企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)融結(jié)合的財(cái)務(wù)風(fēng)險與防范①
——以GE集團(tuán)為例

企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)融結(jié)合的財(cái)務(wù)風(fēng)險與防范①
——以GE集團(tuán)為例

北京工商大學(xué) 曹剛 丁佳瑞 劉欣

以產(chǎn)業(yè)資本為主體的企業(yè)為獲得稀缺的金融資源，滿足產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資金需求以及獲取資本的增值，紛紛走上了產(chǎn)融結(jié)合的道路。產(chǎn)融結(jié)合對推動資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化配置發(fā)揮了較重要的作用，但同時也蘊(yùn)藏著巨大的風(fēng)險。本文從產(chǎn)融集合的概念和模式出發(fā)，對產(chǎn)融集團(tuán)的財(cái)務(wù)風(fēng)險進(jìn)行了識別和界定，通過案例分析了GE集團(tuán)在財(cái)務(wù)風(fēng)險處境中所實(shí)施的風(fēng)險對策，并得出啟示及實(shí)施建議。

產(chǎn)融結(jié)合 財(cái)務(wù)風(fēng)險 風(fēng)險控制

以產(chǎn)業(yè)資本為主體的企業(yè)為獲得稀缺的金融資源，滿足產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資金需求以及獲取資本的增值，更好地提升其綜合競爭力，紛紛謀求控制金融機(jī)構(gòu)，從失敗案例中可以發(fā)現(xiàn)一些有意義的啟示。

1 企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)融結(jié)合概述

1.1 企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)融結(jié)合的內(nèi)涵

企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)融結(jié)合一般是指以資本為紐帶的工業(yè)與金融業(yè)之間關(guān)系，包括借貸關(guān)系、持股和控股關(guān)系。這種關(guān)系形成一種新的經(jīng)濟(jì)組織，其本質(zhì)是企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營和管理創(chuàng)新。

產(chǎn)融結(jié)合中“產(chǎn)”即產(chǎn)業(yè)、實(shí)業(yè)，主要指制造企業(yè)、運(yùn)輸企業(yè)、商業(yè)企業(yè)等非金融企業(yè)及其所持有的資本?！叭凇奔唇鹑冢ń鹑诓块T和金融資本。其中金融資本是指銀行、保險、信托、證券等金融機(jī)構(gòu)占有和控制的資本。產(chǎn)業(yè)部門和金融部門通過股權(quán)關(guān)系相互滲透，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的相互轉(zhuǎn)化，相互配合，即產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)和金融運(yùn)營緊密結(jié)合，進(jìn)行協(xié)同運(yùn)作的發(fā)展模式，最終兩者互為依托，共同前進(jìn)。

1.2 企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)融結(jié)合的模式及特點(diǎn)

國內(nèi)外產(chǎn)融結(jié)合經(jīng)歷漫長的發(fā)展時期，從簡單到復(fù)雜形成了多種產(chǎn)融結(jié)合模式。

(1)根據(jù)企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)融結(jié)合的特征，可劃分為產(chǎn)業(yè)資本控制金融資本與金融資本控制產(chǎn)業(yè)資本兩種模式。產(chǎn)融結(jié)合在我國主要體現(xiàn)為工商企業(yè)向金融的單向進(jìn)入。這主要是由我國《商業(yè)銀行法》決定的。其規(guī)定“國內(nèi)商業(yè)銀行不能直接對工商企業(yè)投資控股”。

(2)根據(jù)我國的現(xiàn)實(shí)國情和產(chǎn)融結(jié)合的發(fā)展現(xiàn)狀，集團(tuán)企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合的模式一般可以歸結(jié)三類，分別為服務(wù)內(nèi)部型、參股投資型和獨(dú)立發(fā)展型。

服務(wù)內(nèi)部型即產(chǎn)業(yè)集團(tuán)內(nèi)設(shè)財(cái)務(wù)公司等金融機(jī)構(gòu)，圍繞集團(tuán)主業(yè)，面向集團(tuán)成員企業(yè)開展金融服務(wù)，以提高集團(tuán)內(nèi)部的經(jīng)營效率為目的。性質(zhì)屬于“內(nèi)部金融”。從業(yè)務(wù)方面看，目前財(cái)務(wù)公司主要提供資金集中管理、投資理財(cái)、財(cái)務(wù)顧問等全方位金融服務(wù)，其在提升企業(yè)集團(tuán)總部控制力、提高資源配置效率等方面發(fā)揮著積極的作用。

參股投資型即以參股其他金融機(jī)構(gòu)為主，通過參股獲得分紅或資產(chǎn)增值收益。其不以控制其他金融機(jī)構(gòu)為目的，也不干預(yù)其日常經(jīng)營管理。金融產(chǎn)業(yè)只是主業(yè)發(fā)展的補(bǔ)充。在具體實(shí)踐中，集團(tuán)內(nèi)會有專門的機(jī)構(gòu)對金融股權(quán)投資進(jìn)行統(tǒng)一管理。

獨(dú)立發(fā)展型即把金融作為一個獨(dú)立的產(chǎn)業(yè)進(jìn)行發(fā)展。在股權(quán)結(jié)構(gòu)上這種模式處于絕對或相對控股地位，但和集團(tuán)其他業(yè)務(wù)的關(guān)聯(lián)度不高。在金融板塊內(nèi)部，通過發(fā)揮各個行業(yè)間的協(xié)同效應(yīng)，將金融板塊做大。

2 產(chǎn)融集團(tuán)財(cái)務(wù)風(fēng)險識別

集團(tuán)層面和財(cái)務(wù)活動的主要環(huán)節(jié)，可以分為流動性風(fēng)險、信用風(fēng)險、投融資風(fēng)險、內(nèi)部交易風(fēng)險、多元化風(fēng)險。

2.1 流動性風(fēng)險

流動性風(fēng)險是指企業(yè)集團(tuán)資金的供給無法滿足資金的需求而導(dǎo)致財(cái)務(wù)困境的可能性。常見風(fēng)險點(diǎn)有：

(1)集團(tuán)的資本充足率水平不能達(dá)標(biāo)，抵抗各種風(fēng)險的能力低。

(2)資產(chǎn)負(fù)債率過高或流動比率過低，難以抵抗各種已知或未知的投資支出。

(3)集團(tuán)的短期負(fù)債率與長期資產(chǎn)匹配的期限結(jié)構(gòu)不合理，導(dǎo)致集團(tuán)的償債能力下降。

2.2 信用風(fēng)險

信用風(fēng)險指企業(yè)間以信用關(guān)系為紐帶的交易過程中，交易一方不能履行給付承諾而對另一方造成損失的可能性。常見風(fēng)險點(diǎn)：

(1)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度慢，信用期間不合理，導(dǎo)致銷售款不能及時回收的風(fēng)險加大。

(2)流動比率、速動比率、資本結(jié)構(gòu)比率等指標(biāo)較低，不能及時收回銷售款，使企業(yè)沒有足夠的現(xiàn)金償付供應(yīng)商的貨款。

2.3 投融資風(fēng)險

投融資風(fēng)險指企業(yè)集團(tuán)由于投資失誤，無法取得投資回報而給企業(yè)帶來風(fēng)險及融資后無法償債的風(fēng)險。產(chǎn)融集團(tuán)的融資風(fēng)險主要表現(xiàn)為設(shè)立財(cái)務(wù)公司的情況下主要風(fēng)險點(diǎn)：

(1)產(chǎn)融集團(tuán)同時包含了實(shí)業(yè)和金融兩種不同業(yè)務(wù)，要求具備豐厚的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、高端的投資管理人才和良好的管理體制等條件，否則無法應(yīng)對不同投資業(yè)務(wù)風(fēng)險。

(2)長、中、短期投資搭配、長期投資項(xiàng)目的投資節(jié)奏、產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)的區(qū)別及投資結(jié)構(gòu)與融資結(jié)構(gòu)的配合都直接影響投融資風(fēng)險的高低。

(3)母子公司之間不斷投資導(dǎo)致母公司資本金被利用多次，產(chǎn)生多重財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，一旦其中一個環(huán)節(jié)出問題，投融資風(fēng)險將被放大。

2.4 內(nèi)部交易及多元化風(fēng)險

內(nèi)部交易的正效應(yīng)可以為公司帶來范圍經(jīng)濟(jì)、規(guī)模經(jīng)濟(jì)和協(xié)同效應(yīng)，但是關(guān)聯(lián)交易的不透明也蘊(yùn)藏了巨大的風(fēng)險。

(1)內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易錯綜復(fù)雜，可能使產(chǎn)業(yè)與金融業(yè)之間的風(fēng)險傳遞。內(nèi)部交易主要包括關(guān)聯(lián)交易、交叉持股、互相擔(dān)保。

(2)多元化投資產(chǎn)業(yè)之間缺乏銜接性和資源共享性，會給企業(yè)集團(tuán)的經(jīng)營和發(fā)展帶來極大的不穩(wěn)定性。

3 財(cái)務(wù)風(fēng)險控制典型案例分析——GE集團(tuán)

GE集團(tuán)是當(dāng)今世界產(chǎn)融結(jié)合的成功典范，業(yè)務(wù)范圍橫跨了20多個行業(yè)，從電力系統(tǒng)到航空引擎，從塑料到照明，從金融服務(wù)到電子商務(wù)，其中GE金融服務(wù)公司對GE集團(tuán)的增長和盈利做出了重要貢獻(xiàn)。GE集團(tuán)的金融業(yè)務(wù)發(fā)展主要分為三個時期：第一階段是初始期，業(yè)務(wù)以大型消費(fèi)品提供分期付款等信用服務(wù)為主；第二階段的金融重點(diǎn)業(yè)務(wù)仍以抵押貸款和汽車租賃等傳統(tǒng)消費(fèi)貸款為主；第三階段是80年代以來的快速成長期，GE的重心逐漸從制造業(yè)向服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)移，到90年代GE的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變?yōu)橐越鹑诰C合服務(wù)為主，完成了主體經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)變，GE的每項(xiàng)業(yè)務(wù)都能得到金融的支撐，產(chǎn)業(yè)和金融得到了很好的融合。

3.1 流動性風(fēng)險控制——產(chǎn)業(yè)資本和金融資本發(fā)展速度和規(guī)模

GE集團(tuán)一方面保持金融業(yè)務(wù)高速的增長，另一方面也在控制著金融資本和產(chǎn)業(yè)資本的比例和規(guī)模，使金融業(yè)務(wù)保持在總收入的四成左右。使產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的發(fā)展速度相協(xié)調(diào)，從而創(chuàng)造協(xié)同價值。另外，GE集團(tuán)保持著資金的高周轉(zhuǎn)率，年周轉(zhuǎn)次數(shù)平均高達(dá)11次，在每天公司封賬時保持賬上資金為零，從而使公司的資金在全世界范圍內(nèi)不停地流動，時刻為公司創(chuàng)造價值。

3.2 信用風(fēng)險控制——相互依存，相得益彰

GE集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)相互依存，相得益彰。由于金融行業(yè)的高風(fēng)險性，任何一家金融公司都不可能擁有3A的信用級別。GE金融服務(wù)公司之所以超越了一般金融業(yè)的發(fā)展速度，要得益于母公司龐大的制造業(yè)基礎(chǔ)和3A的信用等級。而GE集團(tuán)憑借金融業(yè)的快速發(fā)展克服了制造業(yè)利潤下降的負(fù)面影響。

3.3 投融資風(fēng)險控制——產(chǎn)業(yè)資本的投資結(jié)構(gòu)和節(jié)奏

GE集團(tuán)的長周期業(yè)務(wù)為能源系統(tǒng)、航空引擎和技術(shù)產(chǎn)品服務(wù)，短周期業(yè)務(wù)為工業(yè)系統(tǒng)、物料業(yè)務(wù)和電器用品等。當(dāng)長周期業(yè)務(wù)倒退時，短周期業(yè)務(wù)可以帶來增長。由于長短期業(yè)務(wù)的互補(bǔ)作用，使長短周期業(yè)務(wù)息稅折舊前凈利總計(jì)后得到穩(wěn)定增長。

3.4 內(nèi)部交易風(fēng)險控制——獲利還是融資

GE集團(tuán)對金融業(yè)的投資，包括融資租賃、消費(fèi)信貸和人壽保險機(jī)構(gòu)，無一例外地為了投資獲利。GE集團(tuán)的金融業(yè)和實(shí)體產(chǎn)業(yè)之間在資金結(jié)算、融資服務(wù)上沒有必然聯(lián)系，只是分屬于兩類不同部門。這樣就隔斷了金融和產(chǎn)業(yè)在同一控制權(quán)下的關(guān)聯(lián)交易，從而降低了金融風(fēng)險。

4 產(chǎn)融集團(tuán)財(cái)務(wù)風(fēng)險控制啟示

產(chǎn)融集團(tuán)企業(yè)應(yīng)對財(cái)務(wù)風(fēng)險管理信息實(shí)行動態(tài)管理，定期或不定期地實(shí)施風(fēng)險辨識、分析和評價，以便對風(fēng)險的變化進(jìn)行重新評估。

4.1 產(chǎn)融結(jié)合應(yīng)明確戰(zhàn)略方向

以產(chǎn)為主，由產(chǎn)帶融。企業(yè)集團(tuán)走產(chǎn)融結(jié)合的發(fā)展道路，其目的是為了完善企業(yè)集團(tuán)的金融功能，快速積累具有戰(zhàn)略性的金融資源。通過產(chǎn)業(yè)經(jīng)營和資本經(jīng)營兩種價值增長方式提高資金的使用效率；同時通過企業(yè)集團(tuán)的金融業(yè)務(wù)有效降低金融市場的交易成本，從而增加收益。GE集團(tuán)之所以如此成功，最終還是依賴實(shí)業(yè)的主導(dǎo)作用，企業(yè)集團(tuán)只有以產(chǎn)業(yè)為中心，適時發(fā)展金融業(yè)務(wù)，才能實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)和金融的均衡發(fā)展。

4.2 審慎投資，控制規(guī)模和速度

產(chǎn)融集團(tuán)應(yīng)建立投資決策責(zé)任制，實(shí)行投資主體風(fēng)險約束制度，按完成程度及收益情況進(jìn)行獎罰。正確選擇投資項(xiàng)目，加強(qiáng)風(fēng)險管理監(jiān)督。產(chǎn)融集團(tuán)在進(jìn)行投資時，應(yīng)注意把握投資節(jié)奏，其是以把握資金回收時間為前提。

4.3 采取多種措施對內(nèi)部交易進(jìn)行監(jiān)管

首先，從法律法規(guī)上要求企業(yè)集團(tuán)公司與子公司之間、子公司與子公司之間的所有交易在“市場條件”下進(jìn)行。即交易的條件要求與非關(guān)聯(lián)公司交易時相同。其次，遵守“分業(yè)經(jīng)營”的原則，內(nèi)部設(shè)立有效的“防火墻”，不僅對特別重要的關(guān)聯(lián)交易作出嚴(yán)格限制，同時要重點(diǎn)關(guān)注內(nèi)部金融機(jī)構(gòu)的資金動向。最后，要建立全面的信息公開披露制度，對內(nèi)部交易情況進(jìn)行披露，有助于內(nèi)部風(fēng)險管理委員會及外部金融監(jiān)管部門監(jiān)測關(guān)聯(lián)交易的規(guī)模和水平。

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F275

A

2096-0298(2015)04(c)-173-03

國家級虛擬仿真實(shí)驗(yàn)教學(xué)中心建設(shè)項(xiàng)目和北京市教委人文社科面上項(xiàng)目“支持北京市新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展的綠色金融體系研究”(SM201410011008)的資助。

曹剛(1982-)，男，江蘇張家港人，碩士，講師，主要從事創(chuàng)業(yè)管理方面的研究。