會(huì)計(jì)盈余治理作用與估值作用的關(guān)系

王 茁，史春玲，范群鵬

（吉林師范大學(xué)，吉林四平136000）

會(huì)計(jì)盈余治理作用與估值作用的關(guān)系

王 茁，史春玲，范群鵬

（吉林師范大學(xué)，吉林四平136000）

會(huì)計(jì)盈余具有治理作用和估值作用?，F(xiàn)在回顧治理作用和估值作用的基礎(chǔ)上，通過評(píng)述國(guó)內(nèi)外兩種作用之間關(guān)系的分析式研究和實(shí)證研究，提出了另外兩種不同的解釋視角，進(jìn)一步支持了兩者正向相關(guān)的結(jié)論。并最后給出了兩者正向相關(guān)給予的啟示和建議。

會(huì)計(jì)盈余；治理作用；估值作用；關(guān)系

一、引言

盈余是會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)中最重要的產(chǎn)出，自Ball,Brown（1968）研究會(huì)計(jì)盈余與股票報(bào)酬相關(guān)性以來，國(guó)內(nèi)外的資本市場(chǎng)研究已普遍發(fā)現(xiàn)，盈余信息會(huì)反映在股價(jià)上，也就是盈余具有信息含量，稱之為盈余信息的估值作用。此外，根據(jù)代理理論，委托人在不增加代理人非必要風(fēng)險(xiǎn)的情況下，通過在薪酬契約中使用會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)來衡量績(jī)效，可以有效激勵(lì)代理人采取追求公司價(jià)值最大的行為。因此，會(huì)計(jì)盈余有助于董事會(huì)監(jiān)督管理者的決策與行為，提供激勵(lì)計(jì)劃中決定財(cái)務(wù)報(bào)酬的基礎(chǔ)，是緩和道德風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵機(jī)制之一。對(duì)于會(huì)計(jì)盈余評(píng)估業(yè)績(jī)并據(jù)以決定薪酬的功能，稱之為會(huì)計(jì)盈余的治理作用。

關(guān)于盈余的治理作用，國(guó)內(nèi)外的實(shí)證研究均指出，高管薪酬與同期的會(huì)計(jì)盈余有很強(qiáng)的相關(guān)性。然而會(huì)計(jì)盈余績(jī)效往往被批評(píng)導(dǎo)致經(jīng)理人過于短視、忽略有價(jià)值活動(dòng)、受到管理者采用的會(huì)計(jì)方法影響等缺點(diǎn)，因此，一些研究也致力于探討董事會(huì)是否可以洞悉盈余數(shù)字的本質(zhì)與背景，進(jìn)而調(diào)整決定薪酬的盈余數(shù)字，結(jié)果均一致支持董事會(huì)并非將最終盈余數(shù)字機(jī)械化地納入薪酬公式中。此外，也有研究發(fā)現(xiàn)董事會(huì)針對(duì)不同公司特征或盈余特征，視盈余治理作用的程度來調(diào)整其薪酬權(quán)數(shù)。

二、會(huì)計(jì)盈余的估值作用

一般投資者在衡量證券相對(duì)報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，會(huì)計(jì)信息是最容易直接取得的信息。而豐富的會(huì)計(jì)信息中，又以盈余最吸引投資者注意。有鑒于此，過去研究者大多以盈余為基礎(chǔ)，探討其與股票的相關(guān)性，作為投資人會(huì)利用會(huì)計(jì)信息來評(píng)估公司價(jià)值的證據(jù)。這類資本市場(chǎng)研究開始于Ball,Brown（1968），他們發(fā)現(xiàn)：未預(yù)期盈余的變動(dòng)方向與盈余宣告當(dāng)月股票異常報(bào)酬方向具有顯著的正向關(guān)系。后續(xù)研究者承襲Ball,Brown（1968）的研究構(gòu)架，分成不同方向來探討盈余與股價(jià)之間的關(guān)系。一類是準(zhǔn)則導(dǎo)向的，以會(huì)計(jì)信息與股價(jià)或股票回報(bào)之間的相關(guān)性是準(zhǔn)則制定者的主要目標(biāo)為前提假設(shè)，探討各種會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)與股價(jià)或股票回報(bào)之間的關(guān)系；第二類是基于估值或基本面分析的，即盈余反映系數(shù)的研究，或簡(jiǎn)稱ERC。ERC的研究基于盈余資本化估值模型，在一系列簡(jiǎn)化處理下，探討會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)對(duì)估值的作用。過去四十多年來所累積的資本市場(chǎng)研究顯示，盈余信息反映了一些股價(jià)中的信息，所以會(huì)計(jì)盈余在估價(jià)上扮演重要的角色。國(guó)內(nèi)相關(guān)研究也大都發(fā)現(xiàn)盈余有解釋報(bào)酬的能力。而近年來一些研究的結(jié)果顯示，隨著時(shí)間推移，盈余與權(quán)益凈值的價(jià)值相關(guān)性有下降的趨勢(shì)。

三、會(huì)計(jì)盈余的治理作用

會(huì)計(jì)信息扮演的另一重要角色是其在企業(yè)契約中的使用，即會(huì)計(jì)信息是有效企業(yè)組織的一部分，可以降低企業(yè)的契約成本，會(huì)計(jì)信息在高管薪酬契約中的使用就是其中一個(gè)重要分支。簡(jiǎn)單來說，會(huì)計(jì)信息薪酬契約作用就是股東在薪酬契約中利用會(huì)計(jì)信息對(duì)高管進(jìn)行激勵(lì)。關(guān)于財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息與高管薪酬的相關(guān)性，過去文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，會(huì)計(jì)數(shù)字已廣泛使用于高管薪酬契約中，作為決定管理者財(cái)務(wù)報(bào)酬的基礎(chǔ)，或是作為是否更換管理者的依據(jù)。Watts，Zimmerman一系列文章奠定了會(huì)計(jì)信息的治理作用。目前為止，不論是決定管理者薪酬或是更換管理者，國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)均一致發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)指標(biāo)扮演重要的角色，亦即會(huì)計(jì)數(shù)字具有治理作用。

四、盈余治理作用與估值作用的相關(guān)性

盈余的治理作用和估值作用的研究一直都是學(xué)術(shù)界的熱點(diǎn)，但討論它們之間是否存在某種關(guān)系的文獻(xiàn)并不是很多。研究者對(duì)于兩者關(guān)系的研究有分析式研究和實(shí)證研究?jī)煞N方法。國(guó)外分析式研究主要有Paul(1992)、Lambert (2001)，在一定的假設(shè)前提下，這兩篇文獻(xiàn)都得出會(huì)計(jì)信息的治理作用和估值作用是無關(guān)的。在他們研究的基礎(chǔ)上，許靜靜、呂長(zhǎng)江（2013）認(rèn)為這兩篇文獻(xiàn)假設(shè)“市場(chǎng)能夠正確預(yù)期高管行為或努力程度”過強(qiáng)了，她們?cè)谝肓烁吖茱L(fēng)險(xiǎn)厭惡及擁有私人信息的前提假設(shè)后，得出了會(huì)計(jì)信息的治理作用和估值作用之間存在正向相關(guān)的結(jié)論。許靜靜、呂長(zhǎng)江（2013）也給出了正向關(guān)系的原因：通過高管努力的邊際業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)與邊際真實(shí)價(jià)值之間的協(xié)方差建立起正向關(guān)系的。這個(gè)協(xié)方差反映了業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)與真實(shí)企業(yè)價(jià)值之間同步變化可能性，這表明了會(huì)計(jì)信息與真實(shí)企業(yè)價(jià)值同步變化可能性大小影響其在市場(chǎng)估值中的作用及其在激勵(lì)契約中的作用，由此兩者之間建立起了正向關(guān)系。許靜靜、呂長(zhǎng)江（2013）的結(jié)論與實(shí)證研究是一致的。蔡柳柳、楊朝旭（2004），Bushman et al.(2006)、Banker et al. (2009)、許靜靜（2014）都將會(huì)計(jì)信息具體化為會(huì)計(jì)盈余或現(xiàn)金流，實(shí)證結(jié)果表明盈余的治理作用與估值作用之間存在顯著的正向關(guān)系。

除了以上直接研究?jī)煞N作用之間關(guān)系之外，也可以間接的得出一些結(jié)論。資本市場(chǎng)研究通常假設(shè)，會(huì)計(jì)績(jī)效指標(biāo)可扮演衡量管理者績(jī)效的治理作用或評(píng)價(jià)公司價(jià)值的信息作用。業(yè)績(jī)衡量是提供某一期間管理者的努力與行動(dòng)所創(chuàng)造的附加價(jià)值的信息，而有利于評(píng)價(jià)的信息則需對(duì)公司經(jīng)濟(jì)所得或股東財(cái)富的變化提供指引。前者具有簽訂契約的動(dòng)機(jī),而后者具有評(píng)價(jià)的動(dòng)機(jī)。Kothari（2001）預(yù)期，提供訂約用途的績(jī)效指標(biāo)與提供評(píng)價(jià)用途的績(jī)效指標(biāo)之間具有正向的關(guān)系。Ramesh,Thiagarajan(1995)、Francis, Schipper(1999)、Lev,Zarowin(1999)發(fā)現(xiàn)近年來的盈余反應(yīng)系數(shù)有下降的趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)也有相關(guān)的研究，這些都顯示盈余的評(píng)價(jià)功能趨弱。此外Bushman et al.（1996）及Ittner, Larcker(1998)發(fā)現(xiàn)，非財(cái)務(wù)績(jī)效衡量指標(biāo)的采用已日漸普遍，顯示會(huì)計(jì)數(shù)字在決定管理者薪酬上的治理功能同樣趨弱。這些趨勢(shì)初步反應(yīng)出盈余的治理功能與估值功能是呈同向的變化。

在目前的信息社會(huì)下，無形資產(chǎn)已成為創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值的重要因素。但無形投資的支出多以費(fèi)用化處理，導(dǎo)致盈余信息的價(jià)值相關(guān)性降低，其中以密集投資無形資產(chǎn)的新興科技產(chǎn)業(yè)為甚。如此一來，管理者當(dāng)年在無形投資上的努力并無法完全展現(xiàn)在當(dāng)期的盈余績(jī)效中，而在有效市場(chǎng)下，股價(jià)亦受到管理者無法控制的外部因素所影響，若是提高股份績(jī)效的薪酬權(quán)數(shù)，則管理者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也越高。據(jù)此，完全依賴公司股價(jià)績(jī)效來決定管理者薪酬并不恰當(dāng)，盈余績(jī)效仍為反映管理者努力水準(zhǔn)的基本指標(biāo)，但由于盈余只能捕捉到高管當(dāng)期行動(dòng)對(duì)公司長(zhǎng)期價(jià)值的部分影響，故依據(jù)Bushman et al(2006)的分析，公司若能依據(jù)價(jià)值——盈余敏感性來決定高管薪酬計(jì)劃中盈余的薪酬權(quán)數(shù)，應(yīng)可驅(qū)使高管在決定努力水準(zhǔn)時(shí)，將本期行動(dòng)對(duì)公司價(jià)值全部影響的折現(xiàn)值考慮在內(nèi)，避免短視近利的決策，進(jìn)而降低代理成本。因此，當(dāng)盈余越無法于當(dāng)期反映高管行為的未來經(jīng)濟(jì)結(jié)果時(shí)（公司價(jià)值—盈余敏感性愈低），董事會(huì)在設(shè)定高管薪酬時(shí)，會(huì)將盈余的薪酬權(quán)數(shù)降低。所以，高管薪酬—盈余敏感性將隨公司價(jià)值—盈余敏感性而增加，兩者正相關(guān)。

四、啟示和建議

既然盈余的治理作用與估值功能具有正相關(guān)，那么以前研究認(rèn)為盈余反映系數(shù)變小的結(jié)果表示盈余的治理作用亦降低了。因此提高獨(dú)立董事專業(yè)能力的要求是正確的。由于具有財(cái)務(wù)專業(yè)背景的董事較能解讀盈余數(shù)字有用性受到哪些因素的影響，故建議公司可以引進(jìn)具財(cái)務(wù)背景的董事，則董事設(shè)計(jì)的高管薪酬契約，應(yīng)較能有效的激勵(lì)管理者和降低代理成本。

對(duì)于關(guān)注估值的市場(chǎng)投資者或關(guān)注激勵(lì)契約設(shè)計(jì)的股東來說，會(huì)計(jì)信息治理作用與估值作用之間存在正向關(guān)系，就要求他們?cè)跊Q策時(shí)都應(yīng)當(dāng)同時(shí)關(guān)注另外一方。如對(duì)于上市公司制定薪酬契約來說，在制定基于會(huì)計(jì)信息的薪酬部分時(shí)應(yīng)當(dāng)參考公司會(huì)計(jì)信息在市場(chǎng)上的估值作用，給出相應(yīng)的制定理由。同時(shí)，關(guān)注公司會(huì)計(jì)信息估值的市場(chǎng)投資者等主體，也應(yīng)當(dāng)同時(shí)關(guān)注該公司高管薪酬中對(duì)會(huì)計(jì)信息的利用。

[1]蔡柳柳，楊朝旭.會(huì)計(jì)盈余之監(jiān)督與評(píng)價(jià)角色關(guān)聯(lián)性之研究：臺(tái)灣實(shí)證結(jié)果 [J].風(fēng)險(xiǎn)管理學(xué)報(bào)，2004(7)：119－154.

[2]許靜靜，呂長(zhǎng)江.會(huì)計(jì)信息估值作用與激勵(lì)作用相互關(guān)系研究——基于模型的視角[J].會(huì)計(jì)研究，2013(5)：11－18.

[3]許靜靜.會(huì)計(jì)信息估值作用與激勵(lì)作用相互關(guān)系研究——基于現(xiàn)金流的檢驗(yàn)[J].華東師范大學(xué)學(xué)報(bào)：哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版，2014(6)：121-128.

[4]Banker，R．D．，Huang，R．，Natarajan，R．，Incentive contracting andvaluerelevanceofearningsandcashflows[J]，Journalof accountingresearch，2009，47：647-678．

［責(zé)任編輯：龐 林］

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A

1005-913X（2015）05-0177-02

2015-02-02

吉林省社會(huì)科學(xué)基金項(xiàng)目——基于中國(guó)制度背景下財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息與公司治理研究(2012B110)

王 茁(1977-），男，吉林伊通人，副教授，博士生，研究方向：財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)理論。