企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、盈利能力與技術(shù)創(chuàng)新能力的研究*——以山西與中部和周邊省份為例

太原科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 翟 舸 白憲生

一、引言

國(guó)際經(jīng)濟(jì)一體化推動(dòng)中國(guó)企業(yè)走向世界，企業(yè)想要在激烈的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)必須保持其可持續(xù)發(fā)展能力，技術(shù)創(chuàng)新是提高企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的重要途徑。近年來(lái)，煤炭?jī)r(jià)格的持續(xù)走低使“一煤獨(dú)大”的山西經(jīng)濟(jì)倍感壓力，也使以資源型產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)的山西上市企業(yè)面臨前所未有的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型壓力，山西企業(yè)想要獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)關(guān)鍵是提高技術(shù)創(chuàng)新能力。企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力是指企業(yè)結(jié)合自身情況，捕捉市場(chǎng)需求，研發(fā)新技術(shù)、新工藝和新產(chǎn)品的過(guò)程，涉及創(chuàng)新意識(shí)和觀念、技術(shù)開發(fā)能力、創(chuàng)新管理和營(yíng)銷能力等。其中，創(chuàng)新意識(shí)和觀念直接影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的資金和人力投入；技術(shù)開發(fā)能力、創(chuàng)新管理和營(yíng)銷能力決定了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)具有高風(fēng)險(xiǎn)性和收益不確定性等特點(diǎn)，決定了企業(yè)研發(fā)投入不僅受市場(chǎng)等外在因素的影響，還受企業(yè)內(nèi)部資本結(jié)構(gòu)、盈利能力等因素的影響。因此，企業(yè)需統(tǒng)籌內(nèi)外部影響，結(jié)合自身的資源與優(yōu)勢(shì)，確定合理的籌資規(guī)模及結(jié)構(gòu)，使籌資活動(dòng)與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入良好吻合。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）資本結(jié)構(gòu)與技術(shù)創(chuàng)新投入 目前學(xué)術(shù)界有以下幾種觀點(diǎn)。一種觀點(diǎn)是負(fù)相關(guān)。許多研究表明（Silvia Magri,2007；Elisabeth Mueller,Volker Zimmermann（2009）；Bronwyn H.Hall,Josh Lerne（2009）；柴斌峰（2011））研發(fā)強(qiáng)度高的企業(yè)應(yīng)依靠權(quán)益融資，即研發(fā)密度高的企業(yè)負(fù)債率低。一方面研發(fā)活動(dòng)創(chuàng)造的無(wú)形資產(chǎn)具有較高專用性，對(duì)債權(quán)人而言其價(jià)值難以評(píng)估，因此企業(yè)難以運(yùn)用無(wú)形資產(chǎn)作為抵押物獲取貸款；另一方面多數(shù)研發(fā)項(xiàng)目無(wú)法產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流，因而無(wú)法持續(xù)地償還貸款利息，即企業(yè)難以用負(fù)債來(lái)為研發(fā)活動(dòng)籌資，企業(yè)往往采用低負(fù)債率來(lái)保持財(cái)務(wù)松弛。鐘田麗等（2013）認(rèn)為企業(yè)研發(fā)資金和人員投入均與負(fù)債率負(fù)相關(guān)。周艷菊等（2014）認(rèn)為研發(fā)資金投入與負(fù)債率負(fù)相關(guān)，技術(shù)人員投入與負(fù)債率正相關(guān)。第二種觀點(diǎn)是正相關(guān)。有些學(xué)者的研究表明（Nam等（2003）；呂民樂、王小虎（2010））研發(fā)強(qiáng)度高的公司往往具有較高的負(fù)債率。三是其他觀點(diǎn)。還有一些學(xué)者認(rèn)為（Aghion（2004）；PD Casson,R Martin,TM Nisar（2008）；趙自強(qiáng)、趙湘蓮（2008））企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度與負(fù)債率不存在線性關(guān)系。

（二）盈利能力與技術(shù)創(chuàng)新投入 學(xué)者們基本上有兩種觀點(diǎn)。一是企業(yè)盈利能力與技術(shù)創(chuàng)新投入正相關(guān)。我國(guó)學(xué)者研究表明（陳豐、許敏（2010）；王晨、王新紅（2011））企業(yè)盈利能力對(duì)研發(fā)投入具有顯著促進(jìn)作用。二是企業(yè)盈利能力與技術(shù)創(chuàng)新投入不相關(guān)。羅紹德，劉春光（2009）認(rèn)為企業(yè)盈利能力與技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)無(wú)相關(guān)關(guān)系。國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)資本結(jié)構(gòu)、盈利能力與技術(shù)創(chuàng)新投入的研究視角、區(qū)域和對(duì)象均有所不同，這些研究為本文提供了一些參考和支撐。首先，國(guó)內(nèi)鮮有關(guān)于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、盈利能力與技術(shù)創(chuàng)新能力的實(shí)證研究。其次，鮮有學(xué)者以山西與中部和周邊省份上市企業(yè)為研究對(duì)象，綜合反映山西與其他省份在資本結(jié)構(gòu)、盈利能力和技術(shù)創(chuàng)新能力方面的特征。最后，學(xué)者普遍關(guān)注資本結(jié)構(gòu)與研發(fā)資金投入的關(guān)系，鮮有資本結(jié)構(gòu)與技術(shù)人員投入的研究。本文以山西與中部和周邊省份上市企業(yè)為研究樣本，將研發(fā)投入分為研發(fā)資金投入和技術(shù)人員投入，探討企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和盈利能力對(duì)技術(shù)創(chuàng)新投入的影響。同時(shí)關(guān)注專利數(shù)和技術(shù)資產(chǎn)比率等研發(fā)產(chǎn)出，引入技術(shù)董事這一新變量，為山西上市企業(yè)未來(lái)技術(shù)創(chuàng)新決策提供理論依據(jù)。

三、理論分析和研究假設(shè)

企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)具有高投入、投資周期長(zhǎng)、不確定性等特點(diǎn)，其中不確定性包括研發(fā)活動(dòng)成功與否，新技術(shù)成果轉(zhuǎn)化和新產(chǎn)品未來(lái)市場(chǎng)需求的不確定性，這就意味著企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)總是面臨著較高的風(fēng)險(xiǎn)。研發(fā)資金投入來(lái)源于負(fù)債或權(quán)益，負(fù)債籌資風(fēng)險(xiǎn)大成本低，權(quán)益籌資風(fēng)險(xiǎn)小成本高，企業(yè)進(jìn)行研發(fā)活動(dòng)籌資時(shí)需考慮資金來(lái)源，即保持一個(gè)可接受的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)上，資本成本最小的籌資方式，即最佳資本結(jié)構(gòu)。通常認(rèn)為，低負(fù)債率的企業(yè)更有利于研發(fā)資金投入。一方面，大多數(shù)研發(fā)項(xiàng)目難以產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流來(lái)償付貸款利息，企業(yè)因此面臨較高的償債風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，根據(jù)委托代理假說(shuō)，股東有投資于高風(fēng)險(xiǎn)研發(fā)項(xiàng)目的動(dòng)機(jī)，當(dāng)債權(quán)人認(rèn)為企業(yè)準(zhǔn)備舉債支持研發(fā)項(xiàng)目時(shí)，債權(quán)人必然會(huì)提高資金成本，企業(yè)為避免承擔(dān)高債務(wù)成本選擇低負(fù)債率。此外，研究過(guò)程中還發(fā)現(xiàn)，企業(yè)大部分研發(fā)支出計(jì)入管理費(fèi)用中的研發(fā)費(fèi)用，毛利額不足便無(wú)法補(bǔ)償期間費(fèi)用進(jìn)而形成利潤(rùn)，故毛利率高的企業(yè)才有能力進(jìn)行研發(fā)投資。毛利率作為反映盈利能力的重要指標(biāo)，對(duì)研發(fā)資金投入具有正向影響，即企業(yè)盈利能力越強(qiáng)，越有利于研發(fā)資金投入。由此提出假設(shè)1。

假設(shè)1：上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對(duì)研發(fā)資金投入強(qiáng)度的影響為負(fù)，盈利能力對(duì)研發(fā)資金投入強(qiáng)度有正向影響

技術(shù)人員作為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的重要參與者，其能力和素質(zhì)會(huì)影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的成敗，企業(yè)的技術(shù)人員投入量還可以反映企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新意識(shí)的高低。根據(jù)代理成本理論，很多企業(yè)的股東以技術(shù)形式入股，既是關(guān)鍵管理人員又是核心技術(shù)人員，使得股東與技術(shù)人員之間信息不對(duì)稱程度降低，傾向于采用股權(quán)激勵(lì)等與研發(fā)業(yè)績(jī)密切相關(guān)方式激勵(lì)技術(shù)人員。有學(xué)者認(rèn)為企業(yè)技術(shù)人員投入強(qiáng)度與融資結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)，還有學(xué)者的研究表明企業(yè)技術(shù)人員投入強(qiáng)度與負(fù)債水平正相關(guān)。此外，50%以上的研發(fā)費(fèi)用是技術(shù)人員的工資薪金支出（Bronwyn H.Halland Josh Lerner（2009））。企業(yè)毛利不足便無(wú)法補(bǔ)償這部分支出，更難以形成利潤(rùn)。由于毛利率可以很大程度上反映企業(yè)盈利能力，毛利率較大的企業(yè)才有更多資金引進(jìn)技術(shù)人才，技術(shù)人才的創(chuàng)新成果市場(chǎng)化后反過(guò)來(lái)又可進(jìn)一步提高企業(yè)盈利能力，即盈利能力強(qiáng)的企業(yè)更傾向于雇傭高精尖技術(shù)人才。由此提出假設(shè)2。

假設(shè)2：企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與技術(shù)人員投入強(qiáng)度存在一定的相關(guān)性，盈利能力與技術(shù)人員投入強(qiáng)度正相關(guān)

四、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源 本文選取2010-2013年滬深兩市山西與中部和周邊省份2009年12月31日前的上市企業(yè)作為研究對(duì)象，對(duì)樣本進(jìn)行了如下選擇：（1）未選取金融行業(yè)的上市企業(yè)。此類企業(yè)業(yè)務(wù)特殊，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有較大差別。（2）未選取ST、PT類上市企業(yè)。此類企業(yè)存在指標(biāo)不全和數(shù)據(jù)異常情況。（3）去除其他指標(biāo)不全和數(shù)據(jù)異常的企業(yè)。最終得到314家上市企業(yè)的1253個(gè)樣本。上市企業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)源于上海證券交易所（http://www.sse.com.cn）、深圳證券交易所（http://www.szse.cn）披露的上市企業(yè)2010-2013年度財(cái)務(wù)報(bào)告和招股說(shuō)明書。所有樣本數(shù)據(jù)均通過(guò)上市企業(yè)年度財(cái)務(wù)報(bào)告手工整理，數(shù)據(jù)分析采用Excel2007和SPSS17.0處理。

（二）變量定義與模型構(gòu)建 企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力是包括創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出的技術(shù)開發(fā)過(guò)程。企業(yè)通常在研發(fā)階段投入較多資金和人力。研究階段和未開發(fā)成功的研發(fā)支出計(jì)入當(dāng)期管理費(fèi)用，經(jīng)過(guò)技術(shù)開發(fā)成功的部分計(jì)入企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)。企業(yè)實(shí)際擁有的技術(shù)可用授權(quán)專利數(shù)和技術(shù)資產(chǎn)來(lái)表示。因此，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力可用研發(fā)資金投入強(qiáng)度、技術(shù)人員投入強(qiáng)度、新增授權(quán)專利數(shù)和技術(shù)資產(chǎn)比率來(lái)體現(xiàn)。本文選擇的指標(biāo)包括：（1）被解釋變量。選取研發(fā)資金投入強(qiáng)度和技術(shù)人員投入強(qiáng)度。（2）解釋變量。選用資產(chǎn)負(fù)債率和銷售毛利率分別反映企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和盈利能力。（3）控制變量。根據(jù)多數(shù)學(xué)者研究成果，選取流動(dòng)比率，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率，企業(yè)規(guī)模，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率，專利數(shù)，技術(shù)資產(chǎn)比率，技術(shù)董事，是否山西，是否高新技術(shù)上市公司，年度等作為控制變量。需要指出的是，本文中技術(shù)董事的含義是指企業(yè)董事會(huì)成員中是否有國(guó)家級(jí)研究院院士，教授級(jí)高級(jí)工程師等高技術(shù)高學(xué)歷的董事。此虛擬變量能夠體現(xiàn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新意識(shí)。BD Baysinger,RD Kosnik,TA Turk（1991）和Thomas Dalziel,Richard J.Gentry,Michael Bowerman（2011）認(rèn)為技術(shù)董事對(duì)企業(yè)研發(fā)投入有顯著的正向影響。擁有技術(shù)董事的上市企業(yè)有較強(qiáng)的創(chuàng)新意識(shí)，能夠敏銳捕捉創(chuàng)新的市場(chǎng)需求，導(dǎo)致企業(yè)有較大的研發(fā)投入強(qiáng)度。具體變量定義見表1。

表1 變量定義

根據(jù)以上分析，構(gòu)建如下多元回歸模型。

其中，為模型回歸系數(shù)（i=1,2,3），β 為控制變量系數(shù)，Ctrl Variables表示控制變量，μ1和μ2為模型殘差。

五、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì) 由表2可知，山西與非山西上市企業(yè)研發(fā)資金投入強(qiáng)度均值分別為1.244和1.984，中位數(shù)分別為0.222和0.882，最小值均為0，最大值分別為6.765和29.240，技術(shù)人員投入強(qiáng)度均值分別為8.611和13.512，中位數(shù)分別為6.590和10.984，最小值為0，最大值分別是31.092和72.987，山西上市企業(yè)的研發(fā)資金投入明顯偏少，技術(shù)人才嚴(yán)重缺乏；資產(chǎn)負(fù)債率均值分別為55.991和51.968，中位數(shù)為55.630和53.575，山西上市企業(yè)負(fù)債率較高；表明山西上市企業(yè)研發(fā)資金和人員投入強(qiáng)度明顯低于非山西上市企業(yè)，同時(shí)選擇了較高的負(fù)債率。比較銷售毛利率可知，山西上市企業(yè)毛利率較高。山西上市企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率和銷售毛利率的標(biāo)準(zhǔn)差均大于非山西上市企業(yè)，表明山西上市企業(yè)這兩個(gè)指標(biāo)波動(dòng)性較大。山西與非山西上市企業(yè)專利數(shù)均值分別為5.941和24.186，山西上市企業(yè)專利產(chǎn)出能力差；技術(shù)資產(chǎn)比率均值分別為0.527和0.543，中位數(shù)分別是0.037和0.074，且山西上市企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)差較大，表明山西上市企業(yè)技術(shù)資產(chǎn)產(chǎn)出能力低于非山西上市企業(yè)。綜上可知，山西上市企業(yè)創(chuàng)新投入少，產(chǎn)出低，技術(shù)創(chuàng)新能力差。此外，還可看出山西上市企業(yè)規(guī)模較大，成長(zhǎng)性不強(qiáng)，短期償債能力弱，較多公司有技術(shù)董事等特點(diǎn)。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

（二）相關(guān)性分析 由表3相關(guān)分析結(jié)果來(lái)看，各自變量之間相關(guān)系數(shù)不高，表明不存在多重共線性。研發(fā)資金和技術(shù)人員投入強(qiáng)度均與資產(chǎn)負(fù)債率顯著負(fù)相關(guān)（1%水平），與銷售毛利率顯著正相關(guān)（1%水平），與本文假設(shè)基本相符。此外，是否山西與研發(fā)資金投入強(qiáng)度和技術(shù)人員投入強(qiáng)度均在1%水平上顯著負(fù)相關(guān)，表明山西上市企業(yè)研發(fā)資金投入少，技術(shù)人員缺乏；與資產(chǎn)負(fù)債率和銷售毛利率在Pearson檢驗(yàn)中均為5%水平上顯著正相關(guān)，山西上市企業(yè)負(fù)債率較高，毛利較大。此外，還可看出山西上市企業(yè)專利數(shù)和技術(shù)資產(chǎn)比率較低，有技術(shù)董事的上市企業(yè)較多以及企業(yè)規(guī)模較大等特點(diǎn)。

表3 相關(guān)性分析(Pearson相關(guān)系數(shù)左下，Spearman相關(guān)系數(shù)右上)

（三）回歸分析 本文用SPSS17.0進(jìn)行多元線性回歸，回歸結(jié)果見表4。模型（1）、（2）、（3）被解釋變量為研發(fā)資金投入強(qiáng)度，調(diào)整R2分別為0.351，0.364和0.365，F(xiàn)值分別為62.529，66.036和60.876（顯著性水平1%），表明被解釋變量與解釋變量之間線性關(guān)系總體顯著，有較好的擬合效果。由模型（3）可知，資產(chǎn)負(fù)債率與研發(fā)資金投入強(qiáng)度顯著負(fù)相關(guān)（10%水平），銷售毛利率與研發(fā)資金投入強(qiáng)度顯著正相關(guān)（1%水平），表明高負(fù)債率會(huì)約束企業(yè)進(jìn)行研發(fā)投資，保持財(cái)務(wù)松弛有利于確保企業(yè)研發(fā)投資的持續(xù)性和平穩(wěn)性。證明了Baysinger,Hoskisson（1989）、Simerly,Li（2002）、柴玉珂等的（2014）研究結(jié)論。毛利率高的企業(yè)則更有能力進(jìn)行研發(fā)投資，假設(shè)1得到驗(yàn)證。同時(shí)發(fā)現(xiàn)，流動(dòng)比率、專利數(shù)、技術(shù)資產(chǎn)比率、技術(shù)董事、是否高新與研發(fā)資金投入強(qiáng)度正相關(guān)；企業(yè)規(guī)模、是否山西與研發(fā)資金投入強(qiáng)度負(fù)相關(guān)；當(dāng)期ROE與研發(fā)資金投入強(qiáng)度負(fù)相關(guān)，企業(yè)多數(shù)研發(fā)支出進(jìn)入管理費(fèi)用中的研發(fā)費(fèi)用，增加研發(fā)支出會(huì)逐步擠壓凈利潤(rùn)進(jìn)而降低ROE。模型（4）、（5）、（6）被解釋變量為技術(shù)人員投入強(qiáng)度，調(diào)整R2分別為0.110,0.114和0.115，F(xiàn)值分別為15.064，15.715和14.491（顯著性水平1%），回歸效果較好。由模型（6）可知，資產(chǎn)負(fù)債率與技術(shù)人員投入強(qiáng)度正相關(guān)但不顯著。與周艷菊等（2014）[6]研究結(jié)果基本一致。銷售毛利率與技術(shù)人員投入強(qiáng)度正相關(guān)（顯著性水平1%）。表明資產(chǎn)負(fù)債率與技術(shù)人員投入存在一定的相關(guān)性，毛利率高的企業(yè)傾向于雇傭較多技術(shù)人員，與假設(shè)2基本相符。此外，流動(dòng)比率、技術(shù)資產(chǎn)比率、技術(shù)董事、是否高新與技術(shù)人員投入強(qiáng)度正相關(guān)。企業(yè)規(guī)模、是否山西與技術(shù)人員投入強(qiáng)度負(fù)相關(guān)。技術(shù)董事的存在對(duì)研發(fā)資金和技術(shù)人員投入均有顯著促進(jìn)作用，表明有技術(shù)董事的企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新意識(shí)強(qiáng)，有助于引導(dǎo)企業(yè)積極進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn) （1）資本結(jié)構(gòu)變量。本文用權(quán)益乘數(shù)代替資本結(jié)構(gòu)對(duì)模型進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，在使用權(quán)益乘數(shù)作為衡量資本結(jié)構(gòu)的替代變量后，得到了與之前回歸結(jié)果一致的結(jié)論。（2）用Eviews最小二乘法對(duì)原數(shù)據(jù)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，回歸系數(shù)符號(hào)一致且具有相同程度的顯著性。

六、結(jié)論及建議

（一）結(jié)論 本研究得出以下結(jié)論：（1）企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對(duì)研發(fā)資金投入強(qiáng)度的影響為負(fù)，盈利能力對(duì)研發(fā)資金投入強(qiáng)度有正向影響。在總資產(chǎn)一定的前提下，過(guò)多的負(fù)債對(duì)企業(yè)實(shí)施創(chuàng)新戰(zhàn)略投資有約束作用，低負(fù)債率有利于確保企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)充足的資金，為技術(shù)創(chuàng)新成果的產(chǎn)業(yè)化提供資金保障。盈利能力強(qiáng)的企業(yè)往往做出積極的技術(shù)創(chuàng)新投資決策，導(dǎo)致其與對(duì)手在“產(chǎn)品差異化”競(jìng)爭(zhēng)中處于優(yōu)勢(shì)。（2）企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與技術(shù)人員投入強(qiáng)度存在一定的相關(guān)關(guān)系，盈利能力對(duì)技術(shù)人員投入強(qiáng)度有正向促進(jìn)作用。一方面，企業(yè)對(duì)技術(shù)人員多采用與研發(fā)業(yè)績(jī)相關(guān)的股權(quán)激勵(lì)手段，導(dǎo)致負(fù)債率下降；另一方面，政府對(duì)擁有較多技術(shù)人才的企業(yè)提供政策優(yōu)惠，降低了銀行對(duì)技術(shù)人員多的企業(yè)的貸款利率，一定程度上會(huì)促進(jìn)企業(yè)利用負(fù)債籌資，導(dǎo)致負(fù)債率上升。技術(shù)人員工資作為研發(fā)費(fèi)用的重要組成部分，盈利能力強(qiáng)的企業(yè)才更有能力雇傭較多的技術(shù)人員。

表4 多元線性回歸結(jié)果

（二）建議 山西上市企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新意識(shí)淡薄，創(chuàng)新投入少，產(chǎn)出低，同時(shí)存在負(fù)債率較高，成長(zhǎng)性較差等問題，根由此本文提出以下建議：（1）提高技術(shù)創(chuàng)新意識(shí)，加大研發(fā)資金投入。山西上市企業(yè)研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入不足很大程度上源于創(chuàng)新意識(shí)不強(qiáng)，目前山西上市企業(yè)發(fā)展能力較差，應(yīng)提高創(chuàng)新意識(shí)，加大研發(fā)資金投入力度，積極研發(fā)以煤炭為基礎(chǔ)的創(chuàng)新產(chǎn)品。（2）重視技術(shù)人才的培養(yǎng)、激勵(lì)和引進(jìn)。山西上市企業(yè)技術(shù)人才嚴(yán)重缺乏，首先要注重企業(yè)技術(shù)人員的知識(shí)技能水平的提高，可與高校及科研院所合作培養(yǎng)高技術(shù)應(yīng)用型人才；其次要對(duì)技術(shù)人員形成有效激勵(lì)，探索與研發(fā)業(yè)績(jī)相關(guān)的股權(quán)激勵(lì)手段，提高技術(shù)人員創(chuàng)新積極性；最后要積極吸納和引進(jìn)高精尖人才為企業(yè)效力。（3）探索多樣化創(chuàng)新融資渠道。山西上市企業(yè)普遍負(fù)債率較高，高負(fù)債公司面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，往往做出相對(duì)謹(jǐn)慎的技術(shù)創(chuàng)新投資決策。山西有必要探索多種融資渠道，發(fā)揮權(quán)益融資在技術(shù)創(chuàng)新融資方面的優(yōu)勢(shì)，還可以積極推進(jìn)中小高科技企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資。（4）發(fā)揮技術(shù)董事的創(chuàng)新引領(lǐng)作用。山西多數(shù)上市企業(yè)有技術(shù)董事，但技術(shù)董事的存在并未引起企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入的增加，山西上市企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)技術(shù)董事的創(chuàng)新引領(lǐng)作用，積極推進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新投資決策。（5）調(diào)整和拓寬產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。山西上市企業(yè)多數(shù)集中于煤炭能源型產(chǎn)業(yè)，鮮有高新技術(shù)制造業(yè)，與中部較發(fā)達(dá)的湖北、湖南、安徽等省份的上市企業(yè)有較大差距，一方面山西資源型上市企業(yè)可大力研發(fā)以煤炭為基礎(chǔ)的“煤變氣”、“煤變油”等產(chǎn)品，另一方面需要積極發(fā)展制造業(yè)、旅游業(yè)等實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)拓寬和升級(jí)，實(shí)現(xiàn)山西經(jīng)濟(jì)多極化發(fā)展。

［1］ 鐘田麗、胡彥斌、張?zhí)煊睿骸镀髽I(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入與融資結(jié)構(gòu)的關(guān)系：理論模型與實(shí)證檢驗(yàn)》，《技術(shù)經(jīng)濟(jì)》2013年第6期。

［2］ 周艷菊、鄒飛、王宗潤(rùn)：《盈利能力，技術(shù)創(chuàng)新能力與資本結(jié)構(gòu)》，《科研管理》2014年第1期。

［3］ 呂民樂、王曉虎：《企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與R&D投入》，《中國(guó)科技論壇》2010年第1期。

［4］ 趙自強(qiáng)、趙湘蓮：《債務(wù)水平與公司研發(fā)投資決策研究》，《審計(jì)與經(jīng)濟(jì)研究》2008年第6期。

［5］ 陳豐、許敏：《企業(yè)R&D投入與盈利能力關(guān)系的實(shí)證研究》，《科技管理研究》2010年第22期。

［6］ 王晨、王新紅：《高新技術(shù)企業(yè)R&D投入與盈利能力的相關(guān)性研究》，《技術(shù)與創(chuàng)新管理》2011年第1期。

［7］ Thomas Dalziel,Richard J.Gentry,Michael Bowerman.An integrated Agency-resource Dependence View of the Influence of Directors’Human and Relational Capital on Firm’s R&D Spending.Journal ofManagementStudies,2011.

［8］ Mingfang Li,Roy L.Simerly.Environmental Dynamism,Capital Structure and Innovation——An Empirical Test.The International Journal ofOrganizational Analysis,2002.

［9］ Silvia Magri.The Financing of Small Innovative Firms:The Italian Case.BANCA D’ITALIA EUROSISTEMAWorking Paper,2007.

［10］ Elisabeth Mueller, Volker Zimmermann. The Importance of Equity Finance for R&D activity:are there any Differences between Young and Old Companies?Small Business Economics，2009.

［11］ Bronwyn H.Hall,Josh Lerner.The Financing of R&D and Innovation.Handbook of the Economics and Innovation,2009.

［12］ Casson Peter D,Martin R,Nisar Tahir M.The Financing Decisions of Innovative Firms. Research in International Business and Finance,2008.