中國股指期權(quán)推出可行性分析

黃偉

摘要：本文對股指股指期權(quán)定義及作用進(jìn)行了概述，對股指期權(quán)在我過發(fā)展的可行性從內(nèi)部條件，外部優(yōu)勢進(jìn)行了說明，并進(jìn)行了策略分析，提出可行性意見。

關(guān)鍵詞：股指；期權(quán)；衍生品；可行性分析

一、股指期權(quán)？

（ 一） 一般定義

股指期權(quán)是這樣一種權(quán)利，允許你在將來某制定日期到之前，根據(jù)判斷的指數(shù)大小選擇賣出或者買進(jìn)一種特定數(shù)值大小量標(biāo)的指數(shù)一種權(quán)利。消耗的錢財(cái)則為期權(quán)費(fèi)。

（ 二） 股票指數(shù)期權(quán)的作用

1、在美國和歐洲，衍生品市場越來越成為資產(chǎn)、管理的一個(gè)有效工具。2013年6月底[1]，全球的場外市場與股票相關(guān)的衍生品持倉量為6.9萬億美元，其中，期權(quán)產(chǎn)品占了4.6萬億美元。在交易所市場里，和股指相關(guān)的衍生品持倉量為1.16萬億美元。美國27%共有基金持有衍生品合約。在美國，管理資金越多的機(jī)構(gòu)使用期權(quán)的比例越高。根據(jù)美國期權(quán)工業(yè)協(xié)會(huì)的報(bào)告，管理1億美元以上資產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)使用期權(quán)的比例高達(dá)85%，管理1億美元以下的占38%。

2、風(fēng)險(xiǎn)防范。類似于股票期權(quán)作用的是，對于股市的未知性的不利變動(dòng)，利用股票指數(shù)期權(quán)可以防范這種不利變動(dòng)，此外在股市利好的情況下我們犧牲的代價(jià)僅僅只是我們交付的期權(quán)費(fèi)用。股票市場中系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)能被股指期權(quán)有效抵消。為達(dá)套期保值目的，買方支付一定費(fèi)用買進(jìn)買權(quán)或者賣權(quán)，進(jìn)而達(dá)到持股風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)橘I方很少執(zhí)行合約，所以賣方可能的數(shù)值較大的風(fēng)險(xiǎn)在總體上要小很多。

3、價(jià)格發(fā)現(xiàn)。在期權(quán)金融市場上，股票指數(shù)期權(quán)的價(jià)格通常比現(xiàn)貨市場的股票指數(shù)指價(jià)格要早很多。即，股指期權(quán)價(jià)格具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，我們能夠一定程度上預(yù)測未來股票整個(gè)市場價(jià)格的水平。

4、為投機(jī)提供可能機(jī)會(huì)。在證券市場上，有這樣一個(gè)主要針對股指期權(quán)合約進(jìn)行買賣的群體。他們大量買入、賣出合約，只為賺得微小的價(jià)差，從而獲得利潤。同時(shí)，這樣的投機(jī)者在一定程度上活躍了這樣的期權(quán)市場。

二.在中國推行股指期權(quán)的外部條件

（一）國外大量期權(quán)的成功經(jīng)驗(yàn)都顯示[2，3]股票與股指期權(quán)的先后順序，先一般國債或者股票期權(quán)然后再是股指期權(quán)。1982年出的美國長期國債期貨期權(quán)合約——芝加哥期貨交易所（cboe）。隨后，在1983年的一只股指期權(quán)—s&p500股指期貨期權(quán)（芝加哥商業(yè)交易所（cme））。目前國際上各種交易所如香港期貨交易所、倫敦國際金融期貨期權(quán)交易所都陸續(xù)發(fā)布推出各種股指期權(quán)合約，這些交易所的豐富經(jīng)驗(yàn)值得我們借鑒。

（二）完備的股指期權(quán)理論系統(tǒng)。不斷得到修正和完善的奠基石，期權(quán)定價(jià)模型——布萊克-斯科爾斯（black-scholes），各種衍生的期權(quán)模型如crr，以及多級雙向漸進(jìn)模型等都是以此為基礎(chǔ)來確定市場不同條件，不同時(shí)期前提的的合約的理論價(jià)格。市場中多以復(fù)雜期權(quán)為主， 比如說“蝶世價(jià)距”，“同類價(jià)距”， “異類同步”等。這些理論為我國股票期權(quán)合約的設(shè)計(jì)提供模板、為改造創(chuàng)新提供基礎(chǔ)，對市場的穩(wěn)步健康的運(yùn)行具有重要指導(dǎo)意義。

三.推出中國股指期權(quán)內(nèi)部優(yōu)勢

（一）股票股指期貨市場為股指期權(quán)的推出提供物質(zhì)保障

股票市場規(guī)模日漸擴(kuò)大為股指期權(quán)提供了堅(jiān)實(shí)的物質(zhì)基礎(chǔ)。芝加哥期權(quán)交易所布菈斯基總裁在2004年早期訪問中國三大期貨交易所時(shí)就指出，股指期權(quán)通常在股指期貨之后，這在國際經(jīng)驗(yàn)來看有較多支撐，時(shí)間年限大概為一年。

滬深300股指期貨在我國推出，不論成功、成熟與否，都是股指期權(quán)推出的前戲之作。cboe副總裁查得·杜非認(rèn)為發(fā)展期權(quán)市場具備的幾個(gè)要素在中國都已經(jīng)滿足了，即：標(biāo)的資產(chǎn)的有效性，賣空的機(jī)制的可行性；充足的流動(dòng)性；價(jià)格方面滿足頻繁度足夠等。

近年來，我國股指振幅較大、波動(dòng)十分詭異，使得投資的股票行為存在較大風(fēng)險(xiǎn)[4，5]。與發(fā)達(dá)國家市場相比年波動(dòng)幅度可想而知，上指和深指的年波動(dòng)幅度均遠(yuǎn)高于20%。套期保值的內(nèi)在需求一目了然。

（二）成功的股指的可能——滬深300指數(shù)

期權(quán)標(biāo)的指數(shù)的選擇尤其重要。很明顯的是，滬深300指數(shù)走勢是滬深兩個(gè)市場天氣預(yù)報(bào)，這樣的選自滬深兩個(gè)證券市場樣本，覆蓋面廣，市值達(dá)，說服力強(qiáng)。

（三）機(jī)構(gòu)投資者入場為先并不斷壯大

我國參與金融較為專業(yè)的是誰？機(jī)構(gòu)投資者！歩趨壯大、歩趨專業(yè)的他們是股指期權(quán)市場交易的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。股改以來，各項(xiàng)制約股指期權(quán)推行的問題正在逐步得到解決，包括制度以及結(jié)構(gòu)方面的。有一個(gè)重要的方面就是投資主體問題。從開市算起來，我國證券市場還是以散戶居多，但是對著時(shí)間的推移，隨著證券市場的發(fā)展，機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量不斷增加，他們變得更加專業(yè)，在他們的知指導(dǎo)下散戶也相比以前更加成熟，這些為以后可能范圍更大的股指期權(quán)交易提供了扎實(shí)的群眾基礎(chǔ)。

（四）推動(dòng)后力之技術(shù)保障

股指期權(quán)交易的保障——硬件軟件的快速發(fā)展，網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的日趨與時(shí)俱進(jìn)。我國證券市場發(fā)展到現(xiàn)在，一直采用了大容量、高運(yùn)算速率、傳輸速率的計(jì)算機(jī)系統(tǒng)，技術(shù)水平位居世界前列。上證交易所即是之一，它先后對系統(tǒng)進(jìn)行了多次升級換代，與時(shí)俱進(jìn)，以此來提升交易所交易的性能從而更加便捷，提高容量、容災(zāi)等指標(biāo)從而更加安全，作為市場參與者能安全交易的前提。

股指期權(quán)具有獨(dú)特的空機(jī)制交易，使得證券市場既能在下跌過程中能保持與上升過程中相匹敵的活躍的投資交易量，另外它所得的股市指數(shù)更加有效，這得益于他獨(dú)特的股價(jià)發(fā)現(xiàn)功能。

另外，股指期權(quán)還具有用來提高股票現(xiàn)貨市場的透明度，引導(dǎo)理性投資的功能。作為天氣預(yù)報(bào)，股指期權(quán)能間接表明投資者樂觀還是悲觀的的心理預(yù)期。

綜上所述，筆者認(rèn)為我國推出股指期權(quán)十分具有可行性。

四、我國推出股指期權(quán)策略分析

我國股票指數(shù)期權(quán)推出具有一目了然的可行性、必要性。但我國股票市場仍是一個(gè)不健康的市場，是一個(gè)不完善的市場，針對此，我們著重提以下幾點(diǎn)建議[7，8]：

（ 一） 加快相關(guān)立法進(jìn)程

制定關(guān)于期權(quán)合約衍生品的的一些硬性規(guī)定是解決股指期權(quán)在我國運(yùn)行的基本，是法律可行的根本途徑，只有在這個(gè)前提之上才能促進(jìn)創(chuàng)新的發(fā)展。具體為：明確界定股指期權(quán)的性質(zhì)，作用、目的、管理辦法以及不斷完善股指期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督、控制管理體系。立法決策者應(yīng)該綜合理論和實(shí)務(wù)現(xiàn)有的研究理論和實(shí)際資源，對股指期權(quán)的基礎(chǔ)法律理論進(jìn)行透徹的研究并加以制定嚴(yán)密的法規(guī)。

（ 二） 股指期權(quán)合約科學(xué)設(shè)計(jì)理念

考慮到我國特色化的證券市場發(fā)展的實(shí)際經(jīng)濟(jì)金融背景，一個(gè)符合標(biāo)準(zhǔn)的合約，需要不斷去國外期權(quán)之糟粕、取國外之精華的經(jīng)驗(yàn)結(jié)果，這樣才能設(shè)計(jì)出有創(chuàng)新、適合我國特殊情況的產(chǎn)品。比如，可以提高參與者的入市門檻[6]，增加股指期權(quán)的每單位價(jià)值，減少在不了解市場規(guī)則的情況下的瞎參與、盲目操作行為，從而最后增加風(fēng)險(xiǎn)。再者，在期權(quán)樣式方面，我們先推選推出歐式，為什么？因?yàn)槠洳僮髌饋硐鄬θ菀缀唵?，容易上手，風(fēng)險(xiǎn)可控較小，比較適合我國期權(quán)市場尤其是股指期權(quán)市場的起步階段情況。

至于標(biāo)準(zhǔn)問題的話，國外很多交易所只允許機(jī)構(gòu)投資者入場交易的參與，或?qū)?biāo)準(zhǔn)定得很高很高以達(dá)到間接的限制中小投資者不理性的參與。借鑒于此，我國也應(yīng)將它們的標(biāo)準(zhǔn)定得高一些，等到市場較為成熟之后也不遲，那時(shí)再推出小型化可供中小投資者交易買賣的指數(shù)期權(quán)合約。

（三）設(shè)計(jì)科學(xué)合理的風(fēng)險(xiǎn)控制措施

任何投資必不可少的要面對不同風(fēng)險(xiǎn)，即使是用于套期保值的工具，如期權(quán)。對此需要建立完善的風(fēng)控管理制度，包括賬戶管理、限倉制度，大戶報(bào)告制度、漲跌停板制度、做市商制度等等。優(yōu)先準(zhǔn)備，防患未然，確保股指期權(quán)的成功順利推出，市場運(yùn)行不斷成熟。從而使我國資本市場體系在其推助下更加豐富多彩、不斷完善，為推動(dòng)金融服務(wù)業(yè)未來做出巨大貢獻(xiàn)[9]。（作者單位：上海大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

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[3]楊勝剛， 汪琛德. 全球股指期貨與期權(quán)市場的發(fā)展動(dòng)向及啟示[J]. 國際金融研究， 2006 ： 36～41.

[4]歐陽琛，韓國股指期貨、期權(quán)市場成功發(fā)展的原因分析Journal of Yurman Finance&Economics Universit

[5]崔曉健 邢精平，韓國指數(shù)期權(quán)發(fā)展的10年回顧和創(chuàng)新借鑒，證券市場導(dǎo)報(bào)，2008年1月號(hào)

[6]安明靜，股指期貨交易主體的討論一不應(yīng)將散戶排除在股指期貨之外[N].財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)，2001—12—27

[7]李剛、劉偉，我國推出股指期權(quán)的可行性分析，合作經(jīng)濟(jì)與科技，2007年12月號(hào)下（總第333期）

[8]王利，江孝感，我國推出股指期權(quán)的可行性探討，金融

證券，證券市場導(dǎo)報(bào)，2005年12月號(hào)

[9]李傳峰. 中國股指衍生品市場未來發(fā)展?fàn)顩r淺析[N] . 期貨日報(bào)， 2007-06-05.