• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    財(cái)政壓力、信貸市場化和所有制結(jié)構(gòu)

    2015-03-30 20:14李睿梁超
    財(cái)經(jīng)問題研究 2015年3期
    關(guān)鍵詞:國企改革

    李睿+梁超

    摘要:本文利用面板門檻模型進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)研究發(fā)現(xiàn),在信貸市場化程度較低時,財(cái)政壓力對所有制結(jié)構(gòu)并不起作用,只有在信貸市場化程度較高且政府的預(yù)算約束被硬化時,財(cái)政壓力才會有效促進(jìn)非國有制經(jīng)濟(jì)占比的提高。這表明只有在信貸市場化改革硬化了中國地方政府的預(yù)算約束時,財(cái)政壓力才開始推動中國非國有經(jīng)濟(jì)占比的提高。本文的研究進(jìn)一步深化了熊彼特—??怂埂Z斯的制度變遷“財(cái)政壓力說”,并為其提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

    關(guān)鍵詞:財(cái)政壓力;信貸市場化;所有制結(jié)構(gòu);國企改革

    中圖分類號:F810.2;F121文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A

    文章編號:1000-176X(2015)03-0069-06

    一、引言

    西方經(jīng)濟(jì)史的研究表明,財(cái)政壓力是制度變遷的重要推動力。Schurnpter[1]最早指出財(cái)政的歷史能使人們洞悉社會存在和社會變化的規(guī)律,洞悉國家命運(yùn)的推動力量。??怂筟2]也指出,財(cái)政壓力刺激了歐洲金融市場的成熟和私有產(chǎn)權(quán)制度的發(fā)育。諾斯和托馬斯[3]指出,財(cái)政壓力促使英國產(chǎn)生了良好的產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度。本文將財(cái)政壓力導(dǎo)致制度變遷的思想總結(jié)為熊彼特—??怂埂Z斯命題。但諾斯和托馬斯[3]也指出,同樣在財(cái)政壓力下,西班牙并沒有發(fā)育出良好的產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度,其中的關(guān)鍵就在于英國更好地約束了政府的財(cái)政行為,使政府擁有更好的信譽(yù),不會通過違約等危害長期增長的方法來緩解財(cái)政壓力。Balla 和Johnson[4]的研究則發(fā)現(xiàn),財(cái)政壓力對16世紀(jì)法國和奧斯曼帝國的制度變遷產(chǎn)生了極其重要的影響,但由于兩國的包稅人限制王權(quán)的交易費(fèi)用的差異,兩者的制度演變路徑產(chǎn)生了極大的不同。法國成功的產(chǎn)生了更加傾向于保護(hù)私有產(chǎn)權(quán)的產(chǎn)權(quán)制度,而奧斯曼帝國則未能做到這一點(diǎn)。換言之,他們認(rèn)為財(cái)政壓力只是推動有利于經(jīng)濟(jì)增長的制度變遷的必要條件而不是充分條件。

    就中國的經(jīng)濟(jì)史而論,劉志廣[5]認(rèn)為社會經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的實(shí)質(zhì)可以歸結(jié)為財(cái)政危機(jī)下的財(cái)政制度變遷和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整,財(cái)政壓力下的財(cái)政制度變遷對于經(jīng)濟(jì)社會的轉(zhuǎn)型有著至關(guān)重要的影響,他指出,1949年后,中國政府建立的是一種利潤型財(cái)政。這一財(cái)政制度由于國有企業(yè)(以下簡稱“國企”)的效率低下而產(chǎn)生了巨大的財(cái)政壓力,這使得中國開始由利潤型財(cái)政轉(zhuǎn)向稅收型財(cái)政,在此過程中,中國的所有制結(jié)構(gòu)也隨之發(fā)生了調(diào)整,民營企業(yè)(以下簡稱“民企”)占比開始逐步上升。陳昆和李志斌[6]則通過對于明朝財(cái)政史和貨幣史的梳理指出,明寶鈔制度的建立是為了滿足明朝政府的財(cái)政需求,但隨著明朝政府面臨的財(cái)政壓力的加大,明寶鈔開始被濫發(fā)并最終崩潰。但他也指出,財(cái)政壓力并不必然導(dǎo)致掠奪性貨幣政策的實(shí)施,英國政府在財(cái)政壓力的刺激之下,卻建立了資本市場和較為完善的產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度。崔潮[7]則通過對中國財(cái)政史和西方財(cái)政史的梳理提出了“財(cái)政過程的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)換”假說,該假說認(rèn)為,財(cái)政制度的變遷過程就是一個產(chǎn)權(quán)制度的變遷過程。財(cái)政制度的變遷是財(cái)政壓力的結(jié)果,隨之而來的還有產(chǎn)權(quán)制度的調(diào)整。在這一假說中,財(cái)政壓力是整個制度變遷過程的起點(diǎn),但是從其對中國經(jīng)濟(jì)史的梳理中可以發(fā)現(xiàn),財(cái)政壓力并不總是帶來有利于增長的所有權(quán)結(jié)構(gòu)的創(chuàng)制,在不同的制度環(huán)境和財(cái)政體制下,財(cái)政壓力所起的作用是不一樣的。如在國民黨時期,巨大的財(cái)政壓力帶來的是法幣的濫發(fā)并最終導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)的崩潰。

    縱觀世界經(jīng)濟(jì)史,筆者發(fā)現(xiàn),財(cái)政壓力往往帶來的是政府的掠奪性財(cái)政和經(jīng)濟(jì)的衰退,諸如16世紀(jì)英國那般在財(cái)政壓力驅(qū)動下產(chǎn)生的有利于經(jīng)濟(jì)長期增長的制度變遷并不多見。本文認(rèn)為,財(cái)政壓力之所以在不同國家和不同時期產(chǎn)生了不同的影響,其關(guān)鍵差別在于政府的預(yù)算約束是否被硬化。只有在財(cái)政預(yù)算約束被硬化的條件下,財(cái)政壓力才可能有效地推動有利于經(jīng)濟(jì)增長的制度變遷,本文試圖以中國的所有制結(jié)構(gòu)變化為例為這一猜想提供佐證。本文的研究表明,只有在政府與銀行體系的產(chǎn)權(quán)聯(lián)系被弱化、信貸市場化程度逐步提高、政府的財(cái)政預(yù)算約束被硬化的時期,財(cái)政壓力才可能推動有利于增長的所有制結(jié)構(gòu)的變化。

    二、文獻(xiàn)綜述

    關(guān)于財(cái)政壓力和產(chǎn)權(quán)改革的研究,國外研究主要從兩個方向展開:第一個方向是圍繞著財(cái)政壓力與前社會主義國家產(chǎn)權(quán)改革之間的關(guān)系而展開的。Aghion和Blanchard[8]明確地提出了財(cái)政壓力對于前社會主義國家所有制結(jié)構(gòu)調(diào)整的制約作用。Chadha和Coricelli[9]則指出,前社會主義國家政府認(rèn)為國企改革會擴(kuò)大政府的財(cái)政赤字,所以國企改革的速度受制于政府的財(cái)政狀況。Ruggerone[10]指出,轉(zhuǎn)型中的國家會利用通脹稅為轉(zhuǎn)型融資,因而在東歐前社會主義的轉(zhuǎn)型國家中,通脹率與轉(zhuǎn)型速度存在正相關(guān)的關(guān)系,但通脹率存在上限,這會對轉(zhuǎn)型速度形成制約。Pirttil[11]則利用25個前社會主義國家轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體的數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn),轉(zhuǎn)型速度越快政府的財(cái)政狀況越壞,良好的財(cái)政狀況是推進(jìn)產(chǎn)權(quán)改革的關(guān)鍵因素之一。第二個方向則是圍繞各資本主義國家公共事業(yè)部門的私有化問題而展開的。Kodrzycki[12]利用1987—1992年美國各個城市公共服務(wù)私有化的數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn),財(cái)政壓力的增加使得美國公共事業(yè)私有化的進(jìn)程加快,但隨著美國地方政府財(cái)政壓力的下降,其私有化進(jìn)程也隨之下降。而Zullo[13] 在重新定義了私有化外包之后,利用美國1992—2002年的數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn),財(cái)政壓力并沒有導(dǎo)致美國公共事業(yè)部門的私有化進(jìn)程加快。Yarrow[14]則指出,財(cái)政壓力對于發(fā)生于20世紀(jì)80年代的私有化浪潮有著至關(guān)重要的影響,隨著政府財(cái)政壓力的加大,政府的融資成本也隨之上升,這導(dǎo)致了維持國企的成本大于收益,導(dǎo)致了國家被迫將國企進(jìn)行私有化。Barnett[15]采用了18個資本主義國家的數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn),私有化進(jìn)程降低了政府的負(fù)債水平,有效地減輕了政府的財(cái)政壓力。Jeronimo等[16]指出,因?yàn)榧尤霘W盟對于財(cái)政赤字率有限制,因而迫使西班牙等南歐國家對其國企進(jìn)行私有化以獲得財(cái)政收入。Hebdon和Jalette[17]指出,盡管傳統(tǒng)上都認(rèn)為加拿大比美國更為贊同大政府的觀念,但是由于加拿大的地方政府比之美國的地方政府有著更大的財(cái)政壓力,所以其公共事業(yè)的私有化程度更高。他還發(fā)現(xiàn)無論是美國還是加拿大,財(cái)政壓力越大的城市,公共事業(yè)的私有化程度就越高。

    就中國的產(chǎn)權(quán)改革而論,王雍君[18]首次指出,財(cái)政改革和產(chǎn)權(quán)改革有著高度的耦合性,財(cái)政壓力是中國產(chǎn)權(quán)改革的重要源動力。張宇燕和何帆[19]指出,正是由于中國政府在改革初期所面臨的巨大財(cái)政壓力,迫使其不得不進(jìn)行制度變革。朱光華和魏鳳春[20]則構(gòu)建了一個以財(cái)政壓力周期為核心的分析就業(yè)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和所有制改革的框架,指出所有制結(jié)構(gòu)變化受制于政府財(cái)政壓力周期。朱恒鵬[21]認(rèn)為,分稅制改革硬化了地方政府的預(yù)算約束,而地方國企的虧損則給地方政府造成了巨大的財(cái)政壓力,兩者共同推動了地方政府對國企的產(chǎn)權(quán)改革。古志輝[22]通過研究1978—2002年的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn),提高政府財(cái)政收入是國企改革和利稅改革的主要原因。韓朝華和戴慕珍[23]利用145戶中國工業(yè)企業(yè)的調(diào)查數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn),產(chǎn)權(quán)改革顯著提高了企業(yè)的納稅水平和創(chuàng)稅效率,這一發(fā)現(xiàn)從微觀上證明了產(chǎn)權(quán)改革的財(cái)政動因。王紅領(lǐng)等[24]發(fā)現(xiàn),政府放棄國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)的原因在于增加財(cái)政收入,而并非出于提高效率的動因。郭凱和姚洋[25]則利用1995—2001年間11個城市企業(yè)層面的微觀面板數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn),其實(shí)證結(jié)果并不支持國企改制的財(cái)政壓力說,改制成本說則得到了實(shí)證證據(jù)的支持,即政府的財(cái)政狀況越好,越能夠支付國企改革的代價(jià),國企產(chǎn)權(quán)進(jìn)行改革的概率就越高。司政和龔六堂[26]則從財(cái)政分權(quán)的視角對非國有經(jīng)濟(jì)的發(fā)展進(jìn)行了解析,他們基于1994年以來的省級面板數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn),財(cái)政分權(quán)對于非國有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響呈現(xiàn)出倒U 型曲線的特征。湯玉剛[27]指出,財(cái)政壓力只是國企進(jìn)行改革的必要條件,但大規(guī)模國企改革的展開則與國企擁有的土地價(jià)格的上漲有著密切的聯(lián)系。只有當(dāng)土地價(jià)格的上漲足以彌補(bǔ)國企改革帶來的社會成本時,改革才得以順利展開。劉曄[28]指出,財(cái)政壓力與資本市場的發(fā)展以及國企的股份制改革有著密切的聯(lián)系,財(cái)政需要是資本市場興起的關(guān)鍵,但是財(cái)政需要也是導(dǎo)致資本市場陷入困境的重要原因之一??傮w而論,現(xiàn)有研究并沒有對財(cái)政壓力和中國所有制結(jié)構(gòu)調(diào)整之間的關(guān)系達(dá)成共識,一部分研究認(rèn)為,財(cái)政壓力導(dǎo)致了中國國企的產(chǎn)權(quán)改革,導(dǎo)致了國有產(chǎn)權(quán)占比的下降;另一部分研究則認(rèn)為,由于對國企的產(chǎn)權(quán)改革會擴(kuò)大政府的財(cái)政赤字,在存在財(cái)政約束的情況下,財(cái)政壓力的存在會抑制政府對國企進(jìn)行產(chǎn)權(quán)改革。

    現(xiàn)有的研究成果大多注重財(cái)政壓力對于國企改革的影響,并沒有結(jié)合信貸市場化來對財(cái)政壓力的影響進(jìn)行分析。但是如前文所述,財(cái)政壓力本身未必會對國企的產(chǎn)權(quán)改革產(chǎn)生影響,在政府與銀行系統(tǒng)存在密切聯(lián)系的時期,政府的預(yù)算約束是軟的,財(cái)政壓力并不構(gòu)成改革的動力。本文的研究則將財(cái)政壓力與銀行系統(tǒng)的市場化改革相聯(lián)系,更好地揭示了財(cái)政壓力與所有制結(jié)構(gòu)之間的非線性關(guān)系,以期進(jìn)一步深化產(chǎn)權(quán)改革的“財(cái)政壓力說”。

    三、理論模型

    本文參照Dewatripont和Maskin [29]、Brandt和Zhu[30]的模型構(gòu)建模型如下:假設(shè)國企本身沒有資本,其投資的資本源自于政府。國企的項(xiàng)目將持續(xù)兩期,政府已投資1單位的啟動資金,在第一期結(jié)束時該項(xiàng)目需要1單位的再融資,如沒能獲得再融資則項(xiàng)目終結(jié),政府的收益為Et;如獲得再融資則項(xiàng)目得以完成,政府的收益為Ep。當(dāng)政府不存在財(cái)政壓力時,政府擁有1單位自有資本對國企項(xiàng)目進(jìn)行再融資;當(dāng)政府存在財(cái)政壓力時,政府沒有自有資本進(jìn)行投資,只能依賴于銀行系統(tǒng)的貸款來對國企項(xiàng)目進(jìn)行再融資。

    假設(shè)銀行系統(tǒng)每一期都能獲得1單位資本,銀行系統(tǒng)要么借款給政府,要么借款給民營企業(yè)獲取收益Rf。當(dāng)銀行系統(tǒng)沒有市場化時,借款給政府會獲得政治收益μ,其總收益為μ+Rb;當(dāng)銀行系統(tǒng)市場化之后,不再有政治收益,借款給政府只能獲得收益Rb。

    假設(shè)Et<0Rf>Rb。由Et<0

    當(dāng)財(cái)政壓力導(dǎo)致了政府在第一期期末沒有資本對國企項(xiàng)目進(jìn)行再融資時,政府將不得不依賴于銀行系統(tǒng)的貸款。在尚未進(jìn)行信貸市場化改革時,銀行對政府進(jìn)行貸款的收益為μ+Rb,由μ+Rb>Rf可知,此時銀行系統(tǒng)會對政府進(jìn)行1單位的再貸款,這意味著政府不會對國企項(xiàng)目進(jìn)行清算;

    但當(dāng)進(jìn)行了信貸市場化改革后,銀行系統(tǒng)和政府相分離,則銀行對政府進(jìn)行再貸款的收益也變?yōu)镽b,由Rf>Rb可知,此時銀行系統(tǒng)不會再對政府進(jìn)行再貸款,國企項(xiàng)目會被清算,政府將被迫對存量國企進(jìn)行改革,本文將其稱之為財(cái)政壓力和信貸市場化下的存量效應(yīng)。即財(cái)政壓力和金融市場化對于所有制結(jié)構(gòu)的影響不僅僅體現(xiàn)在國企的存量投資上,還體現(xiàn)在國企的增量投資之上。當(dāng)?shù)胤秸媾R財(cái)政壓力且預(yù)期到國企無法獲得銀行的再融資時,地方政府對于國企項(xiàng)目的投資只能獲得Et的收益,由Et<0,地方政府將不會再對國企項(xiàng)目進(jìn)行投資,這就抑制了國企投資的增加,使得國企的擴(kuò)張速度放慢,而民企則能獲得更多的信貸資源而獲得增長。

    綜上所述,本文假設(shè)如下:財(cái)政壓力有助于硬化政府的預(yù)算約束而推動產(chǎn)權(quán)改革和抑制國企的擴(kuò)張,但財(cái)政壓力是否起作用還與信貸市場化程度密切相關(guān)。當(dāng)信貸市場化程度較低時,政府的預(yù)算約束依然是軟的,此時財(cái)政壓力并不會起到推動產(chǎn)權(quán)改革和抑制國企擴(kuò)張的作用;只有隨著銀行系統(tǒng)的逐步市場化,政府的預(yù)算約束被真正硬化時,政府的財(cái)政壓力才會起到推動產(chǎn)權(quán)改革和抑制國企擴(kuò)張的作用,導(dǎo)致非國有經(jīng)濟(jì)占比的上升。

    四、經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)

    1.變量定義、數(shù)據(jù)來源和估計(jì)模型

    本文選取了1997—2009年除四川、重慶和西藏等3個省(自治區(qū))之外的28個?。ㄗ灾螀^(qū))數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。非國有經(jīng)濟(jì)發(fā)展指數(shù)(pdev) 根據(jù)非國有經(jīng)濟(jì)的工業(yè)產(chǎn)值比重、固定資產(chǎn)投資比重和就業(yè)比重等3項(xiàng)指標(biāo)加權(quán)而得[31]。財(cái)政壓力(deficit)用各省一般政府收支缺口占GDP的比重度量,該變量由一般政府收入減去一般政府支出獲得,這一數(shù)據(jù)源自于國泰安數(shù)據(jù)庫。在現(xiàn)有的研究中,財(cái)政收支缺口是度量地方政府財(cái)政壓力方面被使用的較為廣泛的指標(biāo),張璟和沈坤榮[32]、馮濤等[33]也使用這一變量來度量地方政府面臨的財(cái)政壓力。門檻變量信貸市場化指數(shù)(fmar)則源自于《中國市場化指數(shù):各地區(qū)市場化相對進(jìn)程2011年報(bào)告》[31]。

    X為控制變量,包括非國有經(jīng)濟(jì)資本存量(K)和非國有部門勞動力數(shù)量(L),用于控制非國有經(jīng)濟(jì)自身發(fā)展對產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)變動的影響[26],本文對其進(jìn)行了對數(shù)化處理。因?yàn)檎С觯╣ex)也對于非國有經(jīng)濟(jì)占比有著較大的影響,本文亦將其納為控制變量并進(jìn)行了對數(shù)化處理。朱光華和魏鳳春[20]指出就業(yè)壓力對于所有制結(jié)構(gòu)的調(diào)整也有影響,因而本文還選擇了就業(yè)率(emp)作為控制變量。

    各變量的描述性統(tǒng)計(jì)如表1所示。

    本文采用面板門檻模型得到的估計(jì)結(jié)果如表4所示,當(dāng)信貸市場化程度處于中低區(qū)間時,地方政府的財(cái)政壓力的估計(jì)系數(shù)不顯著,這表明由于此時地方政府的預(yù)算約束是軟的,財(cái)政壓力并不會對非國有經(jīng)濟(jì)發(fā)展起促進(jìn)作用。在高信貸市場化區(qū)間時,財(cái)政壓力估計(jì)系數(shù)為0.024,且估計(jì)結(jié)果通過了1%的顯著性水平檢驗(yàn)。這一結(jié)果證明了本文的理論假說,即只有在信貸市場化程度較高,地方政府預(yù)算約束被硬化的條件下,財(cái)政壓力才會對非國有經(jīng)濟(jì)發(fā)展起促進(jìn)作用。其他變量方面,兩個模型都發(fā)現(xiàn)了非國有經(jīng)濟(jì)資本存量和非國有經(jīng)濟(jì)勞動力數(shù)量的估計(jì)系數(shù)顯著為正,且其估計(jì)系數(shù)也與與司政、龔六堂[26]的估計(jì)結(jié)果比較接近。政府支出和就業(yè)率的估計(jì)系數(shù)則顯著為負(fù)數(shù),這一結(jié)果表明,政府支出的擴(kuò)大對于非國有經(jīng)濟(jì)具有擠出效應(yīng),不利于非國有經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,這一結(jié)果支持了張延[36]的觀點(diǎn)。而就業(yè)壓力也對于政府進(jìn)行國企改革有顯著的促進(jìn)作用,這一估計(jì)結(jié)果支持了朱光華、魏鳳春[20]的觀點(diǎn)。信貸市場化的估計(jì)系數(shù)也為正,但是其系數(shù)并不顯著。

    表 4面板門檻模型的估計(jì)結(jié)果

    門檻效應(yīng)

    變量名稱非國有經(jīng)濟(jì)發(fā)展指數(shù)的對數(shù)

    信貸市場化指數(shù)0.007 (0.009)

    非國有經(jīng)濟(jì)資本存量的對數(shù)0.421***(0.045)

    非國有經(jīng)濟(jì)勞動力數(shù)量的對數(shù)0.934***(0.065)

    政府支出的對數(shù)-0.408***(0.061)

    就業(yè)率-1.977***(0.356)

    財(cái)政壓力(信貸市場化指數(shù)<3.100)-0.009(0.006)

    財(cái)政壓力

    (3.100<信貸市場化指數(shù)<4.720)0.008(0.005)

    財(cái)政壓力(信貸市場化指數(shù)>4.720)0.022***(0.005)

    常數(shù)項(xiàng)-4.541***(0.256)

    樣本量308

    R20.471

    注: 括號中為標(biāo)準(zhǔn)差,*、**和***分別代表0.1、0.05 和0.01 的顯著性水平。

    3.分時間段的檢驗(yàn)

    為了更好的說明本文觀點(diǎn),本文采用分段回歸的辦法進(jìn)行進(jìn)一步檢驗(yàn)。本文選擇開始進(jìn)行銀行業(yè)股份制改革的2002年

    國有銀行的股份制改革的開啟,以2002年2月第二次全國金融工作會議中,確立“必須把銀行辦成現(xiàn)代金融企業(yè),推進(jìn)國有獨(dú)資商業(yè)銀行的綜合改革是整個金融改革的重點(diǎn)”為標(biāo)志。作為分界點(diǎn),將樣本分為1997—2002和2003—2009兩段。本文將1997—2002年視為中低信貸市場化區(qū)間,而將2003—2009年視為高信貸市場化區(qū)間,本文分別就這兩個階段進(jìn)行面板固定效應(yīng)的回歸,本文同時控制了時間固定效應(yīng)和個體固定效應(yīng)。其估計(jì)結(jié)果如表5所示。從分時段的回歸結(jié)果來看,從1997—2002年,地方政府財(cái)政壓力對非國有經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響并不顯著,但是到了2003—2009年,地方政府財(cái)政壓力則對非國有經(jīng)濟(jì)占比有著顯著的正向影響。就信貸市場化而論,1997—2002年,信貸市場化對于非國有經(jīng)濟(jì)發(fā)展指數(shù)有顯著影響,而到了2002—2009年,信貸市場化對于非國有經(jīng)濟(jì)發(fā)展指數(shù)并無顯著影響。

    分時段的回歸結(jié)果表明,財(cái)政壓力對于所有制結(jié)構(gòu)的影響與信貸市場化程度密切相關(guān)。在信貸市場化程度較低的1997—2002年,地方政府可以通過對于銀行系統(tǒng)的干預(yù)而彌補(bǔ)其財(cái)政支出的缺口,地方的財(cái)政預(yù)算約束是軟的,因此財(cái)政壓力與非國有經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系并不顯著。而在信貸市場化較高的2003—2009年,財(cái)政壓力與非國有經(jīng)濟(jì)占比有著顯著的正相關(guān)關(guān)系,這說明在信貸市場化較高的時期,地方政府的預(yù)算約束被硬化,財(cái)政壓力使得政府不得不放棄對于國企部門的擴(kuò)張。國企部門占比的降低使得非國有部門能獲得更多的信貸資源,進(jìn)而推動了非國有經(jīng)濟(jì)占比的提高。

    表5分時段的估計(jì)結(jié)果

    五、結(jié)論與啟示

    本文的研究表明,只有在財(cái)政的預(yù)算約束被硬化的條件下,財(cái)政壓力才可能推動有利于經(jīng)濟(jì)增長的所有制結(jié)構(gòu)變遷。更具體的,就中國而論,只有在信貸市場化程度逐步增高,政府的預(yù)算約束被進(jìn)一步硬化之后,財(cái)政壓力才會構(gòu)成政府進(jìn)行改革的動力,推動非國有經(jīng)濟(jì)占比的提高。本文的研究進(jìn)一步豐富了“熊彼特—希克斯—諾斯”命題,對于正在進(jìn)行的國企改革,也有重要的啟示意義。

    目前,隨著地方融資平臺、城投債等新型金融工具的發(fā)展,地方政府的預(yù)算約束再一次被大大放松了,由此帶來了地方政府債務(wù)的迅速膨脹,根據(jù)國家審計(jì)署公布的數(shù)據(jù),截至到2013年6月,中央政府債務(wù)占2012年年末GDP的24%,地方政府占35%,合計(jì)占2012年年末GDP的59%。地方政府預(yù)算約束的放松,使得地方政府再一次可以幫助國企進(jìn)行擴(kuò)張,在鋼鐵、航空、煤炭等領(lǐng)域,出現(xiàn)了大規(guī)模的國進(jìn)民退現(xiàn)象。這對于金融穩(wěn)定和長期經(jīng)濟(jì)的增長,產(chǎn)生了不利影響。

    十八屆三中全會指出,“國有資本、集體資本、非公有資本等交叉持股、相互融合的混合所有制經(jīng)濟(jì)是基本經(jīng)濟(jì)制度的重要實(shí)現(xiàn)形式”,要“允許更多國有經(jīng)濟(jì)和其他所有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展成為混合所有制經(jīng)濟(jì)”,這表明了政府進(jìn)一步推動國企產(chǎn)權(quán)改革的決心。但如前所述,如果不進(jìn)一步推動更廣泛的金融市場化改革,硬化地方政府的預(yù)算約束,那么地方政府可以繼續(xù)通過城投債等新型金融工具來緩解其財(cái)政壓力,而不是通過國企的產(chǎn)權(quán)改革來解決其面臨的債務(wù)問題。因此本文認(rèn)為這一改革方向的成功執(zhí)行,有賴于金融市場化改革的進(jìn)一步推進(jìn),以硬化政府的預(yù)算約束,倒逼改革的進(jìn)行。

    計(jì)量模型方面,本文參照司政和龔六堂[26]通過估計(jì)生產(chǎn)函數(shù)的辦法來對假說進(jìn)行檢驗(yàn)。由于財(cái)政壓力對于所有制結(jié)構(gòu)的影響是非線性的,傳統(tǒng)的面板數(shù)據(jù)分析方法無法捕捉變量之間的非線性關(guān)系,而Hansen[32]發(fā)展的面板門檻模型可以展示經(jīng)驗(yàn)?zāi)P偷慕Y(jié)構(gòu)變化,因而本文采用了Hansen[32]發(fā)展的門檻面板模型,本文構(gòu)造的雙門檻模型如下:

    lnpdevit=αXit+β2deficititI(fmar≤γ1)+β3deficititI(γ1γ2)+μ+ξit(1)

    其中,Xit為其他控制變量; deficit為關(guān)注變量;I(·)為指示函數(shù),當(dāng)括號中條件滿足時取值為1,否則取值為0;fmar為門檻變量,門檻值分別為γ1和γ2;μ為截距項(xiàng);ξit為誤差項(xiàng)。

    2.經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)

    本文首先用門檻效應(yīng)模型對研究假說進(jìn)行檢驗(yàn),將門檻變量設(shè)定為信貸市場化指數(shù),依次在單一門檻、雙重門檻和三重門檻的設(shè)定下進(jìn)行估計(jì),發(fā)現(xiàn)單一門檻、雙重門檻和三重門檻的效果都非常顯著, 相應(yīng)的自抽樣P值分別為0.000 、0.002和0.002。本文采用雙門檻模型進(jìn)行估計(jì),門檻值的估計(jì)結(jié)果為3.100和4.720,本文根據(jù)這兩個門檻值將信貸市場化程度劃分為低信貸市場化、中信貸市場化和高信貸市場化等3個區(qū)間。

    表2面板門檻模型的估計(jì)結(jié)果

    變量名稱[]估計(jì)結(jié)果

    fmar0.007 (0.009)

    lnK0.421***(0.045)

    lnL0.934***(0.065)

    lngex-0.408***(0.061)

    emp-1.977***(0.356)

    deficit(fmar≤3.100)-0.009(0.006)

    deficit(3.100

    deficit(fmar>4.720)0.022***(0.005)

    constant-4.541***(0.256)

    樣本量308

    R20.471

    注:括號中為標(biāo)準(zhǔn)差,*、**和***分別在10%、5%和1%的水平下顯著。表3同。

    面板門檻模型的估計(jì)結(jié)果如表2所示,當(dāng)處于中低信貸市場化區(qū)間時,地方政府的財(cái)政壓力的估計(jì)系數(shù)不顯著,這表明由于此時地方政府的預(yù)算約束是軟的,財(cái)政壓力并不會對非國有經(jīng)濟(jì)發(fā)展起促進(jìn)作用。當(dāng)處于高信貸市場化區(qū)間時,財(cái)政壓力估計(jì)系數(shù)為0.024,且估計(jì)結(jié)果通過了1%的顯著性水平檢驗(yàn),這一結(jié)果證明了本文的假設(shè),即只有在信貸市場化程度較高且地方政府預(yù)

    算約束被硬化的條件下,財(cái)政壓力才會對非國有經(jīng)濟(jì)發(fā)展起促進(jìn)作用。其他變量方面,兩個模型都發(fā)現(xiàn)了非國有經(jīng)濟(jì)資本存量和非國有經(jīng)濟(jì)勞動力數(shù)量的估計(jì)系數(shù)顯著為正,且其估計(jì)系數(shù)也與司政和龔六堂[26]的估計(jì)結(jié)果比較接近。政府

    支出和就業(yè)率的估計(jì)系數(shù)則顯著為負(fù)數(shù),這一結(jié)

    果表明,政府支出的擴(kuò)大對于非國有經(jīng)濟(jì)具有擠出效應(yīng),不利于非國有經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。而就業(yè)壓力也對于政府進(jìn)行國企改革有顯著的促進(jìn)作用。信貸市場化的估計(jì)系數(shù)也為正,但是其系數(shù)并不顯著。

    3.分時間段的檢驗(yàn)

    本文采用分段回歸的方法進(jìn)行進(jìn)一步檢驗(yàn),選擇開始進(jìn)行銀行業(yè)股份制改革的2002年

    國有銀行股份制改革的開啟以2002年2月第二次全國金融工作會議中所確立“必須把銀行辦成現(xiàn)代金融企業(yè),推進(jìn)國有獨(dú)資商業(yè)銀行的綜合改革是整個金融改革的重點(diǎn)”為標(biāo)志。作為分界點(diǎn),將樣本分為1997—2002年和2003—2009年兩段。將1997—2002年視為中低信貸市場化區(qū)間,將2003—2009年視為高信貸市場化區(qū)間,本文分別就這兩個階段進(jìn)行面板固定效應(yīng)的回歸,同時控制了時間固定效應(yīng)和個體固定效應(yīng),其估計(jì)結(jié)果如表3所示。從分時段的回歸結(jié)果來看, 1997—2002年地方政府財(cái)政壓力對非國有經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響并不顯著,但是2003—2009年地方政府財(cái)政壓力則對非國有經(jīng)濟(jì)占比有著顯著的正向影響。就信貸市場化而論,1997—2002年信貸市場化對非國有經(jīng)濟(jì)發(fā)展指數(shù)有顯著影響,而2002—2009年信貸市場化對非國有經(jīng)濟(jì)發(fā)展指數(shù)并無顯著影響。

    表3分時段的估計(jì)結(jié)果

    變量名稱1997—2002年2003—2009年

    deficit-0.014(0.016)0.027***(0.005)

    fmar0.072***(0.020)0.009(0.008)

    lnK0.614***(0.136)0.435***(0.057)

    lnL0.978***(0.236)0.713***(0.118)

    lngex-0.688***(0.210)-0.369***(0.072)

    emp-3.591*(1.845)-1.508***(0.392)constant-4.026***(1.045)-3.738***(0.490)

    時間固定效應(yīng)控制控制

    個體固定效應(yīng)控制控制

    樣本量112196

    R20.6660.816

    分時段的回歸結(jié)果表明,財(cái)政壓力對所有制結(jié)構(gòu)的影響與信貸市場化程度密切相關(guān)。在信貸市場化程度較低的1997—2002年,地方政府可以通過對銀行系統(tǒng)進(jìn)行干預(yù)而彌補(bǔ)其財(cái)政支出的缺口,地方的財(cái)政預(yù)算約束是軟的,因而財(cái)政壓力與非國有經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系并不顯著。而在信貸市場化較高的2003—2009年,財(cái)政壓力與非國有經(jīng)濟(jì)占比有著顯著的正相關(guān)關(guān)系,這說明在信貸市場化較高的時期,地方政府的預(yù)算約束被硬化,財(cái)政壓力使政府不得不放棄對國企的擴(kuò)張。國有經(jīng)濟(jì)占比的降低使得非國有經(jīng)濟(jì)能獲得更多的信貸資源,進(jìn)而推動了非國有經(jīng)濟(jì)占比的提高。

    五、結(jié)論與啟示

    本文的研究表明,只有在財(cái)政預(yù)算約束被硬化的條件下,財(cái)政壓力才可能推動有利于經(jīng)濟(jì)增長的所有制結(jié)構(gòu)變遷。就中國而論,只有在信貸市場化程度逐步增高,政府的預(yù)算約束被進(jìn)一步硬化之后,財(cái)政壓力才會構(gòu)成政府進(jìn)行改革的動力,推動非國有經(jīng)濟(jì)占比的提高。本文的研究進(jìn)一步豐富了熊彼特—希克斯—諾斯命題,對于正在進(jìn)行的國企改革也有重要的啟示意義。

    根據(jù)國家審計(jì)署公布的數(shù)據(jù),截至2013年6月,中央政府債務(wù)占2012年年末GDP的24%,地方政府債務(wù)占2012年年末GDP的35%,合計(jì)占2012年年末GDP的59%。地方政府預(yù)算約束的放松使得地方政府再一次可以幫助國企進(jìn)行擴(kuò)張,在鋼鐵、航空和煤炭等領(lǐng)域出現(xiàn)了大規(guī)模的國進(jìn)民退現(xiàn)象,這對于金融穩(wěn)定和長期經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生了不利影響。

    十八屆三中全會指出,“國有資本、集體資本、非公有資本等交叉持股、相互融合的混合所有制經(jīng)濟(jì)是基本經(jīng)濟(jì)制度的重要實(shí)現(xiàn)形式”,要“允許更多國有經(jīng)濟(jì)和其他所有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展成為混合所有制經(jīng)濟(jì)”,這表明了政府進(jìn)一步推動國企產(chǎn)權(quán)改革的決心。但如前文所述,如果不進(jìn)一步推動更廣泛的金融市場化改革來硬化地方政府的預(yù)算約束,那么地方政府可以繼續(xù)通過城投債等新型金融工具來緩解其財(cái)政壓力,而不是通過國企的產(chǎn)權(quán)改革來解決其面臨的債務(wù)問題。因此,筆者認(rèn)為,這一改革方向的成功執(zhí)行有賴于金融市場化改革的進(jìn)一步推進(jìn),以硬化政府的預(yù)算約束,倒逼改革的進(jìn)行。

    參考文獻(xiàn):

    [1]Schurnpter, J.A.The Crisis of the Tax State[M].New York: Macmillan,1958.17-19.

    [2]約翰·R.??怂?經(jīng)濟(jì)史理論[M].厲以寧譯,北京:商務(wù)印書館,1987.186-192.

    [3]道格拉斯·C.諾斯,羅伯特·P.托馬斯.西方世界的興起[M].厲以平,蔡磊譯,北京:華夏出版社,2009.123.

    [4]Balla,E.,Johnson,N.D.Fiscal Crisis and Institutional Change in the Ottoman Empire and France[J].The Journal of Economic History,2009,69(3): 809-845.

    [5]劉志廣.財(cái)政社會學(xué)視野下的財(cái)政制度變遷與社會經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型——兼論20世紀(jì)末社會經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的實(shí)質(zhì)及其發(fā)展趨勢[J].經(jīng)濟(jì)與管理研究,2007,(6):27-31.

    [6]陳昆,李志斌.財(cái)政壓力、貨幣超發(fā)與明代寶鈔制度[J].經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理,2013, (7):25-38.

    [7]崔潮.中國現(xiàn)代化進(jìn)程中的財(cái)政制度變遷[D].北京:財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所博士學(xué)位論文,2011.142-187.

    [8]Aghion,P.,Blanchard,O.J.On the Speed of Transition in Central Europe[M].Massachusetts :MIT Press,1994.283.

    [9]Chadha,B.,Coricelli,F(xiàn).Fiscal Constraints and the Speed of Transition[J].Journal of Development Economics,1997,52(1): 221-249.

    [10]Ruggerone,L.Unemployment and Inflationary Finance Dynamics at the Early Stages of Transition[J].The Economic Journal,1996,47(4): 483-494.

    [11]Pirttil,J.Fiscal Policy and Structural Reforms in Transition Economies[J].Economics of Transition,2001,9(1):29.

    [12]Kodrzycki,Y.K.Fiscal Pressures and the Privatization of Local Services[J].New England Economic Review,1998, (1): 39-50.

    [13]Zullo,R.Does Fiscal Stress Induce Privatization? Correlates of Private and Intermunicipal Contracting,1992-2002[J].Governance,2009,22(3): 459-481.

    [14]Yarrow,G.A Theory of Privatization,or why Bureaucrats Are still in Business[J].World Development,1999,27(1): 157.

    [15]Barnett,S.Evidence on the Fiscal and Macroeconomic Impact of Privatization[R].International Monetary Fund Reseach,2000.

    [16]Jeronimo,V.,Pagan,J.A.,Soydemir,G.Privatization and European Economic and Monetary Union[J].Eastern Economic Journal,2000,20(2): 321-333.

    [17]Hebdon,R.,Jalette,P.The Restructuring of Municipal Services:A Canada-United States Comparison[J].Environment and Planning.C,Government and Policy,2008,26(1): 144.

    [18]王雍君.中國產(chǎn)權(quán)改革與財(cái)政改革的相關(guān)性分析[J].財(cái)經(jīng)問題研究,1993,(10):6-10.

    [19]張宇燕,何帆.天則論叢(1998) [M].北京:中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社,1998.64-72.

    [20]朱光華,魏鳳春.就業(yè)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與所有制改革——一個財(cái)政壓力周期變動下的基本框架[J].財(cái)經(jīng)研究,2003,(9):3-9.

    [21]朱恒鵬.分權(quán)化改革、財(cái)政激勵和公有制企業(yè)改制[J].世界經(jīng)濟(jì),2005,(12):14-24.

    [22]古志輝.中國1978—2002年的財(cái)政制度、經(jīng)濟(jì)增長與轉(zhuǎn)軌:理論與事實(shí)[J].數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究,2005,(10):3-18.

    [23]韓朝華,戴慕珍.中國民營化的財(cái)政動因[J].經(jīng)濟(jì)研究,2008,(2):56-67.

    [24]王紅領(lǐng),李稻葵,雷鼎鳴.政府為什么會放棄國有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)[J].經(jīng)濟(jì)研究,2001,(8):61-70.

    [25]郭凱,姚洋.國有企業(yè)改制的成因:對五個假說的檢驗(yàn)[J].世界經(jīng)濟(jì),2004,(12):3-13.

    [26]司政,龔六堂.財(cái)政分權(quán)與非國有制經(jīng)濟(jì)部門的發(fā)展[J].金融研究,2010,(5):1-12.

    [27]湯玉剛.財(cái)政競爭、土地要素資本化與經(jīng)濟(jì)改革——以國企改制過程為例[J].財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì),2011,(4):31-38.

    [28]劉曄.資本市場發(fā)展與財(cái)政制度變革[D].廈門:廈門大學(xué)博士學(xué)位論文,2003.

    [29]Dewatripont,M.,Maskin,E.Credit and Efficiency in Centralized and Decentralized Economies[J].The Review of Economic Studies,1995,62(4): 541-555.

    [30]Brandt,L.,Zhu,X.Soft Budget Constraint and Inflation Cycles: A Positive Model of the Macro-Dynamics in China during Transition[J].Journal of Development Economics,2001,64(2): 437-457.

    [31]樊綱,王小魯,朱恒鵬.中國市場化指數(shù):各地區(qū)市場化相對進(jìn)程2011年報(bào)告[M].北京:經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,2011.107-120.

    [32]張璟,沈坤榮.地方政府干預(yù)、區(qū)域金融發(fā)展與中國經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)型——基于財(cái)政分權(quán)背景的實(shí)證研究[J].南開經(jīng)濟(jì)研究,2008,(6):122-141.

    [33]馮濤,宋艷偉,路燕.財(cái)政分權(quán)、地方政府行為與區(qū)域金融發(fā)展[J].西安交通大學(xué)學(xué)報(bào)(社會科學(xué)版),2007,(5):20-27.

    [34]張軍,吳桂英,張吉鵬.中國省際物質(zhì)資本存量估算:1952—2000[J].經(jīng)濟(jì)研究,2004,(10):35-44.

    [32]Hansen,B.Threshold Effects in Non-Dynamic Panels: Estimation,Testing and Inference[J].Journal of Econometrics,1999,93(2):345-368.

    [36]張延.中國財(cái)政政策的“擠出效應(yīng)”——基于1952—2008年中國年度數(shù)據(jù)的實(shí)證分析[J].金融研究,2010,(1):58-66.

    (責(zé)任編輯:徐雅雯)

    猜你喜歡
    國企改革
    新形勢下國企改革中如何防止國有資產(chǎn)流失
    遼寧國有企業(yè)改革體制機(jī)制創(chuàng)新問題研究
    財(cái)經(jīng)科學(xué)(2016年10期)2016-12-19
    全民所有制企業(yè)進(jìn)行吸收合并風(fēng)險(xiǎn)分析
    全民所有制企業(yè)進(jìn)行吸收合并風(fēng)險(xiǎn)分析
    淺談國企改革中如何做好人才開發(fā)管理
    國有企業(yè)混合所有制改革中的公司治理研究
    建立財(cái)務(wù)治理機(jī)制 推進(jìn)地方中小型國企股份制改革
    研究國企改革下的功能定位與經(jīng)濟(jì)發(fā)展
    國企改革與市場經(jīng)濟(jì)體制下微觀主體建立
    色综合亚洲欧美另类图片| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片 | 国产欧美日韩一区二区精品| 欧美国产日韩亚洲一区| 丝袜美足系列| 嫩草影视91久久| 午夜福利,免费看| 日本免费a在线| 操出白浆在线播放| 亚洲精品av麻豆狂野| 欧美日韩精品网址| 久久精品aⅴ一区二区三区四区| 久久久精品欧美日韩精品| 久久久国产成人免费| 国产精品一区二区在线不卡| 精品不卡国产一区二区三区| 黄色女人牲交| 亚洲五月天丁香| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 好男人电影高清在线观看| 欧美激情 高清一区二区三区| 亚洲一码二码三码区别大吗| 国产激情久久老熟女| 欧美绝顶高潮抽搐喷水| 国产成人系列免费观看| 亚洲av熟女| 性欧美人与动物交配| 真人做人爱边吃奶动态| www.自偷自拍.com| 大陆偷拍与自拍| 女警被强在线播放| 午夜日韩欧美国产| 亚洲 国产 在线| 97人妻精品一区二区三区麻豆 | 亚洲精品在线美女| 亚洲午夜精品一区,二区,三区| 国产视频一区二区在线看| 国产欧美日韩一区二区三区在线| 91成人精品电影| 国产高清激情床上av| 久久精品影院6| 免费看美女性在线毛片视频| 最近最新免费中文字幕在线| 精品熟女少妇八av免费久了| 女人精品久久久久毛片| 国产人伦9x9x在线观看| 精品国产国语对白av| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 亚洲精品在线美女| 99精品欧美一区二区三区四区| 一区二区三区精品91| 天堂影院成人在线观看| 国产一级毛片七仙女欲春2 | 黄片大片在线免费观看| 欧美最黄视频在线播放免费| 18禁观看日本| 女生性感内裤真人,穿戴方法视频| 欧美色视频一区免费| 啦啦啦观看免费观看视频高清 | x7x7x7水蜜桃| 香蕉久久夜色| 免费少妇av软件| а√天堂www在线а√下载| 欧美黄色淫秽网站| 成人国产综合亚洲| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 久久香蕉激情| 真人做人爱边吃奶动态| 亚洲国产精品sss在线观看| 久久中文字幕人妻熟女| 校园春色视频在线观看| 成年版毛片免费区| av在线播放免费不卡| 久久精品国产亚洲av高清一级| 少妇的丰满在线观看| 无限看片的www在线观看| 波多野结衣av一区二区av| 欧美激情高清一区二区三区| 日韩欧美在线二视频| 精品福利观看| 1024香蕉在线观看| 欧美日韩福利视频一区二区| 韩国av一区二区三区四区| 国产精品影院久久| av视频在线观看入口| 亚洲avbb在线观看| 欧美精品亚洲一区二区| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| av超薄肉色丝袜交足视频| 多毛熟女@视频| 久热爱精品视频在线9| 亚洲视频免费观看视频| 久久午夜亚洲精品久久| 久久久久久久久中文| 亚洲av成人不卡在线观看播放网| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 91麻豆av在线| 国产亚洲精品久久久久久毛片| 国产精品,欧美在线| 久久性视频一级片| 99久久99久久久精品蜜桃| 国产亚洲精品第一综合不卡| 国产精品久久久久久人妻精品电影| 美女扒开内裤让男人捅视频| 亚洲精品在线美女| 国产精品爽爽va在线观看网站 | 国产高清videossex| 在线观看免费视频日本深夜| 在线天堂中文资源库| 日本一区二区免费在线视频| 咕卡用的链子| 国产主播在线观看一区二区| 波多野结衣一区麻豆| 黄色毛片三级朝国网站| 国产又爽黄色视频| a级毛片在线看网站| 国产精品一区二区在线不卡| 久久欧美精品欧美久久欧美| 日韩av在线大香蕉| 欧美一级a爱片免费观看看 | 老熟妇仑乱视频hdxx| 一个人免费在线观看的高清视频| 首页视频小说图片口味搜索| 日本黄色视频三级网站网址| 黑丝袜美女国产一区| 成人国语在线视频| 亚洲三区欧美一区| 长腿黑丝高跟| 亚洲第一欧美日韩一区二区三区| 黄网站色视频无遮挡免费观看| 久久久水蜜桃国产精品网| bbb黄色大片| 国产亚洲精品一区二区www| 久久国产精品男人的天堂亚洲| 国产精品 国内视频| xxx96com| 亚洲自拍偷在线| 亚洲黑人精品在线| 欧美最黄视频在线播放免费| 亚洲精品一区av在线观看| 亚洲七黄色美女视频| 多毛熟女@视频| 不卡一级毛片| 满18在线观看网站| 亚洲色图综合在线观看| 国产真人三级小视频在线观看| 午夜福利在线观看吧| 黄色a级毛片大全视频| 亚洲男人天堂网一区| av网站免费在线观看视频| xxx96com| 国产成人系列免费观看| 99riav亚洲国产免费| 国内精品久久久久精免费| 此物有八面人人有两片| 午夜福利在线观看吧| 人人澡人人妻人| 97碰自拍视频| 色精品久久人妻99蜜桃| 国产亚洲精品av在线| 在线观看免费视频网站a站| 两性夫妻黄色片| 9191精品国产免费久久| av欧美777| 最近最新免费中文字幕在线| 女人被狂操c到高潮| 国产成人av激情在线播放| 国产免费男女视频| 国产高清视频在线播放一区| 啦啦啦免费观看视频1| 亚洲人成77777在线视频| 久久久国产成人免费| 黑人欧美特级aaaaaa片| 欧美日韩精品网址| 久久亚洲精品不卡| 日韩欧美免费精品| 精品一区二区三区四区五区乱码| 精品国内亚洲2022精品成人| 精品国产超薄肉色丝袜足j| 久久婷婷人人爽人人干人人爱 | 成人永久免费在线观看视频| 久久久久亚洲av毛片大全| 国产精品九九99| 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| 亚洲在线自拍视频| 97碰自拍视频| 视频区欧美日本亚洲| 亚洲黑人精品在线| 亚洲精品在线观看二区| 在线天堂中文资源库| 人人妻人人澡人人看| 免费一级毛片在线播放高清视频 | 国产精品爽爽va在线观看网站 | 精品熟女少妇八av免费久了| 脱女人内裤的视频| 国产三级在线视频| 性色av乱码一区二区三区2| 欧美另类亚洲清纯唯美| 欧美精品亚洲一区二区| 亚洲久久久国产精品| 在线观看免费午夜福利视频| 国产1区2区3区精品| 99国产极品粉嫩在线观看| 欧美日韩乱码在线| 久久久国产成人精品二区| 无限看片的www在线观看| 日韩精品免费视频一区二区三区| 午夜福利在线观看吧| 亚洲情色 制服丝袜| 成人特级黄色片久久久久久久| 国产精品免费一区二区三区在线| 午夜精品在线福利| 久久青草综合色| 国产高清视频在线播放一区| 久久精品国产清高在天天线| 母亲3免费完整高清在线观看| 免费不卡黄色视频| 91在线观看av| 婷婷精品国产亚洲av在线| 视频区欧美日本亚洲| 国产麻豆69| 久久久久久久久中文| 涩涩av久久男人的天堂| 大陆偷拍与自拍| 中文字幕色久视频| 美国免费a级毛片| 国产三级在线视频| 国产伦人伦偷精品视频| 国产单亲对白刺激| 老司机在亚洲福利影院| 两个人免费观看高清视频| a在线观看视频网站| svipshipincom国产片| 成人国产一区最新在线观看| 给我免费播放毛片高清在线观看| 国产精品99久久99久久久不卡| 亚洲精品国产精品久久久不卡| 国产成人啪精品午夜网站| 亚洲av成人不卡在线观看播放网| 一区在线观看完整版| 岛国在线观看网站| 精品国产乱码久久久久久男人| 我的亚洲天堂| 国产一卡二卡三卡精品| 亚洲国产精品久久男人天堂| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃| 久9热在线精品视频| 97人妻天天添夜夜摸| 成人免费观看视频高清| 久久青草综合色| 久热这里只有精品99| 午夜老司机福利片| 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| 国产亚洲av嫩草精品影院| 亚洲国产精品合色在线| 视频区欧美日本亚洲| av天堂久久9| 97人妻精品一区二区三区麻豆 | 欧美丝袜亚洲另类 | 在线av久久热| 午夜精品国产一区二区电影| 一本久久中文字幕| 精品福利观看| 满18在线观看网站| 国产亚洲精品av在线| 国产精品一区二区三区四区久久 | 脱女人内裤的视频| 88av欧美| 午夜成年电影在线免费观看| 日韩 欧美 亚洲 中文字幕| 三级毛片av免费| 激情视频va一区二区三区| 日日干狠狠操夜夜爽| 中文字幕av电影在线播放| 国产一卡二卡三卡精品| 高清在线国产一区| 精品人妻在线不人妻| 97超级碰碰碰精品色视频在线观看| 精品国产超薄肉色丝袜足j| 国产精品久久久久久人妻精品电影| 亚洲午夜理论影院| 国产成人精品在线电影| 一级毛片高清免费大全| 国产午夜精品久久久久久| 天堂影院成人在线观看| 精品国产一区二区三区四区第35| 欧美黄色淫秽网站| 欧美日本亚洲视频在线播放| 男女床上黄色一级片免费看| 91大片在线观看| 亚洲国产精品999在线| 制服诱惑二区| 女同久久另类99精品国产91| videosex国产| 国产亚洲欧美精品永久| 在线视频色国产色| 午夜精品在线福利| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲| 国产三级黄色录像| 亚洲色图综合在线观看| 国产精品免费一区二区三区在线| 国产高清videossex| 中文字幕人成人乱码亚洲影| 91麻豆av在线| 啦啦啦免费观看视频1| 97超级碰碰碰精品色视频在线观看| 国产高清视频在线播放一区| 99精品久久久久人妻精品| 黑人巨大精品欧美一区二区mp4| 男女下面插进去视频免费观看| 美国免费a级毛片| 视频区欧美日本亚洲| 夜夜躁狠狠躁天天躁| 国产欧美日韩一区二区三| 精品久久久久久成人av| 亚洲国产看品久久| 亚洲男人的天堂狠狠| 久久久国产欧美日韩av| 亚洲成国产人片在线观看| 神马国产精品三级电影在线观看 | 免费搜索国产男女视频| www日本在线高清视频| av在线天堂中文字幕| 国产1区2区3区精品| 久久精品国产清高在天天线| av天堂久久9| 日韩欧美一区视频在线观看| 欧美色视频一区免费| 亚洲专区字幕在线| 久久精品亚洲熟妇少妇任你| 999精品在线视频| 精品久久久久久久毛片微露脸| 中出人妻视频一区二区| 国产午夜福利久久久久久| 嫩草影院精品99| 9色porny在线观看| 亚洲精品在线观看二区| 一个人观看的视频www高清免费观看 | 久久中文字幕人妻熟女| 黑人欧美特级aaaaaa片| 久久欧美精品欧美久久欧美| 久久久久国内视频| 精品国产国语对白av| 少妇被粗大的猛进出69影院| 十分钟在线观看高清视频www| 精品国产超薄肉色丝袜足j| 亚洲久久久国产精品| 精品熟女少妇八av免费久了| 国产精品乱码一区二三区的特点 | 黄色丝袜av网址大全| 国产一区二区三区视频了| 久久香蕉国产精品| 国产激情久久老熟女| 久久久久久免费高清国产稀缺| 制服丝袜大香蕉在线| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久| 91字幕亚洲| 母亲3免费完整高清在线观看| 国产1区2区3区精品| 久久婷婷人人爽人人干人人爱 | 精品一区二区三区视频在线观看免费| 国产亚洲精品久久久久5区| 国产精品一区二区在线不卡| 黄片小视频在线播放| 最新美女视频免费是黄的| 18禁国产床啪视频网站| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 91精品三级在线观看| 高潮久久久久久久久久久不卡| 免费在线观看完整版高清| 国产人伦9x9x在线观看| 99精品欧美一区二区三区四区| 亚洲在线自拍视频| 国产一区二区激情短视频| 国产精品野战在线观看| 国产精品自产拍在线观看55亚洲| 精品久久久精品久久久| 91av网站免费观看| 亚洲午夜精品一区,二区,三区| 男女下面插进去视频免费观看| 久久久久国产精品人妻aⅴ院| 成人亚洲精品一区在线观看| 亚洲情色 制服丝袜| 亚洲一区中文字幕在线| 变态另类成人亚洲欧美熟女 | 亚洲色图 男人天堂 中文字幕| 欧美日本视频| 久久国产精品男人的天堂亚洲| 制服诱惑二区| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲| 日韩欧美三级三区| 亚洲欧美精品综合久久99| 99久久久亚洲精品蜜臀av| cao死你这个sao货| 色播在线永久视频| 亚洲,欧美精品.| 女人被狂操c到高潮| 悠悠久久av| 一边摸一边抽搐一进一小说| 国产精品亚洲美女久久久| 91精品三级在线观看| 午夜久久久在线观看| 乱人伦中国视频| 久久九九热精品免费| 欧美不卡视频在线免费观看 | 国语自产精品视频在线第100页| 搡老妇女老女人老熟妇| 在线观看舔阴道视频| 亚洲精品粉嫩美女一区| 天堂影院成人在线观看| 亚洲久久久国产精品| 日日爽夜夜爽网站| 国产精品精品国产色婷婷| 熟妇人妻久久中文字幕3abv| 日本 欧美在线| 国产亚洲av高清不卡| 欧美乱妇无乱码| 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| 免费不卡黄色视频| 国产精品香港三级国产av潘金莲| 黄色丝袜av网址大全| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 日日爽夜夜爽网站| 精品国产乱码久久久久久男人| 又黄又爽又免费观看的视频| 一本久久中文字幕| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 狂野欧美激情性xxxx| 亚洲片人在线观看| 我的亚洲天堂| 国产精品自产拍在线观看55亚洲| 激情在线观看视频在线高清| 久久久久九九精品影院| 女人被躁到高潮嗷嗷叫费观| 欧美黄色淫秽网站| 国产蜜桃级精品一区二区三区| 九色国产91popny在线| 欧美日本中文国产一区发布| netflix在线观看网站| 搡老妇女老女人老熟妇| 在线观看免费视频日本深夜| 久99久视频精品免费| 神马国产精品三级电影在线观看 | 美女扒开内裤让男人捅视频| 他把我摸到了高潮在线观看| 精品国产乱子伦一区二区三区| 视频区欧美日本亚洲| 亚洲专区字幕在线| 视频在线观看一区二区三区| 99久久久亚洲精品蜜臀av| 黄片小视频在线播放| 人人澡人人妻人| 亚洲中文av在线| 香蕉久久夜色| 最近最新免费中文字幕在线| 少妇粗大呻吟视频| 国产单亲对白刺激| 国产一卡二卡三卡精品| 男男h啪啪无遮挡| 欧美激情高清一区二区三区| 麻豆成人av在线观看| 国产亚洲av嫩草精品影院| 大型黄色视频在线免费观看| 欧美成人免费av一区二区三区| 国产av一区二区精品久久| 亚洲avbb在线观看| 一进一出好大好爽视频| 真人做人爱边吃奶动态| 亚洲一码二码三码区别大吗| 999久久久精品免费观看国产| 一进一出抽搐动态| 一a级毛片在线观看| 久久国产精品人妻蜜桃| 90打野战视频偷拍视频| 欧美日韩瑟瑟在线播放| 大香蕉久久成人网| 乱人伦中国视频| 成人亚洲精品av一区二区| 国产精品,欧美在线| 波多野结衣巨乳人妻| 亚洲av第一区精品v没综合| 一边摸一边做爽爽视频免费| 国产麻豆69| 一区福利在线观看| 99精品在免费线老司机午夜| 国内毛片毛片毛片毛片毛片| 国产精品免费视频内射| bbb黄色大片| 午夜免费成人在线视频| 亚洲人成伊人成综合网2020| 黄网站色视频无遮挡免费观看| ponron亚洲| 丝袜人妻中文字幕| 国产精品国产高清国产av| 91av网站免费观看| 岛国在线观看网站| 制服丝袜大香蕉在线| 色婷婷久久久亚洲欧美| 一级片免费观看大全| 一级黄色大片毛片| 国产精品久久久久久人妻精品电影| 亚洲专区字幕在线| 啦啦啦 在线观看视频| 精品国产乱子伦一区二区三区| 国产精品免费一区二区三区在线| 成人18禁在线播放| 久久精品国产亚洲av香蕉五月| 成人亚洲精品av一区二区| 美女免费视频网站| 久久久久国产一级毛片高清牌| 久久久国产欧美日韩av| 欧美中文日本在线观看视频| 久久国产乱子伦精品免费另类| av片东京热男人的天堂| 亚洲自拍偷在线| 精品久久蜜臀av无| 亚洲国产精品sss在线观看| 亚洲成国产人片在线观看| 丁香欧美五月| 欧美成人免费av一区二区三区| 国产真人三级小视频在线观看| 老司机福利观看| 久久亚洲精品不卡| 久久久久精品国产欧美久久久| 99在线人妻在线中文字幕| 天天一区二区日本电影三级 | 久久国产精品影院| 国产成人一区二区三区免费视频网站| 两个人免费观看高清视频| 麻豆一二三区av精品| 一个人观看的视频www高清免费观看 | 黄片小视频在线播放| 咕卡用的链子| 禁无遮挡网站| 美女大奶头视频| 午夜免费鲁丝| 亚洲av熟女| 99久久久亚洲精品蜜臀av| 欧美成人免费av一区二区三区| АⅤ资源中文在线天堂| 岛国在线观看网站| 女警被强在线播放| 国产精品久久久人人做人人爽| 国产成人免费无遮挡视频| 母亲3免费完整高清在线观看| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 欧美中文综合在线视频| 90打野战视频偷拍视频| 在线观看免费视频日本深夜| 国产亚洲欧美98| 88av欧美| 色婷婷久久久亚洲欧美| 日韩有码中文字幕| 久久亚洲精品不卡| 国产亚洲精品综合一区在线观看 | 69av精品久久久久久| 国产精品综合久久久久久久免费 | 久久人人精品亚洲av| av天堂久久9| 91av网站免费观看| 国产成人欧美| 欧美另类亚洲清纯唯美| 久久精品人人爽人人爽视色| 国产精品亚洲一级av第二区| 女人被狂操c到高潮| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀| 超碰成人久久| 精品熟女少妇八av免费久了| 久久精品国产亚洲av香蕉五月| 99久久99久久久精品蜜桃| 桃红色精品国产亚洲av| 波多野结衣av一区二区av| 一级毛片女人18水好多| 亚洲国产欧美一区二区综合| 嫩草影视91久久| 91大片在线观看| 搡老妇女老女人老熟妇| 国产欧美日韩一区二区三区在线| 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| 俄罗斯特黄特色一大片| 色哟哟哟哟哟哟| 精品日产1卡2卡| 女性生殖器流出的白浆| 亚洲专区国产一区二区| 两人在一起打扑克的视频| 国产成年人精品一区二区| 成人国产综合亚洲| 老司机午夜十八禁免费视频| 宅男免费午夜| 久久精品亚洲熟妇少妇任你| 国产极品粉嫩免费观看在线| 午夜福利一区二区在线看| 久久 成人 亚洲| 黄频高清免费视频| 一级黄色大片毛片| 欧美日韩福利视频一区二区| 日本五十路高清| 成年女人毛片免费观看观看9| 国产高清激情床上av| 欧美最黄视频在线播放免费| 亚洲九九香蕉| 变态另类成人亚洲欧美熟女 | 老汉色∧v一级毛片| 国产精品亚洲av一区麻豆| 久久精品国产清高在天天线| 国产精品野战在线观看| 香蕉丝袜av| 国产精品98久久久久久宅男小说| 欧美成狂野欧美在线观看| 91字幕亚洲| 校园春色视频在线观看| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 一区二区三区国产精品乱码| 久久人妻熟女aⅴ| 一边摸一边做爽爽视频免费|