環(huán)境規(guī)制促進(jìn)企業(yè)價值提升
——基于技術(shù)資本的中介效應(yīng)檢驗

許秀梅

(青島農(nóng)業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院， 山東 青島 266109)

【統(tǒng)計應(yīng)用研究】

環(huán)境規(guī)制促進(jìn)企業(yè)價值提升
——基于技術(shù)資本的中介效應(yīng)檢驗

許秀梅

(青島農(nóng)業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院， 山東 青島 266109)

以滬深A(yù)股上市公司為樣本，構(gòu)建動態(tài)面板模型，基于技術(shù)資本的中介效應(yīng)視角，挖掘環(huán)境規(guī)制對企業(yè)價值的影響路徑。研究表明，環(huán)境規(guī)制、技術(shù)資本與企業(yè)價值具有明顯的內(nèi)在相關(guān)性，技術(shù)資本的中介效應(yīng)顯著成立。本研究不僅豐富了“波特假說”的現(xiàn)實證據(jù)，也對通過促進(jìn)技術(shù)資本積累來改進(jìn)環(huán)?？冃c可持續(xù)價值增長提供了有益的借鑒。

技術(shù)資本；環(huán)境規(guī)制；企業(yè)價值；中介效應(yīng)

一、引 言

近10年來，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展取得了巨大的成就，但經(jīng)濟(jì)高速增長的同時，環(huán)境污染問題日益突出。一些企業(yè)片面追求利潤最大化，不惜從事一些高耗能、高污染行業(yè)，從而導(dǎo)致環(huán)境質(zhì)量急劇惡化。據(jù)世界環(huán)境績效指數(shù)(EPI)顯示，2008 年中國EPI 指數(shù)為65.1，位居105位；2010 年該指數(shù)下降為49.0，位居121位，2014 年略有提升，EPI為43，位居118位。與其他國家相比，中國的環(huán)境治理狀況堪憂，且有惡化態(tài)勢。環(huán)境已成為制約經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的瓶頸。加大環(huán)境規(guī)制力度迫在眉睫。針對此問題，主流經(jīng)濟(jì)學(xué)假設(shè)環(huán)境規(guī)制的目的是將負(fù)外部效應(yīng)內(nèi)部化，這雖在一定程度上可以緩解市場失靈帶來的問題，但會增加成本，降低經(jīng)濟(jì)績效，制約企業(yè)價值增長，環(huán)境規(guī)制與企業(yè)價值呈此消彼長的關(guān)系，因此，企業(yè)對環(huán)境規(guī)制的自覺性并不高。波特假說持相反觀點，主張環(huán)境規(guī)制不僅有利于治理污染，還會通過促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動價值提升[1]。此觀點也得到許多人的支持，即環(huán)境規(guī)制不僅對企業(yè)價值有積極影響，還通過提高企業(yè)技術(shù)水平間接推動價值增長。基于以上兩種沖突性觀點的存在，環(huán)境規(guī)制對企業(yè)價值的效應(yīng)到底如何？環(huán)境規(guī)制能否通過提高技術(shù)水平間接地帶來價值增長，還有必要進(jìn)一步研究。

現(xiàn)有文獻(xiàn)對環(huán)境規(guī)制問題的關(guān)注沿兩種思路展開：一部分人從宏觀層面探討環(huán)境規(guī)制對經(jīng)濟(jì)波動的多重影響[2]。另一部分人基于微觀的視角展開，關(guān)注環(huán)境規(guī)制對技術(shù)創(chuàng)新或R&D、績效的影響，但主要集中在短期績效，極少考慮長期價值，對變量之間的互動性亦關(guān)注甚少[3-4]。本文嘗試引入技術(shù)資本的概念，拓展現(xiàn)有的研究思路與框架。技術(shù)資本命題是由Ellen 和Edward在傳統(tǒng)資本理論的基礎(chǔ)上提出的，它是指企業(yè)由于研發(fā)形成的專利、非專利技術(shù)、軟件及其他技術(shù)資源，這是企業(yè)可持續(xù)增長的根本動力與內(nèi)在源泉[5]。進(jìn)一步，本文擬通過驗證技術(shù)資本的中介效應(yīng)是否成立來挖掘環(huán)境規(guī)制對企業(yè)價值的多重貢獻(xiàn)路徑。對此問題的關(guān)注，既豐富了波特假說的研究內(nèi)容，又分析了環(huán)境規(guī)制與企業(yè)價值的影響關(guān)系，有助于企業(yè)提高對環(huán)境治理的認(rèn)識水平，為促進(jìn)技術(shù)資本的積累與持續(xù)價值增長，提供有益的管理借鑒。

二、理論分析與假設(shè)提出

(一)環(huán)境規(guī)制的內(nèi)涵

環(huán)境規(guī)制是個體或組織以改善環(huán)境為目的而采取的各種有形或無形的約束性力量。按照約束方式不同，可分為命令控制型、激勵型和自愿型3種規(guī)制形式。命令控制型是行政部門或立法機(jī)構(gòu)制定的、旨在引導(dǎo)排污主體做出有利于環(huán)境保護(hù)的政策、法規(guī)與制度，如各類環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)范性文件等。激勵型是政府部門通過市場的調(diào)節(jié)作用有目的地引導(dǎo)企業(yè)控制排污，例如對排污行為收取一定稅費、實施排污許可證發(fā)放制度、押金返還等。對企業(yè)而言，該方式有一定的自主性。自愿型是由行業(yè)協(xié)會或企業(yè)提出的，自愿參與環(huán)境保護(hù)的協(xié)議、承諾與計劃，如環(huán)境認(rèn)證、生態(tài)標(biāo)簽、環(huán)境協(xié)議、環(huán)境審計等。本文的環(huán)境規(guī)制意指以市場為基礎(chǔ)，企業(yè)進(jìn)行的各類環(huán)保治理投入。

(二)技術(shù)資本的內(nèi)涵

在國外，Ellen和Edward等人對技術(shù)資本問題的研究較多。Ellen和Edward在界定技術(shù)資本內(nèi)涵的基礎(chǔ)上，建立一個多國一般均衡模型，驗證了技術(shù)資本的價值重要性[5]。在此基礎(chǔ)上，Robert 和 Keith建模分析了農(nóng)業(yè)全要素生產(chǎn)率與技術(shù)資本之間的關(guān)系，其中的技術(shù)資本用兩個指數(shù)來表示，一個用來衡量發(fā)明或創(chuàng)造新技術(shù)的能力(技術(shù)研究能力)，另一個衡量掌握新技術(shù)的能力(農(nóng)業(yè)推廣與農(nóng)業(yè)教育培訓(xùn))，實證分析結(jié)果顯示，TFP的增長與技術(shù)資本增長密切相關(guān)，提高農(nóng)業(yè)技術(shù)研究能力可以有力地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長[6]。在國內(nèi)，羅福凱認(rèn)為企業(yè)經(jīng)營中以生產(chǎn)要素形式存在的技術(shù)資本指的是生產(chǎn)過程中的技能、技巧、技藝和技術(shù)載體。技術(shù)的本質(zhì)是技藝和知識的合體。其載體可以是技術(shù)含量較高的人工文件與制品以及能帶來超額價值的人的特別行為，它們被企業(yè)購買后，便形成技術(shù)資本。技術(shù)資本的孕育形成需要三個關(guān)鍵環(huán)節(jié)：生產(chǎn)勞動結(jié)果、登記所有權(quán)憑證、完成市場交易[7]。

(三)環(huán)境規(guī)制對企業(yè)價值的影響

波特假說認(rèn)為，科學(xué)合理的環(huán)境規(guī)制能夠?qū)ζ髽I(yè)的技術(shù)創(chuàng)新與積累帶來一定的補償效應(yīng),甚至?xí)^環(huán)境規(guī)制的負(fù)效應(yīng), 促進(jìn)企業(yè)的競爭力與價值提升[1]。對此，Berman和Bui以美國受污企業(yè)為例，考證環(huán)境投入與TFP的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)了兩者正相關(guān)的直接證據(jù)[3]。此外，Meier和Cohen也支持環(huán)境規(guī)制對可持續(xù)價值的正向效應(yīng)[4]。國內(nèi)學(xué)者對此問題的關(guān)注也不少。孔祥利等發(fā)現(xiàn)環(huán)境規(guī)制對經(jīng)濟(jì)增長的正向影響能力，且?guī)в忻黠@的地域色彩[8]。王杰等的研究顯示，環(huán)境規(guī)制對TFP的影響構(gòu)成一個“倒N型”曲線，期間存在效應(yīng)相反的兩個拐點。鑒于現(xiàn)階段中國大部分企業(yè)還未超過第一個拐點，環(huán)境規(guī)制能夠促進(jìn)價值增長[9]?；谝陨戏治?，本文提出如下假設(shè)：

H1：環(huán)境規(guī)制與企業(yè)價值顯著正相關(guān)。

(四)環(huán)境規(guī)制對技術(shù)資本的影響

現(xiàn)有研究對兩者關(guān)系的探討多圍繞環(huán)境規(guī)制與技術(shù)資本的代理變量專利數(shù)量、R&D投入數(shù)量進(jìn)行。Lanjouw通過對比發(fā)達(dá)國家微觀企業(yè)與環(huán)境治理相關(guān)的專利數(shù)據(jù)，建模檢驗了環(huán)境相關(guān)技術(shù)發(fā)明與治污支出的相關(guān)性，發(fā)現(xiàn)兩者顯著正相關(guān)，但技術(shù)對環(huán)境規(guī)制的反應(yīng)要經(jīng)歷一個過程，具有一定滯后期，治污支出每增加0.15%，環(huán)保性R&D投入就會增加1%[10]。此外，Hamamoto也獲得了環(huán)境規(guī)制促進(jìn)技術(shù)資本積累的有力證據(jù)[11]。國內(nèi)方面,李陽等將技術(shù)開發(fā)過程分解為開發(fā)、轉(zhuǎn)化兩個階段，基于價值鏈視角，構(gòu)建誤差修正模型，利用協(xié)整檢驗，分別探討環(huán)境規(guī)制對兩個階段技術(shù)創(chuàng)新能力的影響，發(fā)現(xiàn)環(huán)境規(guī)制對長短期技術(shù)積累均具有顯著促進(jìn)效應(yīng)[12]。此外，頡茂華等也驗證了波特假說的存在[13]。 基于以上分析，本文提出如下假設(shè)：

H2：環(huán)境規(guī)制能夠顯著促進(jìn)技術(shù)資本積累。

(五)技術(shù)資本對企業(yè)價值的影響

主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，企業(yè)價值等同于企業(yè)當(dāng)期及預(yù)期現(xiàn)金流入的總現(xiàn)值。凡是能夠給企業(yè)帶來當(dāng)期及預(yù)期現(xiàn)金流入的經(jīng)濟(jì)資源,均應(yīng)看作企業(yè)價值的重要來源。古典經(jīng)濟(jì)理論僅把資本與勞動看作價值增長的源泉，其邊際報酬的遞減性質(zhì)決定了企業(yè)發(fā)展終將出現(xiàn)減緩甚至停滯。內(nèi)生經(jīng)濟(jì)理論將技術(shù)資本和人力資本看作推動企業(yè)價值持續(xù)增長的主要源泉。這與資源基礎(chǔ)學(xué)派的主張基本一致。他們認(rèn)為決定企業(yè)價值的是那些稀缺、難以模仿與替代的異質(zhì)資源，例如技術(shù)。程惠芳等利用大中型工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)，將技術(shù)資本劃分為技術(shù)開發(fā)與改造資本，證實了其對TFP的顯著推動作用[14]。也有人選用技術(shù)資本的替代變量技術(shù)型員工與普通員工數(shù)量之比、設(shè)備價值與員工數(shù)量之比，驗證了其對企業(yè)當(dāng)期價值的顯著影響。基于此，本文提出如下假設(shè)：

H3：技術(shù)資本與企業(yè)當(dāng)期價值正相關(guān)。

綜合分析環(huán)境規(guī)制、技術(shù)資本與企業(yè)價值的關(guān)系后，發(fā)現(xiàn)環(huán)境規(guī)制除了能夠直接驅(qū)動企業(yè)價值，還可能借助于技術(shù)資本為中介間接提升企業(yè)價值，即技術(shù)資本在環(huán)境規(guī)制與企業(yè)價值之間極有可能發(fā)揮中介效應(yīng)。本文為了驗證技術(shù)資本的中介作用，以H1至H3為基礎(chǔ)，大膽提出如下假設(shè)：

H4：技術(shù)資本在環(huán)境規(guī)制與企業(yè)價值之間的中介效應(yīng)顯著。

綜上所述，本文的理論研究框架如圖1。

圖1 理論模型示意圖

三、研究設(shè)計

(一)變量選取

被解釋變量：企業(yè)價值。參照現(xiàn)有文獻(xiàn)的做法，文中選用托賓Q定義企業(yè)價值。國泰安有4個可供選擇的Q值?？紤]到非流通股盡管未自由流通，但每股代表的價值與流通股無明顯區(qū)別，另外很多無形資產(chǎn)給企業(yè)帶來的價值創(chuàng)造能力很多，且已超過有形資產(chǎn)，選取國泰安給出的QC。

解釋變量：環(huán)境規(guī)制?？紤]到環(huán)境投入的持續(xù)影響以及企業(yè)對環(huán)境污染治理信息的披露現(xiàn)狀與數(shù)據(jù)的易得性，選用歷年累積的環(huán)境治理絕對投入量代表環(huán)境規(guī)制，記為EI。主要包括：綠化環(huán)保費、環(huán)保支出與污染治理支出。進(jìn)一步取其對數(shù)形式lnEI，以盡可能消除量綱及異方差帶來的影響。

中介變量：技術(shù)資本。借鑒Ellen和Edward以及羅福凱的論述，技術(shù)資本由企業(yè)歷年累積的專利、非專利技術(shù)、開發(fā)支出、研發(fā)中心、系統(tǒng)與軟件及其他技術(shù)權(quán)利的匯總數(shù)組成，記為TC。參照環(huán)境規(guī)制的處理方法，取其對數(shù)形式lnTC。

另選取可能對技術(shù)資本、企業(yè)價值產(chǎn)生影響的物質(zhì)資本、人力資本、企業(yè)規(guī)模、年齡、資本結(jié)構(gòu)和地區(qū)為控制變量，詳細(xì)界定見表1。

(二)模型構(gòu)建、數(shù)據(jù)搜集及處理

本研究主要檢驗技術(shù)資本在環(huán)境規(guī)制和企業(yè)價值之間的中介效應(yīng)。中介效應(yīng)指自變量X對因變量Y影響的中介效果，若X通過Z影響Y，則Z被稱為中介變量。為了驗證H4的存在，參照現(xiàn)有學(xué)者提出的中介效應(yīng)檢驗程序，需進(jìn)行三階段回歸，依次檢驗回歸系數(shù)，必要時還需進(jìn)行Sobel檢驗。第一階段驗證環(huán)境規(guī)制對企業(yè)價值的顯著性；第二階段驗證環(huán)境規(guī)制對中介變量技術(shù)資本影響的顯著性；第三階段設(shè)企業(yè)價值為因變量，將前置變量環(huán)境規(guī)制和中介變量技術(shù)資本同時引入回歸方程，檢驗此時環(huán)境規(guī)制和技術(shù)資本的顯著性。只有三個階段H1～H3的顯著性同時得到驗證，技術(shù)資本的中介效應(yīng)H4才能成立。另外，還應(yīng)注意到：環(huán)境規(guī)制對技術(shù)資本、技術(shù)資本對企業(yè)價值的影響具有持續(xù)性，即lnTC、托賓QC除受當(dāng)期變量影響外，與上期變量也密切聯(lián)系，此種情況下選取動態(tài)面板模型更有效。

表1 變量選取與定義

為了檢驗H1，將環(huán)境規(guī)制lnEI作為解釋變量，將QC作為被解釋變量，再考慮可能影響企業(yè)價值的其他控制變量企業(yè)規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、注冊地區(qū)以及年齡后，構(gòu)建模型(1)為：

QCit=β0+β1QCi(t-1)+β2lnEIit+ β3CONTROLS+Eit

(1)

為驗證H2，將lnTC作為被解釋變量，將lnEI作為解釋變量，考慮控制變量后得到模型(2)為：

lnTCit=β0+β1lnTCi(t-1)+β2lnEIit+ β3CONTROLS+Eit

(2)

為了驗證H3的存在，另選取托賓QC作為被解釋變量，以lnEI作為解釋變量，以lnTC為中介變量構(gòu)建模型，再加上控制變量，得到模型(3)為：

QCit=β0+β1QCi(t-1)+β2lnTCit+β3lnEIit+ β4CONTROLS+Eit

(3)

對于估計方法，考慮到技術(shù)資本受企業(yè)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)因素的影響較明顯，屬于內(nèi)生變量，且三個模型均含被解釋變量的滯后項，傳統(tǒng)估計方法易出現(xiàn)偏差。權(quán)衡考慮，選取GMM 系統(tǒng)距來估計，該方法能明顯提高估計精度。由于兩步GMM利用更多樣本信息，選用兩步系統(tǒng)距。

此外，文中2008—2013年上市企業(yè)數(shù)據(jù)均參照2008—2011年政府發(fā)布的重污染行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)從國泰安搜集，進(jìn)一步剔除金融與保險行業(yè)、資本存量為零、年限小于6、數(shù)據(jù)缺失或存在ST記錄的樣本，之后進(jìn)行了Winsorize處理，共得到29個企業(yè)174個樣本，其中的價值數(shù)據(jù)均已進(jìn)行價格平滑。

SPSS描述性結(jié)果見表2。lnTC、lnEI均值分別為17.0、4.26，說明這些年企業(yè)的環(huán)保投入力度遠(yuǎn)小于技術(shù)資本投入。QC均值為2.4，可能更多地受到技術(shù)資本驅(qū)動。QC、lnEI、lnHC的變異系數(shù)分別為0.7、0.5，說明企業(yè)間環(huán)境規(guī)制程度及價值差異比較明顯。技術(shù)資本變異系數(shù)為0.09，說明不同企業(yè)的技術(shù)積累差異不大。變量間相關(guān)系數(shù)lnTC與lnEI、lnTC與QC、lnEI與QC分別達(dá)到1%、5%、5%的顯著水平，初步佐證H1、H2、H3及H4存在的合理性。此外，基于數(shù)據(jù)平穩(wěn)性考慮，綜合選取LLC 、ADF等方法檢驗單位根，發(fā)現(xiàn)所有變量均零階單整，不存在單位根，避免了偽回歸的存在。受篇幅限制，此部分詳細(xì)數(shù)據(jù)未列出。

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計與Pearson系數(shù)

注：***、**、*分別表示1%、5%、10%的顯著性水平。下表同。

四、實證檢驗

(一)H1的驗證

驗證結(jié)果見表3第二列模型(1)的回歸結(jié)果。被解釋變量為企業(yè)價值。解釋變量為環(huán)境規(guī)制。結(jié)果顯示，lnEI系數(shù)為0.21(T=4.74)，達(dá)到了1%的顯著性，H1得到佐證，表明在控制了企業(yè)價值滯后性以及其他影響變量之后，環(huán)境規(guī)制對企業(yè)價值具有明顯的促進(jìn)作用，中介效應(yīng)的前提成立，且環(huán)境規(guī)制的總效應(yīng)達(dá)到0.21，與波特假說較吻合，也與現(xiàn)有相關(guān)文獻(xiàn)的研究結(jié)論較為一致。此外，滯后一期企業(yè)價值以及各控制變量對當(dāng)期價值的影響也較為顯著，從側(cè)面也反映了環(huán)境規(guī)制除了影響當(dāng)期價值，對后期的企業(yè)價值的影響也較明顯。

(二)H2的檢驗

檢驗結(jié)果見表3第二列模型(2)的回歸結(jié)果。被解釋變量為技術(shù)資本。解釋變量為環(huán)境規(guī)制。其中，lnEI系數(shù)為0.18(T=8.56)，達(dá)到了1%的顯著性，H2得到佐證，表明在控制了技術(shù)資本滯后性及其他影響變量后，環(huán)境規(guī)制對受污染企業(yè)的技術(shù)資本積累具有明顯的促進(jìn)作用，加大環(huán)境治理投入能夠刺激企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新行為，進(jìn)一步充實波特假說，且與Lanjouw等人的研究結(jié)論相近。此外，滯后一期技術(shù)資本以及其他控制變量也對技術(shù)資本積累影響明顯。滯后期系數(shù)的顯著性充分表明了環(huán)境規(guī)制對技術(shù)資本影響的持續(xù)性。

(三)H3的檢驗

檢驗結(jié)果見表3第二列模型(3)的回歸結(jié)果。被解釋變量為企業(yè)價值，環(huán)境規(guī)制和技術(shù)資本分別為解釋變量與中介變量。考慮到人力與技術(shù)的相互作用明顯，控制變量中增加了人力與技術(shù)資本的交互項。結(jié)果顯示，lnEI系數(shù)為0.27(T=6.41)，達(dá)到1%顯著，再次佐證H1，亦表明中介效應(yīng)的存在。lnTC的系數(shù)為0.41(T=-3.9)，達(dá)到1%顯著，支持了H3，表明在控制環(huán)境規(guī)制及其他相關(guān)影響因素后，技術(shù)資本能夠顯著促進(jìn)企業(yè)價值的提升。此外，滯后一期企業(yè)價值、人力資本、人力與技術(shù)交互項及其他控制變量的系數(shù)也較顯著，亦反映出環(huán)境規(guī)制、技術(shù)資本對企業(yè)價值影響的持續(xù)性。另外，技術(shù)與人力的交互項系數(shù)顯著為負(fù)，說明技術(shù)與人力的相互作用在促進(jìn)企業(yè)價值方面體現(xiàn)出一定的替代性，側(cè)面驗證了羅福凱的結(jié)論。

表3 動態(tài)面板模型的回歸結(jié)果

注：Hansen統(tǒng)計檢驗結(jié)果顯示p值較大，表明估計中的工具變量集可靠； AR檢驗顯示一階顯著相關(guān)且不存在二階相關(guān)。各模型的滯后項系數(shù)均顯著有效。估計系數(shù)后面括號內(nèi)為T值。

(四)H4的中介效應(yīng)檢驗

基于H1至H3的驗證，環(huán)境規(guī)制與企業(yè)價值、環(huán)境規(guī)制與技術(shù)資本、技術(shù)資本與企業(yè)價值的相關(guān)性均較明顯。因此，H4成立，技術(shù)資本在環(huán)境規(guī)制與企業(yè)價值的關(guān)系中發(fā)揮出顯著的中介效應(yīng)。就程度而言，環(huán)境規(guī)制對企業(yè)價值的總效應(yīng)為0.21。技術(shù)資本的中介效應(yīng)為0.07。環(huán)境規(guī)制對企業(yè)價值的直接效應(yīng)為0.14。由于各影響系數(shù)均較為顯著，無需再進(jìn)行Sobel檢驗。

(五)穩(wěn)健性檢驗

為驗證結(jié)論的可靠性，特從以下幾方面再次進(jìn)行穩(wěn)健驗證:1.選用QD作為企業(yè)價值變量重新回歸，僅顯著性有細(xì)微變化，未根本上改變假設(shè)結(jié)論；2.綜合權(quán)衡企業(yè)價值指標(biāo)的動態(tài)多面性，另選用反映當(dāng)期盈利能力的凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)進(jìn)行回歸，不影響假設(shè)的穩(wěn)定性；3.另選取(環(huán)保支出+污染治理支出+綠化環(huán)保費)/主營業(yè)務(wù)收入、技術(shù)資本累積量/主營業(yè)務(wù)收入作為環(huán)境規(guī)制與技術(shù)資本的相對投入指標(biāo)重新回歸，發(fā)現(xiàn)除環(huán)境規(guī)制的直接顯著性有所降低外，其他結(jié)論較一致；4.另對樣本缺失數(shù)據(jù)進(jìn)行均值填補后回歸，未影響結(jié)論的可靠性；5.最后結(jié)合一步系統(tǒng)距的回歸結(jié)果，發(fā)現(xiàn)仍未根本拒絕以上結(jié)論。

五、結(jié)論與啟示

(一)結(jié)論

有關(guān)環(huán)境規(guī)制對企業(yè)價值的影響，現(xiàn)有學(xué)者多關(guān)注對宏觀經(jīng)濟(jì)增長的影響，或單獨微觀考證環(huán)境規(guī)制對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新、R&D投入、融資、財務(wù)績效的影響，很少有人基于技術(shù)資本的視角并將其與環(huán)境規(guī)制和企業(yè)價值納入一個統(tǒng)一的分析框架，驗證技術(shù)資本的中介效應(yīng)。這也是本文的主要貢獻(xiàn)與創(chuàng)新之處。上述研究結(jié)果表明：

1.環(huán)境規(guī)制明顯促進(jìn)企業(yè)價值，通過降低環(huán)境投入來提升價值不可取，充實了環(huán)境治理、企業(yè)價值相關(guān)理論學(xué)說的現(xiàn)實證據(jù)。

2.環(huán)境規(guī)制能夠促進(jìn)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，有力地驗證了“波特假說”，也豐富了環(huán)境規(guī)制與技術(shù)創(chuàng)新影響機(jī)理的現(xiàn)實文獻(xiàn)。

3.技術(shù)資本能夠顯著促進(jìn)價值提升，結(jié)合前述結(jié)論，技術(shù)資本的中介效應(yīng)顯著成立。企業(yè)除關(guān)注環(huán)境規(guī)制的直接作用外，還要重視其通過技術(shù)資本積累對價值的間接影響，這充實了各相關(guān)理論學(xué)派對環(huán)境投入的價值驅(qū)動路徑的探索性證據(jù)。

(二)管理啟示

本研究表明，企業(yè)重視并加強環(huán)境治理投入，不僅能夠直接促進(jìn)企業(yè)價值的增長，還會通過促進(jìn)創(chuàng)新投入與技術(shù)資本積累間接提升企業(yè)價值。技術(shù)資本是很好的中介與橋梁。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，以上結(jié)論對于企業(yè)優(yōu)化要素結(jié)構(gòu)、改善環(huán)境質(zhì)量、促進(jìn)可持續(xù)發(fā)展意義重大。首先，在日常的價值管理中，企業(yè)需提高環(huán)保認(rèn)識水平，由被動轉(zhuǎn)變?yōu)榉e極主動，環(huán)境治理不應(yīng)成為一種約束手段，而應(yīng)成為日常價值管理的重要部分。企業(yè)應(yīng)在財務(wù)能力可承受的范圍內(nèi)，結(jié)合戰(zhàn)略目標(biāo)，積極改善環(huán)境狀況，合理增加環(huán)保投入。其次，企業(yè)應(yīng)將環(huán)保理念注入技術(shù)創(chuàng)新的全過程，增加環(huán)保型技術(shù)資本的種類與數(shù)量，如環(huán)保專利、環(huán)保非專利技術(shù)、環(huán)保軟件等，選擇更有效率的生產(chǎn)工藝和管理方法，注重生產(chǎn)過程中的節(jié)能減排；再次，企業(yè)要實現(xiàn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與持續(xù)價值增長，必須重視技術(shù)資本的中介效應(yīng)。建議政府制定一些有效政策，合理引導(dǎo)與監(jiān)控企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新行為。對于技術(shù)落后且污染嚴(yán)重的企業(yè)，采取行政手段，如禁止?fàn)I業(yè)、擇期整改、罰款等。對于遵從環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)且積極從事技術(shù)研發(fā)的一些企業(yè)，制定優(yōu)厚的補助、扶持政策與措施，亦可通過設(shè)立各種引導(dǎo)性技術(shù)創(chuàng)新基金，吸收社會閑散資金促進(jìn)環(huán)保型技術(shù)投資。

本研究仍有幾處不足留待以后改進(jìn)：一是托賓Q可能無法全面反映企業(yè)價值，有必要建立一個綜合的價值分析指標(biāo)體系來分類驗證，以獲取更為詳實的結(jié)論；二是文中的樣本量有限，還有待廣泛搜集企業(yè)樣本，以便分行業(yè)、地區(qū)分類驗證；三是文中的估計結(jié)果還有必要與固定效應(yīng)、混合效應(yīng)比較權(quán)衡，以增強估計方法的精度與合理性。

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(責(zé)任編輯：李 勤)

Environmental Regulations Promote Enterprise Value:Technology Capital Intermediary Effect Inspection

XU Xiu-mei

(School of Economics and Management, Qingdao Agricultural University, Qingdao 266109,China)

Using Shenzhen and Shanghai A-share listed companies as samples, this paper constructs a dynamic panel model and excavates effecting paths of environmental regulation to enterprise value from viewpoint of technology capital intermediary effect. The results show that environmental regulation, technological capital and enterprise value have obvious correlation, meaning that the intermediary effect of technological capital is significantly supported. It not only enriches real evidences about Potter hypothesis, but also provides useful references to improve environmental performance and sustainable value growth through promoting technological capital accumulation.

technology capital; environmental regulation; enterprise value; intermediary effect

2015-06-21

國家社會科學(xué)基金項目《同等保護(hù)各類資本產(chǎn)權(quán)與混合所有制經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展研究》(15BJL021)；山東高校人文社科項目《山東省裝備制造業(yè)技術(shù)資本配置與價值驅(qū)動研究》(J15WB100)；青島農(nóng)業(yè)大學(xué)人文社科基金項目《技術(shù)資本、TMT異質(zhì)性與企業(yè)成長》(6611115755)

許秀梅，女， 江蘇徐州人,博士生，副教授，研究方向:技術(shù)資本。

F272

A

1007-3116(2015)11-0057-06