中小企業(yè)多層次融資體系研究

摘要：當(dāng)前，我國中小企業(yè)融資體系存在諸多問題，影響了企業(yè)的發(fā)展。本文試從資本市場的發(fā)展、金融機(jī)構(gòu)貸款的制度、中小企業(yè)信用擔(dān)保體系的發(fā)展等角度分析原因，并提出相應(yīng)的對策。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè) 多層次 融資體系

一、我國中小企業(yè)融資體系現(xiàn)狀及問題

（一）直接融資對中小企業(yè)支持力度受到很大局限

1.股權(quán)融資

直接融資方式中，吸收直接投資是中小企業(yè)籌資的重要方式。根據(jù)中國人民銀行研究局對2001年、2002年和2003年中小企業(yè)融資渠道的比較研究所得出的結(jié)論，吸收直接投資和留存收益形成的自有資金分別占企業(yè)全部資金的55.4%、48.7%、45.9%。我國中小企業(yè)大部分處于創(chuàng)業(yè)期或成長期，很難滿足《證券法》的規(guī)定在主板市場上市籌集資金。2004年開通的中小企業(yè)板為中小企業(yè)通過證券市場融資開辟了一條新渠道。但是，由于中小企業(yè)板的上市條件、上市程序等基本與主板市場相同，并不能真正解決有限的上市資源和龐大的上市需求之間的矛盾。2009年開通創(chuàng)業(yè)板，在創(chuàng)業(yè)板上市的主要是具有較高成長性的科技型中小企業(yè)，這就把大部分的生產(chǎn)類、服務(wù)類等勞動(dòng)密集型中小企業(yè)排除在外。另外，持續(xù)萎靡的股票市場導(dǎo)致股市擴(kuò)容放緩。創(chuàng)業(yè)板和中小企業(yè)板2011年僅有243家企業(yè)完成IPO，同比下降24.3%，募集資金1687.23億元，同比下降40.21%；2012年，僅有129家中小企業(yè)完成IPO，同比下降46.91%，募集資金700.74億元，同比下降58.49%。

雖然引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資和戰(zhàn)略投資可以為中小企業(yè)獲得穩(wěn)定的資金來源，但是由于創(chuàng)業(yè)投資和戰(zhàn)略投資會(huì)分散中小企業(yè)的控制權(quán)，且融資成本很高，再加上中小企業(yè)業(yè)主對控制權(quán)存在偏好，因此中小企業(yè)很少引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資和戰(zhàn)略投資來解決自身的融資問題。另外，創(chuàng)業(yè)投資者和戰(zhàn)略投資者更偏好的是發(fā)展前景良好的企業(yè)。

2.債權(quán)融資

發(fā)行債券所籌集的資金不會(huì)分散中小企業(yè)業(yè)主對企業(yè)的控制權(quán)，但是，《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》對企業(yè)發(fā)行債券有嚴(yán)格的發(fā)行規(guī)?？刂坪腿谫Y額度控制，大部分的中小企業(yè)規(guī)模小、信用風(fēng)險(xiǎn)大，很難通過債券的發(fā)行進(jìn)行直接融資。2007年，我國試點(diǎn)發(fā)行中小企業(yè)集合債，允許中小企業(yè)集合發(fā)行債券，使得中小企業(yè)獲得了進(jìn)入債券市場的新通道。但是，經(jīng)過幾年的發(fā)展，中小企業(yè)集合債券融資成本高、發(fā)行周期長、匹配度差等缺陷不斷暴露。發(fā)債主體的高門檻，導(dǎo)致可以選擇其他融資方式的優(yōu)秀中小企業(yè)對其敬而遠(yuǎn)之，而真正需要資金的中小企業(yè)又被排除在外，這使得集合債券處于一種尷尬的境地。截至2012年年底，共成功發(fā)行中小企業(yè)集合債券12只，合計(jì)為97家中小企業(yè)募集資金48.02億元。和2009年起步但發(fā)展迅速的中小企業(yè)集合票據(jù)相比，中小企業(yè)集合債券融資能力相對偏低，但融資成本偏高。

（二）間接融資是中小企業(yè)融資的主要形式但依然不能滿足其融資需求

根據(jù)中國人民銀行研究局所做的中小企業(yè)融資渠道比較，銀行貸款是僅次于自有資金的第二種融資形式。

1.金融機(jī)構(gòu)未能對中小企業(yè)充分發(fā)揮融資功能

國有商業(yè)銀行和股份制銀行需要通過創(chuàng)造利潤來追求自身的長遠(yuǎn)發(fā)展，基于中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大、信用差等原因，大多數(shù)國有商業(yè)銀行和股份制銀行都傾向于為大型企業(yè)尤其是大型國有企業(yè)提供融資服務(wù)。即便是為中小企業(yè)融資，也基本上局限于優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)，很多銀行設(shè)置了高門檻，所提供的信貸品種不太適合大部分的中小企業(yè)，將融資頻率高、金額小的大部分中小企業(yè)拒之門外。

2.擔(dān)保機(jī)制不健全

信息不對稱是中小企業(yè)融資難的重要原因。為了緩解中小企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的信息不對稱，有效的中小企業(yè)信用擔(dān)保體系非常必要。但是，我國由政府出資設(shè)立的擔(dān)保機(jī)構(gòu)一般都是在設(shè)立之初得到一次性的資金支持，缺乏后續(xù)的資金補(bǔ)充機(jī)制；民營擔(dān)保機(jī)構(gòu)受所有制限制，所有風(fēng)險(xiǎn)必須自己承擔(dān)，銀行不愿意和民營擔(dān)保機(jī)構(gòu)共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。在資金補(bǔ)償機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)與損失共擔(dān)機(jī)制尚未真正建立之前，擔(dān)保資金的放大功能受到很大制約，由擔(dān)保機(jī)構(gòu)緩解甚至解決中小企業(yè)融資難只是紙上談兵。

二、中小企業(yè)融資體系存在問題的原因分析

（一）資本市場的發(fā)展難以滿足中小企業(yè)融資需求

我國目前的資本市場是一個(gè)新興的資本市場，從企業(yè)對資本市場服務(wù)的需求看，我國資本市場結(jié)構(gòu)層次相對單一，還不能滿足中小企業(yè)發(fā)展的需要。

首先，股票市場層次性不夠豐富。我國股票市場由滬深主板、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板和代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)組成。與成熟資本市場層次多樣、板塊有效連通互動(dòng)的情況相比，我國股票市場結(jié)構(gòu)依然存在結(jié)構(gòu)相對簡單，板塊互動(dòng)不順暢的現(xiàn)象。中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板市場雖然是為中小企業(yè)專門開設(shè)，但這兩個(gè)市場的上市條件和漲停限制與主板市場很多方面存在類似甚至相同的情況，沒有凸顯中小企業(yè)特征，不利于中小企業(yè)的發(fā)展。

其次，中小企業(yè)債券市場發(fā)展緩慢。我國中小企業(yè)大多數(shù)處于初創(chuàng)期或發(fā)展期的前期，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)總體較大，根據(jù)啄食順序理論，此時(shí)的企業(yè)更需要債務(wù)融資，投資者也更傾向于風(fēng)險(xiǎn)較小的債券投資。但是，我國資本市場存在著較為嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)不平衡，過于重視股票市場，忽視了債券市場在資源配置中的作用。股票市場有主板市場、中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板市場，而債券市場相對單一。雖然這幾年中小企業(yè)集合票據(jù)和集合債有所發(fā)展，但總體發(fā)展緩慢，不能滿足大部分中小企業(yè)融資需求。

（二）金融機(jī)構(gòu)貸款制度不利于中小企業(yè)融資

目前，我國的四大國有商業(yè)銀行是自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧的現(xiàn)代型企業(yè)，為了追求利潤最大化，它們不愿意為中小企業(yè)貸款。第一，中小企業(yè)資金需求量小、貸款頻率高導(dǎo)致單位融資成本提升，中小企業(yè)融資費(fèi)用率比規(guī)模企業(yè)融資費(fèi)用率平均高出35%以上。國有商業(yè)銀行出于盈利性需求更傾向于為大型國有企業(yè)服務(wù)。第二，與大型國有企業(yè)相比，中小企業(yè)信用度低、前景不明確、自身財(cái)務(wù)制度不健全、信息不透明度更高。因此，銀行為了降低自身風(fēng)險(xiǎn)不愿意為中小企業(yè)提供融資服務(wù)。第三，由于為中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)大且收益低，銀行內(nèi)部專門為中小企業(yè)服務(wù)的部門、人員相對就少，專門為中小企業(yè)提供的金融產(chǎn)品就少。第四，商業(yè)銀行實(shí)行的資信評級制度、授權(quán)授信制度等主要是針對國有大中型企業(yè)，對中小企業(yè)基本不適合。

（三）中小企業(yè)信用擔(dān)保體系發(fā)展滯后

首先，我國擔(dān)保機(jī)構(gòu)擔(dān)保放大倍數(shù)較低，擔(dān)保能力有限。由銀監(jiān)會(huì)等七部委發(fā)布的《融資性擔(dān)保機(jī)構(gòu)管理暫行辦法》規(guī)定擔(dān)保機(jī)構(gòu)的信用放大倍數(shù)不超過該擔(dān)保機(jī)構(gòu)凈資產(chǎn)的十倍。由于我國信用環(huán)境較差，擔(dān)保機(jī)構(gòu)實(shí)力有限，以及銀行和擔(dān)保機(jī)構(gòu)合作中的許多限制，我國擔(dān)保機(jī)構(gòu)的擔(dān)保放大倍數(shù)僅為3倍左右。按照國際慣例，擔(dān)保放大倍數(shù)通常為18倍。其次，擔(dān)保機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制能力有限。我國擔(dān)保機(jī)構(gòu)發(fā)展歷史較短，缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，從保前調(diào)查、保中審查到保后監(jiān)管缺乏具體的風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)施細(xì)則。由于開展業(yè)務(wù)時(shí)間有限以及資金實(shí)力不足，很多擔(dān)保機(jī)構(gòu)不能足額提取風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，缺乏風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制。最后，擔(dān)保機(jī)構(gòu)和協(xié)作銀行合作渠道不暢通，雙方地位不平等。中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)被銀行的認(rèn)可度較低，雙方?jīng)]有真正形成互利共贏、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的合作關(guān)系。銀行出于自身利益考慮，通常要求擔(dān)保機(jī)構(gòu)對擔(dān)保項(xiàng)目提供全額擔(dān)保，銀行不承擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn)。

三、完善多層次中小企業(yè)融資體系的思考

（一）完善直接融資的補(bǔ)充作用

1.建立多層次資本市場

首先，凸顯中小企業(yè)直接融資的中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板的地位。目前，深圳證券交易所以主板市場為主，同時(shí)開設(shè)中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板市場。建議將上海證券交易所和深圳證券交易所的兩個(gè)主板市場合并，由上海證券交易所管理。深圳證券交易所僅為中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板市場服務(wù)，這兩個(gè)板塊的對象是發(fā)展前景較好、規(guī)模較大的中小企業(yè)和從主板市場退市的上市公司。這有利于改變當(dāng)前深交所市場層次過多，不利于管理的現(xiàn)狀。而且，變更后的深交所可以把主要精力用于完善中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板的上市條件，加強(qiáng)對上市中小企業(yè)的監(jiān)管，大力支持中小企業(yè)的發(fā)展。

其次，合并代辦股份轉(zhuǎn)讓市場和場外交易市場。代辦股份轉(zhuǎn)讓市場和場外交易市場的服務(wù)對象均為中小企業(yè)，它們是中小板和創(chuàng)業(yè)板市場的孵化器，為眾多非上市企業(yè)與資本市場的對接提供了跳板，屬于三板市場?？梢钥紤]將這兩者合并為場外交易市場。合并后的場外交易市場要突出為中小企業(yè)直接融資服務(wù)的職能，廣泛吸引包括民間資本和機(jī)構(gòu)投資者在內(nèi)的所有投資者，積極扶持廣大中小企業(yè)的成長。

最后，建立專為中小企業(yè)服務(wù)的區(qū)域性證券市場。區(qū)域性證券市場應(yīng)選擇地理?xiàng)l件優(yōu)越、證券交易方便、基礎(chǔ)設(shè)施先進(jìn)的直轄市和省會(huì)城市。中小企業(yè)大部分屬于家族企業(yè)，屬地性高于大型企業(yè)，既不能在中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板上市，又不能進(jìn)行場外交易的中小企業(yè)，可以選擇在區(qū)域性證券市場發(fā)行集合債券或集合股票籌資。

2.積極爭取創(chuàng)業(yè)投資和戰(zhàn)略投資的支持

資本的逐利性以及中小企業(yè)較高的投資風(fēng)險(xiǎn)必然導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)投資者和戰(zhàn)略投資者要求較高的回報(bào)率。很多中小企業(yè)在發(fā)展的過程中，缺乏戰(zhàn)略規(guī)劃，前景不明晰，為了確保自身資金的安全性和盈利性，創(chuàng)業(yè)投資者和戰(zhàn)略投資者要求對中小企業(yè)掌握一定的控制權(quán)在所難免。另外，如果中小企業(yè)不能公開上市，創(chuàng)業(yè)投資者和戰(zhàn)略投資者的退出渠道非常狹窄。中小企業(yè)要想獲得自身發(fā)展，就要盡可能的放棄一定程度的控制權(quán)換取充裕的資金支持。而且，創(chuàng)業(yè)投資和戰(zhàn)略投資的加入，有助于中小企業(yè)改善公司治理結(jié)構(gòu)，制定適當(dāng)?shù)膽?zhàn)略規(guī)劃，有助于中小企業(yè)的做大做強(qiáng)。

（二）強(qiáng)化間接融資的主導(dǎo)作用

1.發(fā)揮中小金融機(jī)構(gòu)的主力軍作用

首先，要改善中小金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展環(huán)境。建立存款保險(xiǎn)制度，營造公平公正的競爭環(huán)境，迎接市場利率化的挑戰(zhàn)，促進(jìn)中小金融機(jī)構(gòu)的培育和發(fā)展，形成競爭、多元、開放的金融體系；放松金融業(yè)準(zhǔn)入體制，盡快出臺(tái)民間資本投資各類中小金融機(jī)構(gòu)的具體規(guī)定和政策，大力發(fā)展民間資本為主體的內(nèi)生型中小金融機(jī)構(gòu)，真正打破民間資本遇到的“玻璃門”和“彈簧門”；重視發(fā)展中小型準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)，明確小額貸款公司的性質(zhì)，加快典當(dāng)行業(yè)立法進(jìn)程，適當(dāng)降低融資租賃公司的設(shè)立門檻。

其次，對中小金融機(jī)構(gòu)實(shí)施差異化監(jiān)管。對于中小銀行，在保證有效性的前提下簡化監(jiān)管，降低監(jiān)管成本；對于小額貸款公司、典當(dāng)行、融資租賃公司等準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)，實(shí)施相對靈活、寬松的非審慎監(jiān)管，既能規(guī)范其發(fā)展，又不制約其發(fā)展活力；確定對中小金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管邊界，在遵循法律的前提下發(fā)揮內(nèi)生型金融機(jī)構(gòu)自我管理的能動(dòng)性，避免過度監(jiān)管帶來的高成本。

最后，擴(kuò)大中小金融機(jī)構(gòu)資金來源。放松中小金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入金融市場融資的限制，為其提供合理的資本補(bǔ)充渠道和穩(wěn)定的債務(wù)資金來源；加強(qiáng)非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)與國有商業(yè)銀行等正式金融機(jī)構(gòu)的合作與聯(lián)系，擴(kuò)充其融資渠道；適度提高小額貸款公司的融資杠桿，進(jìn)行分級管理，實(shí)施差異化的融資比例，將經(jīng)營績效優(yōu)良的小額貸款公司融資杠桿從0.5倍提高到1-3倍；由財(cái)政出資設(shè)立小微企業(yè)貸款基金，為一定資產(chǎn)規(guī)模以下的中小金融機(jī)構(gòu)提供融資，激勵(lì)中小金融機(jī)構(gòu)增大對小微企業(yè)的信貸支持力度。

2.激發(fā)國有商業(yè)銀行對中小企業(yè)貸款的積極性

首先，辯證處理小型、中型、大型企業(yè)之間的關(guān)系。國有商業(yè)銀行為了降低風(fēng)險(xiǎn)傾向于為大型企業(yè)服務(wù)，不愿意為小型企業(yè)服務(wù)。但是，所有大型企業(yè)都是從小型、中型企業(yè)發(fā)展而來，大型企業(yè)也可能逐漸走向衰退，退化為中小型企業(yè)。所以，國有商業(yè)銀行為了自身利益，要有戰(zhàn)略眼光，不能緊盯著眼前利益而忽略長遠(yuǎn)利益，要善于尋找發(fā)展前景良好的中小企業(yè)。

其次，逐步擴(kuò)大無形資產(chǎn)抵押貸款的比例。很多中小企業(yè)研發(fā)能力強(qiáng)，產(chǎn)品受歡迎，發(fā)展前景良好，但是可供抵押的有形資產(chǎn)很少。對于這樣的中小企業(yè)，銀行不應(yīng)拘泥于有形資產(chǎn)抵押貸款的局限，應(yīng)該建立無形資產(chǎn)價(jià)值評估體系，對中小企業(yè)的商標(biāo)、專利、專有技術(shù)等無形資產(chǎn)進(jìn)行評估并提供相應(yīng)的貸款支持。

最后，積極組建、完善商業(yè)銀行內(nèi)部的中小企業(yè)信貸部門。中小企業(yè)貸款有貸款額度低、貸款周期短、貸款頻率高等特點(diǎn)，商業(yè)銀行可以按照該特點(diǎn)組建、完善中小企業(yè)信貸部門，針對中小企業(yè)貸款申請建立規(guī)范化的風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)指標(biāo)，實(shí)現(xiàn)授信評審工廠化和標(biāo)準(zhǔn)化，簡化中小企業(yè)貸款程序，降低貸款成本，進(jìn)而提高商業(yè)銀行自身收益。

（三）完善中小企業(yè)信用擔(dān)保體系

首先，加大政府支持力度，推動(dòng)銀擔(dān)合作，完善風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制。中央政府和地方政府在財(cái)政預(yù)算中安排擔(dān)保專項(xiàng)資金和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償資金，提升擔(dān)保機(jī)構(gòu)的擔(dān)保能力和風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力；進(jìn)一步明確銀行、擔(dān)保機(jī)構(gòu)和中小企業(yè)三者之間平等的法律地位，按照“平等互利、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”的原則，擔(dān)保機(jī)構(gòu)和協(xié)作銀行確定合理的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)比例；鼓勵(lì)銀行根據(jù)擔(dān)保機(jī)構(gòu)的資本、風(fēng)險(xiǎn)控制能力和信用等級合理確定擔(dān)保放大倍數(shù)。

其次，完善法律法規(guī)，提高監(jiān)管效率。完善擔(dān)保業(yè)法律法規(guī)，盡快頒布《中小企業(yè)信用擔(dān)保法》，對擔(dān)保機(jī)構(gòu)的監(jiān)管部門予以明確的規(guī)定；建立省際監(jiān)管合作機(jī)制和信息化監(jiān)管平臺(tái)，提高監(jiān)管效率，凈化擔(dān)保環(huán)境。

最后，完善再擔(dān)保體系建設(shè)，建立擔(dān)保機(jī)構(gòu)的退出機(jī)制。為了擔(dān)保業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展，根據(jù)“政策性導(dǎo)向、市場化運(yùn)作、公司化管理”的運(yùn)作模式設(shè)立再擔(dān)保機(jī)構(gòu)，分散擔(dān)保機(jī)構(gòu)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)；擔(dān)保機(jī)構(gòu)屬于非銀行金融機(jī)構(gòu)，其風(fēng)險(xiǎn)具有傳遞性，可以借鑒金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)處置的三種方法（政府主導(dǎo)下的重組、市場化并購或重組以及市場化破產(chǎn)）建立擔(dān)保機(jī)構(gòu)的退出機(jī)制，防止風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步擴(kuò)散和蔓延。

本文為2010年河南省教育廳自然科學(xué)研究資助計(jì)劃項(xiàng)目（2010A630066）、2011年河南省科技廳軟科學(xué)項(xiàng)目（112400450108）階段性研究成果；受河南工程學(xué)院人文社科研究基地會(huì)計(jì)研究中心資助。

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（作者單位：河南工程學(xué)院）