并對QC公司進(jìn)一步提升盈利質(zhì)量提出對策建議。

關(guān)鍵詞：上市公司；盈利質(zhì)量分析；對策建議

中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)始于21世紀(jì)初。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和人們生活不斷富裕，對于汽車消費(fèi)的需求日益提升，但是常規(guī)燃油作為不可再生能源被大量消耗及由此帶來的廢氣排放給資源環(huán)境帶來了嚴(yán)重后果，因此采用電池、天然氣等非常規(guī)車用燃料作為動力來源或采用新型車載動力裝置節(jié)能技術(shù)的新能源汽車在未來市場上將刮起新的熱潮。2009年開始，在密集扶持政策出臺的背景下，我國新能源汽車駛?cè)肟焖侔l(fā)展軌道。公司盈利質(zhì)量分析是投資者進(jìn)行投資決策的重要依據(jù)。新能源汽車概念類上市公司的盈利能力尤其是盈利質(zhì)量究竟如何、會不會帶來長遠(yuǎn)的投資收益等問題，成為投資者關(guān)注的重點(diǎn)。本文以QC公司為例，對新能源汽車概念上市公司的盈利質(zhì)量進(jìn)行分析評價，并提出進(jìn)一步提升該類上市公司盈利質(zhì)量的對策建議。

一、上市公司盈利質(zhì)量分析的相關(guān)指標(biāo)體系

分析評價公司的盈利能力通常從盈利數(shù)量和盈利質(zhì)量兩個方面的指標(biāo)進(jìn)行。盈利能力數(shù)量分析指標(biāo)主要有銷售利潤率、總資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）、每股收益（EPS）等。因?yàn)榘磿?jì)分期假設(shè)和權(quán)責(zé)發(fā)生制原則確認(rèn)的公司賬面利潤，只表現(xiàn)為一種應(yīng)計(jì)現(xiàn)金流量與股東的可能財(cái)富，如果賬面利潤不能及時轉(zhuǎn)化為足夠的實(shí)際現(xiàn)金流入量，勢必給公司帶來極為不利的負(fù)面影響，倘若公司長時間處于現(xiàn)金短缺狀態(tài)，必然會陷入財(cái)務(wù)困境，沒有質(zhì)量保證的盈利對公司及其股東而言是禍非福，盈利質(zhì)量的高低比盈利數(shù)量的大小更加重要。因此各分析主體在分析上市公司盈利能力時，還必須從公司利潤來源的穩(wěn)定可靠性、利潤實(shí)現(xiàn)的時間分布和利潤的現(xiàn)金支持能力等角度深入分析公司盈利的質(zhì)量情況。

（一）利潤來源的穩(wěn)定可靠性分析。在公司利潤的總體構(gòu)成中，主營業(yè)務(wù)利潤占比大小是決定公司利潤是否具有穩(wěn)定與可靠性的基礎(chǔ)。可通過分析營業(yè)利潤占利潤總額的比重和主營業(yè)務(wù)利潤占營業(yè)利潤的比重兩個指標(biāo)反映出來。一般而言，這兩個比重指標(biāo)越大，表明公司利潤來源的基礎(chǔ)越穩(wěn)固，盈利的質(zhì)量越高。另外，還可以通過比較分析公司往年的盈利指標(biāo)，得出公司未來盈利能力的大致趨勢，考察盈利的持續(xù)性和成長性，從而判斷公司的盈利質(zhì)量。

（二）利潤實(shí)現(xiàn)的時間分布分析。時間價值是影響公司經(jīng)營業(yè)績的重要因素。同樣數(shù)額的利潤，如果實(shí)現(xiàn)時間分布不同，其內(nèi)涵質(zhì)量是截然有別的。同時在分析利潤實(shí)現(xiàn)時間分布的結(jié)果時，還應(yīng)當(dāng)分析導(dǎo)致這一結(jié)果的原因。如果已實(shí)現(xiàn)利潤的時間分布是完全隨機(jī)或偶然的，說明這種利潤并非真正穩(wěn)定可靠，因?yàn)闊o法肯定公司未來也能獲得同樣的利潤。衡量利潤實(shí)現(xiàn)的時間分布的合理性，可通過分析以下兩個指標(biāo)：

①利潤實(shí)現(xiàn)的期限結(jié)構(gòu) = 不同時間段實(shí)現(xiàn)的利潤額÷相關(guān)分析期實(shí)現(xiàn)的利潤總額。②利潤期限系數(shù)比率=[∑（不同時段利潤額×折現(xiàn)系數(shù)或期限系數(shù)）]÷分析期利潤總額。分析時，既可以按平均資金成本率或必要投資報(bào)酬率為折現(xiàn)率計(jì)算出不同時間段的利潤額對期初的折現(xiàn)系數(shù)，也可以這樣計(jì)算：折現(xiàn)系數(shù)=（分析期總月份+1-利潤所在月份）÷分析期總月份。

（三）利潤的現(xiàn)金支持能力?，F(xiàn)金之于公司，猶如血液之于肌體，因此關(guān)注現(xiàn)金流量對盈利的支持程度，意義重大。一般可分析以下指標(biāo)：①銷售營業(yè)現(xiàn)金流入比率=營業(yè)現(xiàn)金流入量÷銷售收入凈額。這一比率主要用于衡量公司當(dāng)期銷售收入與營業(yè)現(xiàn)金流入量的對稱關(guān)系，同時也從一個側(cè)面揭示出公司當(dāng)前是否處于過度經(jīng)營狀態(tài)。該比率越高，表明公司應(yīng)計(jì)現(xiàn)金流入量對實(shí)際或有效現(xiàn)金流入量的轉(zhuǎn)化能力越強(qiáng)，銷售收入的質(zhì)量越高。②應(yīng)收賬款收現(xiàn)率 = 應(yīng)收賬款平均收現(xiàn)額÷應(yīng)收賬款平均余額。該比率反映公司應(yīng)收賬款收現(xiàn)管理水平的高低。③營業(yè)凈利潤現(xiàn)金比率 = 營業(yè)凈現(xiàn)金流量÷營業(yè)凈利潤。該比率反映一定時期公司營業(yè)活動的結(jié)果對利潤的現(xiàn)金保障水平，表明公司實(shí)現(xiàn)的營業(yè)凈利潤的有效性、質(zhì)量程度以及整個經(jīng)營管理運(yùn)行所處的狀態(tài)，如果公司現(xiàn)金不足，有可能導(dǎo)致現(xiàn)金性風(fēng)險。

另外，上市公司可以用每股凈現(xiàn)金流量與每股收益相比較，反映公司盈利的質(zhì)量及可支配的現(xiàn)金情況。如果每股收益較高，但每股現(xiàn)金較低，股東就無法期望取得較高的現(xiàn)金股利。還可以通過權(quán)益資本現(xiàn)金流量比率（即營業(yè)凈現(xiàn)金流量÷平均所有者權(quán)益總額）和全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率（即營業(yè)凈現(xiàn)金流量÷平均資產(chǎn)總額）等指標(biāo)考察公司利用資本或總資產(chǎn)創(chuàng)造營業(yè)凈現(xiàn)金流量的能力，說明公司盈利的質(zhì)量。對現(xiàn)金流動能力的分析還可以用于公司償債能力和財(cái)務(wù)彈性的評價之中。

二、QC公司盈利質(zhì)量分析

新能源汽車的使用對能源的節(jié)省效果是未來汽車業(yè)的一大主題。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展中資源環(huán)境問題的日益突出，我國新能源汽車于2009年開始駛?cè)肟焖侔l(fā)展軌道。QC公司是擁有自主開發(fā)能力、核心制造技術(shù)、完備檢測手段的汽車零部件、系統(tǒng)總成的專業(yè)生產(chǎn)和銷售企業(yè)。作為新能源汽車概念的50家上市公司之一，QC公司在2012年12月和2014年2月連續(xù)收購A123公司和菲斯科公司成功介入特斯拉這個新能源汽車概念，已實(shí)現(xiàn)了動力電池產(chǎn)業(yè)化，成功開發(fā)了電動轎車、電動公交車、雙能源電車、電動電力服務(wù)車、電動電力工程車等車型，成為A股市場同時具備電池和整車的新能源汽車概念稀缺投資標(biāo)的，所以QC公司的盈利能力質(zhì)量值得投資者進(jìn)一步了解。

從2010年至2014年上半年的銷售利潤率、資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）、每股收益（EPS）等盈利能力數(shù)量指標(biāo)看，據(jù)QC公司報(bào)表數(shù)據(jù)計(jì)算，銷售凈利率分別為5.85%、6.42%、4.67%、6.28%和7.95%，資產(chǎn)報(bào)酬率分別為4.54%、4.10%、3.14%、4.14%、4.61%，凈資產(chǎn)收益率分別達(dá)到6.18%、7.00%、5.08%、7.74%、9.86%，每股收益分別達(dá)到0.2元、0.16元、0.10元、0.13元、0.18元，這四個主要盈利能力指標(biāo)2012年處于低谷，但從2013年開始趨于上升，2014年上半年都基本達(dá)到了近幾年來的最高，當(dāng)前已處于一個較高的水平，這與該公司介入新能源汽車業(yè)的程度以及近幾年來我國新能源汽車業(yè)的發(fā)展軌跡基本同步，也說明新能源汽車業(yè)的發(fā)展前景和投資價值值得看好。

但如上所述，單純的用盈利數(shù)量分析一個公司的盈利能力是不夠全面的，很多指標(biāo)存在著人為的因素或其他影響，造成投資者等利益相關(guān)者不能做到準(zhǔn)確的決策判斷。所以對一個公司盈利能力的分析不能僅僅依靠盈利數(shù)量指標(biāo)，更應(yīng)關(guān)注公司盈利質(zhì)量，才能真正把握公司的盈利能力。下面通過相關(guān)指標(biāo)對QC公司的盈利質(zhì)量展開分析：

（一）營業(yè)利潤占利潤總額的比重。QC公司2010年至2014年上半年?duì)I業(yè)利潤占利潤總額比重分別為：2010年 =

2.76/2.94 = 93.88%；2011年 = 3.04/3.26 = 93.25%；2012年 =

1.95/2.23 = 87.44%；2013年 = 3.05/3.39 = 89.97%；2014年上半年 = 4.25/4.47 = 95.08%。從上述數(shù)據(jù)看，QC公司營業(yè)利潤占利潤總額的比重近幾年來都處于較高的水平，說明該公司的主營業(yè)務(wù)利潤占企業(yè)總利潤的絕對份額，利潤來源比較穩(wěn)定可靠，雖然2012年較其他年份有明顯下滑但仍處在一個較優(yōu)水平，并且2012年之后處于上升趨勢。

（二）銷售營業(yè)現(xiàn)金流入比率。為了指標(biāo)的可比性，因此本文選取了QC公司2010年上半年至2014年上半年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量，分別為：2.06億、1.45億、1.24億、3.85億和5.64億。計(jì)算出該公司銷售營業(yè)現(xiàn)金流入比率如下：2010年上半年=

2.06/41.39=4.98%；2011年上半年=1.45/42.84=3.38%；2012年上半年=1.24/40.94=3.03%；2013年上半年=3.85/47.45=8.11%；

2014年上半年=5.64/49.68=11.35%。2013年上半年和2014年上半年，QC公司銷售營業(yè)現(xiàn)金流入比率指標(biāo)對比過去三年同期上升得十分顯著，表明該公司應(yīng)計(jì)現(xiàn)金流入量對實(shí)際現(xiàn)金流入量的轉(zhuǎn)化能力明顯增強(qiáng)，從而盈利質(zhì)量得以不斷提高，公司現(xiàn)金流量對營運(yùn)的支持力不斷上升，投資者等利益相關(guān)者應(yīng)對公司未來的盈利能力有較好的預(yù)期。

（三）營業(yè)凈利潤現(xiàn)金比率。通過計(jì)算比較QC公司的營業(yè)凈利潤現(xiàn)金比率（即營業(yè)凈現(xiàn)金流量÷營業(yè)凈利潤）可以發(fā)現(xiàn)，公司該項(xiàng)指標(biāo)的發(fā)展趨勢與上述反映公司盈利質(zhì)量的二項(xiàng)指標(biāo)相同，2013年和2014年QC公司的營業(yè)凈利潤現(xiàn)金比率的不斷升高說明該公司的營業(yè)凈利潤的質(zhì)量較好，當(dāng)前公司經(jīng)營處于良好的運(yùn)行狀態(tài)，投資者等利益相關(guān)者可以對公司的經(jīng)營管理能力抱有信心。

通過對上述2010年至2014年上半年的QC公司各項(xiàng)盈利數(shù)量和質(zhì)量指標(biāo)的計(jì)算分析可以看出，QC公司盈利狀況的發(fā)展基本上呈現(xiàn)前三年有所降低，2012年處于低谷，然后又開始上升，2014年達(dá)到最高數(shù)值，而且反映盈利的數(shù)量指標(biāo)和質(zhì)量指標(biāo)的發(fā)展趨勢基本一致，公司當(dāng)前的公司盈利狀態(tài)體現(xiàn)出趨好的持續(xù)性和成長性。這說明該公司介入新能源汽車業(yè)的戰(zhàn)略決策得到投資者等利益相關(guān)者的普遍認(rèn)可，也說明我國提出的到2020年建立完善的電動汽車動力系統(tǒng)科技體系和產(chǎn)業(yè)鏈、實(shí)現(xiàn)保有量達(dá)到500萬輛的新能源汽車業(yè)的發(fā)展前景和投資價值值得看好。

三、進(jìn)一步提高QC公司盈利質(zhì)量的對策建議

根據(jù)以上對QC公司有關(guān)盈利能力尤其是盈利質(zhì)量相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)的分析，雖然公司近年來盈利能力持續(xù)上升，但有些指標(biāo)還存在較大的提升空間，如其資產(chǎn)報(bào)酬率還達(dá)不到制造業(yè)的5%-10%的范圍，有待提高。下一階段，隨著我國新能源汽車技術(shù)路線的定型，受益概念股之間的競爭必將日益激烈，因此QC公司要繼續(xù)提高盈利能力，不但要在超前研發(fā)下一代技術(shù)和實(shí)施生產(chǎn)方式、管理制度、商業(yè)模式創(chuàng)新等方面要始終努力走在本行業(yè)的前列，而且需要繼續(xù)提高資產(chǎn)營運(yùn)效率，加強(qiáng)成本控制，減少成本費(fèi)用支出，在合理防控財(cái)務(wù)風(fēng)險的前提下進(jìn)一步優(yōu)化資本來源結(jié)構(gòu)和投資配置結(jié)構(gòu)，建立健全科學(xué)的投資決策和風(fēng)險防范機(jī)制，在不斷提高盈利數(shù)量的基礎(chǔ)上進(jìn)一步優(yōu)化現(xiàn)金流量，穩(wěn)定和提高主營業(yè)務(wù)的利潤貢獻(xiàn)，努力提高盈利的質(zhì)量，讓投資者等相關(guān)利益者對公司的未來更有信心。

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