會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量及其市場(chǎng)反應(yīng)研究

段新生　宇絲　安妮

【摘 要】 從會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量的定義和特征出發(fā)選取了應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、非經(jīng)常性指標(biāo)、現(xiàn)金營(yíng)運(yùn)指數(shù)、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)比率、總資產(chǎn)報(bào)酬率等指標(biāo)，并采用變異權(quán)數(shù)綜合評(píng)價(jià)法將這些指標(biāo)整合為綜合盈余質(zhì)量指數(shù)（EQI），用于評(píng)價(jià)盈余質(zhì)量。文章將綜合盈余質(zhì)量指數(shù)（EQI）加入到傳統(tǒng)的盈余—報(bào)酬模型中，構(gòu)建了改進(jìn)的盈余-報(bào)酬模型。之后選取2009年至2014年創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表和市場(chǎng)收益數(shù)據(jù)，對(duì)改進(jìn)的盈余—報(bào)酬模型進(jìn)行回歸分析以發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板上市公司盈余質(zhì)量與市場(chǎng)反應(yīng)之間的關(guān)系。研究結(jié)果表明：盈余質(zhì)量和市場(chǎng)超額回報(bào)率顯著正相關(guān)，說(shuō)明創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)能夠?qū)τ噘|(zhì)量產(chǎn)生正常反應(yīng)，即對(duì)于盈余質(zhì)量高的公司，投資者所獲取的收益更大，從而說(shuō)明投資者可以根據(jù)盈余質(zhì)量的數(shù)據(jù)作出較合理的投資決策。

【關(guān)鍵詞】 創(chuàng)業(yè)板； 盈余質(zhì)量； 超額回報(bào)率； 市場(chǎng)反應(yīng)

中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1004-5937（2015）08-0059-05

一、引言

作為公司財(cái)務(wù)報(bào)告中的重要會(huì)計(jì)信息，會(huì)計(jì)盈余一直備受資本市場(chǎng)廣泛關(guān)注。會(huì)計(jì)盈余信息在投資者和債權(quán)人進(jìn)行投資及發(fā)放貸款等活動(dòng)中有著重要作用，另外資本市場(chǎng)監(jiān)管者也需要利用會(huì)計(jì)盈余信息對(duì)資本市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)督和評(píng)價(jià)。由于會(huì)計(jì)盈余信息的上述作用，一些上市公司便企圖利用會(huì)計(jì)盈余信息進(jìn)行盈余管理甚至進(jìn)行舞弊，例如美國(guó)的安然、世通等公司的舞弊案件以及在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市的同花順涉嫌業(yè)績(jī)?cè)旒俚劝讣?。不論是在外?guó)資本市場(chǎng)上還是我國(guó)資本市場(chǎng)上，這些事件都產(chǎn)生了很大的負(fù)面影響，也使人們對(duì)盈余的關(guān)注從“盈余數(shù)量”轉(zhuǎn)移到“盈余質(zhì)量”上。

創(chuàng)業(yè)板，即所謂的二板市場(chǎng)，是一個(gè)門檻較低、風(fēng)險(xiǎn)較大、監(jiān)管較嚴(yán)格的股票市場(chǎng)，這個(gè)市場(chǎng)孵化、培育了很多科技型、成長(zhǎng)型企業(yè)。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)從2009年10月30日正式運(yùn)營(yíng)啟動(dòng)。由于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的上市條件，比如規(guī)模、經(jīng)營(yíng)年限和其盈利能力等要求偏低，而且關(guān)注較多的是企業(yè)的未來(lái)增長(zhǎng)潛力；另外，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在價(jià)格形成和價(jià)值判定方面也與主板市場(chǎng)有很多差異，普遍認(rèn)為，投資者面臨較高風(fēng)險(xiǎn)。例如，一些標(biāo)榜高成長(zhǎng)的公司上市后不久業(yè)績(jī)就出現(xiàn)變臉，甚至連年虧損，還有的公司涉嫌財(cái)務(wù)違規(guī)等，因此導(dǎo)致股價(jià)暴跌，投資者虧損連連。這讓人不禁會(huì)想，這是個(gè)別現(xiàn)象，還是市場(chǎng)整體表現(xiàn)？

本文將通過(guò)對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的盈余質(zhì)量與市場(chǎng)反應(yīng)的實(shí)證研究探尋創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的有效性表現(xiàn)，即創(chuàng)業(yè)板上市公司的盈余質(zhì)量能否作為市場(chǎng)上股價(jià)變化的預(yù)測(cè)指標(biāo)。

二、文獻(xiàn)回顧

（一） 盈余質(zhì)量

20世紀(jì)60年代，美國(guó)麥克米蘭公司的桑頓·L.奧格費(fèi)發(fā)表了一份名為《盈余質(zhì)量》的投資咨詢報(bào)告，該報(bào)告使人們開(kāi)始逐漸重視盈余質(zhì)量這一概念。近年來(lái)，由于國(guó)內(nèi)和國(guó)際上出現(xiàn)了多起會(huì)計(jì)造假事件，人們不禁對(duì)上市公司會(huì)計(jì)盈余信息的真實(shí)性和可靠性產(chǎn)生更多的懷疑，這也引起了學(xué)術(shù)界對(duì)盈余質(zhì)量的研究熱潮。

迄今為止，學(xué)術(shù)界對(duì)盈余質(zhì)量的定義并未形成統(tǒng)一觀點(diǎn)。一派是所謂的決策有用學(xué)派。他們認(rèn)為，盈余質(zhì)量是企業(yè)由應(yīng)計(jì)制所確認(rèn)的收益數(shù)額與流入的現(xiàn)金數(shù)額的彌合程度。另一派是所謂的信息學(xué)派。他們用盈余反應(yīng)系數(shù)（ERC）來(lái)衡量盈余質(zhì)量。這種觀點(diǎn)的前提是有效市場(chǎng)假設(shè)，也就是說(shuō)市場(chǎng)可以對(duì)所有有用的信息作出反應(yīng)。信息學(xué)派認(rèn)為：會(huì)計(jì)信息可以幫助投資者判斷企業(yè)的價(jià)值，盈余質(zhì)量越高，市場(chǎng)所傳遞出的關(guān)于上市公司價(jià)值的信息就越可靠，股票價(jià)格可能就越高，從而引起股票的超額回報(bào)就越高。

在判斷盈余質(zhì)量高低方面，Dechow and Schrand （2004）認(rèn)為如果盈余質(zhì)量可以反映現(xiàn)在企業(yè)的運(yùn)營(yíng)狀況，可以預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的盈利狀況或者反映企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，那么盈余質(zhì)量就可以被認(rèn)為是高的。

隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷完善和發(fā)展以及人們對(duì)會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量日益廣泛的關(guān)注，我國(guó)學(xué)者對(duì)盈余質(zhì)量的研究也有了一定成果。吳德軍（2009）在分析國(guó)內(nèi)外關(guān)于會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量的諸多文獻(xiàn)后提出了自己的觀點(diǎn)。他認(rèn)為，盈余質(zhì)量體現(xiàn)企業(yè)會(huì)計(jì)盈余和經(jīng)濟(jì)收益的一致性，因此對(duì)盈余質(zhì)量高的企業(yè)，會(huì)計(jì)信息使用者就可以通過(guò)會(huì)計(jì)盈余進(jìn)行有效的決策。

在綜合前述文獻(xiàn)研究結(jié)果的基礎(chǔ)上，本文對(duì)會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量給出如下定義：

會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量是企業(yè)會(huì)計(jì)信息對(duì)于投資者決策的價(jià)值體現(xiàn)，是企業(yè)會(huì)計(jì)盈余和經(jīng)濟(jì)收益一致性的反映。盈余質(zhì)量越高，投資者據(jù)此所作出的決策越科學(xué)，而會(huì)計(jì)盈余也越接近于經(jīng)濟(jì)收益。反映到資本市場(chǎng)上，盈余質(zhì)量越高，企業(yè)就越被看好，因而股價(jià)就可能越高，從而由此產(chǎn)生的股票的超額回報(bào)就可能越高。

（二）盈余質(zhì)量與市場(chǎng)反應(yīng)的關(guān)系

最早對(duì)盈余質(zhì)量進(jìn)行實(shí)證研究的是Ball and Brown（1968）。他們選取1957—1965年的數(shù)據(jù)，對(duì)在美國(guó)紐約證券交易所上市的261家公司進(jìn)行實(shí)證研究，研究表明盈余變動(dòng)可導(dǎo)致股價(jià)的同方向變動(dòng)。Ball and Brown的研究第一次系統(tǒng)性地證實(shí)了會(huì)計(jì)盈余信息具有信息含量。Beaver（1968）的研究發(fā)現(xiàn)，公司披露的財(cái)務(wù)報(bào)告盈余信息對(duì)公司股價(jià)有著正向影響，公司股價(jià)波動(dòng)的幅度以及股票交易量在公司年報(bào)披露的當(dāng)周明顯高于其他交易周。Beaver，Clarke and Wright（1979）拓展了Ball and Brown的研究，將上市公司按盈余變動(dòng)的幅度分為25組，研究發(fā)現(xiàn)股票的價(jià)格變動(dòng)與盈余變動(dòng)呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。以上的研究表明公司的股價(jià)反映了公司的盈余信息，也就是說(shuō)投資者可以通過(guò)對(duì)比上市公司預(yù)期盈余與實(shí)際盈余的差額來(lái)調(diào)整股票價(jià)格。

如果說(shuō)上述文獻(xiàn)還偏重于對(duì)盈余數(shù)量的研究，那么20世紀(jì)80年代以后，國(guó)外學(xué)者便開(kāi)始普遍關(guān)注盈余質(zhì)量的問(wèn)題。

Beaver（1998）提出了三級(jí)關(guān)聯(lián)假說(shuō)，通過(guò)這三級(jí)關(guān)系的層層推進(jìn)可以說(shuō)明會(huì)計(jì)盈余會(huì)引起市場(chǎng)反應(yīng)。

第一級(jí)，現(xiàn)在的會(huì)計(jì)盈余與未來(lái)的會(huì)計(jì)盈余相關(guān)聯(lián)。由于會(huì)計(jì)盈余應(yīng)該具有持續(xù)性和可預(yù)測(cè)性，當(dāng)期的會(huì)計(jì)盈余對(duì)未來(lái)的會(huì)計(jì)盈余應(yīng)該有預(yù)測(cè)作用，所以現(xiàn)在的會(huì)計(jì)盈余和未來(lái)的會(huì)計(jì)盈余是有聯(lián)系的。會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量越高，盈余的持續(xù)性越強(qiáng)，當(dāng)期盈余對(duì)未來(lái)盈余的預(yù)測(cè)力就越強(qiáng)。

第二級(jí)，未來(lái)的會(huì)計(jì)盈余與未來(lái)的股利相關(guān)聯(lián)。股利是公司依據(jù)股東所擁有的股份從凈利潤(rùn)中分配給股東的報(bào)酬。股份公司可以采用多種股利分配政策確定股利，但不管公司采取何種分配政策，未來(lái)盈余都是影響未來(lái)股利的重要因素之一。

第三級(jí)，未來(lái)的股利與現(xiàn)在的股價(jià)相關(guān)聯(lián)。根據(jù) M&M股票定價(jià)理論，股票價(jià)格等于未來(lái)現(xiàn)金流量（即股利）按照一定的投資報(bào)酬率折現(xiàn)的現(xiàn)值。所以，當(dāng)前的股票價(jià)格與未來(lái)的股利之間應(yīng)該存在正相關(guān)關(guān)系。

從第一級(jí)到第三級(jí)的傳遞關(guān)系說(shuō)明，現(xiàn)在的會(huì)計(jì)盈余和現(xiàn)在的股價(jià)是相關(guān)聯(lián)的，現(xiàn)在的許多研究也證實(shí)會(huì)計(jì)盈余與股價(jià)有著顯著的相關(guān)性。但是如果會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量不高，那么當(dāng)期盈余對(duì)未來(lái)盈余的預(yù)測(cè)能力就會(huì)受到極大影響，從而會(huì)計(jì)盈余對(duì)股價(jià)的預(yù)測(cè)能力也會(huì)受到影響。所以盈余質(zhì)量與股價(jià)之間也應(yīng)存在一定的相關(guān)關(guān)系。

在我國(guó)，學(xué)者們對(duì)上市公司盈余質(zhì)量與其市場(chǎng)反應(yīng)之間關(guān)系的研究還比較少，但也有了一定的研究成果。柳木華（2003）選取我國(guó)深交所和上交所1995—1999年的數(shù)據(jù)作為樣本，構(gòu)建計(jì)量盈余質(zhì)量的8個(gè)指標(biāo)，并實(shí)證研究了盈余質(zhì)量對(duì)市場(chǎng)的影響，結(jié)果顯示會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量與市場(chǎng)反應(yīng)呈正相關(guān)關(guān)系。王慶文（2005）研究了會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量對(duì)企業(yè)下一年度盈余及未來(lái)兩年股票收益的影響。他將1998年之前在滬深兩市上市的并且對(duì)外公布了1998—2003年會(huì)計(jì)年度報(bào)告的617家上市公司作為研究樣本進(jìn)行研究，結(jié)果表明：前一年度盈余高而經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量低的公司在下一年度的會(huì)計(jì)盈余會(huì)降低。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）研究假設(shè)

市場(chǎng)上理性的投資者會(huì)根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表反映的信息進(jìn)行投資決策。如果盈余質(zhì)量高，報(bào)表數(shù)據(jù)就可以反映更多的公司經(jīng)營(yíng)的真實(shí)信息，投資者就可以利用盈余信息來(lái)進(jìn)行正確的決策，從而可以獲得更高的非正常收益，減少非正常損失。近年來(lái)，有許多研究已經(jīng)證明，盈余質(zhì)量會(huì)引起市場(chǎng)反應(yīng)，但很少有研究直接涉及我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。雖然我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)起步較晚，發(fā)展時(shí)間較短，但是已逐漸步入正軌，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)也逐漸發(fā)展成為一個(gè)較為成熟的市場(chǎng)。因此本文將著重考察我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司盈余質(zhì)量的高低和股票的非正?；貓?bào)之間是否存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。本文提出假設(shè)：

我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司盈余質(zhì)量與股票的超額回報(bào)率成正相關(guān)關(guān)系。

（二）盈余質(zhì)量測(cè)量模型

什么樣的盈余，其質(zhì)量高？也就是說(shuō)，盈余質(zhì)量如何測(cè)量？學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)為：質(zhì)量高的盈余應(yīng)該具有以下屬性：

1.應(yīng)計(jì)利潤(rùn)應(yīng)具有現(xiàn)金保障

由于權(quán)責(zé)發(fā)生制的緣故，應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的出現(xiàn)是不可避免的。但是實(shí)踐中公司片面追求高利潤(rùn)指標(biāo)，許多應(yīng)計(jì)項(xiàng)目被錯(cuò)誤地計(jì)量。許多研究表明，應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的可操縱性，使盈余信息的相關(guān)性被降低了。人們普遍認(rèn)為：具有現(xiàn)金保障的應(yīng)計(jì)利潤(rùn)，其盈余質(zhì)量才高。由于凈利潤(rùn)指標(biāo)中包含了許多應(yīng)計(jì)、遞延、攤銷和估計(jì)項(xiàng)目，而這些項(xiàng)目容易被操縱而且?guī)в忻黠@的主觀性，在衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)方面經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量要優(yōu)于凈利潤(rùn)指標(biāo)，因此，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量可以彌補(bǔ)應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的不足。

2.持續(xù)性

如果盈余具有很好的持續(xù)性，投資者就可以根據(jù)當(dāng)期盈余的高低判斷出未來(lái)盈余的高低，就可以進(jìn)行正確的決策。Ramakrishnan and Thomas（1991）將會(huì)計(jì)盈余分為三類：永久性會(huì)計(jì)盈余、暫時(shí)性會(huì)計(jì)盈余和價(jià)格無(wú)關(guān)性會(huì)計(jì)盈余。永久性會(huì)計(jì)盈余是指可以持續(xù)到公司以后會(huì)計(jì)年度的盈余，比如由公司主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的盈余。暫時(shí)性會(huì)計(jì)盈余是指由企業(yè)的一次性、偶發(fā)性業(yè)務(wù)帶來(lái)的利潤(rùn)，比如補(bǔ)貼收入、固定資產(chǎn)處置收益等。這些業(yè)務(wù)帶來(lái)的利潤(rùn)是偶發(fā)的，不具有重復(fù)性，因此對(duì)未來(lái)不具有預(yù)測(cè)作用。價(jià)格無(wú)關(guān)性會(huì)計(jì)盈余是指由于會(huì)計(jì)政策變更產(chǎn)生的盈余。這類盈余既不會(huì)對(duì)公司當(dāng)前業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響，也不會(huì)對(duì)以后業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。顯然，永久性會(huì)計(jì)盈余對(duì)未來(lái)股價(jià)的預(yù)測(cè)價(jià)值較高，投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)應(yīng)予以重視。永久性會(huì)計(jì)盈余占會(huì)計(jì)盈余的比重越大，會(huì)計(jì)盈余的持續(xù)性就越好，盈余質(zhì)量就越高。

3.可預(yù)測(cè)性

可預(yù)測(cè)性是指依據(jù)當(dāng)期盈余預(yù)測(cè)未來(lái)盈余的能力。具有可預(yù)測(cè)性的盈余被認(rèn)為是高質(zhì)量的。如果分析師或者其他會(huì)計(jì)信息使用者可通過(guò)對(duì)當(dāng)期會(huì)計(jì)盈余的分析準(zhǔn)確判斷出未來(lái)會(huì)計(jì)盈余的高低，那么就可以用這些信息作出科學(xué)的投資決策。

4.價(jià)值相關(guān)性

價(jià)值相關(guān)性是指會(huì)計(jì)盈余對(duì)公司價(jià)值以及股票收益的解釋能力。解釋力越強(qiáng)，會(huì)計(jì)盈余的質(zhì)量被認(rèn)為越高。盈余質(zhì)量與股票收益之間應(yīng)存在正相關(guān)關(guān)系，即盈余質(zhì)量較好的公司，股票收益也應(yīng)較高。

5.平穩(wěn)性

平穩(wěn)性是指盈余波動(dòng)的劇烈程度。波動(dòng)小意味著盈余平穩(wěn)，而平穩(wěn)的盈余被認(rèn)為質(zhì)量較高。因?yàn)槠椒€(wěn)的盈余表明公司的經(jīng)營(yíng)狀況比較穩(wěn)定和持久，從而能夠增強(qiáng)投資者的信心，也有助于投資者進(jìn)行決策。

盈余質(zhì)量衡量標(biāo)準(zhǔn)具有多樣性，學(xué)術(shù)界對(duì)盈余質(zhì)量至今沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的評(píng)價(jià)方法?，F(xiàn)在衡量盈余質(zhì)量的方法主要有三種：第一，從現(xiàn)金流量的角度評(píng)價(jià)盈余質(zhì)量。在Deehow and Diehev（2002）的研究中，盈余質(zhì)量是通過(guò)應(yīng)計(jì)項(xiàng)目與現(xiàn)金流量的匹配程度來(lái)進(jìn)行衡量的。第二，從盈余管理角度評(píng)價(jià)盈余質(zhì)量。這種方法將盈余管理程度與盈余質(zhì)量聯(lián)系起來(lái)，盈余管理程度越低則表明盈余質(zhì)量越高。而盈余管理的計(jì)量則可以通過(guò)“可控應(yīng)計(jì)利潤(rùn)”來(lái)衡量，主要的方法有Jones模型、修正的Jones模型、迪安吉洛模型（The Deangelo Model）、希利模型（The Healy Model）等。第三，通過(guò)財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)衡量盈余質(zhì)量，即基本分析評(píng)價(jià)方法。Lev and Thiagarajan（1993）利用財(cái)務(wù)報(bào)告中的12個(gè)基本信號(hào)評(píng)價(jià)盈余質(zhì)量；柳木華（2008）結(jié)合中國(guó)股票市場(chǎng)的實(shí)際情況設(shè)計(jì)出8個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量盈余質(zhì)量。這種方法通過(guò)多種指標(biāo)來(lái)從各個(gè)方面綜合評(píng)價(jià)盈余質(zhì)量。

本文認(rèn)為以上三種衡量盈余質(zhì)量的方法并不都是合適的。第一種方法僅從現(xiàn)金流的角度出發(fā)，缺少全面性；第二種方法近年來(lái)受到了一些質(zhì)疑，因?yàn)橛喙芾聿⒉皇菍?dǎo)致盈余質(zhì)量低下的唯一原因，此方法也不夠精準(zhǔn)。本文采用選取財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)衡量盈余質(zhì)量的方法，從而對(duì)盈余質(zhì)量進(jìn)行準(zhǔn)確而有效的計(jì)量。

（三）盈余質(zhì)量的評(píng)價(jià)指標(biāo)

本文借鑒Lev & Thiagarajan（1993）和柳木華（2008）的研究并結(jié)合創(chuàng)業(yè)板上市公司的特點(diǎn)，從盈余質(zhì)量的特征出發(fā)設(shè)計(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)。

由于創(chuàng)業(yè)板公司上市時(shí)間較短，上市公司數(shù)較少，數(shù)據(jù)缺失現(xiàn)象也比較嚴(yán)重，所能獲得的樣本數(shù)量比較少，因此選取指標(biāo)時(shí)也考慮了數(shù)據(jù)的可得性和完整性。

本文根據(jù)盈余質(zhì)量的定義和特點(diǎn)，并綜合考慮資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表的特點(diǎn)，選擇能夠有效反映公司真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況和能夠?qū)疚磥?lái)盈余進(jìn)行合理預(yù)測(cè)的指標(biāo)。選取的衡量指標(biāo)見(jiàn)表1。

（四）綜合盈余質(zhì)量指數(shù)

為了綜合衡量盈余質(zhì)量，將表1中5個(gè)指標(biāo)綜合在一起，定義綜合盈余質(zhì)量指數(shù)（EQI）。

在計(jì)算綜合盈余質(zhì)量指數(shù)（EQI）時(shí)，需要確定各個(gè)指標(biāo)的權(quán)重。指標(biāo)權(quán)重的確定可以采用研究人員自定、專家調(diào)查和統(tǒng)計(jì)分析等方法。由于前兩種方法比較主觀，而且容易受研究人員及專家們價(jià)值觀念、知識(shí)背景和情感等主觀因素的影響，因此，本文將采用變異權(quán)數(shù)綜合評(píng)價(jià)法計(jì)算綜合盈余質(zhì)量指數(shù)（EQI），以克服前兩種方法的內(nèi)在缺陷。

變異權(quán)數(shù)綜合評(píng)價(jià)法通過(guò)計(jì)量指標(biāo)的變異程度來(lái)為指標(biāo)賦予權(quán)重。對(duì)變異程度的計(jì)量可以采用全距系數(shù)、平均差系數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)等方法。標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)可以消除平均數(shù)大小的影響，本文將采用此方法。

四、實(shí)證研究結(jié)果

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源及樣本選擇

本文選取了我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司2009—2014年的年報(bào)數(shù)據(jù)和考慮現(xiàn)金紅利再投資的月個(gè)股回報(bào)率數(shù)據(jù)，經(jīng)過(guò)計(jì)算、篩選并剔除數(shù)據(jù)缺失的樣本，最終得到的有效樣本數(shù)為811個(gè)。所有樣本數(shù)據(jù)均來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。數(shù)據(jù)分析用MATLAB軟件完成。

（二） 累計(jì)超額回報(bào)率的計(jì)算

筆者下載了國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)中創(chuàng)業(yè)板所有上市公司從2009年10月到2014年11月間考慮現(xiàn)金紅利再投資的月個(gè)股回報(bào)率數(shù)據(jù)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)考慮現(xiàn)金紅利再投資的月回報(bào)率數(shù)據(jù)，然后剔除了缺失數(shù)據(jù)，在此基礎(chǔ)上計(jì)算了完整樣本數(shù)據(jù)從2010到2013年的累計(jì)超額回報(bào)率。

（三）EQI的計(jì)算

（四）描述性統(tǒng)計(jì)分析

根據(jù)計(jì)算出的AAR、EQI以及UE數(shù)據(jù)，可得到如表2所示的描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果。

從表2的描述性統(tǒng)計(jì)可以看出，未預(yù)期凈利潤(rùn)的平均值大于0，說(shuō)明創(chuàng)業(yè)板上市公司的利潤(rùn)數(shù)值大部分處于上升階段，經(jīng)營(yíng)情況良好。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率平均值為8.0209，但標(biāo)準(zhǔn)差較大，說(shuō)明創(chuàng)業(yè)板上市的各個(gè)公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)程度差別較大。除去非經(jīng)常性利潤(rùn)后的凈利潤(rùn)占凈利潤(rùn)比重的均值較高，說(shuō)明創(chuàng)業(yè)板上市公司盈余管理程度較小，其盈余數(shù)量能夠有效反映企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況?，F(xiàn)金營(yíng)運(yùn)指數(shù)均值接近0，說(shuō)明創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)金風(fēng)險(xiǎn)普遍較高，以實(shí)物或債券形式存在的收益較多，現(xiàn)金回收比較困難。主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)比率均值較高，說(shuō)明創(chuàng)業(yè)板上市公司的營(yíng)業(yè)能力較強(qiáng)，其主營(yíng)業(yè)務(wù)或主要產(chǎn)品比較具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。總資產(chǎn)報(bào)酬率均值較低，說(shuō)明其資產(chǎn)的獲利能力較低，需要提高企業(yè)的資產(chǎn)利用效率和企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理水平。

（五）回歸分析

回歸模型（3）的自變量是EQI和UE，因變量是 AAR。經(jīng)過(guò)回歸得到如表3、表4和表5所示的結(jié)果。

表4中的P值很小，幾乎為0，說(shuō)明模型（3）在1%的顯著性水平下整體顯著。不過(guò)表3中的調(diào)整R方值不大，說(shuō)明模型（3）的擬合程度不高。從表5可以看出，對(duì)應(yīng)于EQI的P值為5.773E-08，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于0.01，說(shuō)明EQI和AAR在1%的顯著性水平下呈顯著正相關(guān)關(guān)系，表示盈余質(zhì)量越高，累計(jì)超額回報(bào)率越高，驗(yàn)證了本文的假設(shè)。

五、研究結(jié)論

會(huì)計(jì)盈余是投資者進(jìn)行投資決策的重要依據(jù)，是財(cái)務(wù)報(bào)告中最為重要的數(shù)據(jù)。近年來(lái)證券市場(chǎng)上的一些造假行為使人們開(kāi)始重視會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量問(wèn)題。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板雖起步較晚，但運(yùn)行至今也逐漸步入正軌。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司盈余質(zhì)量如何？創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)能否對(duì)盈余質(zhì)量產(chǎn)生反應(yīng)？這是本文主要研究的問(wèn)題。

本文應(yīng)用5個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的盈余質(zhì)量進(jìn)行計(jì)量，并采用變異權(quán)數(shù)綜合評(píng)價(jià)法構(gòu)建了綜合盈余質(zhì)量指數(shù)（EQI）用以反映會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量。在此基礎(chǔ)上構(gòu)建了回歸模型，對(duì)盈余質(zhì)量和市場(chǎng)反應(yīng)之間的關(guān)系進(jìn)行了分析?；貧w分析結(jié)果顯示：會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量與股票的超額回報(bào)率之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。這說(shuō)明創(chuàng)業(yè)板上市公司的盈余數(shù)字具有信息含量，盈余信息的質(zhì)量可以幫助投資者進(jìn)行投資決策，投資者能夠通過(guò)分析公司的會(huì)計(jì)報(bào)表來(lái)判斷盈余質(zhì)量的高低，并根據(jù)盈余質(zhì)量的高低作出正確的決策，從而獲得超額回報(bào)。

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