我國P2P市場利率的特殊性及影響因素分析

我國P2P市場利率的特殊性及影響因素分析

中國政法大學(xué)商學(xué)院 鐘國偉

P2P信貸是互聯(lián)網(wǎng)金融中發(fā)展最為迅速的模式，其特有的借貸雙方自行議價決定利率的機制類似于商品市場，通過研究各平臺呈“倒U形”特征的資金需求曲線，本文認為P2P信貸市場利率取決于風(fēng)險性、收益性、投資收益率和資金需求的迫切程度，具體而言：P2P市場利率與借款期限、借款者資信、平臺實力具有較強的相關(guān)關(guān)系，但這些變量間的決定關(guān)系并不明確；在短期借款中，利率的決定因素是風(fēng)險溢價和短期資金周轉(zhuǎn)的迫切程度；在較長期借款中，利率的決定因素是流動性溢價與投資收益。

P2P 信貸利率 資金需求曲線 倒U形

1 P2P市場利率的特殊性

在P2P市場上進行借貸，其操作流程為：借款者在P2P平臺上發(fā)布包含利率在內(nèi)的借款信息，出借者根據(jù)借款者發(fā)布的信息，自行決定出借對象與額度，然后雙方直接達成交易。這意味著在P2P信貸中借款者也就是資金需求方是利率要約的主動發(fā)起者，是利率決定的主動方，而資金供給方則是在資金需求方給定利率的基礎(chǔ)上進行被動選擇。因此，分析P2P市場的信貸利率應(yīng)從借款者的角度進行分析。

在商品市場上通常用商品需求曲線描述需求量與價格的關(guān)系，正常品的商品需求曲線是一條向右下方傾斜的曲線，表示價格越高產(chǎn)品的需求量越少。P2P信貸市場特有的借貸雙方自行議價決定利率的機制類似于商品市場上買賣雙方的議價交易，與傳統(tǒng)金融市場上大型金融機構(gòu)單方面決定利率不同。當(dāng)然P2P市場上的價格是利率，因此同樣可以用資金需求曲線描述P2P市場上資金需求量與利率的關(guān)系。

本文選取了11個代表性P2P平臺(這些平臺在P2P聯(lián)盟評級中排名靠前，且成立時間較長、客戶認可度較高、數(shù)據(jù)較易獲得)，每個平臺隨機選取了500個借款標樣本，以此為基礎(chǔ)繪制了這11個P2P平臺的資金需求曲線，縱軸為資金需求量(單位：元)，橫軸為利率，見圖1。

從圖1可以看出，11個代表性P2P平臺的資金需求曲線具有共同的特點——呈現(xiàn)“倒U形”。這與傳統(tǒng)的商品需求曲線相比，既有相似性又有其特殊性：倒U形的下降段描述的資金需求量與利率的關(guān)系和商品市場一致，上升段卻與常規(guī)的金融市場和商品市場均不相符，因為在這一段，利率越高資金需求量卻越大，這就是P2P市場利率的特殊性。

2 P2P市場利率的特殊性分析

2.1 各平臺資金需求曲線的異同

各平臺資金需求曲線的差異在于拐點利率對應(yīng)的最大資金需求量的差異或各平臺資金需求曲線在同一坐標軸中位置的高低。這反映的是各平臺的實力，實力越強的平臺，相同利率下的資金需求量越大。此外，各平臺資金需求曲線的差異還反映在拐點前后曲線的斜率上，曲線越陡峭說明資金需求量的利率彈性越大，這反映的是借款者的資信水平：如果借款者資信整體較低，同一平臺內(nèi)借款者資信劃分越粗糙(也就是說資信等級簡單，各等級之間資信水平相差很大)，則曲線越陡，資金需求量對利率越敏感。

因此，資金需求曲線位置的高低與陡峭程度分別反映了平臺實力與借款者資信水平，即這兩個因素會影響P2P市場的利率。

2.2 資金需求曲線的上升段

P2P平臺資金需求曲線與商品需求曲線最大的區(qū)別在于資金需求曲線有一個上升段，利率越高，資金需求量越大，這與傳統(tǒng)的金融市場也相背離。通過進一步考察各平臺的借款標樣本，發(fā)現(xiàn)上升段的樣本中90%以上是短期借款，期限都小于1個月，甚至是幾天。這就說明上升段的借款者其借款動機是進行資金周轉(zhuǎn)，因此其利率的決定因素并不是該筆借款所能獲得的收益，而是資金周轉(zhuǎn)需要的迫切程度；此外，P2P信貸本身是一種并不成熟的融資渠道，而1～3天的超短期借款更容易增加投資者對這種借款標的風(fēng)險預(yù)期，為了獲得借款，借款者只能增加風(fēng)險溢價。于是，越高的利率越容易獲得資金，從而形成了資金需求曲線的上升段。

綜上所述，資金需求曲線的上升段，P2P信貸利率的決定因素是風(fēng)險溢價和短期資金周轉(zhuǎn)的迫切程度，對資金周轉(zhuǎn)的需求越迫切，利率越高。

2.3 資金需求曲線的下降段

P2P平臺資金需求曲線的下降段表示利率越高，資金需求量越低，這與產(chǎn)品需求曲線和傳統(tǒng)的金融市場均相符合。通過進一步考察下降段借款標的期限可以發(fā)現(xiàn)，下降段絕大部分的借款標都是1個月或1個月以上的借款，因此這種借款主要用于投資以獲得收益，所以下降段利率的決定因素是該筆借款能獲得的收益。此外，借款期限大部分已經(jīng)超過了1個月，因此借款者必須給予投資者流動性損失補償。

綜上，在資金需求曲線的下降段，P2P信貸利率的決定因素是流動性溢價和投資收益。此時P2P信貸利率是借款者的融資成本，利率越高，借款者成本越高，投資收益壓力越大，因此資金需求量也越小。

2.4 資金需求曲線的拐點

各平臺“倒U形”需求曲線的最高點也就是拐點都位于11%～14%的利率之間，拐點以前，借款者的借款動機是滿足短期資金周轉(zhuǎn)需要，借款者通過這一借款并不能獲得收益，所以其利率不能過高，否則就超過了資金周轉(zhuǎn)者能承擔(dān)的融資成本(這種成本只能由借款者的自有資金承擔(dān))，這意味著以資金周轉(zhuǎn)為目的的借款利率應(yīng)小于以投資為目的的借款者承擔(dān)的利率，即小于拐點利率；拐點以后，借款動機是進行投資以獲得收益，拐點利率代表的就是大部分投資能獲得的最低收益，即以投資為目的的借款者能承擔(dān)的融資成本，更高的利率要求用該筆借款進行投資獲得的收益更高，所以這種投資更少，資金需求曲線也就進入了下降段。

3 P2P市場利率的決定因素分析

3.1 理論分析

通過上述關(guān)于P2P市場利率特殊性的分析可知，P2P市場利率的決定因素主要有流動性、收益性、投資收益率、資金需求的迫切程度。

P2P信貸中借款標的流動性由借款期限和債權(quán)是否可以轉(zhuǎn)讓決定。借款期限越長流動性越弱，流動性溢價越高，反之越低。因為P2P信貸在網(wǎng)絡(luò)上進行，借款期限一般較短，而且大部分P2P平臺都增加了債權(quán)可轉(zhuǎn)讓條款，使得P2P信貸的流動性整體較高，因此借貸利率中流動性溢價的占比較低。

風(fēng)險性則取決于借款者的資信及平臺實力。借款者資信反映了借款者的還款能力；平臺實力反映了平臺對投資的審查、保護、監(jiān)管能力，與投資風(fēng)險直接相關(guān)。借款者資信水平越高，以較低的利率發(fā)布借款標也能獲得投資者的認可；平臺實力越強，風(fēng)險越低，在該平臺發(fā)布的借款標利率就相對較低。

在投資收益率方面，P2P信貸的借款者通過該筆借款獲得的收益應(yīng)大于其融資成本，即大于P2P信貸利率。但仍需考慮P2P市場的特殊性：P2P信貸的參與者主要是缺少資金的工薪階層、個體工商戶和小微企業(yè)，它們不可能在資本市場上獲得融資，也通常被排除在銀行的貸款行列之外，因此P2P信貸成為了這些缺乏融資渠道的資金需求者不得不選擇的渠道。即使一筆借款的成本大于了借款者通過該筆借款在借款期限內(nèi)獲得的收益，但是長期來看這筆借款又是必不可少的，借款者還是會選擇這筆借款，這種情況在P2P市場是普遍的，因此P2P信貸的利率可能會高于市場的平均投資收益率。

P2P市場上有許多超短期借款者，借款期限不到3天，許多借款標的期限甚至只有1天。傳統(tǒng)的金融市場根本無法滿足這種小額的超短期借款，而P2P信貸憑借全程網(wǎng)上進行、操作簡單快捷的特點恰好可以滿足這種借款需求。對于這種超短期借款的利率而言，借款者通常不是為了通過該筆借款獲得收益(因為通常情況下一兩天內(nèi)也無法實現(xiàn)確定的收益)，而是為了滿足資金周轉(zhuǎn)的需要，因此利率就取決于對資金周轉(zhuǎn)需要的迫切程度。

綜上所述，P2P信貸市場利率既符合傳統(tǒng)的金融市場利率理論，又具有P2P市場的特殊性。決定P2P信貸利率因素主要有流動性(借款期限和債權(quán)的可轉(zhuǎn)讓性)、風(fēng)險性(借款者資信和平臺實力)、投資收益性(不僅是借款期限內(nèi)的收益還需考慮該筆借款的長期收益)、對資金周轉(zhuǎn)需要的強烈程度。

3.2 實證檢驗

根據(jù)上述關(guān)于P2P信貸利率影響因素的理論分析，本文選擇其中可以量化的變量進行實證分析。具體為：借貸期限(T)衡量流動性；借款者資信水平(B)和平臺發(fā)展指數(shù)(A)衡量風(fēng)險性。借款者對資金周轉(zhuǎn)需要的迫切程度和投資收益率由于無法量化或數(shù)據(jù)難以獲得而不能進入實證分析框架。

本文選用陸金所、拍拍貸、紅嶺創(chuàng)投、人人貸、豫商貸五個P2P平臺2014年1月至2014年11月期間已完成的借貸標數(shù)據(jù)作為統(tǒng)計樣本，樣本數(shù)據(jù)包括借貸標的金額、利率、借款期限、借款者資信、平臺發(fā)展指數(shù)(網(wǎng)貸之家根據(jù)平臺的資金實力、成交量、透明度等情況發(fā)布的平臺評級指標)。數(shù)據(jù)來源于各平臺官網(wǎng)和網(wǎng)貸之家網(wǎng)站。

本文對各相關(guān)變量進行相關(guān)性分析和格蘭杰因果檢驗，實證結(jié)果證明了P2P市場利率與借款期限、借款者資信、平臺實力具有較強的相關(guān)關(guān)系，而且這種相關(guān)性在長短期借款上存在差異：長期借款中借款期限與利率的相關(guān)程度高于短期借款，平臺發(fā)展指數(shù)與借款者資信與利率的相關(guān)程度則低于短期借款。但是這些變量間的決定關(guān)系并不明確，借款期限和利率互為格蘭杰原因，說明這些變量間存在相互影響的關(guān)系。

4 結(jié)語

P2P平臺資金需求曲線的“倒U形”特征說明了P2P信貸利率的影響因素不僅有傳統(tǒng)金融市場利率決定因素中的流動性、風(fēng)險性、投資收益率，還因為P2P信貸能夠滿足短期資金的周轉(zhuǎn)需求，使得P2P信貸利率還取決于借款者對短期資金周轉(zhuǎn)的迫切程度。本文研究發(fā)現(xiàn)P2P市場利率與借款期限、借款者資信、平臺實力具有較強的相關(guān)關(guān)系，但這些變量間的決定關(guān)系并不明確。在短期借款中，借款動機是滿足短期資金周轉(zhuǎn)的需要，因此其決定因素是風(fēng)險溢價和短期資金周轉(zhuǎn)的迫切程度；在較長期(通常指1個月及以上)借款中，借款動機是以借款進行投資從而獲得投資收益，此時的決定因素是流動性溢價與投資收益。

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2096-0298(2015)04(c)-076-03