基于金融脆化理論的上海自貿(mào)區(qū)金融改革風(fēng)險(xiǎn)分析

[摘要]上海自貿(mào)區(qū)金融改革試點(diǎn)對(duì)于推進(jìn)我國(guó)金融自由化發(fā)展具有示范引領(lǐng)作用。然而，金融自由化在促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)，也必將伴生金融脆化現(xiàn)象?；诮鹑诖嗷碚摚治錾虾Ｗ再Q(mào)區(qū)金融改革中將面臨引進(jìn)外資金融機(jī)構(gòu)、實(shí)行利率市場(chǎng)化、金融產(chǎn)品創(chuàng)新、推行匯率自由化和試點(diǎn)資本自由流動(dòng)等幾方面風(fēng)險(xiǎn)，提出了提高投融資信息的公開和透明度，建立利率形成機(jī)制，健全風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制等風(fēng)險(xiǎn)防控措施。

[關(guān)鍵詞]金融脆化；上海自貿(mào)區(qū)；金融改革；風(fēng)險(xiǎn)

[中圖分類號(hào)]F8327[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A[文章編號(hào)]2095-3283（2015）01-0115-04

[作者簡(jiǎn)介]郎玥（1991-），女，四川人，碩士研究生，研究方向：金融學(xué)。

①Norman Loayza and Romain Ranciere Financial Development，F(xiàn)inancial Fragility and Growth[R]IMF Working Papers，2005

②J.keynes.The General Theory of Employment， Interest and Money Harcourt Brace & Co.，New York，1936

③《20家外資銀行搶灘上海自貿(mào)區(qū)》，中國(guó)上海網(wǎng)，2014年3月24日。

一、引言

自黨的十八大召開以來，深化金融體制改革的各項(xiàng)措施逐步出臺(tái)，為了實(shí)現(xiàn)政策效應(yīng)最大化，肩負(fù)著深化金融領(lǐng)域開放創(chuàng)新任務(wù)的中國(guó)（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)應(yīng)運(yùn)而生。以促進(jìn)貿(mào)易自由化、跨國(guó)公司全球化、金融自由化為目標(biāo)的上海自貿(mào)區(qū)內(nèi)實(shí)施的是負(fù)面清單管理以及準(zhǔn)入國(guó)民待遇。在金融自由化方面，自貿(mào)區(qū)的主要任務(wù)是推進(jìn)利率市場(chǎng)化、匯率自由化、資本項(xiàng)目開放、人民幣國(guó)際化以及建立與離岸貿(mào)易相適應(yīng)的離岸金融中心。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，上海自貿(mào)區(qū)金融改革將對(duì)我國(guó)金融自由化進(jìn)程起到示范引領(lǐng)作用，目前人民幣在資本項(xiàng)下已實(shí)現(xiàn)了對(duì)外開放，外商可以用人民幣直接進(jìn)行投資，國(guó)內(nèi)企業(yè)可以利用人民幣對(duì)外投資，同時(shí)中國(guó)居民和企業(yè)可以在香港自由兌換人民幣。如果自貿(mào)區(qū)內(nèi)大量外資機(jī)構(gòu)使用人民幣，可以推動(dòng)人民幣國(guó)際化，外資用外幣購(gòu)買人民幣，可實(shí)現(xiàn)人民幣匯率自由化，進(jìn)而推動(dòng)人民幣利率市場(chǎng)化。然而，金融自由化對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到推動(dòng)作用的同時(shí)，也必將伴隨著金融脆化現(xiàn)象。本文基于金融脆化理論，結(jié)合上海自貿(mào)區(qū)的金融改革措施，探尋其金融改革中可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，并就如何規(guī)避及控制風(fēng)險(xiǎn)提出相應(yīng)對(duì)策。

二、基于金融脆化理論的上海自貿(mào)區(qū)金融改革風(fēng)險(xiǎn)分析

在金融改革的過程中，金融自由化一方面能夠刺激本國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展；另一方面則會(huì)在金融體系中產(chǎn)生一種制度變遷的成本，即催生金融脆化現(xiàn)象。

Norman Loayza和Romain Ranciere（2005）①實(shí)證研究表明：雖然一國(guó)在金融改革初期，由于金融中介風(fēng)險(xiǎn)管理能力、信息披露制度、契約履行機(jī)制仍滯后于金融自由化進(jìn)程，金融脆化現(xiàn)象發(fā)生的可能性較大。但是隨著時(shí)間的推移和各項(xiàng)金融配套改革的深化，金融中介抗風(fēng)險(xiǎn)能力會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)，金融體制也會(huì)逐步得以完善，而伴隨其經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)，金融脆化程度將逐漸降低。依據(jù)這樣的理論，上海自貿(mào)區(qū)金融改革初期也將存在金融脆化風(fēng)險(xiǎn)，主要表現(xiàn)為以下幾種形式：

（一）引進(jìn)外資金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)

Keynes認(rèn)為大多數(shù)經(jīng)濟(jì)決策都是在不確定的條件下作出的，這是因?yàn)樵诮鹑谑袌?chǎng)中金融資產(chǎn)未來的收入流量是不確定的。同時(shí)，Keynes在“Theory of Employment，Interest and Money”②中認(rèn)為投資者基于對(duì)未來市場(chǎng)前景心理預(yù)期的投資是模糊的、不確定的，正是由于缺乏可靠基礎(chǔ)的預(yù)期會(huì)引發(fā)劇烈的市場(chǎng)波動(dòng)。金融市場(chǎng)上的脆弱性主要來自于這種資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)性及波動(dòng)性的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。

上海自貿(mào)區(qū)對(duì)我國(guó)金融體制改革的貢獻(xiàn)就是通過吸引外資銀行和金融機(jī)構(gòu)來豐富我國(guó)的投融資體系。目前獲批在上海自貿(mào)區(qū)內(nèi)籌建支行的外資銀行已有20家。③外資銀行經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)主要有為服務(wù)區(qū)內(nèi)跨境金融需求的企業(yè)提供現(xiàn)金管理、外匯交易、資金拆借、離岸金融、跨境貿(mào)易融資、金融市場(chǎng)產(chǎn)品等服務(wù)。從外資銀行經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)范圍看，其業(yè)務(wù)以經(jīng)營(yíng)貨幣資金為主，頻繁的境內(nèi)外貨幣資金交易可能引發(fā)匯率風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，跨境貿(mào)易融資和金融市場(chǎng)產(chǎn)品等業(yè)務(wù)將直接影響外資對(duì)我國(guó)證券等領(lǐng)域的投資（見圖1）。

①Hellman， T.， Murdock，K.，and Stiglitz，J.E Addressing Moral Hazard in Banking： Deposit Rate Controls vs.Capital Requirements， Unpublished Manuscript， 1994

②Caprio，G and L.Summers Finance and its Reform： Beyond Laissez-faire. Policy Research Working Paper World Bank Washington D.C，1993

③Minsky H. The Financial Instability Hypothesis： Capitalist Process and the Behavior of the Economy， in Financial Crisis The Theory， History and Policy， Cambridge University Press. 1982從圖1可以看出，近十多年來跨境資本在華直接投資、證券投資和其他投資額波動(dòng)劇烈，直接投資規(guī)模先升后降，證券投資規(guī)模雖然基本穩(wěn)定，但其他投資波動(dòng)劇烈。由此可見，過快引入外資金融機(jī)構(gòu)會(huì)影響我國(guó)投融資體系的穩(wěn)定性，進(jìn)而導(dǎo)致金融資產(chǎn)價(jià)格劇烈波動(dòng)，增加我國(guó)金融市場(chǎng)的脆弱性。endprint

金融資產(chǎn)價(jià)格劇烈波動(dòng)主要會(huì)產(chǎn)生兩方面的影響：一方面會(huì)影響金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定性，進(jìn)而惡化實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資環(huán)境，阻礙經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。以外資銀行為例，一般來說，銀行的資產(chǎn)主要是貸款和證券投資，一旦國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生變化，如在多國(guó)仍然施行量化寬松政策的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)量化寬松貨幣政策退出機(jī)制，美元升值導(dǎo)致外資回流，使得外資銀行持有的金融資產(chǎn)價(jià)格劇烈波動(dòng)，信用風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)增加，進(jìn)而導(dǎo)致自貿(mào)區(qū)金融環(huán)境惡化，相應(yīng)金融資產(chǎn)整體價(jià)格出現(xiàn)波動(dòng)；另一方面會(huì)影響我國(guó)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性，根據(jù)Fama等人提出的有效市場(chǎng)理論，目前我國(guó)金融市場(chǎng)是介于弱有效市場(chǎng)和半強(qiáng)有效市場(chǎng)之間的一種市場(chǎng)，較弱的有效性使得市場(chǎng)無法獲得充分而準(zhǔn)確的金融信息，無法在證券價(jià)格形成中準(zhǔn)確反映資本市場(chǎng)的全部相關(guān)信息。這使得外資金融機(jī)構(gòu)對(duì)我國(guó)投資時(shí)，易出現(xiàn)市場(chǎng)其他投資者非理性過度投機(jī)，從而對(duì)金融資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生巨大影響。

（二）實(shí)行利率市場(chǎng)化的風(fēng)險(xiǎn)

Hellman，Murdock和Stiglitz（1994）①在探討了金融自由化進(jìn)程中金融體系脆弱性的內(nèi)在原因后指出，金融自由化引發(fā)銀行部門脆弱化的重要通道是利率上限取消以及降低進(jìn)入壁壘所引起的銀行特許權(quán)價(jià)值降低，導(dǎo)致銀行部門的風(fēng)險(xiǎn)管理行為扭曲，從而帶來金融體系的內(nèi)在不穩(wěn)定。同時(shí)，Caprio和Summers②，Hellman，Murdock和Stiglitz指出由于商業(yè)銀行的利率敏感性資產(chǎn)與利率敏感性負(fù)債不匹配，利率變動(dòng)之后，就會(huì)對(duì)銀行的凈利差收入產(chǎn)生影響，利率風(fēng)險(xiǎn)逐漸成為最主要的風(fēng)險(xiǎn)。

上海自貿(mào)區(qū)推行利率市場(chǎng)化主要會(huì)面臨兩方面的風(fēng)險(xiǎn)：一是實(shí)行利率市場(chǎng)化以后，利率水平會(huì)顯著升高。這是由于我國(guó)利率水平長(zhǎng)期處于被壓制的狀態(tài)，一旦放開管制，由資金供求情況產(chǎn)生的利率水平將高于被管制時(shí)的利率水平。對(duì)上海自貿(mào)區(qū)來說，中國(guó)人民銀行上?？偛空匍_政策發(fā)布會(huì)，宣布從2014年3月1日起放開自貿(mào)區(qū)小額外幣存款利率上限。央行行長(zhǎng)周小川也在兩會(huì)上表示，一兩年內(nèi)將實(shí)現(xiàn)存款利率市場(chǎng)化。存款利率上限的放開不僅擠壓了銀行的利潤(rùn)，而且使得吸儲(chǔ)變得困難，將進(jìn)一步加劇利率波動(dòng)。二是推行利率市場(chǎng)化以后，信用風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)成為我國(guó)銀行類金融機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)的主要風(fēng)險(xiǎn)。由于取消了利率管制以及簡(jiǎn)化了準(zhǔn)入方式，為了獲得較高的收益，銀行可能會(huì)投資高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，這將導(dǎo)致商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)率上升，利率變動(dòng)之后，就會(huì)對(duì)銀行的凈利差收入產(chǎn)生影響，使得信用風(fēng)險(xiǎn)逐漸成為銀行最主要的風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)銀行等金融機(jī)構(gòu)最大的威脅在于影響其自身的穩(wěn)定性，如果銀行等金融機(jī)構(gòu)疏忽了對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)的管理，使得不良資產(chǎn)急劇增加，會(huì)造成銀行及金融機(jī)構(gòu)的倒閉，甚至引發(fā)金融危機(jī)。

（三）金融產(chǎn)品創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)

金融產(chǎn)品創(chuàng)新從本質(zhì)上來說是新的金融工具不斷涌現(xiàn)以及可供投資的金融層次更加豐富的過程。然而金融產(chǎn)品創(chuàng)新將會(huì)增加金融市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)而導(dǎo)致金融脆化。正如Carter（1989）所說，金融創(chuàng)新實(shí)際上是掩蓋了日益增長(zhǎng)的金融脆化，是一種金融圍堵政策，最終激勵(lì)了基于難以實(shí)現(xiàn)的未來收入流和資產(chǎn)價(jià)格預(yù)期之上的投機(jī)性融資。因此，金融創(chuàng)新在整體上有增加金融脆化的傾向。同時(shí)，Minsky（1982）③也認(rèn)為，僅僅從金融層次的增多以及新金融工具的不斷發(fā)明，就足以證明金融脆化在增加。

金融產(chǎn)品創(chuàng)新主要以金融衍生品創(chuàng)新為主，金融衍生品是運(yùn)用模型把傳統(tǒng)金融工具復(fù)雜化而創(chuàng)造出來的，這使得金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于傳統(tǒng)金融工具而言成倍增加，具有金融杠桿效應(yīng)，從而增加了金融脆化風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)次貸危機(jī)就是起源于過度使用復(fù)雜的金融衍生工具，由于金融衍生品本質(zhì)上是跨國(guó)界的，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)將更多地呈現(xiàn)出全球化特征，金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)能夠傳播到全球的每一個(gè)角落，使得金融脆化在全球發(fā)生的概率不斷增加。而伴隨著我國(guó)金融衍生工具的發(fā)展，金融創(chuàng)新大大豐富了金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的可選擇性，但是金融脆化也隨之而來，這使得基于金融產(chǎn)品創(chuàng)新的金融改革風(fēng)險(xiǎn)不斷增加。

①Dornbush，R.A. Expectations and Exchange Rate DynamicsJournal of Political Economy， 1976

②《2014年上海自貿(mào)區(qū)第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收》，中研網(wǎng)，2014年4月22日。

③《上海自貿(mào)區(qū)掛牌以來累計(jì)進(jìn)出口3665.7億元》，中國(guó)證券網(wǎng)，2014年4月22日。

④《一季度上海自貿(mào)區(qū)海關(guān)增稅234.6億》，中國(guó)證券網(wǎng)，2014年4月22日。（四）推行匯率自由化的風(fēng)險(xiǎn)

Dornbush（1976）①在匯率超調(diào)理論中指出，市場(chǎng)預(yù)期會(huì)引起匯率的大幅波動(dòng)，對(duì)未來預(yù)期的微小變化，都會(huì)通過折現(xiàn)累加，導(dǎo)致匯率的大幅度波動(dòng)，而匯率的這種波動(dòng)性將會(huì)導(dǎo)致金融市場(chǎng)的脆化。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2014年3月底，上海自貿(mào)區(qū)在半年內(nèi)累計(jì)新設(shè)企業(yè)7772家；注冊(cè)資本10億元人民幣及以上的企業(yè)22家，23家世界500強(qiáng)企業(yè)投資了25個(gè)項(xiàng)目。隨著各項(xiàng)政策細(xì)則的逐步落實(shí)，外資企業(yè)落地勢(shì)頭明顯加快。截至2014年3月底，上海自貿(mào)區(qū)新設(shè)外資企業(yè)661家，累計(jì)注冊(cè)資本33億美元，平均每家企業(yè)504萬美元。從上海自貿(mào)區(qū)的總體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)上看，2014年第一季度，自貿(mào)區(qū)內(nèi)企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3400億元，完成工商稅收164億元。②據(jù)海關(guān)初步統(tǒng)計(jì)，2014年1月上海自貿(mào)區(qū)進(jìn)出口總值5956億元人民幣，環(huán)比增長(zhǎng)24%。其中出口1505億元，環(huán)比增長(zhǎng)52%；進(jìn)口4451億元，環(huán)比增長(zhǎng)15%。③2014年1至3月，自貿(mào)區(qū)進(jìn)出口值3041億美元，同比增長(zhǎng)65%，海關(guān)征稅2346億元，增長(zhǎng)105%。④]由此可見，進(jìn)出口貿(mào)易的良性發(fā)展對(duì)自貿(mào)區(qū)的發(fā)展起著至關(guān)重要的作用，而進(jìn)出口貿(mào)易的發(fā)展與匯率波動(dòng)密切相關(guān)。

基于有效市場(chǎng)和合理預(yù)期理論可知，國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化將引起匯率的波動(dòng)，而對(duì)于我國(guó)推行匯率自由化的上海自貿(mào)區(qū)來說，最主要的風(fēng)險(xiǎn)就是基于國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境以及市場(chǎng)預(yù)期影響的匯率大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。如果匯率劇烈波動(dòng)，我國(guó)進(jìn)出口企業(yè)則很難做出適合的投資策略，沒有明確的生產(chǎn)計(jì)劃，投資收益的不確定，將會(huì)使進(jìn)出口企業(yè)生存困難，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長(zhǎng)。endprint

（五）試點(diǎn)資本自由流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)

試點(diǎn)開始以來。通過上海自貿(mào)區(qū)進(jìn)行的跨境資金流動(dòng)呈較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。截至2014年2月底，上海自貿(mào)區(qū)共發(fā)生跨境雙向人民幣資金池和境外人民幣借款業(yè)務(wù)金額為1729億元，其中跨境雙向人民幣資金金額為1629億元，境外人民幣借款金額為1億元；自貿(mào)區(qū)內(nèi)共計(jì)1285億美元單筆金額小于300萬美元的外匯存款，已放開小額外幣存款利率上限。2013年，我國(guó)國(guó)際通行口徑的跨境資本流動(dòng)的特點(diǎn)是資本和金融項(xiàng)目取代經(jīng)常項(xiàng)目成為外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的主要來源。

從圖2可以看出，資本和金融項(xiàng)目差額占儲(chǔ)備增加比例由2008年的0%以下劇增到2009年的20%，在2010和2011年都保持在20%以上，但到了2012年驟減到-20%以下，而2013年又反彈到20%。由此可見，金融危機(jī)以來我國(guó)資本和金融項(xiàng)目資金凈流入金額波動(dòng)劇烈，伴隨著人民幣自由兌換和跨境資本流動(dòng)的常態(tài)化，雖然自由兌換人民幣和跨境資本流動(dòng)可以讓企業(yè)直接以投資為目的方便資本跨境投融資，但是人民幣資本項(xiàng)目可兌換和跨境資本流動(dòng)的放開將可能吸引大量境外人民幣回流至內(nèi)地投機(jī)市場(chǎng)，如房地產(chǎn)市場(chǎng)，由此將帶動(dòng)房?jī)r(jià)上漲。若資本一旦大規(guī)模撤出中國(guó)，必然帶來人民幣資產(chǎn)價(jià)格的下跌，股市、債市、匯市和房市都將承受巨大下跌壓力。正如1997—1998年泰國(guó)資本市場(chǎng)開放與監(jiān)控不力，貨幣可兌換與金融市場(chǎng)發(fā)育不協(xié)調(diào)，引致金融脆化，泰國(guó)貨幣急劇貶值，導(dǎo)致了亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)。

綜上所述，人民幣自由兌換和跨境資本流動(dòng)最可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)就是資產(chǎn)價(jià)格的泡沫化以及游資的套利行為。同時(shí)在現(xiàn)代電子通訊技術(shù)下，作為游資的國(guó)際資本轉(zhuǎn)移非常迅速，它能隨時(shí)對(duì)任何瞬間出現(xiàn)的暴利空間或機(jī)會(huì)發(fā)出快速攻擊，造成金融市場(chǎng)的巨大動(dòng)蕩。

三、上海自貿(mào)區(qū)金融改革風(fēng)險(xiǎn)防控措施

目前，我國(guó)仍處于深化政治體制和經(jīng)濟(jì)體制改革的攻堅(jiān)階段，在上海自貿(mào)區(qū)推進(jìn)金融改革的進(jìn)程中也必將面臨金融脆化風(fēng)險(xiǎn)，金融改革并不是無條件的全面自由化，需要科學(xué)有效的風(fēng)險(xiǎn)防控措施來加以規(guī)范和引導(dǎo)，以保證金融改革穩(wěn)步推進(jìn)。

（一）提高投融資信息的公開和透明度

進(jìn)一步提高自貿(mào)區(qū)投融資信息的公開和透明度，有利于提高金融市場(chǎng)的流動(dòng)性，保障金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。同時(shí)，由于外資銀行和企業(yè)也會(huì)入駐自貿(mào)區(qū)，為了避免國(guó)際游資的套利行為，公開透明的信息有助于監(jiān)管部門進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，避免在匯率自由化的過程中造成匯率劇烈波動(dòng)，促進(jìn)金融改革穩(wěn)步推進(jìn)。

（二）建立利率形成機(jī)制

金融改革從本質(zhì)上來說是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)更好更快發(fā)展提供有力的資金保障，由于境外資金成本低于境內(nèi)，自貿(mào)區(qū)內(nèi)銀行的存貸款利率將會(huì)低于其他地區(qū)，金融機(jī)構(gòu)的利差變小，銀行更傾向于投資高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的項(xiàng)目。較高的貸款利率一方面使得銀行資產(chǎn)的安全性降低，另一方面縮減了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的規(guī)模，反過來又影響了高收益項(xiàng)目的獲益，從而引發(fā)金融脆化風(fēng)險(xiǎn)。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)合理制定與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展相匹配的利率水平，有效控制利率風(fēng)險(xiǎn)，提高自身經(jīng)營(yíng)的安全性，保證較好的收益水平。同時(shí)自貿(mào)區(qū)金融管理應(yīng)堅(jiān)持 “一線放開、二線管住”的原則。

（三）健全風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制

通過金融創(chuàng)新的金融衍生品雖然能夠豐富金融產(chǎn)品的種類，為金融市場(chǎng)提供更多的投資選擇，但是，過度盲目投資會(huì)使其價(jià)格逐漸脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)相應(yīng)資產(chǎn)供求的約束，增加金融脆化風(fēng)險(xiǎn)。因此，在金融創(chuàng)新過程中應(yīng)盡量簡(jiǎn)化金融衍生品結(jié)構(gòu)，確保其風(fēng)險(xiǎn)可度量。同時(shí)，在對(duì)金融衍生品投資過程中，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)合理選擇風(fēng)險(xiǎn)控制手段，有效規(guī)避杠桿效應(yīng)，計(jì)提相應(yīng)撥備。

在人民幣自由兌換和跨境資本流動(dòng)的過程中，人民幣資本項(xiàng)目可兌換的放開將吸引大量境外資本頻繁進(jìn)出套利，可能引發(fā)人民幣匯率無規(guī)則波動(dòng)，進(jìn)而導(dǎo)致貨幣政策失靈。為了避免這種情況的發(fā)生，自貿(mào)區(qū)應(yīng)建立匯率風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，就像在股票市場(chǎng)中設(shè)立止損點(diǎn)一樣，一旦流向國(guó)內(nèi)的資本超過可控水平，應(yīng)及時(shí)采取有效措施加以制止，降低金融脆化風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)資本市場(chǎng)的健康穩(wěn)定運(yùn)行。

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（責(zé)任編輯：梁宏偉）endprint