基于制度變遷的我國商品期貨交割演進(jìn)分析*

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基于制度變遷的我國商品期貨交割演進(jìn)分析*

謝靈斌

(重慶工商大學(xué) 融智學(xué)院，重慶 400033)

摘要：交割是連接期貨市場和現(xiàn)貨市場的橋梁和紐帶，是促使期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格趨合的制度保證。我國商品期貨交割制度是在政府偏好主導(dǎo)期貨市場的發(fā)展、現(xiàn)貨市場基礎(chǔ)逐漸加強(qiáng)和借鑒西方成熟市場交割制度的基礎(chǔ)上建立和發(fā)展起來的，其制度變遷過程反映了從“零交割觀點(diǎn)”到“限制交割觀點(diǎn)”再到“無限制交割觀點(diǎn)”的轉(zhuǎn)變。過去二十多年，中國商品期貨交割制度的演變是政府推動(dòng)的強(qiáng)制性制度變遷；隨著中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，未來交割制度創(chuàng)新的路徑應(yīng)當(dāng)由強(qiáng)制性變遷向誘致性變遷轉(zhuǎn)變。政府應(yīng)放松對(duì)市場微觀主體(投資投機(jī)者、套利者、套期保值者和經(jīng)紀(jì)商等)合理的自發(fā)行動(dòng)的限制，充分發(fā)揮其主觀能動(dòng)性和創(chuàng)新能力；市場微觀主體則需加強(qiáng)與政府監(jiān)管部門的溝通及互動(dòng)，以減少制度變遷的成本和阻力。

關(guān)鍵詞：制度創(chuàng)新；強(qiáng)制性制度變遷；誘致性制度變遷；期貨市場；交割制度；商品期貨；零交割；限制交割；無限制交割

一、引言

1992年10月，深圳有色金屬交易所推出了我國第一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化鋁期貨合約，引發(fā)了國內(nèi)理論界和實(shí)務(wù)界對(duì)商品期貨交割問題的廣泛關(guān)注和討論，并進(jìn)行了許多有益的研究及大膽的實(shí)踐，但交割問題仍然是困擾我國期貨市場的一個(gè)難題。目前，國外對(duì)金融期貨的研究較多，而對(duì)商品期貨的研究較少，且多集中于對(duì)套期保值行為的研究，有關(guān)交割的研究較為欠缺。關(guān)于交割對(duì)商品期貨市場的作用，有不同的看法：Hieronymus(1977)認(rèn)為實(shí)物交割是多余的環(huán)節(jié)，是市場失衡的表現(xiàn)；Kenyon等(1987)則認(rèn)為實(shí)物交割可以解決價(jià)格差異等問題，不應(yīng)該人為加以限制；安妮·派克等(1998)根據(jù)芝加哥期貨交易所小麥、玉米和大豆長達(dá)24年的數(shù)據(jù)分析期貨合約中存在的交割共性問題，認(rèn)為交割具有重要作用且不能加以限制，交割管理要不斷發(fā)展和完善。

從國內(nèi)研究現(xiàn)狀來看，學(xué)術(shù)界對(duì)商品期貨交割的研究主要集中在以下方面：一是交割方式創(chuàng)新對(duì)期貨市場功能的影響。除商品期貨交割的普遍方式——實(shí)物交割外，荊林波(1998)和高全勝(2008)對(duì)現(xiàn)金交割、陳偉等(2010)對(duì)廠庫交割、胡俞越等(2012)對(duì)保稅交割的實(shí)現(xiàn)條件及其對(duì)期貨市場功能實(shí)現(xiàn)的影響進(jìn)行了分析。二是交割選擇權(quán)與期貨價(jià)格關(guān)系的研究。陳偉等(2012，2013)通過模型構(gòu)建，分析了區(qū)域市場下交割選擇權(quán)的價(jià)值和對(duì)市場效率的影響，認(rèn)為交割選擇權(quán)會(huì)影響期貨的價(jià)格，并促進(jìn)期貨市場服務(wù)于產(chǎn)業(yè)發(fā)展。三是對(duì)國外典型商品期貨交割方式及交割結(jié)算的經(jīng)驗(yàn)借鑒。高靜美(2009)實(shí)證分析和比較了芝加哥商業(yè)交易所的活牛期貨合約交割方式的轉(zhuǎn)變，指出無論采用何種方式，都應(yīng)根據(jù)商品的特征來決策，如果我國要上畜牧產(chǎn)品，更應(yīng)當(dāng)進(jìn)行充分的論證；冷冰等(2013)對(duì)國外典型農(nóng)產(chǎn)品、能源、金屬期貨的交割方式以及今后期貨交割的發(fā)展趨勢進(jìn)行了系統(tǒng)的研究和總結(jié)，認(rèn)為交割的首要目的應(yīng)當(dāng)是促使期現(xiàn)價(jià)差趨零，其次是降低交割成本和買方的不確定性，這對(duì)于建設(shè)和完善我國多層次資本市場具有重要意義。四是商品期貨交割制度的影響因素。霍瑞戎(2009)認(rèn)為現(xiàn)貨、基差、套利、成本、風(fēng)險(xiǎn)、時(shí)間、交易情況和規(guī)則、市場結(jié)構(gòu)等因素都會(huì)影響商品期貨交割制度，因此，在制度設(shè)計(jì)時(shí)應(yīng)綜合考慮上述因素。

綜上所述，現(xiàn)有研究雖然對(duì)交割在商品期貨交易中的重要性已基本達(dá)成了共識(shí)，即它是期貨市場與現(xiàn)貨市場聯(lián)系的紐帶，是促進(jìn)期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格趨合以及充分發(fā)揮期貨市場功能的制度保障。但在眾多的研究中，也存在著明顯的不足：對(duì)交割問題的研究偏重于現(xiàn)象描述，對(duì)交割方式、交割地點(diǎn)或具體針對(duì)某種及某類產(chǎn)品的研究較多，而缺乏對(duì)影響中國期貨市場及其交割發(fā)展的宏觀背景的分析。事實(shí)上，我國商品期貨交割制度的不斷發(fā)展及完善，除了受到期貨市場自身發(fā)展規(guī)律的內(nèi)在約束外，與經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)型和各級(jí)政府的大力推動(dòng)也是密切相關(guān)的。有鑒于此，本文將在現(xiàn)有研究的基礎(chǔ)上，從制度變遷視角分析我國商品期貨市場交割的演進(jìn)，以豐富和拓展有關(guān)理論研究，同時(shí)也為進(jìn)一步促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下的期貨市場發(fā)展提供政策參考。

二、我國商品期貨交割演進(jìn)的制度背景分析

期貨市場中的交割制度，其制定和實(shí)施是嵌入在特定的制度背景之中的，實(shí)施的效果不僅受到其自身完善程度的影響，還受到特定的制度背景和期貨市場發(fā)展規(guī)律的影響。根據(jù)諾思的制度變遷理論，當(dāng)一種制度向另一種制度演進(jìn)時(shí)，其實(shí)質(zhì)就是一個(gè)追求潛在獲利機(jī)會(huì)的自發(fā)交替過程，這個(gè)過程既可以由政府以法律、政策、規(guī)章制度及命令強(qiáng)制進(jìn)行，也可以由個(gè)體或機(jī)構(gòu)因響應(yīng)獲利機(jī)會(huì)而自發(fā)形成、組織及實(shí)行，即制度變遷可以分為政府在收益目標(biāo)函數(shù)預(yù)期最大化下推動(dòng)實(shí)施的強(qiáng)制性制度變遷和人們追求潛在獲利機(jī)會(huì)而自然成長的誘致性制度變遷(諾斯，2008)。我國期貨市場曾經(jīng)多次發(fā)生巨量交割以及逼倉事件，該領(lǐng)域中幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)事件最后都集中在交割環(huán)節(jié)爆發(fā)，交割制度的缺陷日益顯現(xiàn)。在風(fēng)險(xiǎn)事件導(dǎo)致信息扭曲，期貨市場的價(jià)格并不能反映現(xiàn)貨市場價(jià)格的變化方向，也無法實(shí)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值兩大基本功能時(shí)，交割不僅是期貨市場問題最多的環(huán)節(jié)，其制度演進(jìn)也是在整個(gè)中國經(jīng)濟(jì)體制“摸著石頭過河”的改革過程中，由制度不均衡走向制度均衡的過程。

1.政府偏好主導(dǎo)我國商品期貨市場的發(fā)展

一般來說，制度變遷的實(shí)現(xiàn)，首先要產(chǎn)生推動(dòng)制度變遷的第一集團(tuán)并提出可行的方案和進(jìn)行評(píng)估，然后要產(chǎn)生推動(dòng)制度變遷的第二集團(tuán)，他們共同推動(dòng)制度變遷。我國商品期貨市場功能的實(shí)現(xiàn)及其自身的發(fā)展，除了受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境條件和行業(yè)政策的影響和制約以外，還受到政府偏好的影響?？v觀我國期貨市場的發(fā)展歷程，可以看出，它與國家領(lǐng)導(dǎo)者的倡議及支持、各級(jí)政府的推動(dòng)以及政策制定者的努力是分不開的。

20世紀(jì)80年代中期，我國開始了同一種商品“計(jì)劃內(nèi)政府定價(jià)、計(jì)劃外市場定價(jià)”的價(jià)格雙軌制，使得商品價(jià)格出現(xiàn)扭曲，一些與人們?nèi)粘Ｉ钕嚓P(guān)的必需品價(jià)格出現(xiàn)了巨幅波動(dòng)。隨著改革的推進(jìn)，市場調(diào)節(jié)范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格，特別是糧食價(jià)格暴漲暴跌，市場風(fēng)險(xiǎn)加大。1988年物價(jià)大幅上漲，全國性搶購和擠兌同時(shí)出現(xiàn)，引起國家領(lǐng)導(dǎo)人對(duì)這種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的反思，我國關(guān)于商品期貨制度的相關(guān)討論和認(rèn)知?jiǎng)t源于這種反思，并形成了制度變遷第一集團(tuán)——中央政府及其代言人。所以，我國建立商品期貨市場最初的制度需求主體是政府，特別是中央政府，而不是企業(yè)，其目的是轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

在第一集團(tuán)的推動(dòng)下，建立了期貨市場研究工作小組，并組織地方力量進(jìn)行試點(diǎn)研究；經(jīng)過一段時(shí)間的探討、學(xué)習(xí)、考察和研究，逐步在理論上統(tǒng)一了認(rèn)識(shí)，提出在中國引入商品期貨交易的試點(diǎn)方案。1990年鄭州糧食批發(fā)市場正式建立，并逐步開發(fā)出遠(yuǎn)期合同，顯現(xiàn)出向期貨發(fā)展的可能，受到國內(nèi)外的廣泛關(guān)注和較高的評(píng)價(jià)；其成功運(yùn)作產(chǎn)生了正的效應(yīng)，激起了有關(guān)部門及地方政府發(fā)展商品期貨市場的積極性，也就形成了制度變遷的第二集團(tuán)——政府部門和地方政府。在第二集團(tuán)的推動(dòng)下，商品期貨市場迅速發(fā)展，兩年多的時(shí)間里交易所達(dá)到了四十多家，經(jīng)紀(jì)公司一百多家，上市品種七十多個(gè)。

但是由于當(dāng)時(shí)的期貨市場管理不規(guī)范，人員素質(zhì)低下，交易品種重復(fù)，產(chǎn)生了大量的經(jīng)濟(jì)糾紛，投機(jī)活動(dòng)猖獗，尤其是一些地下期貨經(jīng)紀(jì)公司開展非法期貨交易，且大量從事境外交易，使得整個(gè)市場是談“期”色變，引起了人們對(duì)商品期貨市場的誤解和非議，并導(dǎo)致第一集團(tuán)與第二集團(tuán)之間的矛盾增加，也偏離了制度設(shè)計(jì)者的初衷。因此，從1993年開始政府對(duì)期貨市場進(jìn)行了長達(dá)8年的治理整頓。與同時(shí)期的基于融資功能的證券市場相比，政府明顯偏好于證券市場的發(fā)展，從而使得我國商品期貨市場表現(xiàn)低迷，發(fā)展十分緩慢。

隨著治理整頓的結(jié)束以及市場和價(jià)格的進(jìn)一步開放，政府的綱領(lǐng)性文件中幾次提到“穩(wěn)步發(fā)展期貨市場”，我國商品期貨市場又得到了恢復(fù)性發(fā)展，交易規(guī)模保持增長勢頭，新的期貨品種不斷推出。

2.現(xiàn)貨市場基礎(chǔ)逐漸加強(qiáng)

期貨市場交割標(biāo)準(zhǔn)品的選擇及替代品的規(guī)定、升貼水的設(shè)計(jì)必須以現(xiàn)貨市場為基礎(chǔ)，并要避免標(biāo)的物過于狹窄所引起價(jià)格的大幅波動(dòng)以及可能的市場操縱；同時(shí)，定點(diǎn)交割倉庫的選擇則不能改變現(xiàn)貨商品的物流方向，交割地?cái)?shù)量的確定也由于市場分割而變得復(fù)雜。因此，現(xiàn)貨市場的發(fā)展程度直接左右著期貨市場功能的發(fā)揮以及交割條款的設(shè)計(jì)?？偟膩碚f，隨著這些年改革的不斷推進(jìn)及經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，雖然我國區(qū)域市場發(fā)展不平衡、地方保護(hù)及條塊分割的情形依然存在，但現(xiàn)貨市場基礎(chǔ)逐漸加強(qiáng)，這可以從以下幾方面反映出來：

一是價(jià)格體制改革。國家在對(duì)傳統(tǒng)計(jì)劃價(jià)格體制進(jìn)行改革、完善市場價(jià)格體制的過程中，出現(xiàn)了“計(jì)劃內(nèi)政府定價(jià)、計(jì)劃外市場定價(jià)”的“價(jià)格雙軌制”，隨著市場定價(jià)的產(chǎn)品種類逐漸增加，政府在放開價(jià)格的過程中出現(xiàn)了多次通貨膨脹，“價(jià)格雙軌制”的結(jié)果是整個(gè)社會(huì)價(jià)格關(guān)系混亂(王學(xué)慶，2013)。1992年10月召開的“十四大”，確定了建立社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制的總目標(biāo)，與之相對(duì)應(yīng)，價(jià)格工作的主要內(nèi)容也轉(zhuǎn)變?yōu)閯?chuàng)建和完善市場價(jià)格體制。隨著1998年《價(jià)格法》的頒布和實(shí)施，以及其他一系列規(guī)范市場價(jià)格秩序法規(guī)的推出及實(shí)行，在一般商品的價(jià)格放開后，市場在配置資源中所起的作用越來越大，當(dāng)然價(jià)格的波動(dòng)程度也隨之增加。對(duì)微觀市場經(jīng)濟(jì)主體來說，為減少價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，客觀上要求市場能提供有效的避險(xiǎn)工具。商品期貨市場的產(chǎn)生就源于減少或規(guī)避價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，其上市的品種大多數(shù)是基礎(chǔ)性的原材料或關(guān)系國計(jì)民生的大宗農(nóng)產(chǎn)品，這些產(chǎn)品很難被廠家或消費(fèi)者聯(lián)合控制，基本上接近完全競爭市場，價(jià)格波幅較大。

二是流通體制改革。商品流通體制的市場化程度與期貨交割緊密相關(guān)*商品流通體制的變化必然會(huì)影響流通成本與流通結(jié)構(gòu)，它對(duì)期貨市場交割的作用主要有三方面：首先，期貨交割是經(jīng)濟(jì)市場化的產(chǎn)物，它客觀上要求降低費(fèi)用，貨暢其流；其次，運(yùn)輸、倉儲(chǔ)等費(fèi)用的變化會(huì)對(duì)期貨交割的時(shí)間、地點(diǎn)及交割量產(chǎn)生影響；最后，會(huì)影響交割定點(diǎn)倉庫的選址和不同距離升貼水的設(shè)計(jì)。。改革開放以前，我國實(shí)行高度集中的計(jì)劃型商品流通體制，產(chǎn)品基本上按照固定的價(jià)格、渠道、銷地進(jìn)行流通。1979年國家放開了集市貿(mào)易的限制，擴(kuò)大商業(yè)企業(yè)自主權(quán)；至1984底，全國有60多個(gè)城市及10多個(gè)縣建立起了110個(gè)物資貿(mào)易中心。以1992年鄧小平“南巡講話”及“十四大”召開為契機(jī)，流通體制改革進(jìn)入了新的階段，國有商業(yè)企業(yè)開始進(jìn)行現(xiàn)代企業(yè)制度試點(diǎn)改革，并加大了商業(yè)流通領(lǐng)域的對(duì)外開放程度，引進(jìn)現(xiàn)代化的流通形式及經(jīng)營方式。20世紀(jì)90年代中期，逐漸放開了糧食及其他一些關(guān)系國計(jì)民生的產(chǎn)品價(jià)格。2013年5月國務(wù)院發(fā)布的《深化流通體制改革加快流通產(chǎn)業(yè)發(fā)展重點(diǎn)工作部門分工方案》，提出要進(jìn)一步深化流通領(lǐng)域改革開放、加強(qiáng)現(xiàn)代流通體系建設(shè)、全面提升流通信息化水平。

三是中央政府消除地方市場分割、地方保護(hù)的嘗試和努力有利于統(tǒng)一市場的形成。在中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中，地方政府為了提高本地企業(yè)的競爭和獲利能力，會(huì)借助行政以及其他管制手段介入經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，并阻礙資本及資源自由進(jìn)出本地市場。近年來，地方政府干預(yù)市場的方式更加隱蔽，由以前的限入限出等強(qiáng)制性手段轉(zhuǎn)變?yōu)橹T如質(zhì)量監(jiān)督、稅收或技術(shù)壁壘等無形措施。為減少地方保護(hù)行為，消除市場分割，促進(jìn)區(qū)域均衡發(fā)展和公平競爭，中央政府制定和頒布了一些法律法規(guī)，旨在對(duì)地方保護(hù)行為進(jìn)行限制。如1993年實(shí)施的《反不正當(dāng)競爭法》、2001年4月21日發(fā)布的《國務(wù)院關(guān)于禁止在市場經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中實(shí)行地區(qū)封鎖的規(guī)定》、2008年8月1日實(shí)施的《反壟斷法》等。同時(shí)，“十六屆三中全會(huì)”做出的《中共中央關(guān)于完善社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制若干問題的決定》也提出“加快建設(shè)全國統(tǒng)一市場”，“十八屆三中全會(huì)”進(jìn)一步提出“市場在資源配置中起決定性作用”。這些法規(guī)及政策對(duì)建立正常市場秩序、促進(jìn)資源流動(dòng)、加快國內(nèi)市場一體化具有重要作用。

3.西方成熟期貨市場的交割制度為我國提供了經(jīng)驗(yàn)借鑒

我國商品期貨市場從20世紀(jì)80年代末開始籌建，1992年試點(diǎn)，而此時(shí)西方國家的期貨市場已進(jìn)入高度發(fā)達(dá)階段。國外典型的農(nóng)產(chǎn)品、金屬、能源等期貨在交割方式、結(jié)算、倉單管理、交割風(fēng)險(xiǎn)控制、交割配對(duì)、定點(diǎn)倉庫管理、交割地及交割物設(shè)計(jì)、升貼水設(shè)計(jì)、交割成本的確定等方面都有成熟的經(jīng)驗(yàn)可以借鑒。因此，我國的商品期貨交割制度可以站在更高的起點(diǎn)上，從而能夠少走彎路，獲得較快發(fā)展。不可否認(rèn)，在期貨市場籌建期間及發(fā)展初期，研究工作小組即以當(dāng)代最發(fā)達(dá)的美國、日本、香港等市場的經(jīng)驗(yàn)為借鑒，并派員外出考察學(xué)習(xí)和培訓(xùn)，從而獲得了大量制度設(shè)計(jì)的知識(shí)，通過模仿加創(chuàng)新，并吸取早期交割風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)的教訓(xùn)，取消了限制交割*在我國期貨市場早期盲目快速發(fā)展過程中，在資源有限的情況下，各交易所為了生存及發(fā)展，要使自己的市場活躍，就必須擁有特色品種，所以不得不在合約設(shè)計(jì)上做文章，從而使得相同品種合約不同，同時(shí)擔(dān)心大量交割會(huì)引發(fā)重大風(fēng)險(xiǎn)，所以各交易所都嘗試限制交割。，并對(duì)與之配套的制度(如信息披露、大戶報(bào)告、保證金、持倉限制等)進(jìn)行了規(guī)范，促進(jìn)了我國期貨業(yè)的發(fā)展。

三、我國商品期貨交割演進(jìn)是強(qiáng)制性制度變遷的結(jié)果

交割是了結(jié)期貨合約的方式之一，由于期貨交易機(jī)制的特殊性和具體操作過程的復(fù)雜性，交割在總體中所占的比重很小。但正是因?yàn)橛辛私桓睿拍艽偈沟狡谠缕谪泝r(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格趨合，交割制度的完善與否，對(duì)期貨市場實(shí)現(xiàn)套期保值和價(jià)格發(fā)現(xiàn)這兩大基本功能具有重大影響?？v觀我國商品期貨交割制度的變化歷程，政府始終是這一制度的供給主體。

1.制度變遷及其模式

制度的起源及發(fā)展是為了減少交易的不確定性以及由此帶來的風(fēng)險(xiǎn)。在諾思的制度變遷理論中，制度環(huán)境、制度安排、制度是否均衡是極其重要的概念，當(dāng)外部環(huán)境發(fā)生變化時(shí)，就存在著行為主體對(duì)現(xiàn)存制度進(jìn)行變遷的可能和動(dòng)機(jī)。林毅夫從“需求—供給”視角出發(fā)，把制度變遷分為強(qiáng)制性變遷和誘致性變遷，他認(rèn)為強(qiáng)制性變遷是由政府命令和法律引入而實(shí)現(xiàn)的，而誘致性制度變遷則是指現(xiàn)行制度安排的替代或變更，或新制度安排的創(chuàng)造，是由個(gè)人或一群人因響應(yīng)獲利機(jī)會(huì)而自發(fā)倡導(dǎo)、組織和實(shí)施的(林毅夫，1989)。

在我國早期期貨市場試點(diǎn)及創(chuàng)辦階段，我們可以看到政府是整個(gè)商品期貨市場及交割制度變遷的主體。中央政府及其代言人作為第一集團(tuán)推動(dòng)了這一自上而下的制度變遷，它既是期貨市場及其交割制度的需求者，又是這一制度的供給者(歐陽日輝，2006)。通過領(lǐng)導(dǎo)者指示，研究機(jī)構(gòu)和交易所負(fù)責(zé)制訂具體的交割制度，如倉單注冊及注銷管理、品種交割標(biāo)準(zhǔn)和交割流程、交割費(fèi)用、定點(diǎn)倉庫以及其他交易條款，這使得制度變遷一方面具有邊際成本較低的優(yōu)勢，另一方面又可能存在邊際收益較低的劣勢。在前期所辦交易所的轟動(dòng)效應(yīng)刺激下，加上中央對(duì)期貨交易缺乏統(tǒng)一的管理，地方政府、中央各部門競相建立交易所，地方利益以及中央部門利益牽連其中，造成了“搭便車”者眾多的狀況，也就是出現(xiàn)了所謂的第二集團(tuán)，而真正需要轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的套期保值者、投資者并不是這一制度變遷的主體。中央政府作為制度創(chuàng)新的第一集團(tuán)，對(duì)發(fā)展期貨市場的態(tài)度是十分堅(jiān)決的，同時(shí)也是十分謹(jǐn)慎的，在發(fā)展期貨市場初期進(jìn)行過充分的理論研究。但是，第二集團(tuán)的介入加上人們對(duì)期貨市場本質(zhì)規(guī)律認(rèn)識(shí)的局限性，尤其是第二集團(tuán)出于發(fā)展或競爭需要而制訂了一些完全有悖市場本質(zhì)規(guī)律的制度，造成國內(nèi)各交易所之間相同品種的交割程序及等級(jí)千差萬別，再加上初期市場的不成熟和信息披露的不透明，最終導(dǎo)致期貨市場風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)。20世紀(jì)90年代，我國發(fā)生了多次大的逼倉事件，包括粳米、秈米、棕櫚油、天津紅、橡膠、膠合板、豆粕、咖啡、玉米等。由于交割風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)，不少交易所及期貨經(jīng)紀(jì)公司所涉及的案件大都因交割出現(xiàn)問題而引起，使得政府機(jī)構(gòu)加大了對(duì)期貨市場的整頓，并取消了實(shí)物交割總量限制。

2.我國商品期貨交割制度變遷過程分析

(1)零交割觀點(diǎn)*交割始于交易所為多空雙方標(biāo)準(zhǔn)化合約的配對(duì)，終于該標(biāo)準(zhǔn)化合約的執(zhí)行完畢。零交割的觀點(diǎn)認(rèn)為：一個(gè)運(yùn)行正常的市場幾乎不進(jìn)行交割，達(dá)成期貨合約并非為了交換所有權(quán)，存在大量交割的市場是失敗的，因?yàn)榇罅康慕桓钫f明合約數(shù)量失衡，這種失衡或?qū)Χ囝^有利或?qū)疹^有利。按照零交割理論，實(shí)物交割是多余的環(huán)節(jié)；現(xiàn)實(shí)中，對(duì)成熟市場的交割量與成交總量進(jìn)行比較，可以發(fā)現(xiàn)實(shí)際的交割率非常小，一般不超過5%。。期貨市場是市場經(jīng)濟(jì)的高級(jí)形態(tài)，我國早期的期貨交割存在的一個(gè)重要問題是現(xiàn)貨基礎(chǔ)薄弱。在政府強(qiáng)制性植入期貨交易制度時(shí)，以美國等成熟市場的經(jīng)驗(yàn)做法為標(biāo)準(zhǔn)，認(rèn)為交割率越低，期貨市場發(fā)育程度越高，進(jìn)而導(dǎo)致在試點(diǎn)初期對(duì)交割問題的忽視，交易所和政府機(jī)構(gòu)對(duì)交割率諱莫如深，并設(shè)置各種條款避免交割；同時(shí)，交割制度漏洞多，給投機(jī)大戶操縱市場進(jìn)行逼倉提供了土壤。因此，在政府積極推進(jìn)商品期貨交易制度時(shí)，雖然降低了交易費(fèi)用，但由于制度安排不適應(yīng)當(dāng)時(shí)的現(xiàn)貨基礎(chǔ)和制度環(huán)境，制度變遷過程中各不同主體利益發(fā)生沖突，加上缺乏管理部門和正式法律法規(guī)的約束，我國期貨市場發(fā)展初期偏離了預(yù)期目標(biāo)，導(dǎo)致了價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。

(2)限制交割觀點(diǎn)。交割風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)背后反映了人們對(duì)期貨市場本質(zhì)規(guī)律認(rèn)識(shí)的不足，也促使人們對(duì)該市場的三類交易者(套期保值者、投機(jī)者、期現(xiàn)套利者)進(jìn)行了重新認(rèn)識(shí)，而交割能防止市場操縱和抑制逼倉的作用也基本上得到了認(rèn)同。相對(duì)于零交割觀點(diǎn)，限制交割觀點(diǎn)主張對(duì)交割量加以限制，通過限制交割來增加投機(jī)者的人數(shù)*根據(jù)該觀點(diǎn)，投機(jī)者可以增加市場的流動(dòng)性，并承擔(dān)了套期保值者轉(zhuǎn)移的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，它有利于商品銷售和金融工具的交易。。雖然1996年證監(jiān)會(huì)下達(dá)了取消實(shí)物交割總量控制的通知，但現(xiàn)實(shí)中，同一種商品在不同交易所重復(fù)上市的情況依然存在，各交易所之間的交割制度差別很大，部分交割條件過于苛刻，交割制度變動(dòng)頻繁，交割費(fèi)用過高，加上限制交割的條款隱性存在，影響了交割的進(jìn)度，使許多真正想交割的人或機(jī)構(gòu)望而生畏，不敢在期貨和現(xiàn)貨市場進(jìn)行套利，可以說，交割是迫不得已的事情。由于期貨交易以及交割制度并不是各利益主體不斷重復(fù)博弈的結(jié)果，其背后可能隱藏著制度缺陷，加上中國特殊的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和缺乏統(tǒng)一的大市場，在期貨市場由政府推動(dòng)為主的情況下，出于部門和地方利益的考慮，市場并不按照制度設(shè)計(jì)者的要求運(yùn)行也在所難免。在20世紀(jì)90年代中期及之后，巨量交割的事情仍有發(fā)生。

(3)無限制交割觀點(diǎn)。任何一種社會(huì)制度都不可能完全是強(qiáng)制性變遷的結(jié)果，通常也包含有誘致性變遷的因素。如果期貨市場的參與主體的利益訴求無法在期貨市場體現(xiàn)，他們就會(huì)棄這個(gè)市場而去，1996年開始連續(xù)5年的交易萎縮便是佐證。但期貨市場在承受沉重打擊的同時(shí)也贏得了更好的發(fā)展條件：監(jiān)管由空白狀態(tài)演變?yōu)橛芍袊C監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)，中國期貨業(yè)協(xié)會(huì)正式成立使期貨行業(yè)擁有利益代言人；《期貨交易管理暫行條例》和與之配套的其他法規(guī)相繼頒布；三大交易所的最終確定和品種的調(diào)整，使得全國統(tǒng)一的市場體系已經(jīng)基本形成。無限制交割觀點(diǎn)在具體的交割制度上已顯現(xiàn)出來*根據(jù)該觀點(diǎn)，期貨交割不應(yīng)該加以限制，因?yàn)檎Ｇ闆r下交割量具有經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)功能，交割環(huán)節(jié)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)將導(dǎo)致期現(xiàn)價(jià)格趨合。，從2000年開始，三大交易所實(shí)行統(tǒng)一的新交易規(guī)則，并實(shí)行敞開交割，有效地抑制了逼倉；同時(shí)，隨著套保者操作水平和風(fēng)險(xiǎn)控制能力的提高，也有利于交割量向小量交割的狀況靠攏。2002年我國期貨市場獲得了恢復(fù)性增長，并出現(xiàn)了多個(gè)品種同時(shí)活躍的狀況；2009年我國商品期貨成交量首次超過美國，躍居世界第一。

四、商品期貨交割制度創(chuàng)新方向：誘致性制度變遷

1.經(jīng)濟(jì)新常態(tài)要求期貨業(yè)大力提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力

我國二十多年的商品期貨市場發(fā)展，是在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展時(shí)期建立在滿足政府偏好基礎(chǔ)上的一種自上而下的強(qiáng)制性供給行為，但不可否認(rèn)其中既有經(jīng)濟(jì)體制改革和市場轉(zhuǎn)型的客觀需要，也有促進(jìn)微觀經(jīng)濟(jì)主體減少或規(guī)避價(jià)格劇烈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)機(jī)。因此，盡管中間出現(xiàn)過許多波折和困難，期貨市場已經(jīng)深深地融入中國的市場經(jīng)濟(jì)體系之中。

隨著中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)增長速度由高速增長轉(zhuǎn)變?yōu)橹懈咚僭鲩L，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化升級(jí)，經(jīng)濟(jì)增長方式由投資和要素驅(qū)動(dòng)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變。目前，我國產(chǎn)能過剩問題嚴(yán)重，許多行業(yè)進(jìn)入到微利時(shí)代；而宏觀經(jīng)濟(jì)的再平衡調(diào)整其實(shí)已經(jīng)開始，部分要素價(jià)格開始發(fā)生變化，大宗商品價(jià)格呈下跌趨勢，且波動(dòng)程度頻繁。諾思認(rèn)為，制度的建立受形成時(shí)的政治、經(jīng)濟(jì)、文化的影響，即受到當(dāng)時(shí)的權(quán)力關(guān)系、制度環(huán)境、政治斗爭、經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、文化傳統(tǒng)及國家行為等的約束，會(huì)產(chǎn)生路徑依賴性，因此，歷史是至關(guān)重要的。但是當(dāng)外部環(huán)境發(fā)生變化，更確切的說是制度環(huán)境發(fā)生變化時(shí)，一些規(guī)則也會(huì)跟著改變。當(dāng)然，規(guī)則的改變也必須服從于利益(福利)的最大化以及平衡，以適應(yīng)新的社會(huì)常態(tài)。當(dāng)前，各種市場風(fēng)險(xiǎn)，特別是價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更加頻繁地出現(xiàn)，因此對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理工具的需求會(huì)更加趨于“精細(xì)化”，這就要求期貨市場通過自身的升級(jí)以及功能的完善，主動(dòng)圍繞“降速”“增效”“創(chuàng)新”等關(guān)鍵點(diǎn)來服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。而具體到期貨制度設(shè)計(jì)中最重要一環(huán)——交割制度，則需要參與其中的各經(jīng)濟(jì)主體通過自發(fā)的制度創(chuàng)新來捕捉潛在的獲利機(jī)會(huì)，并通過反復(fù)的博弈來達(dá)到平衡。如果仍然通過政府的行政手段來強(qiáng)制進(jìn)行制度變遷，則可能損失效率，也就達(dá)不到整個(gè)社會(huì)利益(福利)的最大化。

2.交割制度創(chuàng)新：由強(qiáng)制性變遷向誘致性變遷轉(zhuǎn)變

政府在我國商品期貨市場的制度創(chuàng)建中發(fā)揮了關(guān)鍵作用，也是交割制度演進(jìn)的推動(dòng)者。中國改革開放三十多年制度變遷的經(jīng)驗(yàn)表明，在改革之初，由政府推動(dòng)的強(qiáng)制性制度變遷是制度創(chuàng)新的主要形式。在中央集權(quán)的經(jīng)濟(jì)背景下，相對(duì)于其他行為和利益主體，政府基本上對(duì)經(jīng)濟(jì)資源擁有絕對(duì)的支配權(quán)，它也幾乎沒有為經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中的其他主體的制度創(chuàng)新留下空間；而非政府制度創(chuàng)新者如果進(jìn)行制度創(chuàng)新將面臨極高的成本，自然就缺乏動(dòng)力。因此，強(qiáng)制性制度變遷保證了中國改革開放之初制度變遷的效率(徐欣，2005)，也使得中國這樣一個(gè)從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型國家的期貨市場，在現(xiàn)貨市場基礎(chǔ)薄弱的情況下，能用二十多年的時(shí)間走完西方國家一百多年才走完的歷程。

但是，政府依靠所擁有的資源優(yōu)勢和權(quán)威設(shè)計(jì)一種新的制度，并按照自己的理解強(qiáng)制執(zhí)行所謂的新規(guī)則，即使在較短的時(shí)間內(nèi)能完成某一制度變遷，也可能會(huì)由于政府和社會(huì)成員對(duì)規(guī)則理解的不同而引起社會(huì)秩序的紊亂，進(jìn)而會(huì)損害該種制度創(chuàng)新的效率。因此，隨著外部競爭環(huán)境的日趨激烈、市場的不斷發(fā)展、改革的全面深化以及領(lǐng)導(dǎo)者的偏好和有限理性，政府也需要重新調(diào)整位置，最簡單的方式就是退出對(duì)制度創(chuàng)新的主導(dǎo)。事實(shí)上，面對(duì)開放社會(huì)，微觀主體的利益訴求已越來越多地影響到政策的制定，并獲得越來越多的自發(fā)創(chuàng)新空間。

(1)交割制度變遷應(yīng)由市場微觀主體主導(dǎo)

我國商品期貨市場的制度創(chuàng)新及交割制度的設(shè)計(jì)，一直以來由政府主導(dǎo)；但是，如果沒有微觀主體(包括投資、投機(jī)、套利、套保者以及經(jīng)紀(jì)商等)的自發(fā)參與，制度創(chuàng)新的動(dòng)力則將不足，制度安排的缺陷將會(huì)導(dǎo)致微觀主體的利益受損?；仡欉@些年來發(fā)生的一系列期貨交易違規(guī)案例和經(jīng)濟(jì)糾紛，許多都與交割環(huán)節(jié)存在的問題有關(guān)，積聚的風(fēng)險(xiǎn)最終在交割環(huán)節(jié)集中爆發(fā)，進(jìn)而影響到我國商品期貨市場的發(fā)展。

誘致性制度變遷中，面對(duì)潛在獲利機(jī)會(huì)，具有利益需求的處于基層的行為主體會(huì)自發(fā)地自下而上產(chǎn)生對(duì)新制度的需求或認(rèn)可，進(jìn)而影響決策安排，因此具有邊際效應(yīng)遞增的特性，是一種漸進(jìn)的、不斷分?jǐn)偢母锍杀镜闹贫妊葸M(jìn)過程?，F(xiàn)實(shí)中，只要有潛在獲利機(jī)會(huì)，微觀主體就有意識(shí)并有能力通過自發(fā)創(chuàng)新來捕捉這一獲利機(jī)會(huì)，并存在推動(dòng)這一制度變遷的動(dòng)力。以我國商品期貨交割制度為例，政府的制度設(shè)計(jì)由于其自身知識(shí)的限制常常不符合實(shí)際的特定環(huán)境，交割風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)、交割成本過高、交割效率低導(dǎo)致微觀經(jīng)濟(jì)主體的不滿；隨著套期保值者隊(duì)伍的日漸擴(kuò)大以及其他社會(huì)成員的參與，可能會(huì)在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)通過本利益集團(tuán)代言人或利用各種媒體和渠道與政府部門溝通，對(duì)標(biāo)準(zhǔn)品的選擇、交割物等級(jí)及升貼水的設(shè)計(jì)、倉單標(biāo)準(zhǔn)化及流通等制度安排施加影響，經(jīng)過一系列討價(jià)還價(jià)后與監(jiān)管機(jī)構(gòu)達(dá)成互利契約，并最后形成一個(gè)新的政策，促使政府通過正式制度或規(guī)則承認(rèn)和保障微觀主體的利益需求。

(2)微觀主體要加強(qiáng)與政府監(jiān)管部門的溝通及互動(dòng)

當(dāng)然，誘致性制度變遷也存在一些缺陷，比如反復(fù)博弈的時(shí)間較長、效率較低且花費(fèi)大量的交易費(fèi)用等，這些不足可能會(huì)導(dǎo)致制度變遷失敗。所以，作為誘致性制度變遷的主體，投機(jī)者、套期保值者、經(jīng)紀(jì)商、交易所等應(yīng)加強(qiáng)與政府及相關(guān)部門的溝通及協(xié)調(diào)，尋求更有利的外部環(huán)境，減少制度變遷的成本和阻力，從而增強(qiáng)制度變遷的效率。一方面，在分散主體追求自身收益最大化，相互作用自發(fā)形成的制度能夠被接受的前提下，誘致性制度變遷主體應(yīng)聯(lián)合強(qiáng)制性變遷主體共同推進(jìn)制度變遷，畢竟后者擁有前者不具有的優(yōu)勢，如：減少組織及實(shí)施時(shí)間、節(jié)約制度實(shí)施費(fèi)用等；另一方面，政府也應(yīng)放松對(duì)市場微觀主體合理的自發(fā)行動(dòng)的限制，并為其提供充足的創(chuàng)新空間。

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西部論壇編輯部

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An Analysis of Commodity Futures Delivery Evolutionin the Perspective of Institutional Change

XIE Ling-bin

(Rongzhi College, Chongqing Technology and Business University, Chongqing 400033, China)

Abstract:Delivery is coupled to the futures market and spot market as a bridge, which is the institutional guarantee to promote the convergence of futures price and current price. The delivery system of commodity futures in china is established and developed from dominating futures market by the government’s preference, the spot market strengthened gradually but not formed, and referring to western mature market delivery system. During the evolution of delivery theories, three kinds of views changes: zero-delivery view, limited-delivery view and open-ended delivery view. The government is the main driving force for the change in the past more than 20 years. Along with the state economy enters the new normal, the future direction of innovation in the delivery system should be induced institutional change instead of mandatory change. The government should lessen restriction on the microscopic economic subjects such as investor and speculators, arbitrageurs, hedgers and brokers and encourage them to play their subjective initiative and innovation capability. The microscopic economic subjects need to strengthen communication and interaction with government regulators to decrease the cost and resistance caused by institutional change.

Key words:institutional innovation；mandatory institutional change；induced institutional change；futures market；delivery system；commodity futures；zero delivery；limited delivery；open-ended delivery

中圖分類號(hào)：F830.93

文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

文章編號(hào)：1674-8131(2015)03-0038-08

收稿日期：*2015-01-06；修回日期：2015-03-16基金項(xiàng)目：重慶市教委軟科學(xué)研究項(xiàng)目(KJ133102)；重慶工商大學(xué)融智學(xué)院院級(jí)科研培育項(xiàng)目(20140206)作者簡介：謝靈斌(1974—)，女，湖南邵陽人；講師，碩士，在重慶工商大學(xué)融智學(xué)院任教，主要從事金融衍生產(chǎn)品研究；Tel：13340331425，E-mail：xlbyn@126.com。

DOI：10.3969/j.issn.1674-8131.2015.03.06