創(chuàng)業(yè)板市盈率指標(biāo)有效性的實(shí)證研究*

南京師范大學(xué)商學(xué)院 劉亭昆

一、引言

市盈率常作為選擇股票的主要指標(biāo)之一。在理論上，一家公司的營業(yè)利潤增長率，凈利潤和一些體現(xiàn)企業(yè)未來成長情況的參數(shù)增長率越高，投資者對(duì)其未來的發(fā)展就越有信心，該公司的股票價(jià)格也會(huì)隨之上升。但與此同時(shí)，也往往會(huì)產(chǎn)生廣大投資者盲目追高的“羊群效應(yīng)”，股票價(jià)值也就被過高估計(jì)，表現(xiàn)為市盈率過高，過高的估值在回歸到正常價(jià)值時(shí)，股價(jià)自然會(huì)下跌，投資者也就因此遭受損失。所以，投資者在利用市盈率作為選擇股票的指標(biāo)時(shí)，應(yīng)選取市盈率較低的股票，這樣公司的價(jià)值往往因?yàn)橥顿Y者的非理性預(yù)期而被低估，隨著投資者理性預(yù)期的回歸，也是在股票價(jià)值上升回歸到正常水平的過程中，會(huì)出現(xiàn)每股收益和市盈率的上升，股價(jià)因此呈現(xiàn)雙倍數(shù)上升（因?yàn)楣蓛r(jià)是市盈率和每股收益的乘積），投資者也將從中受益，這也就是著名的“戴維斯雙殺效應(yīng)”。既然在理論上市盈率具有如此大的作用，那么在我國創(chuàng)業(yè)板的實(shí)際投資中，是否真是如此呢？本文就從創(chuàng)業(yè)板的實(shí)際出發(fā)，通過創(chuàng)業(yè)板公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，利用增長機(jī)會(huì)凈現(xiàn)值模型，衡量市盈率指標(biāo)在創(chuàng)業(yè)板投資的有效性，試圖為廣大投資者提供一定的現(xiàn)實(shí)參考價(jià)值。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）市盈率的理論分析與經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵 創(chuàng)業(yè)板的公司基本上是成長性公司，成長性公司的最大特點(diǎn)就是在獲得稅后利潤之后會(huì)進(jìn)行留存再投資，實(shí)現(xiàn)利潤的預(yù)期增長，進(jìn)而獲得公司價(jià)值的增值，最終表現(xiàn)為股票價(jià)值的增值。對(duì)于投資者而言，股票的價(jià)值主要來源于倆部分，一是公司未來將發(fā)放的現(xiàn)金股利，二是公司的增長機(jī)會(huì)。按照增長機(jī)會(huì)凈現(xiàn)值模型（NPVGO模型），我們將成長性公司的價(jià)值分解為倆部分，即非成長價(jià)值和成長價(jià)值，并假設(shè)現(xiàn)股票價(jià)格等于現(xiàn)股票價(jià)值，那么P=E/r+NPVGO，在此模型下，市盈率的計(jì)算公式為：

在公式中，P是公司的股票價(jià)格；r是投資者要求的投資回報(bào)率，即權(quán)益資本成本；E表示預(yù)期公司未來發(fā)放的現(xiàn)金股利；E/r可理解為公司未來現(xiàn)金股利的現(xiàn)值，即公司的非成長價(jià)值，也就是在現(xiàn)有資產(chǎn)的基礎(chǔ)上公司的價(jià)值；NPVGO代表公司的成長價(jià)值，也是公司把留存收益用于再投資進(jìn)而在獲得利潤的能力。

從上述的市盈率模型，我們可以看出市盈率由公司的權(quán)益資本成本、成長價(jià)值和預(yù)期收益三個(gè)因素所確定。若權(quán)益資本成本不變，那么市盈率與公司的成長價(jià)值NPVGO和非成長價(jià)值E/r的比值正相關(guān)，NPVGO越高，則NPVGO與E/r的比值越高，市盈率也就隨之升高；相應(yīng)地，公司的非成長價(jià)值越高，市盈率也就越低。當(dāng)期收益則會(huì)影響公司的成長價(jià)值和預(yù)期收益，這是因?yàn)楣镜某砷L價(jià)值主要體現(xiàn)在公司未來獲取盈利的能力，而對(duì)公司獲利能力的估計(jì)主要基于當(dāng)期收益的狀況，預(yù)期收益的估計(jì)也是以當(dāng)期收益為基礎(chǔ)的。當(dāng)期收益能夠依據(jù)收益取得的持續(xù)性來分為持續(xù)性收益和暫時(shí)性收益，持續(xù)性收益體現(xiàn)了公司未來獲利的能力，通過影響公司成長性來影響市盈率；暫時(shí)性收益是不可持續(xù)獲得的收益，其主要是通過改變當(dāng)期收益，即非成長價(jià)值來影響市盈率。由此可見，對(duì)于市盈率的理解應(yīng)主要建立在暫時(shí)性收益和持續(xù)性收益分析判斷的基礎(chǔ)上，全面考慮成長性，權(quán)益資本成本和當(dāng)期收益對(duì)市盈率的作用。

（1）市盈率與公司成長性。公司的未來持續(xù)獲利能力是公司成長性的基礎(chǔ)，也是其內(nèi)在價(jià)值的核心。劉曜（2011）的研究表明，盈利能力是企業(yè)發(fā)展的核心因素。張祥建（2004）的研究表明，公司盈利能力和成長性有很強(qiáng)的相關(guān)性。張魯秀（2012）也認(rèn)為公司盈利能力與成長性密切相關(guān)。投資者在對(duì)股票進(jìn)行投資分析時(shí)，會(huì)分析判斷一家公司的是否具有成長性和內(nèi)在價(jià)值的高低，其依據(jù)就是公司能否持續(xù)獲得超額利潤，以及公司未來投資收益能否超過資本成本。如果一家公司能夠持續(xù)獲得超額利潤，并且投資收益超過資本成本，那么投資者對(duì)這家公司就會(huì)有很強(qiáng)的信心，其市盈率也就能維持在一個(gè)較高的水平。公司的成長性不僅僅通過影響股票的內(nèi)在價(jià)值來左右投資者對(duì)其的判斷，還會(huì)通過其股利政策的實(shí)施來影響投資者的決斷。一個(gè)公司在不同的發(fā)展水平會(huì)有不同的股利政策。在公司成長初期，公司會(huì)將收益基本留存并進(jìn)行再投資以獲取較快速度的成長，而不是支付較高的股利。在公司發(fā)展到一定階段，其利潤水平能夠支付起較高的股利并維持在這個(gè)水平時(shí)，投資者對(duì)公司的信心得到很大保障，并堅(jiān)信在未來能夠獲得非?？捎^的收益，那么該公司的市盈率也會(huì)因此深受影響。

（2）市盈率與權(quán)益資本成本。權(quán)益資本成本是投資者進(jìn)行股票投資能夠接受的最低回報(bào)率，它反映了投資者對(duì)這家公司發(fā)展的期望。投資者在投資前對(duì)一家公司股票進(jìn)行估值時(shí)，如果這家公司的發(fā)展前景很好，投資者會(huì)預(yù)期有很高的回報(bào)率。然而現(xiàn)實(shí)收益率未必能夠達(dá)到預(yù)期收益率，二者差距越大，投資者的信心越受打擊。創(chuàng)業(yè)板的公司一般都是高成長的企業(yè)，高成長的企業(yè)雖然具有較高的成長性，但同時(shí)也具有很高的風(fēng)險(xiǎn)，股價(jià)波動(dòng)很大，投資者預(yù)期的回報(bào)率無法實(shí)現(xiàn)時(shí)，投資者對(duì)股票的信心就會(huì)減弱，股票市盈率也就隨之降低。資本成本受到影響的因素很多，在具體研究權(quán)益資本成本和市盈率關(guān)系時(shí)，應(yīng)將權(quán)益資本成本具體化為某些財(cái)務(wù)指標(biāo)。國內(nèi)對(duì)權(quán)益資本成本的影響因素做了大量研究，葉康濤和陸正飛（2004）的RIM模型、王澤霞和鄭建克（2008）的Fama-French三因素模型、毛新述（2012）的權(quán)益資本成本的測(cè)度等研究表明，權(quán)益資本成本主要受到企業(yè)規(guī)模、β值、賬面市值比和資產(chǎn)負(fù)債率的影響。這些指標(biāo)從不同角度描述公司的風(fēng)險(xiǎn)：公司資產(chǎn)規(guī)模越大，在相同收益的情況下，收益增長速度較慢，市盈率也就較低；Beta值越大，說明公司股價(jià)的波動(dòng)相對(duì)于市場(chǎng)波動(dòng)越大，其帶來的風(fēng)險(xiǎn)也就越大；賬面市值比越大，也就是賬面價(jià)值與股票市值之比越大，說明股票的市值沒有賬面的支撐，風(fēng)險(xiǎn)也就越大；資產(chǎn)負(fù)債率越高，公司債務(wù)違約的可能性也就越高，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。

（3）市盈率與當(dāng)期收益。投資者在對(duì)股票進(jìn)行分析評(píng)估其內(nèi)在價(jià)值時(shí)，主要考查公司持續(xù)獲得超額利潤的能力，然而這又是以當(dāng)期收益的狀況為基礎(chǔ)的。公司的利潤質(zhì)量是經(jīng)營利潤占總利潤的比重，其值越大表明當(dāng)期收益中持續(xù)性收益的比例越大，暫時(shí)性收益的比例越小，利潤增長的穩(wěn)定性也就越強(qiáng)，投資者對(duì)其持續(xù)獲得超額利潤能力的信心也就越強(qiáng)。凈資產(chǎn)收益率是指利潤額與平均股東權(quán)益的比值，體現(xiàn)了自有資本獲得凈收益的能力，其值越大，表明進(jìn)行投資獲得的收益越大，投資者對(duì)公司發(fā)展的預(yù)期越高。所以利潤質(zhì)量和凈資產(chǎn)收益率越高，表明公司持續(xù)獲得超額利潤的能力越強(qiáng)，可以穩(wěn)定地、持續(xù)地成長，投資者對(duì)投資收益也會(huì)有良好的預(yù)期，其市盈率也會(huì)因此上升。不僅當(dāng)期收益中的持續(xù)性收益會(huì)影響市盈率，其中的暫時(shí)性收益也會(huì)影響市盈率的高低。一般來說，當(dāng)期收益是下一期收益估計(jì)的基礎(chǔ)，如果暫時(shí)性收益所占當(dāng)期收益比例較大，那么下一期收益的估計(jì)往往會(huì)偏離實(shí)際情況。具體來說：一是暫時(shí)性收益使得當(dāng)期收益提高，導(dǎo)致當(dāng)前市盈率P/E相比于理論市盈率較低；二是暫時(shí)性收益加強(qiáng)了投資者對(duì)公司持續(xù)獲利能力的信心，導(dǎo)致當(dāng)前市盈率相比于理論市盈率較高。在以上倆種情況中，市盈率都會(huì)隨著暫時(shí)性收益的消失而逐漸向理論市盈率回歸。

（二）如何運(yùn)用市盈率做投資分析 市盈率的經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵表明了市盈率衡量了一家公司的成長性與內(nèi)在價(jià)值，體現(xiàn)了其持續(xù)獲利的能力。在應(yīng)用這項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行選股時(shí)，應(yīng)該首先判斷這家公司是否具有持續(xù)獲利的能力，是否具有發(fā)展?jié)摿?。又因?yàn)楣镜陌l(fā)展與所處行業(yè)有很大關(guān)系，所以應(yīng)該比較公司市盈率與行業(yè)市盈率，從中選擇出價(jià)值被低估的低市盈率且具有發(fā)展?jié)摿Φ墓?。價(jià)值決定了價(jià)格，當(dāng)價(jià)值被低估的股票逐漸向其價(jià)值回歸時(shí)，投資者就可以獲得一個(gè)可觀的回報(bào)率。具體來說：（1）參考行業(yè)市盈率。一家公司發(fā)展與其所處行業(yè)的發(fā)展緊密相關(guān)，一般來說，高速發(fā)展的行業(yè)能夠帶動(dòng)其中公司的高速發(fā)展，投資者也會(huì)收獲可觀的收益。行業(yè)市盈率能夠體現(xiàn)一個(gè)行業(yè)的發(fā)展與收益水平，所以行業(yè)市盈率也應(yīng)成為投資者的參考指標(biāo)。（2）注重當(dāng)期收益中暫時(shí)性收益與持續(xù)性收益的區(qū)分。在分析一家公司是否具有投資價(jià)值時(shí)，主要考察其是否能夠長期穩(wěn)定地獲取利潤。當(dāng)一家公司持續(xù)性收益所占當(dāng)期收益比重越大，就越能表明該公司有很強(qiáng)的獲利能力和發(fā)展?jié)摿?，投資者的信心也就隨之增強(qiáng)。（3）警惕高市盈率的成因。公司的高成長性并不是形成高市盈率的唯一原因，“主力”的操縱也會(huì)形成高市盈率，所以高市盈率并非股票投資價(jià)值的絕對(duì)反映，還要分析高市盈率的形成原因。

目前，我國股票市場(chǎng)監(jiān)管不嚴(yán)、信息披露機(jī)制不健全，加上創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)板時(shí)間短，市盈率普遍較高，在如此背景下，投資者進(jìn)行投資決策分析時(shí)，市盈率能否作為一個(gè)重要參考，筆者將從我國創(chuàng)業(yè)板實(shí)際出發(fā)，論證其有效性。

（三）研究假設(shè) 經(jīng)分析，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：成長性回歸系數(shù)為正。公司成長性越好，未來的發(fā)展會(huì)越來越好，投資者預(yù)計(jì)公司股價(jià)將更高，市盈率也會(huì)較高

假設(shè)2：股利支付率回歸系數(shù)為正。公司的股利支付率越高，公司的經(jīng)營狀況與財(cái)務(wù)狀況越好，股價(jià)越高，市盈率越高

假設(shè)3：衡量權(quán)益資本成本的四個(gè)指標(biāo)的回歸系數(shù)為負(fù)

權(quán)益資本成本的影響因素都反映了投資該公司所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，其值越高，說明投資其股票的風(fēng)險(xiǎn)也就越大，投資者避而遠(yuǎn)之，股價(jià)下跌，市盈率也就越低。但考慮到中國創(chuàng)業(yè)板的特殊情況：創(chuàng)業(yè)板剛成立不久，中國股民缺乏理性的投資理念，熱衷于投機(jī)性的短線操作，急于套利，在進(jìn)行投資決策分析時(shí)并不太關(guān)心投資所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，因而市盈率會(huì)與其中的某些指標(biāo)不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。陳信元（2001）和黃峰（2007）的研究都表明，Beta對(duì)股票的回報(bào)率沒有解釋力。

假設(shè)4：凈資產(chǎn)收益率的回歸系數(shù)可能為正，也可能為負(fù)

原因分析如下：市盈率為股價(jià)和每股收益的比值，在其他條件不變的情況下，凈資產(chǎn)收益率的提高不僅會(huì)提高每股收益，還會(huì)提高投資者對(duì)這家公司股票的預(yù)期，而這種預(yù)期的提升往往表現(xiàn)為股價(jià)的上升。既然股價(jià)和每股收益都會(huì)上升，那么市盈率的升降就取決于股價(jià)P和每股收益E二者上升幅度的比較，如果股價(jià)提升的幅度大于每股收益的上升幅度，那么市盈率P/E就會(huì)上升，那么其回歸系數(shù)為正；如果股價(jià)提升的幅度小于每股收益的上升幅度，那么市盈率P/E就會(huì)下降，那么其回歸系數(shù)為負(fù)。

假設(shè)5:利潤質(zhì)量的回歸系數(shù)為正。它的值越高，投資者對(duì)公司獲利能力的信心也就越高，市盈率越高

假設(shè)6：行業(yè)市盈率的回歸系數(shù)為正。一個(gè)高速發(fā)展的行業(yè)會(huì)給其中的公司帶來快速成長的機(jī)會(huì)，行業(yè)市盈率越高，會(huì)相應(yīng)帶動(dòng)公司市盈率的提高

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源 本文選取2010-2012年的創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究樣本，并剔除市盈率為負(fù)的公司。所有數(shù)據(jù)來源為國泰安數(shù)據(jù)庫，分析軟件為STATA 11.0。

（二）模型構(gòu)建 根據(jù)以上分析，將成長性指標(biāo)、股利支付率、權(quán)益資本成本的影響因素、行業(yè)市盈率等解釋變量對(duì)被解釋變量市盈率進(jìn)行線性回歸，其模型為：

（三）變量定義 主要變量及其定義如表1所示。

表1 主要變量定義表

四、實(shí)證分析

（一）提取成長性指標(biāo)因子 一般來說，公司成長性是以公司的經(jīng)營和財(cái)務(wù)現(xiàn)狀為依據(jù)來估計(jì)的。凈利潤增長率體現(xiàn)了公司的成長質(zhì)量；營業(yè)收入增長率表現(xiàn)出公司主要業(yè)務(wù)的獲利能力，反映了公司成長的前景；總資產(chǎn)增長率反映了公司資產(chǎn)擴(kuò)張的情況，是公司今后成長的基石?？梢?，以上的三個(gè)指標(biāo)從不同角度反映了公司的成長性，代表了公司的成長性，因而本文采用了凈利潤增長率、營業(yè)收入增長率、總資產(chǎn)增長率這三個(gè)變量進(jìn)行主成分分析來獲取公司的成長性指標(biāo)。先檢驗(yàn)三個(gè)指標(biāo)之間的相關(guān)性，選用KMO檢驗(yàn)法和Bartlett球形檢驗(yàn)法。KMO檢驗(yàn)法得出KMO的統(tǒng)計(jì)量為0.5066，可見對(duì)以上三個(gè)指標(biāo)進(jìn)行主成分分析可以嘗試；Bartlett球形檢驗(yàn)法得到Sig.的值為0.000，說明三個(gè)指標(biāo)之間有較強(qiáng)的相關(guān)性，可以進(jìn)行主成分分析。表2列出了對(duì)凈利潤增長率、營業(yè)收入增長率、總資產(chǎn)增長率進(jìn)行主成分分析的結(jié)果，將三個(gè)主成分按特征根從大到小的順序排列，按照特征值大于1的條件提取了第一主成分——凈利潤增長率，其特征根為1.365，方差貢獻(xiàn)率為45.50%。經(jīng)過主成分分析后，得出公司成長性的表達(dá)式：Growth=0.6965NPG+0.6782MBRG+0.2344TAG。

表2 凈利潤增長率、營業(yè)收入增長率、總資產(chǎn)增長率的主成分分析

（二）描述性統(tǒng)計(jì) 樣本變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表3所示。根據(jù)表3所列的結(jié)果，我們可以看到：（1）市盈率的均值為58.29882，中位數(shù)為46.52987，二者之間具有一定的明顯差距，這是受極端值的影響所造成的結(jié)果，可見在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中，公司市盈率分布的范圍較大，對(duì)于市盈率能否成為選股的有效指標(biāo)有必要進(jìn)行探究。（2）公司成長性的均值為0.503339，中位數(shù)為0.410022，標(biāo)準(zhǔn)差為0.718492，可見創(chuàng)業(yè)板公司的成長差異不大，并且從極大值和極小值的很小差異再次印證了這樣的結(jié)論。同時(shí)成長性的均值大于GDP增長率，說明創(chuàng)業(yè)板公司大多具有很高的成長性，具有很強(qiáng)的發(fā)展?jié)摿?。?）股利分派率的均值為0.518591，中位數(shù)為0.315395，可見創(chuàng)業(yè)板公司在股利分配方面具有明顯的差異。（4）資產(chǎn)總額、Beta系數(shù)、賬面市值比和資產(chǎn)負(fù)債率這四個(gè)描述公司風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)均值和中位數(shù)差異都不大，說明創(chuàng)業(yè)板公司所面臨的風(fēng)險(xiǎn)水平是相似的。（5）利潤質(zhì)量平均數(shù)為0.866101，中位數(shù)為0.916572，二者差異不大，說明創(chuàng)業(yè)板公司的利潤質(zhì)量差異不大，并且利潤質(zhì)量大多較高，可見創(chuàng)業(yè)板公司持續(xù)獲利的能力都較強(qiáng)。（6）行業(yè)市盈率的均值為49.4213，中位數(shù)為47.96156，雖然二者差異不大，但是極大值與極小值有明顯的較大差距，說明不同行業(yè)的市盈率還是有一定差異的，所處行業(yè)是會(huì)對(duì)公司的發(fā)展有所影響的。

表3 描述統(tǒng)計(jì)量

（三）回歸分析 本文采用了2010-2012年間公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)，這些數(shù)據(jù)為面板數(shù)據(jù)，適合應(yīng)用個(gè)體效應(yīng)模型，但個(gè)體效應(yīng)是隨機(jī)的還是固定的，應(yīng)當(dāng)進(jìn)行Hausman檢驗(yàn)來確定。檢驗(yàn)結(jié)果表明，接受原假設(shè)此效應(yīng)為隨機(jī)效應(yīng)的概率為0.4881，因此在5%的顯著水平下接受原假設(shè)。利用隨機(jī)效應(yīng)模型對(duì)其進(jìn)行回歸，R2的值為80.50%，說明擬合效果較為理想。其具體回歸結(jié)果如表4所示。市盈率和公司的增長呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，這與原來的假設(shè)相同?？梢姽镜某砷L性越強(qiáng)其市盈率就會(huì)越高。二者的顯著性說明了創(chuàng)業(yè)板公司的成長性在公司市盈率上得到了很好的體現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)對(duì)公司成長性的信息有充分的理解。市盈率與股利分派率呈現(xiàn)出顯著正相關(guān)的關(guān)系，這與原假設(shè)一致。公司股利分派率越高就越能吸引投資者進(jìn)行投資，公司市盈率勢(shì)必上升?？梢娛杏屎芎玫胤从沉斯衫峙陕?，間接反映了公司發(fā)展中的經(jīng)營和財(cái)務(wù)的狀況。資產(chǎn)規(guī)模、Beta系數(shù)、賬面市值比和資產(chǎn)負(fù)債率這四個(gè)衡量權(quán)益資本成本的變量中，賬面市值比與市盈率顯著負(fù)相關(guān)，符合假設(shè)的一般情況；而資產(chǎn)規(guī)模、Beta系數(shù)和資產(chǎn)負(fù)債率這三個(gè)指標(biāo)與市盈率不存在顯著的相關(guān)關(guān)系，符合假設(shè)的我國特殊情況。說明我國投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注度不高，偏愛短線交易。市盈率與凈資產(chǎn)收益率呈顯著負(fù)相關(guān)，符合假設(shè)。具體來說，現(xiàn)實(shí)符合股價(jià)升幅小于每股收益升幅致使市盈率下降的情況。市盈率與利潤質(zhì)量呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)關(guān)系，與原假設(shè)不一致，而且二者關(guān)系不顯著。說明創(chuàng)業(yè)板的大多數(shù)投資者不關(guān)心公司的利潤質(zhì)量，對(duì)公司獲取持續(xù)性收入的能力重視程度不足。市盈率與行業(yè)市盈率顯著正相關(guān)，與原假設(shè)相同。說明行業(yè)的發(fā)展前景和企業(yè)的發(fā)展前景有著很大關(guān)系，行業(yè)的發(fā)展往往能夠帶動(dòng)企業(yè)的長足發(fā)展，行業(yè)市盈率也應(yīng)作為投資者投資的一個(gè)重要參考。

表4 回歸結(jié)果

五、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論 本文利用了2010-2012年我國創(chuàng)業(yè)板公司的數(shù)據(jù)對(duì)市盈率成為創(chuàng)業(yè)板投資指標(biāo)的有效性進(jìn)行了探究，實(shí)證結(jié)果如下：市盈率與成長性、股利支付率和行業(yè)因素呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系；市盈率與四個(gè)衡量權(quán)益資本成本中的賬面市值比呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，但其中與企業(yè)規(guī)模和Beta系數(shù)沒有顯著關(guān)系；市盈率與利潤質(zhì)量和凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，但是與利潤質(zhì)量關(guān)系不顯著。綜上所述，我們可以得到如下結(jié)論：市盈率很好地反映了創(chuàng)業(yè)板公司的成長性，體現(xiàn)了行業(yè)因素的影響，未能完全反映企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)水平，總體來說，可以作為投資者在創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行投資的參考。

（二）建議 雖然市盈率基本上可以作為投資者在創(chuàng)業(yè)板投資的有效參考，但要成為一種完全意義上的有效投資指標(biāo)，其在反映公司風(fēng)險(xiǎn)水平的能力上還有所不足。究其原因，我們認(rèn)為：創(chuàng)業(yè)板的公司大多是高科技高成長公司，這樣的公司股價(jià)波動(dòng)很大，容易培養(yǎng)出短期投機(jī)套利的氛圍，再加上高科技行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，投資者很難堅(jiān)信投資的公司會(huì)在今后的激烈競(jìng)爭(zhēng)中生存乃至壯大，這就更加加重了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的投機(jī)氛圍，導(dǎo)致市盈率與公司基本面的脫離。針對(duì)這種投機(jī)現(xiàn)象，我們建議：（1）倡導(dǎo)投資者樹立理性的投資理念。讓廣大投資者摒棄“追漲殺跌”的投資方式，傳播價(jià)值投資的思想。（2）加大對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的監(jiān)管力度與水平。只有杜絕操縱股價(jià)的行為，才能在根本上扼殺“莊家”投機(jī)套利的途徑。（3）強(qiáng)化信息披露機(jī)制的公平性和及時(shí)性。目前來看，“主力”往往先于“散戶”知道消息，先于“散戶”吸貨或出貨。這對(duì)于普通投資者很不公平，也破壞了股市交易的公平性。（4）完善退市制度。構(gòu)建符合我國實(shí)際并有利于投資者保護(hù)的退市制度。只有這樣，才能建立起一個(gè)成熟有效的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，市盈率才能在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中為廣大投資者發(fā)揮更大的作用。

［1］劉曜、史爽：《中小板上市公司成長性影響因素的驗(yàn)證分析》，《統(tǒng)計(jì)與決策》2011年第1期。

［2］張祥建：《上市公司核心能力盈利性與成長性的實(shí)證研究——以“中證·亞商上市公司50強(qiáng)”為例》，《會(huì)計(jì)研究》2004年第7期。

［3］張魯秀：《后危機(jī)時(shí)期中國中小型上市公司成長性研究》，《中國科技論壇》2012年第8期。

［4］葉康濤、陸正飛：《中國上市公司股權(quán)融資成本影響因素分析》，《管理世界》2004年第5期。

［5］王澤霞、鄭建克：《我國上司公司權(quán)益資本成本的估測(cè)與檢驗(yàn)》，《財(cái)會(huì)月刊》2008年第3期。

［6］毛新述：《上市公司權(quán)益資本成本的測(cè)度與評(píng)價(jià)——基于我國證券市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)》，《會(huì)計(jì)研究》2012年第11期。

［7］陳信元：《預(yù)期股票收益的橫截面多因素分析:來自中國證券市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)》，《金融研究》2001年第1期。

［8］黃峰：《流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與股票定價(jià):來自我國股市的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)》，《管理世界》2007年第5期。