• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    江蘇農(nóng)行參與PPP 項(xiàng)目融資模式淺析

    2015-02-26 03:58:40藍(lán)嵐
    現(xiàn)代金融 2015年9期
    關(guān)鍵詞:融資政府

    □藍(lán)嵐

    江蘇農(nóng)行參與PPP 項(xiàng)目融資模式淺析

    □藍(lán)嵐

    當(dāng)前,加快城鎮(zhèn)化建設(shè)成為推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要戰(zhàn)略,在此過程中,需要大規(guī)?;A(chǔ)設(shè)施投資,而與之伴隨的融資問題已成為政府面臨的主要問題。近期興起的PPP成為公共產(chǎn)品和服務(wù)融資的主要模式,商業(yè)銀行都在積極試水PPP融資項(xiàng)目,試圖探索積極發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)管理的最佳結(jié)合點(diǎn)。本文從江蘇PPP項(xiàng)目發(fā)展與運(yùn)營(yíng)現(xiàn)狀,分析江蘇農(nóng)行應(yīng)如何參與PPP項(xiàng)目融資以及業(yè)務(wù)發(fā)展中應(yīng)關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)。

    政府和社會(huì)資本合作(Public-Private-Partnership,PPP)是指政府為增強(qiáng)公共產(chǎn)品和服務(wù)供給能力,提高供給效率,通過特許經(jīng)營(yíng)、購(gòu)買服務(wù)、股權(quán)合作等方式,與社會(huì)資本建立的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)及長(zhǎng)期的合作關(guān)系。其核心是將政府資源與私人部門投資相結(jié)合,為消費(fèi)者供給最優(yōu)公共產(chǎn)品和服務(wù)。

    PPP模式起源于上世紀(jì)90年代的英國(guó),目前在世界多個(gè)國(guó)家得到廣泛運(yùn)用,對(duì)交通、衛(wèi)生、教育等多個(gè)領(lǐng)域的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)起到了積極推動(dòng)作用。近年來,PPP模式在我國(guó)也得到大力推廣,有望成為未來公共項(xiàng)目建設(shè)的重要模式。根據(jù)財(cái)政部2014年76號(hào)文,對(duì)具有價(jià)格調(diào)整機(jī)制靈活、市場(chǎng)化程度高、投資規(guī)模大、需求長(zhǎng)期穩(wěn)定等特點(diǎn)的項(xiàng)目,適宜采用PPP模式,投資方向應(yīng)主要集中在城市基礎(chǔ)設(shè)施及公共服務(wù)領(lǐng)域,包括:城市供水、供暖、供氣、污水和垃圾處理、保障性安居工程、地下綜合管廊、軌道交通、醫(yī)療和養(yǎng)老服務(wù)設(shè)施等。PPP項(xiàng)目根據(jù)運(yùn)作方式的不同,主要又分為委托運(yùn)營(yíng)(O&M)、管理合同(MC)、建設(shè)-運(yùn)營(yíng)-移交(BOT)、建設(shè)-擁有-運(yùn)營(yíng)(BOO)、轉(zhuǎn)讓-運(yùn)營(yíng)-移交(TOT)、改建-運(yùn)營(yíng)-移交(ROT)等六種方式。從運(yùn)營(yíng)的實(shí)踐情況看,采用較多是BOT的模式,即政府授予特許經(jīng)營(yíng)權(quán),由社會(huì)資本參與主體建設(shè)和運(yùn)營(yíng)。

    一、江蘇省支持PPP 項(xiàng)目情況

    江蘇省作為全國(guó)推廣運(yùn)用PPP模式試點(diǎn)的首批省份,根據(jù)財(cái)政部“先行先試”的原則,江蘇省財(cái)政廳于2014年4月成立了省級(jí)PPP中心并先后出臺(tái)了一系列政策。在機(jī)構(gòu)設(shè)置上,要求各市縣成立PPP領(lǐng)導(dǎo)小組和實(shí)現(xiàn)財(cái)政PPP中心。2014年以來江蘇省財(cái)政廳先后制定下發(fā)了《關(guān)于推進(jìn)政府與社會(huì)資本合作(PPP)模式有關(guān)問題的通知》、《政府與社會(huì)資本合作模式操作指南》、《政府與社會(huì)資本合作項(xiàng)目政府采購(gòu)管理辦法》等文件,進(jìn)一步明確了推廣運(yùn)用PPP模式的重要意義和正確理念,促進(jìn)落實(shí)PPP管理機(jī)制,推動(dòng)PPP模式從項(xiàng)目篩選、評(píng)估、采購(gòu)、執(zhí)行等各環(huán)節(jié)有序?qū)嵤?015年4月,《江蘇省PPP融資支持基金實(shí)施辦法(試行)》中提出,計(jì)劃發(fā)起設(shè)立100億元規(guī)模的江蘇省PPP融資支持基金,通過債權(quán)、擔(dān)保、股權(quán)、費(fèi)用補(bǔ)貼等形式,提供PPP融資增信支持,進(jìn)一步加快PPP項(xiàng)目的推進(jìn)速度。

    2014年8月27日,江蘇省召開了首批政府和社會(huì)資本合作(PPP)試點(diǎn)項(xiàng)目培訓(xùn)暨推介會(huì)。此次推介會(huì)甄選了16個(gè)擬運(yùn)用PPP模式的城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目進(jìn)行試點(diǎn),總投資額約875億元。涉及交通基礎(chǔ)設(shè)施、供水安全保障、污水處理設(shè)施建設(shè)、生活垃圾無害化處理以及完善公共服務(wù)設(shè)施配套五大領(lǐng)域,涵蓋了蘇南、蘇中、蘇北9個(gè)市縣。其中,交通基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目6個(gè)、供水安全保障項(xiàng)目2個(gè)、污水處理設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目3個(gè)、生活垃圾無害化處理項(xiàng)目3個(gè)、公共服務(wù)設(shè)施配套建設(shè)項(xiàng)目2個(gè)。2014年11月30日,在財(cái)政部公布的首批30個(gè)PPP示范項(xiàng)目名錄內(nèi),江蘇省有10個(gè)項(xiàng)目入選。2015年5月22日,在國(guó)家發(fā)改委公布的首批1043個(gè)PPP項(xiàng)目?jī)?nèi),江蘇省有107個(gè)項(xiàng)目入選,計(jì)劃總投資達(dá)1202.37億元,入選項(xiàng)目個(gè)數(shù)僅次于安徽,位居第二,涵蓋交通設(shè)施、市政設(shè)施、公共服務(wù)和生態(tài)環(huán)境等四大類。

    二、江蘇農(nóng)行現(xiàn)行PPP 運(yùn)作模式

    江蘇農(nóng)行作為江蘇省四大國(guó)有大行,應(yīng)順應(yīng)中央和省兩級(jí)政府的號(hào)召,積極參與發(fā)展PPP項(xiàng)目,主動(dòng)營(yíng)銷江蘇省政府PPP已入庫(kù)項(xiàng)目。2015年2月17日,農(nóng)總行下發(fā)《關(guān)于做好政府和社會(huì)資本合作項(xiàng)目(PPP)信用業(yè)務(wù)的意見》,明確PPP模式主要包括MC、BOT等六類,重點(diǎn)支持省級(jí)和省會(huì)城市級(jí)政府發(fā)起的、投資規(guī)模較大、需求長(zhǎng)期穩(wěn)定、價(jià)格調(diào)整機(jī)制靈活、市場(chǎng)化程度較高、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流充足的基礎(chǔ)設(shè)施及公服務(wù)類項(xiàng)目。目前,江蘇農(nóng)行已著手積極探索和參與PPP項(xiàng)目,并且已經(jīng)做了部分的嘗試。從現(xiàn)行項(xiàng)目運(yùn)作類型看,一是軌道交通類;二是垃圾發(fā)電、污水處理類;三是養(yǎng)老地產(chǎn)類。具體模式為:

    (一)軌道交通類。此類項(xiàng)目特點(diǎn)為專業(yè)性強(qiáng)、總投資大、回收期長(zhǎng),票款收入只能部分覆蓋,屬于可行性缺口補(bǔ)助模式。由社會(huì)資本方與當(dāng)?shù)卣餐鲑Y成立項(xiàng)目公司,社會(huì)資本方控股或獨(dú)資。此類項(xiàng)目回收周期較長(zhǎng),當(dāng)?shù)卣畷?huì)與社會(huì)資本方簽訂股權(quán)回購(gòu)協(xié)議,如在項(xiàng)目建設(shè)期結(jié)束后一段時(shí)間內(nèi),政府每半年或每年收購(gòu)項(xiàng)目公司部分股權(quán),直至為政府全額控股。

    (二)垃圾發(fā)電、污水處理類。此類項(xiàng)目特點(diǎn)為專業(yè)性強(qiáng)、回收期長(zhǎng),收入基本可以覆蓋貸款。一般由社會(huì)資本方出資成立項(xiàng)目公司,社會(huì)資本方獨(dú)資。政府主管部門與項(xiàng)目公司簽訂特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議,對(duì)于社會(huì)資本方而言,特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議是項(xiàng)目的靈魂所在。

    (三)養(yǎng)老地產(chǎn)類。由社會(huì)資本方與當(dāng)?shù)卣聦俟竟餐鲑Y成立項(xiàng)目公司,初期由當(dāng)期政府下屬公司控股,并以框架協(xié)議形式明確未來股權(quán)變更計(jì)劃,未來將由社會(huì)資本方控股。具體而言,當(dāng)?shù)厝嗣裾韵聦倨髽I(yè)與社會(huì)資本方簽訂框架性合作協(xié)議,明確雙方股權(quán)結(jié)構(gòu)。由政府部門投入土地,社會(huì)資本提供資金及管理技術(shù),共同成立項(xiàng)目公司進(jìn)行項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營(yíng),并明確項(xiàng)目建成后部分地上建筑產(chǎn)權(quán)歸政府下屬企業(yè)所有,但由項(xiàng)目公司用于項(xiàng)目運(yùn)營(yíng),同時(shí)明確未來股權(quán)變更事宜。

    從目前參與的項(xiàng)目看,主要還是以傳統(tǒng)單一的貸款方式給予信貸投放,形式比較單一,為此我們應(yīng)研究PPP多元化的融資模式,提高江蘇農(nóng)行發(fā)展PPP融資項(xiàng)目的深度和廣度。

    三、江蘇農(nóng)行參與PPP 項(xiàng)目融資模式建議

    隨著PPP模式的推廣,原有的融資方式將發(fā)生根本性的變化。與傳統(tǒng)貸款人角色不同,商業(yè)銀行在PPP項(xiàng)目中將擔(dān)當(dāng)綜合化的融資服務(wù)咨詢機(jī)構(gòu),介入時(shí)間更為提前,介入項(xiàng)目更為深入。具體來說,一方面,江蘇農(nóng)行可為PPP項(xiàng)目提供綜合性的金融服務(wù)資源,包括貸款、投行、信托、保險(xiǎn)等,另一方面,積極參與項(xiàng)目的設(shè)計(jì)、開發(fā)等顧問服務(wù),為項(xiàng)目開發(fā)提供咨詢。PPP項(xiàng)目在采購(gòu)階段能否中標(biāo),融資方案將起到重要作用。因此,多樣化的融資方式將是未來PPP項(xiàng)目融資的主要特點(diǎn)。在現(xiàn)有政策范圍內(nèi),江蘇農(nóng)行可以通過以下四種模式參與到PPP項(xiàng)目的融資:

    (一)傳統(tǒng)貸款模式。信貸投放作為傳統(tǒng)融資工具,融資條件清晰,方案制定簡(jiǎn)便,審批時(shí)間較快,因此,在當(dāng)前和今后一段時(shí)期內(nèi),仍有廣闊的市場(chǎng)需求,但各行同質(zhì)化程度較高、風(fēng)險(xiǎn)偏好也基本相似,傳統(tǒng)貸款模式的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力在逐步下降。

    (二)投貸結(jié)合模式??赏ㄟ^發(fā)放貸款和運(yùn)用投行資金的形式滿足PPP項(xiàng)目融資需求,包括股權(quán)和債權(quán)。大型基建投資項(xiàng)目能夠帶來相對(duì)穩(wěn)定的現(xiàn)金流、較高的收益率,符合保險(xiǎn)公司、社保資金、公共養(yǎng)老金的風(fēng)險(xiǎn)偏好,可利用自身多元化優(yōu)勢(shì),吸引該部分資金作為股權(quán)投入。同時(shí),項(xiàng)目融資、銀團(tuán)貸款、并購(gòu)貸款等方式可作為債權(quán)工具介入項(xiàng)目。

    (三)理財(cái)資金定投模式。銀行理財(cái)產(chǎn)品參與PPP項(xiàng)目主要是通過與信托公司等金融機(jī)構(gòu)合作,由信托公司負(fù)責(zé)發(fā)起基金計(jì)劃投資PPP項(xiàng)目,農(nóng)行理財(cái)資金通過購(gòu)買基金方式,由基金直接對(duì)項(xiàng)目公司進(jìn)行增資擴(kuò)股或者收購(gòu)?fù)顿Y人股權(quán),并作為機(jī)構(gòu)投資人股東,獲得固定回報(bào),并不承擔(dān)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn),只是名義上的股東。退出時(shí)有股權(quán)回購(gòu)機(jī)制,一般在基金發(fā)起計(jì)劃時(shí),明確資金實(shí)力雄厚、信用度高的大型集團(tuán)公司作為到期回購(gòu)股權(quán)的第三方。

    (四)資產(chǎn)證券化。PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化主要適合經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目和準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目。由于PPP項(xiàng)目具有需求彈性小、價(jià)格穩(wěn)定、現(xiàn)金流可預(yù)測(cè)、安全性高等特點(diǎn),通過資產(chǎn)證券化能夠在不改變資產(chǎn)所有權(quán)的前提下,優(yōu)化企業(yè)融資結(jié)構(gòu)、降低融資成本,是一種能夠提高社會(huì)資本吸引力的融資方式。參與PPP項(xiàng)目的資產(chǎn)證券化,一是可以通過信托等通道,用自有資金或理財(cái)資金參與PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化優(yōu)先級(jí)產(chǎn)品;二是可以財(cái)務(wù)顧問角色參與PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的設(shè)計(jì)產(chǎn)品等流程。

    四、江蘇農(nóng)行參與PPP 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)防范措施

    綜上,江蘇農(nóng)行可參照不同的融資類型為不同的PPP項(xiàng)目提供單一甚至多元化綜合性的金融服務(wù)方案,成為PPP項(xiàng)目的資金提供商以及服務(wù)咨詢顧問。此外,在大力推進(jìn)PPP項(xiàng)目融資業(yè)務(wù)發(fā)展時(shí),更應(yīng)關(guān)注PPP項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)防范。

    (一)優(yōu)選風(fēng)險(xiǎn)承受能力低的好項(xiàng)目。一是選擇有成熟經(jīng)驗(yàn)的項(xiàng)目。重點(diǎn)支持燃?xì)?、供電、供水、供熱、污水及垃圾處理等市政設(shè)施,以及公路、鐵路、機(jī)場(chǎng)、城市軌道交通等交通設(shè)施項(xiàng)目。二是選擇市場(chǎng)化運(yùn)作程度高的項(xiàng)目,重點(diǎn)支持適宜市場(chǎng)化運(yùn)作的經(jīng)營(yíng)性公共服務(wù)、基礎(chǔ)設(shè)施類項(xiàng)目,審慎介入準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目,原則上不介入非經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目。對(duì)于項(xiàng)目合同涉及政府支付義務(wù)的,須納入統(tǒng)計(jì)政府預(yù)算管理。三是選擇經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流穩(wěn)定的項(xiàng)目。項(xiàng)目特許經(jīng)營(yíng)權(quán)定價(jià)必須經(jīng)過有權(quán)部門審批,且項(xiàng)目具有相對(duì)唯一性,政府在貸款期限內(nèi)(或一定時(shí)期內(nèi))不再建設(shè)其他類似競(jìng)爭(zhēng)性項(xiàng)目。四是選擇負(fù)債率適中地區(qū)的項(xiàng)目,地方政府負(fù)債率較高的地區(qū)在財(cái)力不足的情況下,無法正常向項(xiàng)目公司購(gòu)買服務(wù),支付相應(yīng)費(fèi)用。五是選擇配套措施比較全面的項(xiàng)目,防止出現(xiàn)項(xiàng)目因配套不全而無法達(dá)產(chǎn)的情況。

    (二)選擇合適的投資方。投資PPP項(xiàng)目的企業(yè)必須是建立現(xiàn)代企業(yè)制度的境內(nèi)外企業(yè)法人,但不能是本級(jí)政府所屬融資平臺(tái)公司及其他控股國(guó)有企業(yè)。一是選擇資金實(shí)力較強(qiáng)的投資方,確保項(xiàng)目建設(shè)資金充足,不出現(xiàn)因資金缺口而無法完工情況。二是選擇與項(xiàng)目所屬行業(yè)有關(guān)的投資方,特別是有核心競(jìng)爭(zhēng)力、處于行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位的,防止出現(xiàn)因不熟悉該項(xiàng)目所在行業(yè),而出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)無法持續(xù)或連續(xù)虧損情況。

    (三)確定風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偡桨浮?duì)于金額較大的PPP項(xiàng)目,建議采用銀團(tuán)方式。

    (四)合理安排貸款期限。PPP項(xiàng)目一般盈利不高,投資回收期長(zhǎng),設(shè)計(jì)貸款期限時(shí),應(yīng)充分考慮項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)可能面臨的各種因素,適當(dāng)延長(zhǎng)貸款期限,確保經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流可以全部覆蓋貸款本息。BOT項(xiàng)目的貸款期限一定要控制在項(xiàng)目合同運(yùn)營(yíng)期(即移交政府之前)。

    (五)落實(shí)有效擔(dān)保。PPP項(xiàng)目須落實(shí)符合農(nóng)行規(guī)定的擔(dān)保措施,對(duì)于非公益性項(xiàng)目,資產(chǎn)具備抵押條件的,須落實(shí)相關(guān)資產(chǎn)抵押,不能落實(shí)抵押的,要落實(shí)特許經(jīng)營(yíng)權(quán)質(zhì)押,或股東、政府背景企業(yè)以及其他具備擔(dān)保能力的企業(yè)保證擔(dān)保。

    (六)關(guān)注PPP項(xiàng)目自身風(fēng)險(xiǎn)。一是政府信用風(fēng)險(xiǎn)。是指政府不履行或拒絕履行合同約定的責(zé)任和義務(wù)而給項(xiàng)目帶來直接或間接的危害,具體體現(xiàn)在項(xiàng)目補(bǔ)貼等財(cái)政性資金不到位、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)不穩(wěn)定、新項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)等方面。二是項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。主要是項(xiàng)目在運(yùn)營(yíng)過程中遇到的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn),主要表現(xiàn)在配套設(shè)備服務(wù)不到位,收費(fèi)價(jià)格過高、過低或者收費(fèi)調(diào)整不彈性、不自由導(dǎo)致項(xiàng)目公司的運(yùn)營(yíng)收入不如預(yù)期等。三是完工風(fēng)險(xiǎn)。主要表現(xiàn)為:工期拖延、成本超支、項(xiàng)目投產(chǎn)后達(dá)不到設(shè)計(jì)時(shí)預(yù)定的目標(biāo)、不能按期投產(chǎn)或達(dá)不到生產(chǎn)指標(biāo),從而導(dǎo)致生產(chǎn)必需的現(xiàn)金流不足以及不能按時(shí)償還債務(wù)等。四是運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。主要指在投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)階段存在的各類風(fēng)險(xiǎn),如技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等。此外,外部群體性風(fēng)險(xiǎn)也不可忽視。如垃圾發(fā)電項(xiàng)目極易引起群體性事件,從而導(dǎo)致項(xiàng)目無法建設(shè),或建設(shè)后無法運(yùn)營(yíng),而影響項(xiàng)目現(xiàn)金流。

    1.張曉青:《在政府和社會(huì)資本合作模式之下商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)與策略探討》,《農(nóng)村金融研究》2015年4月刊

    2.沈勇、郭鵬軍:《PPP模式與商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)策略》,《商業(yè)評(píng)論》2015年第34期

    3.葉建勛、李瓊:《新型城鎮(zhèn)化的PPP融資模式》,《中國(guó)金融》2014年12期

    4.呂可、趙楊:《新型城鎮(zhèn)化進(jìn)程中的商業(yè)銀行集團(tuán)金融產(chǎn)品創(chuàng)新研究》,《中南財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)》2013年第6期

    5、黃慶河:《商業(yè)銀行介入模式項(xiàng)目的分析思路》,《甘肅金融》2015年第4期

    (作者單位:農(nóng)業(yè)銀行江蘇省分行)

    猜你喜歡
    融資政府
    融資統(tǒng)計(jì)(2月7日~2月13日)
    融資統(tǒng)計(jì)(1月17日~1月23日)
    融資統(tǒng)計(jì)(1月10日~1月16日)
    融資統(tǒng)計(jì)(8月2日~8月8日)
    融資
    融資
    知法犯法的政府副秘書長(zhǎng)
    依靠政府,我們才能有所作為
    用“打包法”衡量政府投入不科學(xué)
    政府手里有三種工具
    久久午夜综合久久蜜桃| 女人被躁到高潮嗷嗷叫费观| 国产精品国产高清国产av | 国产不卡av网站在线观看| 狠狠婷婷综合久久久久久88av| 久久精品国产亚洲av高清一级| 久久久久久久精品吃奶| 极品人妻少妇av视频| av片东京热男人的天堂| 国产人伦9x9x在线观看| 午夜福利影视在线免费观看| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 国产99白浆流出| 超碰97精品在线观看| 他把我摸到了高潮在线观看| 夜夜爽天天搞| 很黄的视频免费| 脱女人内裤的视频| ponron亚洲| 亚洲国产精品sss在线观看 | 母亲3免费完整高清在线观看| 中出人妻视频一区二区| 国产精品国产高清国产av | 国产在线精品亚洲第一网站| 欧美成人午夜精品| 深夜精品福利| 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| xxxhd国产人妻xxx| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 欧美黄色片欧美黄色片| 国产成人影院久久av| 午夜成年电影在线免费观看| 老司机亚洲免费影院| 波多野结衣av一区二区av| 国产一区二区三区在线臀色熟女 | 看片在线看免费视频| 国产成人欧美| 日韩熟女老妇一区二区性免费视频| av福利片在线| 正在播放国产对白刺激| 精品国产超薄肉色丝袜足j| 另类亚洲欧美激情| 久久性视频一级片| 国产1区2区3区精品| ponron亚洲| 大香蕉久久网| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 国产99久久九九免费精品| 精品国产亚洲在线| 欧美黄色片欧美黄色片| 久久久国产成人免费| 国产99久久九九免费精品| 12—13女人毛片做爰片一| 99re6热这里在线精品视频| 亚洲五月婷婷丁香| 午夜免费鲁丝| 999精品在线视频| 在线观看免费视频网站a站| 国产又色又爽无遮挡免费看| 色综合欧美亚洲国产小说| 两人在一起打扑克的视频| 91麻豆av在线| 午夜日韩欧美国产| 国产精品98久久久久久宅男小说| 一边摸一边做爽爽视频免费| 999精品在线视频| 欧美精品高潮呻吟av久久| 国产精品免费一区二区三区在线 | 最近最新免费中文字幕在线| 久99久视频精品免费| 校园春色视频在线观看| 热re99久久国产66热| 变态另类成人亚洲欧美熟女 | 丰满迷人的少妇在线观看| 黑人操中国人逼视频| 少妇 在线观看| 老熟女久久久| 日韩欧美三级三区| 国产亚洲精品久久久久5区| 日韩有码中文字幕| 大片电影免费在线观看免费| 九色亚洲精品在线播放| 国产一卡二卡三卡精品| 亚洲人成电影观看| 亚洲在线自拍视频| 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| 成人免费观看视频高清| 欧美成人免费av一区二区三区 | 欧美日韩亚洲综合一区二区三区_| 十分钟在线观看高清视频www| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看 | 亚洲av成人一区二区三| 在线观看www视频免费| 亚洲第一av免费看| 国产亚洲欧美在线一区二区| 国产精品成人在线| 亚洲精品国产色婷婷电影| www日本在线高清视频| 欧美+亚洲+日韩+国产| a级片在线免费高清观看视频| 精品免费久久久久久久清纯 | 欧美日韩亚洲高清精品| 新久久久久国产一级毛片| 99国产精品免费福利视频| 国产成人精品无人区| 99久久国产精品久久久| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久| 一本大道久久a久久精品| 国产精品亚洲一级av第二区| 精品亚洲成a人片在线观看| 在线天堂中文资源库| 这个男人来自地球电影免费观看| 欧美成人免费av一区二区三区 | 国产高清激情床上av| 天堂中文最新版在线下载| 性少妇av在线| 亚洲 欧美一区二区三区| 亚洲三区欧美一区| 国产真人三级小视频在线观看| 国产免费av片在线观看野外av| 亚洲av成人一区二区三| 精品国内亚洲2022精品成人 | 久久久久久久国产电影| 国产精品国产av在线观看| 叶爱在线成人免费视频播放| 一进一出抽搐动态| 国产人伦9x9x在线观看| 9191精品国产免费久久| 久久香蕉精品热| 免费少妇av软件| 热99久久久久精品小说推荐| 老汉色av国产亚洲站长工具| 免费人成视频x8x8入口观看| 久久久国产一区二区| 精品卡一卡二卡四卡免费| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 欧美日本中文国产一区发布| 亚洲人成电影观看| 少妇的丰满在线观看| 欧美大码av| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲| 午夜精品国产一区二区电影| 亚洲av美国av| 国产成人精品无人区| 国产成人欧美在线观看 | 日本精品一区二区三区蜜桃| 天堂√8在线中文| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 91精品国产国语对白视频| 老司机福利观看| 在线国产一区二区在线| 国产乱人伦免费视频| 国产深夜福利视频在线观看| 国产精品二区激情视频| 黄频高清免费视频| 男人操女人黄网站| 精品欧美一区二区三区在线| 曰老女人黄片| 精品一区二区三卡| 满18在线观看网站| 法律面前人人平等表现在哪些方面| 精品国产国语对白av| 一边摸一边做爽爽视频免费| 国产高清视频在线播放一区| 精品一品国产午夜福利视频| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 午夜福利在线观看吧| 夫妻午夜视频| 国产精品国产高清国产av | 亚洲色图 男人天堂 中文字幕| 欧美大码av| 黑人巨大精品欧美一区二区mp4| 一级a爱片免费观看的视频| 久久久久久久精品吃奶| 国产成人啪精品午夜网站| 色综合婷婷激情| 亚洲精品中文字幕在线视频| 国产91精品成人一区二区三区| 亚洲一区二区三区欧美精品| 伦理电影免费视频| 下体分泌物呈黄色| 91麻豆精品激情在线观看国产 | 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| 国产在线精品亚洲第一网站| 妹子高潮喷水视频| 亚洲av美国av| 男人操女人黄网站| 91精品国产国语对白视频| 国产乱人伦免费视频| 午夜福利乱码中文字幕| 日韩人妻精品一区2区三区| 国产男女内射视频| 亚洲国产精品合色在线| 日韩 欧美 亚洲 中文字幕| 国产伦人伦偷精品视频| 老司机午夜福利在线观看视频| 精品久久久精品久久久| av欧美777| 亚洲五月天丁香| 精品午夜福利视频在线观看一区| 久久精品亚洲精品国产色婷小说| 丝瓜视频免费看黄片| 午夜福利在线免费观看网站| 精品国产一区二区久久| 国产成人免费无遮挡视频| 国产亚洲精品久久久久久毛片 | 女人被狂操c到高潮| 亚洲午夜理论影院| www.自偷自拍.com| videosex国产| 国产精品美女特级片免费视频播放器 | 美女国产高潮福利片在线看| 国产淫语在线视频| 日本a在线网址| 中文字幕色久视频| 一本综合久久免费| videos熟女内射| 精品国产乱码久久久久久男人| 久久久久视频综合| 国产精品久久久久成人av| 久久天堂一区二区三区四区| 精品午夜福利视频在线观看一区| 国产在线一区二区三区精| 色精品久久人妻99蜜桃| 高清欧美精品videossex| 午夜福利,免费看| 日本vs欧美在线观看视频| 亚洲成人免费电影在线观看| 久久亚洲真实| 不卡av一区二区三区| www.999成人在线观看| 色综合欧美亚洲国产小说| 欧美日韩亚洲高清精品| 亚洲五月婷婷丁香| 九色亚洲精品在线播放| 日本a在线网址| 亚洲色图综合在线观看| 99热只有精品国产| 在线播放国产精品三级| 亚洲第一av免费看| 国产欧美日韩综合在线一区二区| 日韩中文字幕欧美一区二区| 中亚洲国语对白在线视频| 亚洲中文日韩欧美视频| 十八禁网站免费在线| 免费久久久久久久精品成人欧美视频| 久久国产乱子伦精品免费另类| 成年人黄色毛片网站| 色老头精品视频在线观看| 国产精品.久久久| 中文字幕最新亚洲高清| av中文乱码字幕在线| 欧美成狂野欧美在线观看| 99国产精品一区二区三区| 精品人妻熟女毛片av久久网站| 欧美另类亚洲清纯唯美| 亚洲精品在线观看二区| 一级作爱视频免费观看| 国产亚洲欧美精品永久| 涩涩av久久男人的天堂| 欧美成狂野欧美在线观看| 色婷婷久久久亚洲欧美| 香蕉丝袜av| 啦啦啦在线免费观看视频4| avwww免费| 亚洲人成伊人成综合网2020| 午夜视频精品福利| 成人黄色视频免费在线看| 九色亚洲精品在线播放| 精品免费久久久久久久清纯 | 久久99一区二区三区| 91精品国产国语对白视频| 国产精品免费一区二区三区在线 | 亚洲精品在线观看二区| 久9热在线精品视频| 亚洲专区国产一区二区| 久久久久久久久久久久大奶| 久久久久国产精品人妻aⅴ院 | 又黄又粗又硬又大视频| 黄色视频,在线免费观看| 高潮久久久久久久久久久不卡| 欧美av亚洲av综合av国产av| 99久久精品国产亚洲精品| 老司机靠b影院| 丝袜人妻中文字幕| 九色亚洲精品在线播放| 大型av网站在线播放| 亚洲av片天天在线观看| 久久久国产精品麻豆| 久久热在线av| 精品乱码久久久久久99久播| 久久午夜综合久久蜜桃| 久久天堂一区二区三区四区| www.熟女人妻精品国产| 亚洲片人在线观看| 国产精品久久电影中文字幕 | 国产成人av教育| 国产一区二区三区视频了| 视频在线观看一区二区三区| 欧美日韩精品网址| 国产成人精品无人区| 好看av亚洲va欧美ⅴa在| 日韩三级视频一区二区三区| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 亚洲成av片中文字幕在线观看| 成人18禁在线播放| 日韩欧美一区二区三区在线观看 | videos熟女内射| 日本一区二区免费在线视频| 黄色 视频免费看| 国产黄色免费在线视频| 欧美不卡视频在线免费观看 | 人妻久久中文字幕网| 99国产极品粉嫩在线观看| 久99久视频精品免费| 亚洲精品在线美女| 青草久久国产| 亚洲精品在线美女| 国产av又大| 成人特级黄色片久久久久久久| 亚洲五月天丁香| a级毛片黄视频| 欧美日韩乱码在线| 亚洲va日本ⅴa欧美va伊人久久| 日韩视频一区二区在线观看| 亚洲国产欧美网| 岛国毛片在线播放| 国产1区2区3区精品| 亚洲av成人av| 亚洲精品av麻豆狂野| 天堂动漫精品| 99精品在免费线老司机午夜| 国产一区二区三区综合在线观看| 国产精品电影一区二区三区 | 女人爽到高潮嗷嗷叫在线视频| 国产精品九九99| av国产精品久久久久影院| 免费在线观看完整版高清| 欧美国产精品一级二级三级| 国产av一区二区精品久久| 一级片'在线观看视频| 久久国产乱子伦精品免费另类| 亚洲欧美激情综合另类| 村上凉子中文字幕在线| 可以免费在线观看a视频的电影网站| 99国产极品粉嫩在线观看| 无人区码免费观看不卡| 99久久人妻综合| 99久久国产精品久久久| 亚洲少妇的诱惑av| 十分钟在线观看高清视频www| 极品少妇高潮喷水抽搐| 久久久久久亚洲精品国产蜜桃av| 亚洲少妇的诱惑av| 老司机午夜福利在线观看视频| 精品久久久久久,| 国产97色在线日韩免费| 免费少妇av软件| 可以免费在线观看a视频的电影网站| 国产亚洲精品第一综合不卡| 国产精品亚洲av一区麻豆| 日本五十路高清| 日本vs欧美在线观看视频| 亚洲伊人色综图| 热99re8久久精品国产| 国产99白浆流出| 交换朋友夫妻互换小说| 91精品国产国语对白视频| 国产免费av片在线观看野外av| 欧美在线黄色| 成人黄色视频免费在线看| 国产精品乱码一区二三区的特点 | 麻豆成人av在线观看| 99国产综合亚洲精品| 久久热在线av| 欧美精品高潮呻吟av久久| 后天国语完整版免费观看| 又黄又爽又免费观看的视频| 欧美激情极品国产一区二区三区| 校园春色视频在线观看| 丝瓜视频免费看黄片| 桃红色精品国产亚洲av| 色婷婷久久久亚洲欧美| 国产成人精品在线电影| 搡老乐熟女国产| 国产真人三级小视频在线观看| 亚洲第一欧美日韩一区二区三区| 精品一品国产午夜福利视频| 搡老乐熟女国产| 免费在线观看完整版高清| 精品一区二区三区av网在线观看| 19禁男女啪啪无遮挡网站| 亚洲 欧美一区二区三区| 久久香蕉国产精品| 午夜日韩欧美国产| 亚洲av第一区精品v没综合| 欧美国产精品va在线观看不卡| 国产成人精品无人区| 午夜激情av网站| 亚洲精品自拍成人| 亚洲精品国产区一区二| 三级毛片av免费| 亚洲少妇的诱惑av| 国产亚洲欧美精品永久| 国产91精品成人一区二区三区| 国产精品一区二区免费欧美| 国产亚洲欧美在线一区二区| 国产成+人综合+亚洲专区| 亚洲精品中文字幕一二三四区| www日本在线高清视频| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 国产亚洲一区二区精品| 国产欧美日韩综合在线一区二区| 精品亚洲成国产av| 午夜久久久在线观看| 一a级毛片在线观看| 高清在线国产一区| 捣出白浆h1v1| 欧美乱码精品一区二区三区| 国产成人精品无人区| 久热爱精品视频在线9| 国产精华一区二区三区| 好男人电影高清在线观看| 国产成人免费观看mmmm| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 免费在线观看完整版高清| 日日夜夜操网爽| 日韩视频一区二区在线观看| a级毛片黄视频| 18在线观看网站| 老司机靠b影院| 美女 人体艺术 gogo| 亚洲美女黄片视频| svipshipincom国产片| 人妻一区二区av| 国产99久久九九免费精品| 国产成人精品在线电影| 欧美激情久久久久久爽电影 | 日韩欧美三级三区| 一进一出抽搐动态| 免费久久久久久久精品成人欧美视频| 成人18禁在线播放| av视频免费观看在线观看| 99久久综合精品五月天人人| www日本在线高清视频| 亚洲 国产 在线| 麻豆国产av国片精品| 欧美亚洲日本最大视频资源| 如日韩欧美国产精品一区二区三区| 日本黄色视频三级网站网址 | 久久 成人 亚洲| 亚洲精品一二三| 精品一区二区三区四区五区乱码| 成人国产一区最新在线观看| 免费观看a级毛片全部| 欧美亚洲日本最大视频资源| 免费观看a级毛片全部| 美女视频免费永久观看网站| 久久精品成人免费网站| 水蜜桃什么品种好| 久久精品91无色码中文字幕| 一级黄色大片毛片| 久久精品成人免费网站| a级毛片黄视频| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 搡老熟女国产l中国老女人| 国产免费现黄频在线看| 免费观看精品视频网站| 天堂√8在线中文| 啦啦啦视频在线资源免费观看| 亚洲熟妇熟女久久| 精品少妇久久久久久888优播| 久久精品国产清高在天天线| 国产区一区二久久| 国产在线一区二区三区精| 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| 黑人巨大精品欧美一区二区mp4| 最近最新中文字幕大全免费视频| 午夜福利影视在线免费观看| 国产一区二区三区在线臀色熟女 | 韩国av一区二区三区四区| 色94色欧美一区二区| 精品国内亚洲2022精品成人 | 热99re8久久精品国产| 国产精品综合久久久久久久免费 | 天堂俺去俺来也www色官网| 中国美女看黄片| 一级黄色大片毛片| 中国美女看黄片| 少妇 在线观看| 免费看十八禁软件| 国产精品亚洲一级av第二区| 国产黄色免费在线视频| 亚洲精品成人av观看孕妇| 又大又爽又粗| 亚洲精品在线观看二区| 欧美国产精品一级二级三级| 国产亚洲欧美在线一区二区| 欧美不卡视频在线免费观看 | 国产成人精品久久二区二区免费| 亚洲av欧美aⅴ国产| 黄色 视频免费看| 少妇的丰满在线观看| 亚洲,欧美精品.| 9191精品国产免费久久| 这个男人来自地球电影免费观看| 丝瓜视频免费看黄片| 国产精品免费大片| 捣出白浆h1v1| 又黄又爽又免费观看的视频| 久久久国产成人免费| 国产在线观看jvid| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 亚洲人成77777在线视频| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 久99久视频精品免费| 国产真人三级小视频在线观看| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 一夜夜www| 精品一区二区三区视频在线观看免费 | 十八禁人妻一区二区| 乱人伦中国视频| 国产精品永久免费网站| 午夜福利在线免费观看网站| 欧美精品亚洲一区二区| 精品国产一区二区久久| 欧美午夜高清在线| 精品卡一卡二卡四卡免费| 麻豆av在线久日| 久久精品国产a三级三级三级| 国产精品永久免费网站| 免费高清在线观看日韩| 亚洲欧美激情在线| 国产精品亚洲av一区麻豆| 亚洲av美国av| 热99国产精品久久久久久7| 中文欧美无线码| 国产成人系列免费观看| 精品久久久久久久久久免费视频 | 青草久久国产| 搡老岳熟女国产| 脱女人内裤的视频| 啪啪无遮挡十八禁网站| 午夜视频精品福利| 午夜成年电影在线免费观看| 一个人免费在线观看的高清视频| 国产精品1区2区在线观看. | 午夜视频精品福利| 日韩欧美在线二视频 | 欧美精品亚洲一区二区| 国产成人一区二区三区免费视频网站| 另类亚洲欧美激情| av电影中文网址| 欧美乱妇无乱码| 国产一区有黄有色的免费视频| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 国产成人精品无人区| 男人舔女人的私密视频| 正在播放国产对白刺激| 久久人妻福利社区极品人妻图片| 丰满饥渴人妻一区二区三| 久久久久视频综合| 国产欧美亚洲国产| 亚洲色图av天堂| x7x7x7水蜜桃| 亚洲av美国av| 岛国在线观看网站| 99久久国产精品久久久| 欧美午夜高清在线| 国产精品久久久久成人av| 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| 久久亚洲精品不卡| 亚洲成人手机| 国产精华一区二区三区| 欧美在线黄色| 亚洲中文日韩欧美视频| 男人的好看免费观看在线视频 | 交换朋友夫妻互换小说| 亚洲伊人色综图| 黑人欧美特级aaaaaa片| 国产成人精品久久二区二区91| 男人舔女人的私密视频| 欧美大码av| 亚洲七黄色美女视频| 婷婷成人精品国产| 精品欧美一区二区三区在线| 十八禁网站免费在线| 久久精品亚洲熟妇少妇任你| 后天国语完整版免费观看| 国产在线观看jvid| 人妻丰满熟妇av一区二区三区 | 国产高清国产精品国产三级| 免费高清在线观看日韩| 亚洲精品成人av观看孕妇| 亚洲欧美激情综合另类| 国产精品国产av在线观看| 精品卡一卡二卡四卡免费| 一边摸一边抽搐一进一小说 | 欧美黄色淫秽网站| 91精品三级在线观看| 无限看片的www在线观看| 国产色视频综合| 国产成人系列免费观看| 精品国产乱子伦一区二区三区| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放 | 欧美激情久久久久久爽电影 | www.999成人在线观看| 热99国产精品久久久久久7| 久久久国产成人免费| 精品视频人人做人人爽| 久久国产亚洲av麻豆专区| 一级片免费观看大全| 日韩制服丝袜自拍偷拍|