互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品特征與風險分析

李樹文

(東北財經(jīng)大學 金融學院，遼寧 大連 116025)

一、引 言

改革開放以來，國內(nèi)經(jīng)濟高速增長，人均收入水平提升明顯，家庭財富不斷累積。如何實現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值是每個家庭必須考慮的問題，尤其是在通貨膨脹率高于存款利率的大背景下。20世紀90年代，為了滿足居民的理財需求，商業(yè)銀行和非銀行金融機構(gòu)設(shè)計發(fā)行了多樣化的理財產(chǎn)品。這些產(chǎn)品由于其存在諸多限制條件，使得比重最高的中低收入群體不能受益，規(guī)模發(fā)展緩慢。21世紀初，隨著互聯(lián)網(wǎng)的推廣普及和網(wǎng)絡(luò)支付平臺的發(fā)展成熟，新興互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品順勢而生，為廣大投資者提供了新的理財選擇，對傳統(tǒng)理財產(chǎn)品市場形成不小沖擊，激發(fā)了傳統(tǒng)金融變革動力?；ヂ?lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品的出現(xiàn)，較好地滿足了廣大居民的保值增值需求，其還具有普惠特征，能夠?qū)崿F(xiàn)更高效的資金配置。

國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品發(fā)展十分迅速。2013年6月13日，國內(nèi)首款互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品“余額寶”上線。由于其自身所特有的比較優(yōu)勢，“余額寶”短期內(nèi)吸引了大量的資金流入，規(guī)模增長迅速，半年內(nèi)便發(fā)展成為國內(nèi)市場上最大的理財產(chǎn)品，與銀行理財產(chǎn)品形成鮮明對比。根據(jù)天弘基金的數(shù)據(jù)，截至2013年12月，余額寶的用戶數(shù)超4000萬人，基金規(guī)模為1853 億元。在2014年2月，天弘基金公司憑借“余額寶”的迅猛增長，已經(jīng)成為國內(nèi)規(guī)模最大的基金公司，資產(chǎn)超過4000 億元?；ヂ?lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品的迅速成長，改變了國內(nèi)基金業(yè)的格局，引起國內(nèi)各方的廣泛關(guān)注與討論，尤其是國內(nèi)傳統(tǒng)金融業(yè)的強烈反應(yīng)。傳統(tǒng)金融行業(yè)感受到來自互聯(lián)網(wǎng)金融的壓力，銀行傳統(tǒng)的活期存款業(yè)務(wù)受到挑戰(zhàn)，吸收低息存款的功能被弱化。為了維護自身利益，傳統(tǒng)金融業(yè)開始發(fā)起輿論攻勢，將“余額寶”視為“金融寄生蟲”，意圖通過金融監(jiān)管機構(gòu)對互聯(lián)網(wǎng)金融進行打壓限制。然而，以央行為代表的金融監(jiān)管部門經(jīng)過深入研究認為互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展有利于經(jīng)濟發(fā)展，肯定了阿里巴巴有關(guān)“余額寶”的創(chuàng)新。這激發(fā)了傳統(tǒng)金融業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)新浪潮，各種新型理財產(chǎn)品開始不斷涌現(xiàn)。

但是，關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品與傳統(tǒng)商業(yè)銀行理財產(chǎn)品風險與收益的比較分析卻沒有很好地開展起來。查閱國內(nèi)文獻發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)的研究，主要集中在比較初級的介紹階段，例如，謝平等(2012)［1］研究了互聯(lián)網(wǎng)金融模式的支付方式資源配置等，黃海龍(2013)［2］對電商金融存在問題模式等進行研究。類似研究雖已考慮互聯(lián)網(wǎng)與傳統(tǒng)金融相結(jié)合的問題，但并未深入到理財產(chǎn)品的層面。為了填補這一研究不足，本文重點以互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品為研究對象，首先歸納概括互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品的定義，然后比較互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品和傳統(tǒng)理財產(chǎn)品的差異，最后從實證分析角度對二者的風險進行對比研究，為投資者的理財投資提供有益指導。

二、互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品特征

1.概念界定

關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品，學術(shù)界并未給出規(guī)范的概念界定。筆者認為，可從具體的互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品入手，歸納出一般性界定。根據(jù)支付寶官方信息，余額寶是支付寶打造的余額增值服務(wù)，把錢轉(zhuǎn)入余額寶即購買了由天弘基金提供的增利的貨幣基金，可獲得收益，余額寶內(nèi)的資金還能隨時用于網(wǎng)購支付，靈活提取。微信“理財通”則是騰訊推出的理財產(chǎn)品，是騰訊財付通與多家金融機構(gòu)合作，為用戶提供多樣化理財服務(wù)的平臺。還有其他的一些互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品，在此不一一列舉。

根據(jù)以上具體理財產(chǎn)品的定義，可歸納出以下幾個特征:

第一，均依托于互聯(lián)網(wǎng)支付平臺，通過互聯(lián)網(wǎng)支付工具購買，操作十分便捷，即具有線上交易特征;

第二，當前已有的互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品均以貨幣基金為投資對象，屬于基金類理財產(chǎn)品;

第三，流動性高，可隨時贖回以用于網(wǎng)購支付或提取，具有T+0 交易特征。

由此，從理財產(chǎn)品的銷售途徑、投資對象，可將互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品定義為:以互聯(lián)網(wǎng)支付平臺為依托，通過第三方支付工具購買的可隨時贖回的貨幣基金。顯然，同傳統(tǒng)理財產(chǎn)品相比，互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品核心在于網(wǎng)絡(luò)媒介作用，即通過互聯(lián)網(wǎng)支付工具購買貨幣基金(線上交易)，而非通過銀行和非銀行金融機構(gòu)購買。顯然，互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品本質(zhì)上是將互聯(lián)網(wǎng)第三方支付工具與貨幣基金對接形成的(見圖1)。

圖1 互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品構(gòu)成

互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品必須依托于互聯(lián)網(wǎng)第三方支付工具，因而受第三方支付發(fā)展局限?；ヂ?lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品是通過第三方支付工具購買的，而第三方支付平臺的成熟度對其影響明顯。由于網(wǎng)絡(luò)的開放性，必然要求網(wǎng)絡(luò)平臺有很高的安全性，以保證資金賬戶的安全。在安全的環(huán)境下，消費者才會將資金轉(zhuǎn)入第三支付平臺進行消費和投資理財。

國內(nèi)貨幣基金發(fā)展時間較長，但一直未受廣泛關(guān)注，發(fā)展并不迅速，普通民眾多數(shù)對其不了解。而互聯(lián)網(wǎng)金融背景下的貨幣基金卻得到快速發(fā)展，“余額寶”之類的理財產(chǎn)品出現(xiàn)，拉近了普通民眾與貨幣基金間的認知距離，促進了金融知識的普及，對國內(nèi)金融發(fā)展有利。

互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品具有很高的流動性，即變現(xiàn)能力。以“余額寶”為例，消費者將支付寶內(nèi)余額轉(zhuǎn)入余額寶賬戶即完成互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品的購買過程，當需要變現(xiàn)或者用于網(wǎng)購時，可當日內(nèi)實現(xiàn)贖回，使得余額寶類理財產(chǎn)品具有貨幣性。相比于傳統(tǒng)的理財產(chǎn)品，這一流動性優(yōu)勢具有重要的現(xiàn)實意義，增加了資金的流動性，有助于提高資金的資源配置效率。

可以顯見，在安全的網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下，互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品能激發(fā)人們的投資熱情，增進普通民眾的金融知識，增加資金的流動性，使資源配置效率提升到新的層次。

2.互聯(lián)網(wǎng)與傳統(tǒng)理財產(chǎn)品差異對比

通過對互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品的概念界定，對其有了初步了解。為深入掌握互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品特點，本文對比分析互聯(lián)網(wǎng)與傳統(tǒng)理財產(chǎn)品間的差異。

由互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品的內(nèi)涵特征可知，傳統(tǒng)理財產(chǎn)品是互聯(lián)網(wǎng)的根基。互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品不同于傳統(tǒng)理財產(chǎn)品主要體現(xiàn)在申購和贖回兩個方面。具體來看，首先，購買途徑不同，前者通過互聯(lián)網(wǎng)支付工具購買，而后者則是通過銀行或非銀行金融機構(gòu)購買。其次，購買門檻不同，前者資金門檻極低，多數(shù)1 元起購，如余額寶，而后者則存在較高的進入門檻，起購資金從5 萬元到上百萬元不等。第三，流動性不同，前者具有很高的流動性，能夠隨時贖回以用于網(wǎng)購支付，即T +0 交易;而后者流動性較弱，不能直接用于支付，而必須先贖回，待資金回到銀行賬戶后才能進行支付。第四，投資理念不同，前者更多是為小額閑置資金提供保值服務(wù)，服務(wù)對象多是處于起步階段的年輕人，而后者則主要是為大額資金提供增值服務(wù)，服務(wù)人群多為中老年人。最后，投資風險不同，前者主要以貨幣型基金為投資對象，具有很高的安全性和穩(wěn)定性，而后者投資的金融產(chǎn)品涉及范圍廣泛，風險性相對較高，欠穩(wěn)定。購買途徑和購買門檻差異體現(xiàn)了申購方面的不同，流動性差異則體現(xiàn)了贖回方面的不同。投資理念和投資風險差異是由申購、贖回差異所衍生的。互聯(lián)網(wǎng)與傳統(tǒng)理財產(chǎn)品差異對比見表1。

表1 互聯(lián)網(wǎng)與傳統(tǒng)理財產(chǎn)品差異對比

三、互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品風險

盡管互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品存在諸多優(yōu)勢，如流動性高、安全穩(wěn)定等，但其仍存在風險問題。根據(jù)風險來源不同，可將互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品的主要風險分為市場風險、銀行競爭和流動性風險三類。

1.市場風險

所有理財產(chǎn)品均會面臨市場風險，當市場發(fā)生劇烈波動時，理財產(chǎn)品收益將隨之變動。貨幣型基金以貨幣市場工具為投資對象，收益盡管較為穩(wěn)定但是并非固定不變，其受貨幣市場供求影響明顯，當貨幣市場流動性過剩時，市場利率趨于下降，貨幣型基金的收益也隨之下降。顯然，貨幣市場的不確定性是互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品所面臨的風險之一。

2.銀行競爭

互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品的出現(xiàn)，導致銀行部分活期存款的流出，必然會引起銀行業(yè)的反擊。銀行業(yè)會設(shè)計新的理財產(chǎn)品與互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品競爭，在保證相同收益的情況下，具有更高的安全性和流動性。但由于現(xiàn)有的銀行理財產(chǎn)品存在較高的進入門檻，并不會對余額寶等互聯(lián)理財產(chǎn)品形成顯著沖擊。一旦銀行降低起購資金，發(fā)行類“余額寶”產(chǎn)品，部分資金將從互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品流向銀行理財產(chǎn)品，必定會對當前的互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品規(guī)模產(chǎn)生影響。

3.流動性風險

互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品盡管具有高流動性，但就其自身而言仍存在著流動性風險。短期大額贖回或資金管理不當都會導致其產(chǎn)生流動性不足危機。以2013年天貓雙十一購物狂歡節(jié)為例，根據(jù)官方數(shù)據(jù)統(tǒng)計，當日支付寶交易規(guī)模超300 億元，這對“余額寶”的流動性形成巨大壓力。原因在于，貨幣基金只能在每日收盤時結(jié)算，與“余額寶”的隨時贖回之間存在時間差，這一期間產(chǎn)生的資金差則由支付寶墊付，而支付寶日常沉淀資金只有兩三百億元，這顯然不足以應(yīng)付特定節(jié)日的短期大額贖回行為?？傊?，流動性不足是互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品所面臨的又一風險，這一風險是由其內(nèi)在結(jié)構(gòu)所導致的，難以克服。

除以上所提的風險外，互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品還面臨其他一些風險，如操作風險、技術(shù)風險、法律風險等，規(guī)避這些風險難度相對較小。

四、實證分析

(一)數(shù)據(jù)來源

為了研究互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品的風險，本文選取了代表性的理財產(chǎn)品進行實證分析。所選互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品包括“余額寶”、微信“理財通”、“百度百賺利滾利”、“零錢寶”和“現(xiàn)金寶”，分別記為X1、X2、X3、X4 和X5，所選傳統(tǒng)理財產(chǎn)品為建信貨幣、工銀貨幣、中銀貨幣A、交銀貨幣B 和民生加銀現(xiàn)金增利貨幣B，記為Y1、Y2、Y3、Y4 和Y5。以上所選互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品具有代表性，考慮到其均以貨幣基金為投資對象，為了能夠形成對比，使得結(jié)果具有可比性，傳統(tǒng)理財產(chǎn)品選擇以上提到的收益較高的5 種貨幣基金。選取的原始數(shù)據(jù)為理財產(chǎn)品的7日年化收益率，時間間隔為2014年1月1日至2014年7月31日，所有原始數(shù)據(jù)均來源于各理財產(chǎn)品公司的門戶網(wǎng)站。

“余額寶”是國內(nèi)誕生的第一款互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品，其發(fā)展的成功激發(fā)了國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品創(chuàng)新的熱潮，新的“寶寶”不斷涌現(xiàn)。2014年初，余額寶、理財通等5 種互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品的7日年化收益率均處于較高水平，1月份平均收益率不低于6%，收益可觀，明顯優(yōu)于相同流動性的活期存款利率。圖2刻畫了互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品的收益率動態(tài)走勢。由圖2可知，在所選的整個樣本期內(nèi)，互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品的7日年化收益率整體呈現(xiàn)下降趨勢，這與國內(nèi)貨幣市場流動性壓力緩解、流動性過剩相對應(yīng)。從圖2中還可看出，在2014年1月，“理財通”和“百度百賺利滾利”的收益率波動幅度較大，存在較大的收益風險，直至2月初這一波動幅度才明顯變小，互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品收益率整體基本呈小幅波動的下降趨勢。需要注意的是，從4月份起，互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品的波動幅度有所提高，尤其是“零錢寶”?？傊ヂ?lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品的收益率整體呈下降趨勢，與貨幣市場流動性相對應(yīng)，且收益波動呈現(xiàn)出年初和年中較大的特征。

圖2 互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品收益率走勢

圖3為貨幣基金類傳統(tǒng)理財產(chǎn)品的收益率動態(tài)走勢。以“建信貨幣”為代表的傳統(tǒng)貨幣基金類理財產(chǎn)品，其整體收益率明顯低于同時期的互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品，對比圖2和圖3可以顯見。由圖3可知，傳統(tǒng)理財產(chǎn)品整體收益率趨勢不明顯，呈輕微的下降趨勢。從圖3中還可看出，傳統(tǒng)理財產(chǎn)品的收益率走勢波動性明顯，幅度較互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品要大。

總而言之，對比互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品，投資對象類型相同的傳統(tǒng)理財產(chǎn)品收益率偏低，趨勢特征不明顯，且波動幅度較大，存在的風險相對較大。

圖3 傳統(tǒng)理財產(chǎn)品收益率走勢

(二)風險分析

1.統(tǒng)計分析

本文首先采用極差、四分位差、標準差等統(tǒng)計指標來分析所選的10 種理財產(chǎn)品風險狀況，結(jié)果見表2。由表2中數(shù)據(jù)可知，互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品X1～X5 的極差和離散系數(shù)指標與傳統(tǒng)理財產(chǎn)品Y1～Y5 基本一致，數(shù)據(jù)波動的最大范圍兩者相差不多，整體離散程度基本相同;四分位差的比較結(jié)果顯示互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品的中間50%的收益率較為分散，局部波動大于傳統(tǒng)理財產(chǎn)品，互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品收益率的標準差多數(shù)大于傳統(tǒng)理財產(chǎn)品這一結(jié)果也與四分位差基本一致。從而，根據(jù)表2中的數(shù)據(jù)，可得出的基本結(jié)論是:互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品收益率波動相對較大，風險較大。

上述統(tǒng)計分析結(jié)果顯然與前文理論分析部分發(fā)生矛盾，導致這一統(tǒng)計分析結(jié)果的原因值得深思。通過比對圖2和圖3的動態(tài)走勢，可以發(fā)現(xiàn)二者之間差異明顯，圖2具有明顯下降趨勢，圍繞趨勢的隨機波動的程度較小，而圖3趨勢不明顯，隨機波動程度相對較大。表2的分析中標準差等統(tǒng)計指標實際是對時間序列的趨勢成分和隨機波動成分的綜合反映，只有去除趨勢成分的影響，才能較為準確地把握序列的波動性。為了說明這一問題，可假定時間序列為yt，其趨勢項為g(t)，隨機成分為εt，則有

通過上述簡單的推導可以顯見，時間序列的方差是確定性趨勢成分方差與隨機成分方差之和，從而產(chǎn)生了上述矛盾。因而，為了體現(xiàn)理財產(chǎn)品收益的不確定性風險，必須先剔除確定性趨勢成分。

表2 理財產(chǎn)品風險統(tǒng)計分析

通過最小二乘法去趨勢后，估計的隨機成分標準差如表3所示。由表3中數(shù)據(jù)可以看出，互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品的收益率標準差明顯小于傳統(tǒng)理財產(chǎn)品，互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品的不確定風險較小。

表3 隨機成分標準差

2.VaR 在險價值估計

在險價值VaR 可度量理財產(chǎn)品的風險。本文主要采用delta-正態(tài)法來估計在險價值VaR。VaR 的計算公式為:VaR估計結(jié)果見表4。

由表4中數(shù)據(jù)可以看出，理財產(chǎn)品持有期為1 天的情況下，所選的5 種互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品的在險價值VaR 均大于除民生加銀增利貨幣B 之外的4 種傳統(tǒng)理財產(chǎn)品的在險價值。從整體來看，在95%置信水平下，互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品的日最大可能風險損失稍大于傳統(tǒng)理財產(chǎn)品(貨幣基金類產(chǎn)品)。盡管互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品的在險價值VaR 相對較大，但其較高的預(yù)期收益率使得最大風險下最低收益率仍相對較高。具體來看，X1、X2、X3、X4和X5 最低收益率依次約為5.2%、5.3%、5.1%、5.4%和5.2%，而傳統(tǒng)理財產(chǎn)品Y1、Y2、Y3、Y4和Y5 的可能最低收益率為4.6%、5.2%、4.4%、4.9%和4.7%，高下立判。通過數(shù)據(jù)對比得到的結(jié)論是:網(wǎng)絡(luò)理財產(chǎn)品的最低可能收益率高于傳統(tǒng)銀行理財產(chǎn)品。在95%的置信水平下，投資者面臨最大可能風險時，投資互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品所獲收益相對更高。

表4 基于delta-正態(tài)法在險價值VaR 估計(持有期1 天)

3.隨機占優(yōu)檢驗

面對不同風險的理財產(chǎn)品，投資者進行投資的目標是實現(xiàn)期望效用的最大化，不論其風險偏好如何。以期望效用最大化為基礎(chǔ)，隨機占優(yōu)檢驗為投資者投資選擇提供一般性的投資準則。

本文致力于比較互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品與傳統(tǒng)理財產(chǎn)品的風險，并為不確定下的投資行為提供指導。依據(jù)所選的樣本，對互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品與傳統(tǒng)理財產(chǎn)品進行比較選擇。為達到這一目標，構(gòu)造如下假設(shè):

H10:互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品Xi隨機占優(yōu)傳統(tǒng)理財產(chǎn)品全體;

H20:互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品Xi至少隨機占優(yōu)一種傳統(tǒng)理財產(chǎn)品Yj;

H30:傳統(tǒng)理財產(chǎn)品Yj隨機占優(yōu)互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品全體;

其中，i，j=1，2，…，5，分別對應(yīng)于所選樣本的互聯(lián)網(wǎng)和傳統(tǒng)理財產(chǎn)品。

當不拒絕H10假設(shè)時，互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品Xi為投資者提供的期望效用不次于傳統(tǒng)理財產(chǎn)品;當拒絕假設(shè)H10而不拒絕假設(shè)H20時，互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品為投資者提供的期望效用不高于傳統(tǒng)理財產(chǎn)品全體，但優(yōu)于部分傳統(tǒng)理財產(chǎn)品;當拒絕假設(shè)H20而不拒絕假設(shè)H30時，投資者選擇傳統(tǒng)理財產(chǎn)品更好;當假設(shè)H10、H20和H30同時被拒絕時，表明二者間并無差異。

計算隨機占優(yōu)檢驗P 值需事先選擇子樣本長度b，當前研究已提出多種選擇方法和準則(Linton 等(2005)［3］)。借鑒Cho 等(2007)［4］研究，筆者從［N0.3，N0.7］范圍內(nèi)選擇30 個子樣本長度b，對于所選的每個b 值，均可算得對應(yīng)的P值。表5給出了隨機占優(yōu)的檢驗P 值結(jié)果。由表中P 值可知，對于原假設(shè)H10，F(xiàn)SD 和SSD 均不顯著，即不拒絕假設(shè)H10;而對于原假設(shè)H20，互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品一階隨機占優(yōu)的原假設(shè)均不被拒絕，P值不顯著，而二階隨機占優(yōu)的原假設(shè)則在1%顯著性水平上被拒絕;對于原假設(shè)H30，除Y3 產(chǎn)品外均不拒絕傳統(tǒng)理財產(chǎn)品一階隨機占優(yōu)的原假設(shè)，而對于傳統(tǒng)理財產(chǎn)品二階隨機占優(yōu)互聯(lián)網(wǎng)的原假設(shè)，除理財產(chǎn)品Y2 外均至少在10%的水平上顯著，即Y1、Y3、Y4 和Y5 分別二階隨機占優(yōu)X 的假設(shè)被拒絕?？梢燥@見，由一階隨機占優(yōu)和二階隨機占優(yōu)的檢驗結(jié)果綜合來看，兩類理財產(chǎn)品給投資者帶來的期望效用基本一致，但互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品整體優(yōu)于傳統(tǒng)理財產(chǎn)品，投資風險相對較小。為了進一步佐證這一檢驗結(jié)果，估計了所選理財產(chǎn)品收益率的經(jīng)驗分布，見圖4～圖8。由所有理財產(chǎn)品經(jīng)驗分布圖可知，Xi幾乎全部位于所有傳統(tǒng)理財產(chǎn)品經(jīng)驗分布的右側(cè)，即Xi一階隨機占優(yōu)傳統(tǒng)理財產(chǎn)品，這與隨機占優(yōu)檢驗的P 值結(jié)果相一致。顯然，互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品隨機占優(yōu)傳統(tǒng)理財產(chǎn)品，投資者投資互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品是上佳選擇。

表5 隨機占優(yōu)檢驗中位數(shù)P 值(子抽樣)

圖4 X1 與傳統(tǒng)理財產(chǎn)品經(jīng)驗分布

圖5 X2 與傳統(tǒng)理財產(chǎn)品經(jīng)驗分布

圖6 X3 與傳統(tǒng)理財產(chǎn)品經(jīng)驗分布

圖7 X4 與傳統(tǒng)理財產(chǎn)品經(jīng)驗分布

圖8 X5 與傳統(tǒng)理財產(chǎn)品經(jīng)驗分布

五、結(jié) 語

隨著互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展成熟和網(wǎng)絡(luò)支付平臺的完善，依托互聯(lián)網(wǎng)而產(chǎn)生的新興理財產(chǎn)品迅速發(fā)展，改變了理財產(chǎn)品市場的傳統(tǒng)格局。這一新興理財產(chǎn)品，即互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品，引起社會極大關(guān)注，加速了理財產(chǎn)品的發(fā)展，改變了以往理財產(chǎn)品發(fā)展緩慢的狀況。然而，針對這一新現(xiàn)象，國內(nèi)鮮有深入專業(yè)的研究。為了全面把握互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品，本文就其定義界定、特征差異、風險情況等方面進行實證研究。

依據(jù)本研究，所謂互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品是指網(wǎng)絡(luò)支付工具與貨幣基金相對接產(chǎn)生的理財產(chǎn)品，其相比于傳統(tǒng)理財產(chǎn)品具有多方面優(yōu)勢，如門檻低、流動性高等。同時，互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品又具有一定風險性，理論上主要面臨市場、銀行競爭和流動性等風險。為了具體直觀地比較互聯(lián)網(wǎng)與傳統(tǒng)理財產(chǎn)品的風險差異，本文選取了代表性的理財產(chǎn)品進行對比研究。無論是統(tǒng)計分析，還是估算在險價值VaR，或是進行隨機占優(yōu)分析，結(jié)果整體均一致地發(fā)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品風險要小于傳統(tǒng)理財產(chǎn)品，投資前者將獲得更高的預(yù)期收益。

互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品發(fā)展如此迅速而成功，與傳統(tǒng)理財產(chǎn)品發(fā)展乏力形成鮮明對比。傳統(tǒng)理財產(chǎn)品必須突破原有框架，大膽嘗試，吸取教訓，積極吸收互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品的優(yōu)點，才能突出重圍，獲得生機。在二者的相互影響相互促進下，國內(nèi)理財產(chǎn)品市場必將迎來新的增長期。

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