機構(gòu)投資者投資行為分析——以社?；馂槔?br/>

郁露露

2000年8月，黨中央、國務(wù)院決定建立“全國社會保障基金”。全國社會保障基金，由中央財政預(yù)算撥款以及國務(wù)院批準(zhǔn)的其他方式籌集的資金構(gòu)成，用于社會保障支出的補充、調(diào)劑。我國社會保險基金分為養(yǎng)老保險基金、失業(yè)保險基金、醫(yī)療保險基金、工傷保險基金和生育保險基金等；其中養(yǎng)老保險基金數(shù)額最大，在整個社會保險制度中占有重要地位。截止2010年，我國企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險基金、失業(yè)保險基金、城鎮(zhèn)職工基本醫(yī)療保險基金、工傷保險基金和生育保險基金等社會保險基金總收入達17071億元，巨大的資金總量使得其成為我國證券市場中機構(gòu)投資者重要的成員之一，其投資行為對我國的證券市場有重要影響。

一、社保基金投資偏好分析

全國社會保障基金由全國社會保障基金管理運營機構(gòu)負責(zé)管理運營，在保證安全的前提下實現(xiàn)保值增值。社保基金的投資范圍包括銀行存款、國債、股票、信用等級在投資級以上的企業(yè)債、金融債等有價證券，其中銀行存款和國債的投資比例不低于50%，企業(yè)債，金融債不高于10%，股票等的投資比例不高于40%。單個投資管理人管理的社?；鹳Y產(chǎn)投資于一家企業(yè)所發(fā)行的證券，不得超過該企業(yè)所發(fā)行證券的5%；按成本計算，不得超過其管理的社?；鹳Y產(chǎn)總值的10%。委托單個社?；鹜顿Y管理人進行管理的資產(chǎn)，不得超過年度社?；鹞匈Y產(chǎn)總值的20%。投資偏好反映了某類投資機構(gòu)在實際投資過程中選擇股票的共同特點，是投資機構(gòu)投資理念與投資策略的綜合反映。本文首先從社保基金持股的行業(yè)分布入手，通過對其投資行業(yè)分布的統(tǒng)計，分析社?；鸬耐顿Y偏好。

根據(jù)中國證監(jiān)會上市公司行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，可以將深交所上市的公司分為農(nóng)林牧漁、采掘業(yè)、制造業(yè)、水電煤氣、建筑業(yè)、運輸倉儲、信息技術(shù)、批發(fā)零售、金融保險、房地產(chǎn)業(yè)、社會服務(wù)、社會服務(wù)、傳播文化、綜合類13個大類，其中制造業(yè)又可細分為食品飲料，紡織服裝、木材家具等10個類別。從表1中可以看出，在2010年末深交所上市的公司中，社?；鸪止稍谥圃鞓I(yè)和房地產(chǎn)業(yè)的持股分別為55.97%和14.72%，位居所有13大類中的前兩位，同時，在制造業(yè)中社保基金更加傾向于投資機械設(shè)備業(yè)和金屬非金屬業(yè)，其持股比例分別達到了23.08%和11.06%。從表2來自深交所的統(tǒng)計數(shù)據(jù)可以看出，截至2010年12月，機構(gòu)投資者持有市值已超過50%。投資基金持有市值占到了深交所市場流通市值的49.45%，而本應(yīng)作為長期戰(zhàn)略投資者的社保基金持有市值僅占到了深交所市場流通市值的2.83%。

二、社會保障基金投資運營的國際趨勢

（一）投資運營私人化、專業(yè)化

人口老齡化進程的不斷加速使得世界各國對社?；疬\營的增值需求日益強烈。20世紀(jì)80年代開始，一些拉美國家的社保基金投資運營出現(xiàn)了重大變革，即由原先的公營（政府部門負責(zé)投資運營）轉(zhuǎn)為私營（私人基金公司投資運營），其典型代表國家是智利。

（二）投資組合多元化

近年來，各國政府對社保基金投資的管制方面開始出現(xiàn)寬松化的趨勢，投資工具及組合顯現(xiàn)多樣化。社?；鸩粌H可以投資于政府債券、企業(yè)債券、股票等傳統(tǒng)工具，還可以用于投資存款、抵押貸款、不動產(chǎn)、外國資產(chǎn)等。分散化、多樣化的投資不僅可以降低投資風(fēng)險，還提高了基金的盈利性，實現(xiàn)了社?；鸬陌踩院土鲃有缘慕y(tǒng)一。在人口老齡化不斷加劇的背景下，社?；鹄枚喾N金融工具進行投資，特別是股票投資，從而實現(xiàn)其保值增值的需求已是大勢所趨。

三、對我國社?；鹜顿Y運營的借鑒

（一）改善社?；鸹I集運營模式，試點分層次操作

社?；鸹I集模式主要有三種：現(xiàn)收現(xiàn)付制、完全積累制、部分積累制?，F(xiàn)收現(xiàn)付制是以橫向短期平衡為原則，缺少資金的積累，代際贍養(yǎng)，我國老齡人口增長迅速、規(guī)模大，青壯年人口不足以負擔(dān)老年人口的養(yǎng)老，所以這種制度并不適合我國。完全積累制是國家強制個人儲蓄用于退休養(yǎng)老，它著眼于社會保險收支的長期平衡，也就是自己存錢給自己養(yǎng)老，這種制度能有效地應(yīng)對人口老齡化，但它須以較高的經(jīng)濟發(fā)展水平為依托，在我國目前階段難以實現(xiàn)。部分積累制就是我國現(xiàn)階段實行的制度，單位繳納進入社?；穑瑐€人繳納進入個人賬戶，是現(xiàn)收現(xiàn)付與完全積累相結(jié)合的制度。在我國人口老齡化的背景下，應(yīng)完善這種制度，試點分層次操作，適度引入私營競爭，做實個人賬戶。

表1 2010年末深圳證券市場投資者—行業(yè)分類持股統(tǒng)計表

表2 機構(gòu)投資者持有市值占市場流通市值統(tǒng)計（%）

（二）完善資本市場，挖掘潛力品種

根據(jù)國際經(jīng)驗，社?；鸬耐顿Y運營與保值增值是和本國資本市場的發(fā)展?fàn)顩r密切相關(guān)的，資本市場越成熟的國家，投資渠道就越多，社保基金的保值增值能力就越強。我國資本市場發(fā)展時間不長，與國外成熟市場相比還存在較多問題，因此，要實現(xiàn)社?；鸬谋Ｖ翟鲋凳紫葢?yīng)從政策、法律等方面完善我國的資本市場，同時積極挖掘潛力，拓展信托、公司債等投資工具。可以預(yù)見，隨著我國證券市場逐步走向價值主導(dǎo)，投資工具的不斷多樣化，社保基金也將逐步走向成熟，從而分享中國經(jīng)濟成長的成果，成為廣大人民養(yǎng)老的堅實基礎(chǔ)。

[1]唐大鵬.社?；鸪止缮鲜泄镜墓蓹?quán)融資偏好[J].經(jīng)濟與管理.2011（06）.

[2]冉萍.完善我國社保基金投資營運策略選擇[J].昆明大學(xué)學(xué)報.2008（19）.