淺談企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

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資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系。企業(yè)在初創(chuàng)期或成長(zhǎng)期等不同的階段或是其他情形出現(xiàn)資金短缺時(shí)經(jīng)營(yíng)者往往急于籌措資金會(huì)忽視籌資方式，可能會(huì)做出并不合適企業(yè)當(dāng)時(shí)發(fā)展選擇，作為財(cái)務(wù)工作者就是要綜合各方面因素尋求適合企業(yè)自身的籌資方式以及合理安排其比例，降低綜合資本成本率、配置出能使企業(yè)價(jià)值最大化的資本結(jié)構(gòu)。然而，通過(guò)觀察發(fā)現(xiàn)部分企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)并不合理，類似初創(chuàng)期企業(yè)資本的來(lái)源中負(fù)債比例過(guò)高，在負(fù)債總量中，流動(dòng)負(fù)債比重較大，存在較大的短期償債風(fēng)險(xiǎn)。而業(yè)績(jī)優(yōu)良的成熟期企業(yè)，由于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中權(quán)益資本占比過(guò)高，從而拉低企業(yè)整體的凈資產(chǎn)收益率。本文就這些企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中的債務(wù)資本、權(quán)益資本的配置問(wèn)題進(jìn)行探討。

一、資本結(jié)構(gòu)的構(gòu)成及影響因素

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是由企業(yè)的各種籌資方式及其相應(yīng)比例構(gòu)成，主要包括吸收直接投資、股權(quán)再融資（配股、增發(fā)）等權(quán)益融資；銀行貸款、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券等債務(wù)融資，各種籌資方式的組合類型決定著企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，同時(shí)資本成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在一定程度上影響企業(yè)價(jià)值的高低，所以企業(yè)在做籌資決策時(shí)需要綜合考慮籌資的方式、資本成本和相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素。

權(quán)益資本和債務(wù)資本籌資的成本和風(fēng)險(xiǎn)比較。債務(wù)籌資由于債權(quán)債務(wù)的屬性，到期還本付息的債務(wù)資金風(fēng)險(xiǎn)低于權(quán)益資金，所以債務(wù)利率一般會(huì)低于股息率。并且企業(yè)支付債務(wù)利息可以抵減企業(yè)所得稅。由此可見(jiàn)在可控的范圍內(nèi)增加債務(wù)資本，能降低綜合資本成本，提高企業(yè)價(jià)值。但需要考慮的是債務(wù)資本需要按約定還本付息，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問(wèn)題或由于宏觀經(jīng)濟(jì)下行期間，利息支出沒(méi)有預(yù)期利潤(rùn)的支撐也會(huì)造成企業(yè)的虧損。

權(quán)益資本即企業(yè)資本，對(duì)于權(quán)益投資人而言由于沒(méi)有固定收益率，收益存在不確定性，權(quán)益投資人期望的收益率顯然要高于債務(wù)利息率，并且股利支付是在所得稅后進(jìn)行，相比債務(wù)資本少了抵稅效應(yīng)，造成權(quán)益資本成本必然高于債務(wù)資本成本。同時(shí)權(quán)益資本相比債務(wù)資本沒(méi)有到期還本的要求，無(wú)特別約定的情況下沒(méi)有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

二、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的常見(jiàn)的問(wèn)題

(一)企業(yè)處在不同時(shí)期選擇資本結(jié)構(gòu)不合理。

初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期的企業(yè)負(fù)債比重過(guò)高。處于初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期的企業(yè)由于業(yè)務(wù)規(guī)模較小，持續(xù)盈利能力尚不穩(wěn)定，沒(méi)有穩(wěn)定的現(xiàn)金流能保證到期還本付息，過(guò)高的負(fù)債容易引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。成熟期的企業(yè)權(quán)益比重過(guò)高。

(二)債務(wù)結(jié)構(gòu)性比重失衡

債務(wù)結(jié)構(gòu)中長(zhǎng)短期負(fù)債未能結(jié)合企業(yè)實(shí)際情況，如研發(fā)新項(xiàng)目時(shí)短期負(fù)債占比過(guò)高，未能實(shí)現(xiàn)成果轉(zhuǎn)化、產(chǎn)生現(xiàn)金凈流量時(shí)卻面臨短期的還款壓力，出現(xiàn)財(cái)務(wù)資金周轉(zhuǎn)困難。影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)，甚至出現(xiàn)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

(三)未遵循客觀的經(jīng)濟(jì)規(guī)律

在不適當(dāng)?shù)臅r(shí)期做出不恰當(dāng)?shù)幕I資決策，經(jīng)濟(jì)下行期，企業(yè)舉債擴(kuò)張經(jīng)營(yíng)，收益未達(dá)預(yù)期出現(xiàn)資金困難。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇繁榮階段，效益上升時(shí)期過(guò)于保守未能利用財(cái)務(wù)杠桿擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，失去高速發(fā)展的機(jī)會(huì)。

(四)忽視企業(yè)所處的行業(yè)因素

固定資產(chǎn)占比較大的資本密集型企業(yè)短期債務(wù)占比過(guò)重，而企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)較少，短期償債能力低，容易出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)困難。技術(shù)密集型企業(yè)未能結(jié)合企業(yè)項(xiàng)目研發(fā)或經(jīng)營(yíng)情況采用合適的資本結(jié)構(gòu)。出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)困難或資金使用成本過(guò)高的情況。

三、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化措施

(一)針對(duì)處于不同階段的企業(yè)采用合理的資本結(jié)構(gòu)

初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期的企業(yè)在持續(xù)盈利能力和現(xiàn)金凈流量尚不穩(wěn)定的情況下，需要拓寬融資渠道，降低債務(wù)特別是短期債務(wù)比重，降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。已經(jīng)有較為穩(wěn)定盈利模式的成熟期企業(yè)，在市場(chǎng)上具備相當(dāng)?shù)母?jìng)爭(zhēng)力和規(guī)模，連續(xù)若干年都有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，和遠(yuǎn)高于同行業(yè)的銷售利潤(rùn)率，可以通過(guò)回購(gòu)公司股份注銷股本的方式降低權(quán)益資本。降低權(quán)益資本成本，提升企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率。實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。

(二)債務(wù)結(jié)構(gòu)中長(zhǎng)短期負(fù)債結(jié)合企業(yè)實(shí)際情況，研發(fā)新項(xiàng)目時(shí)做好項(xiàng)目資金回收預(yù)測(cè)

結(jié)合項(xiàng)目情況安排好長(zhǎng)短期負(fù)債所占比例，在項(xiàng)目成果轉(zhuǎn)化、持續(xù)產(chǎn)生現(xiàn)金凈流量前。適當(dāng)增加長(zhǎng)期債務(wù)以清償短期債務(wù)，確保不影響企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)。

(三)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，應(yīng)遵循客觀的經(jīng)濟(jì)規(guī)律

在經(jīng)濟(jì)衰退、蕭條階段，由于宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣，多數(shù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益出現(xiàn)下滑，應(yīng)盡可能收縮邊緣業(yè)務(wù)壓縮負(fù)債，減少債務(wù)成本支出。在復(fù)蘇、繁榮周期，市場(chǎng)供求趨旺，多數(shù)企業(yè)的銷售增長(zhǎng)，利潤(rùn)水平不斷上升，企業(yè)應(yīng)增加負(fù)債，利用債務(wù)資本成本低的優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大規(guī)模，迅速發(fā)展。

(四)考慮行業(yè)因素，不同的行業(yè)從事的業(yè)務(wù)內(nèi)容不同，其資本結(jié)構(gòu)相應(yīng)也會(huì)有所差別

資本密集型企業(yè)，其資產(chǎn)中固定資產(chǎn)占比重比較大，同時(shí)由于流動(dòng)資產(chǎn)相對(duì)較小，債務(wù)籌資側(cè)重長(zhǎng)期債務(wù)，并且要求企業(yè)有較高的自由資本。技術(shù)密集型企業(yè)，對(duì)于那些高風(fēng)險(xiǎn)需要較大研究費(fèi)用、項(xiàng)目成果轉(zhuǎn)化周期長(zhǎng)的企業(yè)，需要結(jié)合企業(yè)自身，適時(shí)引入戰(zhàn)略投資者，確保項(xiàng)目正常運(yùn)營(yíng)。

此外，企業(yè)還應(yīng)該考慮市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境因素、企業(yè)規(guī)模、盈利能力、股利政策、所有者和企業(yè)管理人員態(tài)度的影響。各種因素具有很大的不確定性，實(shí)務(wù)中可以綜合各方面的因素后結(jié)合企業(yè)自身特有的因素建立一個(gè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，使得籌資決策所尋求的資本結(jié)構(gòu)與目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)趨于一致。降低企業(yè)的綜合資本成本，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的。

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