淺析我國風險創(chuàng)業(yè)投資組織機構形式

李書海

（對外經貿大學，北京100029）

淺析我國風險創(chuàng)業(yè)投資組織機構形式

李書海

（對外經貿大學，北京100029）

風險創(chuàng)業(yè)投資是由風險投資者出資，協(xié)助具有專門技術而無法籌得資金的技術創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)業(yè)，并由風險投資者承擔創(chuàng)業(yè)時的高風險，在成功時通過風險資本的退出獲得高額回報。風險創(chuàng)業(yè)投資的組織機構形式選擇是否合理，對風險創(chuàng)業(yè)投資能否取得成功和被投企業(yè)能否獲得加速發(fā)展的一個重要的前提條件。

風險投資；創(chuàng)業(yè)；合伙人

一、風險創(chuàng)業(yè)投資組織機構的主要形式

全世界的風險創(chuàng)業(yè)投資組織形式有多種，從結構特點與法律制度來考慮，主要可以分為公司制與有限合伙制兩種。

風險創(chuàng)業(yè)投資采用公司制是指：透過定向或發(fā)行股份向公眾籌集資金，成立專門的有限責任公司或股份有限責任公司。企業(yè)制度的主要特點是有限責任公司或股份有限責任公司的組織形式，規(guī)范當事人的是公司章程、《公司法》《證券法》和《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，融資基本上是按照公司發(fā)行股票募集資金的方式和程序完成的，投資人成為有限責任公司的股東。公司本身具有獨立的法人地位，公司設置股東，董事，經理和監(jiān)事，權力和各機構的職責是確定的，分工十分清晰。他們的職責，既相互合作與協(xié)調，也相互制衡。治理結構是非常相似的與普通的公司。

公司制的另一種結構形式：設計基金公司，基金公司委托第三方投資顧問公司或者投資管理公司，具體負責投資經營業(yè)務，包括：項目的選擇、盡職調查、簽訂投資協(xié)議、提供增值服務、PE退出工作等；基金公司委托給基金管理公司或者投資顧問公司全部的資金或部分自己進行投資獲得收益?；鸸境袚邢挢熑?，不參與具體的投資經營活動;而基金管理公司負責具體運營委托資金，每年收取一定的管理費，并按照比例分配和基金公司共同分享投資收益?；鸸芾砉境袚膿p失和責任風險資僅限于自身的那部分資本?；鸸竞突鸸芾砉径际仟毩⒌姆ㄈ?，在分享投資收益的過程中，這兩家公司都需要單獨繳納所得稅。

風險創(chuàng)業(yè)投資的有限合伙制：它是合伙公司的一種，由兩類合伙人組成：一類是普通合伙人(GP)，由有著豐富經驗的創(chuàng)業(yè)風險投資經理人擔任，負責公司的運營，是經營者，對公司運營風險承擔無限責任，僅僅象征性地投入少量資本 (通常不超過總資本額的10%)；另一類是有限合伙人(LP)，是合伙公司風險資本主要的提供者，一般只負責基金的投資，但不直接干預資金的運營管理，起監(jiān)督作用，并以出資規(guī)模為限對有限合伙公司承擔有限責任。有限合伙制起源于美國，是美國目前最流行的風險創(chuàng)業(yè)投資組織形式。在我國，有限合伙制是在2007年《合伙企業(yè)法》修改后慢慢發(fā)展流行起來的。它設置的法律基礎主要有：《合伙企業(yè)法》《合伙企業(yè)法登記管理辦法》《外國企業(yè)或個人在中國境內設立合伙企業(yè)管理辦法》《國務院關于個人獨資企業(yè)和合伙企業(yè)征收所得稅問題的通知》等。

二、我國風險投資現(xiàn)狀

中國的風險投資市場仍處于起步階段。目前，全國各地的風險投資公司共建立了一百多家，所有這些公司70%是政府出資設立的，注冊資本約約80億人民幣，不足10%的實際投資，約8億元，加上海外市場在中國投資約2億美元，總和不超過3億美元的總金額。相比最高至480億1999年美國風險投資基金，規(guī)模上的差距是顯著的?？陀^地講，造成這種現(xiàn)象的重要原因之一是缺乏風險資本的制度設計，導致了大量的創(chuàng)投機構只能采取公司制的形式，而風險投資企業(yè)的資本財務狀況不符合獨特的嚴格規(guī)定企業(yè)的財務風險的投資要求，如中國的《公司法》第15條規(guī)定，要對至少50萬元人民幣，在三年多的開盤時間上市公司的公司股票的總股本5 000萬，且最近連續(xù)三年盈利，這對初創(chuàng)公司說是一個難以逾越的高山。此外，《公司法》第24條和第80條規(guī)定的技術貢獻不得超過注冊資本的20%，是在一些高新技術開發(fā)區(qū)的特別規(guī)定不得超過35%。這些法律制度對追逐高科技，高風險高回報的風險投資企業(yè)不啻于一個緊箍咒，風險投資的發(fā)展舉步維艱。因此，呼吁修改現(xiàn)行《合伙企業(yè)法》增加了有限合伙制度的呼聲越來越大。事實上，我國目前1997年的《合伙企業(yè)法》已考慮有限合伙制的內容，但在最后的審查時被刪除。原因之一，是中國目前并沒有實行這種形式的企業(yè)，似乎并不需要這種形式的企業(yè)。這只能表明，《合伙企業(yè)法》的發(fā)展是缺乏法律的廣闊視野，而不是在理論上有限合伙的深入研究，立法可行性缺乏廣泛的調查，缺乏前瞻性的立法勢必后來成為制度性障礙，經濟發(fā)展。現(xiàn)在風險投資基金的規(guī)模和數(shù)量不斷增長分別以每年50%和45%的增長，反映了市場需求巨大，如果立法沒有給予相應不可避免地挫傷了投資者的信心需要冒險進入該領域的積極響應，延遲發(fā)展中國的風險投資業(yè)。

目前，國內頒布有限合伙制的只有《中關村有限合伙管理辦法》等一些地方性法規(guī)。填補了國內空白的立法，為有限合伙制開辟了道路。但是，因為這些法規(guī)與現(xiàn)行法律的立法沖突，在實踐中很難獲得官方的認可。事實上，我們通過調查也發(fā)現(xiàn)，沒有一個風險投資公司根據這些當?shù)氐姆沙闪⒂邢藓匣镏破髽I(yè)。究其根源，仍然是缺乏自信明朗的政策。不久前，中國第一個有限合伙制企業(yè)天綠創(chuàng)投的夭折是一個很痛苦的例子。由于相關政策的不確定性，投資基金砸在了手里，并不能找到合適的項目或項目，或者盡管有適當?shù)捻椖?，但由于投資方式和組織形態(tài)并最終無法達成協(xié)議。所以，如果在國內沒有正式立法，中國的風險投資行業(yè)是不可能有任何突破性的發(fā)展。

三、我國風險投資機構組織模式的創(chuàng)新與發(fā)展探索

國內有關風險投資組織模式的辯論已經很長一段時間了，許多學者呼吁在我國推行有限合伙制，他們認為有限合伙制企業(yè)形式更有助于風險投資業(yè)的發(fā)展。然而，在中國有限合伙制創(chuàng)業(yè)投資面臨著許多障礙。單從激勵機制上講，有限合伙制是風險投資機構的一種有效形式，但它需要一定的法律環(huán)境和市場環(huán)境，以及我們目前的有限合伙企業(yè)不具備實施的社會環(huán)境。除了法律障礙，產權制度，信用體系，不完善的資本市場，經理人市場短期更是難以改變。如果過分強調了有限合伙制的優(yōu)點，相關的配套制度及環(huán)境無法及時跟進，也會使企業(yè)的有限合伙制變得沒有生命力。

在中國臺灣省，風險投資行業(yè)較為發(fā)達，該地區(qū)并不流行有限合伙制，受限法律層面原因，有限合伙制沒有得到大面積推廣。而是大面積采取了基金委托管理方式。因此，風險投資體系的效率并不僅僅體現(xiàn)在有限合伙的特殊治理結構和激勵機制，關鍵在于整體的制度安排與特定產業(yè)創(chuàng)新模式相結合。認識到這一點，我們就可以跳出爭論風險投資機構的具體形式，深入思考創(chuàng)新型企業(yè)的融資模式內在本質特征。

有限合伙制度是適合于西方風險投資基金的一種形式，主要涉及到其市場環(huán)境和文化背景，西方國家的技術創(chuàng)新能力比較強，而這些創(chuàng)新大多來自個人，一旦該技術具有市場前景的潛力，技術創(chuàng)新的擁有者會選擇創(chuàng)業(yè)。此外，更重要的是，在西方也有很多有很強的管理能力，又懂技術專業(yè)的基金經理。這些人有敏銳的市場嗅覺識別和探索技術創(chuàng)新的市場前景，他們可以熟練地管理營運資金及投資項目，這樣的風險投資公司創(chuàng)立變得很容易實現(xiàn)。而中國的創(chuàng)投市場，盡管已有很大的進步，但其成熟度還很低，尤其是基金經理人才匱乏，所以風險投資的貢獻對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展還不是很大，但我們從一些成功借助風險投資發(fā)展起來的創(chuàng)業(yè)企業(yè)可以預計，有限合伙制的未來將是十分廣闊的。

總體來看，在最初的階段，政府主導的創(chuàng)業(yè)風險投資的公司制，部分的采取了信托基金制度，是適應中國目前的制度環(huán)境的理性選擇。采用公司制組織形式起步，董事會和經理班子建立了分工明確的團隊，但董事會能有效制約團隊內部治理結構，比倉促發(fā)展有限合伙制整體效率高，也符合風險投資形式發(fā)展的國際組織的一般規(guī)則。

[1]葉有明.股權投資基金運作——PE價值創(chuàng)造的流程[M].上海：復旦大學出版社，2012.

[2]北京道可律師事務所.中國PE的法律解讀[M].北京：中信出版社，2010.

[3]石育斌.中國私募股權投資人權益保護指南[M].北京：法律出版社，2012.

［責任編輯：高 瑞］

F406.7

A

1005-913X（2015）07-0250-02

2015-05-15

李書海(1983-)，男，河北南宮人，碩士研究生，研究方向：風險投資與私募股權。