資產(chǎn)流動(dòng)性評(píng)價(jià)體系與理論分析

劉法秋 郭俊

摘要：資產(chǎn)流動(dòng)性就是一種償付能力，即企業(yè)的資產(chǎn)是否可以滿足企業(yè)的日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的要求，在企業(yè)面臨困境時(shí)能否給予償付。從傳統(tǒng)的資產(chǎn)流動(dòng)性和用現(xiàn)金流反映的資產(chǎn)流動(dòng)性兩方面分析了評(píng)價(jià)資產(chǎn)流動(dòng)性的評(píng)價(jià)指標(biāo)，并嘗試以資本結(jié)構(gòu)理論和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)理論為基礎(chǔ)闡述資產(chǎn)流動(dòng)性的理論溯源，為資產(chǎn)流動(dòng)性研究提供指導(dǎo)意義。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)；流動(dòng)性；評(píng)價(jià)指標(biāo)；理論分析

中圖分類號(hào)：F23

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：16723198（2015）27-012601

l 傳統(tǒng)資產(chǎn)流動(dòng)性的評(píng)價(jià)指標(biāo)

1.1 流動(dòng)比率

流動(dòng)比率是指流動(dòng)資產(chǎn)總額與流動(dòng)負(fù)債的比值。在短期債務(wù)到期以前，速動(dòng)比率這一指標(biāo)可以用來(lái)衡量企業(yè)將流動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn)為現(xiàn)金來(lái)償還負(fù)債的能力，這一指標(biāo)體現(xiàn)了企業(yè)的短期財(cái)務(wù)能力。一般情況下，流動(dòng)比率與資產(chǎn)流動(dòng)性、短期償債能力呈正比。然而，該比例并非越高越好，過(guò)高可能是企業(yè)的存貨積壓或者滯銷造成的，如此，最終會(huì)對(duì)公司的績(jī)效帶來(lái)不利影響。

1.2 速動(dòng)比率

速動(dòng)比率，又稱“酸性測(cè)驗(yàn)比率”，指的是速動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比值，流動(dòng)資產(chǎn)中剔除了變現(xiàn)能力差的項(xiàng)目。但是在實(shí)務(wù)中，速動(dòng)比率可以用流動(dòng)資產(chǎn)扣去存貨后再除以流動(dòng)負(fù)債來(lái)表示，用來(lái)反映企業(yè)中變現(xiàn)能力較強(qiáng)的資產(chǎn)對(duì)流動(dòng)負(fù)債的保障程度，一般情況下，企業(yè)的速動(dòng)比率與償還債務(wù)的能力的呈正比。

1.3 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率就是指在一定時(shí)期內(nèi)，將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的平均次數(shù)。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率又被稱為收賬比率，可以選擇這一指標(biāo)來(lái)衡量企業(yè)應(yīng)收賬款的流動(dòng)程度。企業(yè)可以選擇應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率這一指標(biāo)來(lái)衡量企業(yè)對(duì)于應(yīng)收賬款的營(yíng)運(yùn)管理效率，如果企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的值越高，就表明其變現(xiàn)速度越快，那么企業(yè)的資產(chǎn)流動(dòng)性也就越強(qiáng)。但并不表明應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高越好，若應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率過(guò)高，也可能表明信用政策過(guò)緊，不利于企業(yè)的業(yè)務(wù)拓展，有助于促進(jìn)相互業(yè)務(wù)的開(kāi)展。

1.4 存貨周轉(zhuǎn)率

存貨周轉(zhuǎn)率作為一項(xiàng)重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)，能夠有效地反映企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力，因而，企業(yè)在進(jìn)行管理決策，常常選擇這一指標(biāo)。一般情況下，存貨周轉(zhuǎn)率越高，說(shuō)明企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)速度快，資產(chǎn)流動(dòng)性較好。但過(guò)高的存貨周轉(zhuǎn)率，也可能是由于企業(yè)存貨管理不合理導(dǎo)致采購(gòu)成本的上升，如此就需要對(duì)企業(yè)的存貨管理進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整。

1.5 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率就是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)，業(yè)務(wù)收入凈額與平均資產(chǎn)總額的比值?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作為一項(xiàng)重要指標(biāo)，能夠綜合地評(píng)價(jià)企業(yè)所有資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)效果和對(duì)資產(chǎn)的利用效率。這項(xiàng)指標(biāo)與公司資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率成正比。在實(shí)務(wù)中，企業(yè)可以通過(guò)優(yōu)化資產(chǎn)配置，提升企業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力，以提高公司的績(jī)效。受信息不對(duì)稱影響，管理者很難準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)市場(chǎng)和企業(yè)的未來(lái)，通過(guò)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，管理者能了解到企業(yè)整體資產(chǎn)的利用情況。

1.6 營(yíng)運(yùn)資本

營(yíng)運(yùn)資本，也叫營(yíng)運(yùn)資金。從廣義上來(lái)講，營(yíng)運(yùn)資金又被稱為總營(yíng)運(yùn)資本；而從狹義的角度來(lái)說(shuō)，營(yíng)運(yùn)資金是指某時(shí)點(diǎn)內(nèi)企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的差額（不包含現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物，以及短期借款）。一般將其與流動(dòng)比率結(jié)合進(jìn)行考察企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。

2 用現(xiàn)金流反映的資產(chǎn)流動(dòng)性的評(píng)價(jià)指標(biāo)

2.1 現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)

現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)為經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量與利息費(fèi)用的比值。一般情況下，該比值大于1比較合適，但并非越大越好，數(shù)值越大，則表明大量的資金被閑置，沒(méi)有提高資金的使用效率。企業(yè)可以將這些閑置資金用于購(gòu)買有價(jià)證券等再投資，已獲得更高的回報(bào)。

2.2 債務(wù)保障率

債務(wù)保障率是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流與債務(wù)總額之比，體現(xiàn)了企業(yè)的整體償債風(fēng)險(xiǎn)能力。債務(wù)保障率越高，就表明企業(yè)在整個(gè)會(huì)計(jì)期間內(nèi)的償付能力越強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越低。

2.3 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入流出比

經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流人流出比就是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流人除以經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出的比率，這一指標(biāo)能夠反映在企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)過(guò)程中，現(xiàn)金流人對(duì)現(xiàn)金需求的保障程度。于此同時(shí)，這一指標(biāo)是企業(yè)現(xiàn)金流量的重要主體。當(dāng)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流人流出比大于1時(shí)，就表明企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流人可以滿足現(xiàn)金支出的需求，企業(yè)的產(chǎn)出與投入之比較高。

2.4 自由現(xiàn)金流

自由現(xiàn)金流量，就是企業(yè)產(chǎn)生的、在滿足了再投資需要之后剩余的現(xiàn)金流量。自由現(xiàn)金流是一種能夠用來(lái)衡量企業(yè)實(shí)際擁有的能夠回報(bào)給股東的現(xiàn)金的財(cái)務(wù)指標(biāo)。一般情況下，自由現(xiàn)金流越大與企業(yè)支付股利的能力成正比。

2.5 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量占比

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量占比是指經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流與總現(xiàn)金凈流量的比值，如果這一比率較高，就說(shuō)明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力較強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低，償債壓力較小，有利于企業(yè)的快速健康發(fā)展。

3 關(guān)于資產(chǎn)流動(dòng)性的資本結(jié)構(gòu)理論

凈收入理論認(rèn)為，由于財(cái)務(wù)杠桿的作用，企業(yè)負(fù)債越多，企業(yè)價(jià)值越大，當(dāng)負(fù)債程度達(dá)到百分之百時(shí)，企業(yè)價(jià)值也會(huì)達(dá)到最大值。企業(yè)利用債務(wù)資本能夠達(dá)到降低加權(quán)資本成本，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)杠桿的目的，債務(wù)資本是百分之百時(shí)為企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。

凈營(yíng)業(yè)收入理論認(rèn)為，企業(yè)資本成本是固定不變的，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)加權(quán)資本成本以及企業(yè)價(jià)值是無(wú)關(guān)的，企業(yè)不存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題。在債務(wù)成本低于權(quán)益成本的前提下，負(fù)債的增加將會(huì)帶來(lái)權(quán)益資本風(fēng)險(xiǎn)的提升，從而權(quán)益資本成本也會(huì)因此而提高，由此正好抵消了利用負(fù)債所帶來(lái)成本下降的好處，企業(yè)加權(quán)平均資本成本保持不變。

傳統(tǒng)理論是介于凈收入理論和凈營(yíng)業(yè)收入理論之間的一種折衷理論。該理論認(rèn)為，企業(yè)在一定限度內(nèi)的債務(wù)利用是合理的，也是必要的，從股東和債權(quán)人的投資風(fēng)險(xiǎn)來(lái)說(shuō)也是能夠接受的。而且企業(yè)通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用，能夠有效地促進(jìn)企業(yè)加權(quán)資本成本的降低，最終增加企業(yè)的價(jià)值。

1958年6月，美國(guó)學(xué)者莫迪利安尼和米勒提出了經(jīng)典的MM理論。MM理論開(kāi)創(chuàng)了現(xiàn)代西方資本結(jié)構(gòu)理論的先河，構(gòu)建了現(xiàn)代西方資本結(jié)構(gòu)理論的基石。MM理論認(rèn)為：在理想狀態(tài)時(shí)，公司價(jià)值不會(huì)受到資本結(jié)構(gòu)的影響；而在存在公司所得稅的情況下，公司價(jià)值與負(fù)債呈現(xiàn)出正相關(guān)的關(guān)系的結(jié)論。

靜態(tài)均衡理論認(rèn)為將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其經(jīng)濟(jì)后果引入資本結(jié)構(gòu)研究過(guò)程中，研究的核心是企業(yè)利用負(fù)債所產(chǎn)生的稅收利益，與由此而形成的代理成本、財(cái)務(wù)困境成本進(jìn)行權(quán)衡，尋求企業(yè)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。

4 優(yōu)序融資理論

Myers和Majluf （1984）提出的融資優(yōu)序理論認(rèn)為以企業(yè)加權(quán)融資成本最低和企業(yè)價(jià)值最大化為原則，企業(yè)進(jìn)行融資最優(yōu)順序是：首先內(nèi)部融資，其次債務(wù)融資，最后才是股權(quán)融資。

由于信息不對(duì)稱以及市場(chǎng)并非完美，企業(yè)經(jīng)營(yíng)內(nèi)部管理者比外部投資者掌握更多企業(yè)內(nèi)部信息，企業(yè)權(quán)益市場(chǎng)的價(jià)值可能被錯(cuò)誤的定價(jià)。當(dāng)企業(yè)股價(jià)被高估時(shí)，內(nèi)部管理者代表老股東的利益，會(huì)發(fā)行新股，從而使新股東財(cái)富向老股東轉(zhuǎn)移。當(dāng)企業(yè)宣布發(fā)行股票時(shí)，外部投資者會(huì)意識(shí)到信息不對(duì)稱問(wèn)題，降低對(duì)目標(biāo)企業(yè)投資預(yù)期，調(diào)低對(duì)股票的估價(jià)，從而使得企業(yè)價(jià)值的減少。因此，股權(quán)融資是企業(yè)經(jīng)營(yíng)前景黯淡和估價(jià)被高估時(shí)迫不得已的選擇。當(dāng)企業(yè)估價(jià)被低估時(shí)，企業(yè)內(nèi)部管理者會(huì)采用債務(wù)進(jìn)行融資。由于外部投資者逆向選擇心理他們認(rèn)為債務(wù)硬性約束條件——按期還本付息，只有當(dāng)企業(yè)預(yù)期業(yè)績(jī)良好時(shí)，才會(huì)選擇債務(wù)融資。故企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資實(shí)際上起到向外界傳遞企業(yè)當(dāng)期預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)好且穩(wěn)定程度高的正面效應(yīng)作用。當(dāng)企業(yè)發(fā)行債券進(jìn)行融資時(shí)，外部投資者會(huì)紛紛搶購(gòu)，從而使企業(yè)價(jià)值得到提高。