農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與績(jī)效關(guān)系研究的理論基礎(chǔ)

張瑞雪　關(guān)志強(qiáng)++王婭男

摘 要：公司資本結(jié)構(gòu)本質(zhì)是企業(yè)相關(guān)利益者的權(quán)利與義務(wù)的集中體現(xiàn)。對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，合理的資本結(jié)構(gòu)有利于規(guī)范公司行為以及提高公司的績(jī)效，資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)經(jīng)常被當(dāng)作公司未來(lái)收益期望的信號(hào)傳遞給外部投資者。通過(guò)總結(jié)國(guó)內(nèi)外的研究成果，從基本理論概述、資本結(jié)構(gòu)與績(jī)效關(guān)系的綜述，從兩方面來(lái)歸納農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與績(jī)效關(guān)系研究的理論基礎(chǔ)，為進(jìn)一步研究農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與績(jī)效提供理論框架和依據(jù)。

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)；績(jī)效；理論基礎(chǔ)；農(nóng)業(yè)上市公司

中圖分類(lèi)號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2015）03-0113-03

農(nóng)業(yè)上市公司主要包括農(nóng)、牧、林、漁業(yè)及農(nóng)、牧、林、漁服務(wù)業(yè)上市公司。其準(zhǔn)入門(mén)檻較低，上市后有些農(nóng)業(yè)上市公司的績(jī)效偏低，缺乏有力的競(jìng)爭(zhēng)力，造成這種現(xiàn)象的一個(gè)重要的因素是資本結(jié)構(gòu)的不合理?；诎l(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，國(guó)外的學(xué)者認(rèn)為，公司資本結(jié)構(gòu)的不合理會(huì)對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)造成相應(yīng)的缺陷，使得治理效應(yīng)難以充分發(fā)揮，進(jìn)而在很大程度上制約公司的有效運(yùn)行和發(fā)展，影響公司的經(jīng)營(yíng)行為，最終影響到了企業(yè)的績(jī)效。

一、資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效基本理論概述

（一）資本結(jié)構(gòu)理論基礎(chǔ)

1.資本結(jié)構(gòu)概念界定

一般來(lái)講，資本結(jié)構(gòu)（Capital Structure）是指企業(yè)籌集的長(zhǎng)期資本的構(gòu)成要素及各要素相互之間的比例關(guān)系?，F(xiàn)研究階段，大多數(shù)文獻(xiàn)涉及到資本結(jié)構(gòu)的概念主要分為廣義和狹義。

（1）廣義的資本結(jié)構(gòu)是指公司全部資本的構(gòu)成比例關(guān)系，包括長(zhǎng)期資本結(jié)構(gòu)和短期資本結(jié)構(gòu)，一般表現(xiàn)為總負(fù)債和總資產(chǎn)的比例關(guān)系，即資產(chǎn)負(fù)債率。然而，公司的資本主要來(lái)源于：自有資本（權(quán)益）和借入資本（負(fù)債），其中，自有資本是企業(yè)通過(guò)自身產(chǎn)生的留存收益和對(duì)外發(fā)行股票等手段獲取的資本；借入資本是企業(yè)通過(guò)向銀行借款和發(fā)行債券等方式獲取資本。因此，從資本來(lái)源角度講，資本結(jié)構(gòu)包括了不同權(quán)益之間、不同債務(wù)之間的相互關(guān)系，即權(quán)益資本與債務(wù)資本的各構(gòu)成要素組合及比例關(guān)系，其比例關(guān)系在其比例關(guān)系在資產(chǎn)負(fù)債表中表現(xiàn)為股東權(quán)益和負(fù)債之比，又被稱之為財(cái)務(wù)杠桿。（2）狹義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)長(zhǎng)期資本構(gòu)成的比例關(guān)系，可以表述為權(quán)益資本和長(zhǎng)期負(fù)債的比例關(guān)系，其比例關(guān)系表現(xiàn)為權(quán)益資本比上長(zhǎng)期債務(wù)資本，也被稱之為所有權(quán)結(jié)構(gòu)。它將短期債務(wù)資本并入營(yíng)運(yùn)資本中進(jìn)行管理。

本文通過(guò)查閱相關(guān)文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，上市公司主要以股份制為組織形式，經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)相分離，管理者和股東之間互相形成代理關(guān)系；資金借貸關(guān)系，債權(quán)人和企業(yè)之間形成一種契約關(guān)系，使得企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的涵義逐漸擴(kuò)大。加之，中國(guó)農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司普遍存在有將短期債務(wù)長(zhǎng)期使用的現(xiàn)象。因此，研究農(nóng)業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)，應(yīng)該考慮股權(quán)內(nèi)部結(jié)構(gòu)和負(fù)債結(jié)構(gòu)的作用。

2.資本結(jié)構(gòu)基本理論

早期資本結(jié)構(gòu)理論是在1952年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家杜蘭特在《企業(yè)債務(wù)和股東權(quán)益成本：趨勢(shì)和計(jì)量問(wèn)題》這一學(xué)術(shù)論文中提出的，該文系統(tǒng)地總結(jié)了資本結(jié)構(gòu)理論，其中包括凈收益理論、凈經(jīng)營(yíng)收益理論、傳統(tǒng)折中理論。這三種理論開(kāi)啟了早期資本結(jié)構(gòu)理論研究的新領(lǐng)域。繼早期資本結(jié)構(gòu)理論提出之后，現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論和資本結(jié)構(gòu)契約理論相繼問(wèn)世。

（1）現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論

1）MM理論。自1958年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家莫迪利亞妮和米勒（Modigliani&Miller）在《資本成本、公司財(cái)務(wù)與投資理論》中第一次提出MM理論之后，并在隨后的十幾年經(jīng)過(guò)不斷研究和修正，共經(jīng)歷以下三階段：

MM理論1—資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)論。假設(shè)在企業(yè)不考慮公司所得稅和個(gè)人所得稅的前提下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值沒(méi)有關(guān)系，即企業(yè)不管是用負(fù)債籌資還是權(quán)益籌資，改變的只是企業(yè)總價(jià)值在債權(quán)與股權(quán)之間的分割比率，而企業(yè)的市場(chǎng)總價(jià)值并不會(huì)受到任何影響，也就是說(shuō)，不同資本結(jié)構(gòu)的企業(yè)，在相同的風(fēng)險(xiǎn)條件下，它們總的企業(yè)價(jià)值是相等的。因此，該理論的基本命題是在完全競(jìng)爭(zhēng)資本市場(chǎng)等條件下，表明企業(yè)為影響企業(yè)價(jià)值而變動(dòng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是毫無(wú)意義的。

MM理論2—資本結(jié)構(gòu)有關(guān)論。該理論是在MM理論1的基礎(chǔ)上引入了公司所得稅，并推導(dǎo)出：當(dāng)將稅收給企業(yè)帶來(lái)影響考慮進(jìn)來(lái)時(shí)，基于企業(yè)所得稅之下負(fù)債的避稅效應(yīng)，企業(yè)可以通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿增加企業(yè)價(jià)值，因而企業(yè)以增加資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)增加企業(yè)價(jià)值。當(dāng)企業(yè)的所需資金都是由負(fù)債籌集，企業(yè)就會(huì)實(shí)現(xiàn)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，即最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)是負(fù)債比率達(dá)到100%。

MM理論3—米勒模型。該模型在不僅考慮企業(yè)所得稅，同時(shí)還考慮到了個(gè)人所得稅的條件下，認(rèn)為：如果企業(yè)所得稅增加，資金會(huì)從股票轉(zhuǎn)移到債券來(lái)獲得節(jié)稅效益，企業(yè)的負(fù)債率隨之提高；如果個(gè)人所得稅提高，并且債券利息收入的稅率高于股利收入的稅率時(shí)，資金會(huì)從債券轉(zhuǎn)移到股票，企業(yè)的負(fù)債率隨之降低。

MM理論是在完全理想的條件提出的，抽掉了許多現(xiàn)實(shí)干擾，使理論研究觸及到上市公司資本結(jié)構(gòu)決策中的本質(zhì)關(guān)系，但該理論在現(xiàn)實(shí)中難以得到實(shí)踐。

2）權(quán)衡理論。權(quán)衡理論認(rèn)為，負(fù)債是一把雙刃劍，對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響既有積極又有消極。一方面通過(guò)負(fù)債的避稅效應(yīng)和減少權(quán)益代理成本來(lái)提高企業(yè)價(jià)值。另一方面負(fù)債又會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)困境成本，包括破產(chǎn)的直接成本、間接成本和代理成本等，其中，代理成本包括債權(quán)人為保護(hù)自身利益，在一定程度上通過(guò)保護(hù)性約束條款限制企業(yè)的經(jīng)營(yíng)，影響企業(yè)效率，導(dǎo)致效率損失，以及監(jiān)督企業(yè)實(shí)施保護(hù)性約束條款時(shí)發(fā)生的直接監(jiān)督成本。權(quán)衡理論實(shí)質(zhì)是把企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)看成是在稅收利益與各類(lèi)負(fù)債成本相關(guān)的成本之間的關(guān)系。

（2）資本結(jié)構(gòu)契約理論

1）代理成本理論。1976年，簡(jiǎn)森（Jensen）和麥克林（Meckling）在《企業(yè)理論：管理行為、代理成本和所有權(quán)結(jié)構(gòu)》中提出了利益沖突的代理成本理論是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)選擇的原因，最終形成的資本結(jié)構(gòu)是由股東、經(jīng)理、債權(quán)人之間互相博弈的結(jié)果。該理論認(rèn)為：在信息不對(duì)稱條件下，代理成本是由經(jīng)理不是企業(yè)的完全所有者而產(chǎn)生的，經(jīng)理因自身資源限制而無(wú)法獲取潛在的、有利的投資機(jī)會(huì)，就會(huì)在股權(quán)代理成本與債務(wù)代理成本之間進(jìn)行權(quán)衡。如果企業(yè)過(guò)多地使用股權(quán)融資，股權(quán)代理成本就將提高，而相應(yīng)的債務(wù)融資成本將降低。反之，如果企業(yè)過(guò)多地使用債務(wù)融資，債務(wù)融資成本就會(huì)增加，而相應(yīng)的股權(quán)融資成本將減少。因此，最佳資本結(jié)構(gòu)是在權(quán)衡各方利益之后，各方代理成本達(dá)到最小。

2）信號(hào)傳遞理論。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅斯（Ross）首次建立信號(hào)傳遞模型，信號(hào)傳遞理論是在將信息不對(duì)稱引入資本結(jié)構(gòu)的前提下提出的，該理論認(rèn)為，假設(shè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者比投資者對(duì)企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)信息更了解，經(jīng)營(yíng)者通過(guò)向外輸出不同的資本結(jié)構(gòu)和股利政策來(lái)左右外界對(duì)公司的評(píng)價(jià)，而投資者因?yàn)閷?duì)信息的掌握不全面，所以只能通過(guò)經(jīng)營(yíng)者傳遞的信號(hào)來(lái)間接地評(píng)價(jià)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值，并決定是否應(yīng)該進(jìn)行投資。因此，管理者可能會(huì)為了吸引更多的投資者而只提供正面效應(yīng)的資本結(jié)構(gòu)和股利政策。

3）優(yōu)序融資理論。梅勒斯（Myers）在信號(hào)傳遞理論的基礎(chǔ)上，提出優(yōu)序融資理論，又稱啄食順序理論。該理論認(rèn)為，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者和外部投資者之間的信息不對(duì)稱是由經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)的分離導(dǎo)致的。非對(duì)稱信息的存在使得經(jīng)營(yíng)者比外部投資人擁有更多的關(guān)于企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)與未來(lái)收益的信息，外部投資者只能根據(jù)企業(yè)選擇的資本結(jié)構(gòu)來(lái)判定市場(chǎng)價(jià)值。如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)者代表股東權(quán)益，股價(jià)被高估，經(jīng)營(yíng)者才會(huì)愿意發(fā)行股票，這時(shí)會(huì)出現(xiàn)逆向選擇問(wèn)題，外部投資者會(huì)將股票融資視為企業(yè)經(jīng)營(yíng)不良信號(hào)，股權(quán)融資會(huì)導(dǎo)致股價(jià)下降。為了避免這種現(xiàn)象的發(fā)生，企業(yè)融資就存在順序偏好。企業(yè)會(huì)首先選擇內(nèi)部融資，使用內(nèi)部留存收益進(jìn)行融資；如果企業(yè)需要外部融資，選擇債務(wù)融資優(yōu)于股權(quán)融資。

4）控制權(quán)理論。20世紀(jì)80年代，控制權(quán)理論被正式提出，該理論主要研究管理層如何用對(duì)控制權(quán)的偏好選擇不同的資本結(jié)構(gòu)。學(xué)者對(duì)控制權(quán)理論的研究也有不同的側(cè)重點(diǎn)。其中，控制權(quán)分配的學(xué)者認(rèn)為，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者為了保護(hù)他們的控制權(quán)，一般會(huì)采用內(nèi)部融資的方式或是從債券市場(chǎng)融資方式，以此來(lái)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)調(diào)整，控制權(quán)的分配隨之而變，從而企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值受到影響。有的學(xué)者認(rèn)為，如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)的持股比例增至過(guò)大，比其更有能力的潛在競(jìng)爭(zhēng)者成功的可能性會(huì)減少，企業(yè)股權(quán)代理成本隨之增加，企業(yè)的價(jià)值和相應(yīng)經(jīng)營(yíng)者的股份價(jià)值就會(huì)減少。所以，最優(yōu)的所有權(quán)份額是由掌握的控制權(quán)帶來(lái)的任何個(gè)人收益與自有股份的資本價(jià)值損失相權(quán)衡決定的。

（二）績(jī)效基本理論

在經(jīng)濟(jì)管理活動(dòng)方面，績(jī)效是指在一定的經(jīng)營(yíng)期間，企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益和經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)，它是企業(yè)盈利能力、資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力、償債能力還有后續(xù)發(fā)展能力等的表現(xiàn)，同時(shí)也是經(jīng)營(yíng)者對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)、成長(zhǎng)、發(fā)展所取得的成果和所做貢獻(xiàn)的體現(xiàn)?？?jī)效的衡量不僅僅是只參考會(huì)計(jì)指標(biāo)，還應(yīng)系統(tǒng)考慮上市公司市場(chǎng)價(jià)值的提升。衡量公司績(jī)效的指標(biāo)一般分為兩類(lèi)：?jiǎn)我坏闹笜?biāo)和多重指標(biāo)。其中：?jiǎn)我恢笜?biāo)有總資產(chǎn)收益率（ROA）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率（CROA）、投資收益率（ROI）、EVA（經(jīng)濟(jì)增加值，Economic Value Added）、托賓Q值（Tobins Q值）；多重指標(biāo)是從多個(gè)角度綜合考察公司績(jī)效，它是多個(gè)單一指標(biāo)的結(jié)合。在這兩類(lèi)指標(biāo)中，大多數(shù)指標(biāo)是參考賬面價(jià)值來(lái)計(jì)算，而EVA是以經(jīng)濟(jì)價(jià)值為計(jì)算基礎(chǔ)，是企業(yè)稅后營(yíng)業(yè)收益與資本成本之間的差額，存在著資本成本如何確定問(wèn)題；托賓Q值是以市場(chǎng)價(jià)值為基礎(chǔ)，是公司的市場(chǎng)價(jià)值與公司的重置成本之比，但市場(chǎng)價(jià)值和重置成本難以確定問(wèn)題。

二、國(guó)內(nèi)資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效關(guān)系研究綜述

自“資本結(jié)構(gòu)字謎”被發(fā)現(xiàn)之時(shí)起，關(guān)于資本結(jié)構(gòu)的文獻(xiàn)大體有兩個(gè)研究方向：（1）資本結(jié)構(gòu)決定因素學(xué)派，主要探討對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)有影響的相關(guān)原因；（2）資本結(jié)構(gòu)主流學(xué)派，重點(diǎn)研究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)績(jī)效、企業(yè)價(jià)值、企業(yè)資本成本之間的關(guān)系。在資本結(jié)構(gòu)主流理論中，由于學(xué)者們占的角度和擁有的現(xiàn)實(shí)條件等因素的不同，因此通過(guò)實(shí)證分析等研究方式，推導(dǎo)出資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效之間的存在的關(guān)系也不相同。本文通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)相關(guān)文獻(xiàn)的查閱，大致將學(xué)者對(duì)資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效關(guān)系的觀點(diǎn)分為三種：正相關(guān)關(guān)系、負(fù)相關(guān)關(guān)系、不固定相關(guān)關(guān)系。

（一）資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效關(guān)系的正相關(guān)關(guān)系

畢克龍和陳亞民（2006）以10家農(nóng)業(yè)上市公司為研究對(duì)象和以2001—2005年的報(bào)表數(shù)據(jù)為樣本數(shù)據(jù)，選用總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率和主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率這3個(gè)指標(biāo)來(lái)反映公司績(jī)效和資產(chǎn)負(fù)債率反映上市公司資本結(jié)構(gòu)。通過(guò)實(shí)證分析得出：總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率都與資產(chǎn)負(fù)債率完全呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。資產(chǎn)負(fù)債率越低的上市公司，平均總資產(chǎn)報(bào)酬率、平均凈資產(chǎn)收益率、平均主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率越低。所以農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效之間是正相關(guān)關(guān)系。

王鳳（2007）以2003—2005年24家旅游上市公司作為研究樣本，基于多元線性回歸模型，采用時(shí)間序列橫截面數(shù)據(jù)，對(duì)旅游上市公司資本結(jié)構(gòu)和公司績(jī)效之間進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。實(shí)證結(jié)果表明：資本結(jié)構(gòu)和公司績(jī)效之間存在顯著相關(guān)關(guān)系，資本化率與公司績(jī)效具有穩(wěn)定的正相關(guān)關(guān)系。

彭芳春和畢曉韻（2011）選用湖北省在滬深兩市的53家上市公司作為研究樣本，以這53家2007—2009年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本數(shù)據(jù)，以凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率為公司績(jī)效的評(píng)價(jià)的指標(biāo)，用資產(chǎn)負(fù)債率反映資本結(jié)構(gòu)。實(shí)證研究表明，上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系。

（二）資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效關(guān)系的負(fù)相關(guān)關(guān)系

毛英和趙紅（2010）選取了滬市A股中的六類(lèi)行業(yè)648家上市公司為研究樣本，以2004—2006年的年報(bào)數(shù)據(jù)為樣本數(shù)據(jù)，以EVA為企業(yè)績(jī)效衡量指標(biāo)和以資產(chǎn)負(fù)債率、負(fù)債結(jié)構(gòu)及股權(quán)集中度為企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的指標(biāo)，對(duì)資本結(jié)構(gòu)和公司績(jī)效之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析。實(shí)證結(jié)果表明：資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效為顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系；企業(yè)規(guī)模與企業(yè)績(jī)效有顯著相關(guān)關(guān)系；股權(quán)集中程度與企業(yè)績(jī)效無(wú)關(guān)。

黃瑤和張波（2011）以中國(guó)房地產(chǎn)上市公司作為研究對(duì)象，選用托賓Q值和資產(chǎn)負(fù)債率分別反映公司績(jī)效和資本結(jié)構(gòu)?；诮孛娣治龇ㄌ接?008年金融危機(jī)爆發(fā)前后房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)和公司績(jī)效的關(guān)系，中國(guó)房地產(chǎn)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率在不斷地上升，而企業(yè)績(jī)效在不斷下滑，也就是說(shuō)資本結(jié)構(gòu)與公式績(jī)效關(guān)系呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。

（三）資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效關(guān)系的不固定相關(guān)關(guān)系

徐煒和胡道勇（2006）選取1997年、1998年、1999年在滬交易所上市的174家上市公司作為樣本企業(yè)，并用其2002年的財(cái)務(wù)及市場(chǎng)表現(xiàn)數(shù)據(jù)作為樣本數(shù)據(jù)。鑒于有關(guān)股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司績(jī)效的文獻(xiàn)，對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司績(jī)效關(guān)系作出基本假設(shè)，然后從相對(duì)托賓Q視角下對(duì)兩者之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證，研究結(jié)果表明：國(guó)有股比例和法人股比例都與公司績(jī)效呈“U”型關(guān)系；流通股比例和公司績(jī)效呈顯著負(fù)相關(guān)；股權(quán)集中度和公司績(jī)效呈顯著正相關(guān)。

楊華、陳迅和田洪剛（2011）以中國(guó)1999—2008年能源行業(yè)上市公司的平衡面板數(shù)據(jù)為研究樣本，用面板門(mén)限模型這一計(jì)量方法分析資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效關(guān)系。采用托賓Q值作為公司績(jī)效進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債率（負(fù)債）門(mén)限測(cè)試，測(cè)試結(jié)果表明：能源行業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率與公司績(jī)效之間存在單一門(mén)限效果，其門(mén)限值為26.4%，其區(qū)間上下具有顯著的正相關(guān)和負(fù)相關(guān)系數(shù)，即資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效呈現(xiàn)顯著的非線性關(guān)系。

樂(lè)菲菲、徐偉和程絢（2011）以2004—2008年在滬深股市上的43家電子行業(yè)上市公司為研究對(duì)象，并運(yùn)用多元回歸分析法，對(duì)這43家上市公司的資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析。研究結(jié)果表明，電子行業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效之間不存在穩(wěn)定均衡的關(guān)系。

三、總結(jié)

通過(guò)對(duì)不同行業(yè)或不同地區(qū)的上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效關(guān)系的分析得出的結(jié)果并不是完全相同，大致可分即正相關(guān)、負(fù)相關(guān)或不固定相關(guān)這三種結(jié)果，如果準(zhǔn)確地把握兩者之間的關(guān)系，就要具體問(wèn)題具體分析。本文旨是為研究上市公司資本結(jié)構(gòu)與績(jī)效關(guān)系提供理論依據(jù)。

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[責(zé)任編輯 陳鳳雪]