我國金融資產(chǎn)交易市場現(xiàn)狀與問題研究

劉偉鋒，俞 薇

（中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)，武漢430073）

我國金融資產(chǎn)交易市場現(xiàn)狀與問題研究

劉偉鋒，俞 薇

（中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)，武漢430073）

金融資產(chǎn)交易市場為欠缺流動(dòng)性安排的金融資產(chǎn)提供交易的平臺，為其創(chuàng)造流動(dòng)性，是我國多層次資本市場的重要組成部分。促進(jìn)金融資產(chǎn)交易市場發(fā)展的政策建議是：完善法規(guī)探索，統(tǒng)一協(xié)調(diào)監(jiān)管；基于層次分析法的資產(chǎn)評估；多層次產(chǎn)品創(chuàng)新促進(jìn)流動(dòng)性。

金融資產(chǎn)；交易；OTC市場

一、引言

我國用三十多年的時(shí)間建立起了龐大的金融體系，金融資產(chǎn)總量超過了130萬億，而如此巨大的金融資產(chǎn)中，除股票、部分債券與公募基金外，約2/3的金融產(chǎn)品在設(shè)計(jì)時(shí)都沒有流動(dòng)性安排。如何為金融資產(chǎn)提供流動(dòng)性，從而給社會(huì)帶來巨大價(jià)值，實(shí)現(xiàn)李克強(qiáng)總理所提出的“讓金融成為一池活水，更好地澆灌實(shí)體經(jīng)濟(jì)之樹”這一目標(biāo)，規(guī)范、專業(yè)、公正的金融資產(chǎn)交易市場或許就是最優(yōu)解。

二、我國金融資產(chǎn)交易市場的發(fā)展現(xiàn)狀分析

（一）起步較晚但發(fā)展快速，已初具規(guī)模和影響力

國內(nèi)金融資產(chǎn)交易市場的發(fā)展起步較晚。脫胎于產(chǎn)權(quán)交易所原有的金融資產(chǎn)交易業(yè)務(wù)，2010年5月開業(yè)的北京金融資產(chǎn)交易所是國內(nèi)第一家正式揭牌運(yùn)營的金融資產(chǎn)交易平臺。隨后，天津、重慶、上海等地紛紛跟進(jìn)，目前，北京、上海、廣州、重慶等建立了在全國具有較大影響力的金融資產(chǎn)交易平臺，其他主要省份也都設(shè)立了區(qū)域性金融資產(chǎn)交易平臺。從交易規(guī)模來看，2010年至今主要金融資產(chǎn)交易機(jī)構(gòu)交易總額已接近3萬億元，與2009年之前5 000億元左右的市場交易總額相比，金融資產(chǎn)交易業(yè)務(wù)增長呈加速度趨勢，我國金融資產(chǎn)交易市場已經(jīng)初具規(guī)模。從市場影響力來看，我國金融資產(chǎn)交易市場經(jīng)歷了五年發(fā)展不僅為應(yīng)收賬款、存單等低流動(dòng)性金融資產(chǎn)提供了交易場所，而且發(fā)現(xiàn)金融資產(chǎn)價(jià)格、分散金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的功能均逐步顯現(xiàn)。

（二）交易品種豐富且致力于差異化經(jīng)營，產(chǎn)品創(chuàng)新較多

目前，我國金融資產(chǎn)交易市場上的交易品種十分豐富，主要包括三個(gè)方面：一是金融資產(chǎn)公開交易業(yè)務(wù)，包括金融企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓、不良金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓以及其他金融產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓交易；二是金融產(chǎn)品非公開交易業(yè)務(wù)，包括：信貸資產(chǎn)、銀行理財(cái)產(chǎn)品、股權(quán)投資基金權(quán)益、信托產(chǎn)品的募集和憑證、資產(chǎn)權(quán)益份額轉(zhuǎn)讓等金融產(chǎn)品交易；三是其他標(biāo)準(zhǔn)化金融創(chuàng)新產(chǎn)品的咨詢、開發(fā)、設(shè)計(jì)、交易和服務(wù)。在實(shí)際經(jīng)營中各金融資產(chǎn)交易平臺偏向于不同的業(yè)務(wù)側(cè)重點(diǎn)，并致力于開發(fā)創(chuàng)新性金融產(chǎn)品和交易模式。

（三）政策成為影響金融資產(chǎn)交易市場發(fā)展的關(guān)鍵因素

監(jiān)管政策對金融資產(chǎn)流動(dòng)性的限制成為催生我國金融資產(chǎn)交易市場的重要背景，在其發(fā)展過程中政策對我國金融資產(chǎn)交易市場的影響體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：一方面，政策催生了各大金融資產(chǎn)交易平臺的產(chǎn)品創(chuàng)新，如北金所的創(chuàng)新型直接融資產(chǎn)品委托債券投資就是為規(guī)避銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管、應(yīng)運(yùn)商業(yè)銀行表內(nèi)資產(chǎn)轉(zhuǎn)表外而產(chǎn)生；另一方面，政策支持與否對業(yè)務(wù)推廣的影響非常大，如重慶金交所小貸資產(chǎn)收益權(quán)產(chǎn)品的快速推廣與重慶市放寬小貸公司融資比例至凈資本的2.3倍等相關(guān)政策支持不無關(guān)系。

三、金融資產(chǎn)交易市場發(fā)展中的問題剖析

（一）政策法規(guī)不完善制約市場發(fā)展

1.分頭監(jiān)管存在沖突。金融資產(chǎn)交易機(jī)構(gòu)監(jiān)管部門為省市金融工作部門，而金融資產(chǎn)交易主體大部分為銀行、券商、信托等大型金融機(jī)構(gòu)，其監(jiān)管機(jī)構(gòu)為銀監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)。各地方金融工作部門和銀證兩會(huì)在政策效力上的不對等和在合規(guī)性規(guī)定上的不統(tǒng)一使得監(jiān)管存在沖突。

2.產(chǎn)品創(chuàng)新監(jiān)管缺位。國內(nèi)缺乏類似美國發(fā)行創(chuàng)新金融產(chǎn)品的監(jiān)管規(guī)則及審批流程規(guī)定。金融資產(chǎn)交易機(jī)構(gòu)在進(jìn)行金融產(chǎn)品創(chuàng)新時(shí)無法判斷究竟是否在合法范圍。金融資產(chǎn)交易業(yè)務(wù)創(chuàng)新的監(jiān)管缺位，導(dǎo)致相關(guān)金融產(chǎn)品創(chuàng)新的難度和成本增加，抑制了市場進(jìn)行金融創(chuàng)新的積極性，也不利于監(jiān)管部門對創(chuàng)新金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)控制。

3.征稅環(huán)境不明確。通過金融資產(chǎn)交易平臺交易金融資產(chǎn)的收益目前該如何征稅并未有法律予以明確。法人企業(yè)在交易相關(guān)金融資產(chǎn)是否應(yīng)按銀行理財(cái)產(chǎn)品一樣免交所得稅，尚需與當(dāng)?shù)囟悇?wù)部門溝通，這大大制約法人投資者參與金融資產(chǎn)交易平臺業(yè)務(wù)的積極性。

（二）金融資產(chǎn)價(jià)值評估方法不科學(xué)

盡管資產(chǎn)評估實(shí)務(wù)操作在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮了重要作用，但是資產(chǎn)評估理論研究的明顯滯后，造成了評估操作過程中評估方法使用上的某些隨意性和盲目性?？傮w而言，現(xiàn)有的評估方法有三大類，即；現(xiàn)行市價(jià)法、收益現(xiàn)值法和重置成本法。由于每一種資產(chǎn)評估方法都具有中性的特點(diǎn)，因此一種資產(chǎn)評估方法可以實(shí)現(xiàn)不同評估目的，或者說不同的資產(chǎn)評估方法可以實(shí)現(xiàn)同一評估目的。但另一方面，多種評估方法并存，這本身也說明評估方法之間是有差異的，在評估實(shí)踐選擇評估方法時(shí)，必須考慮每種評估方法得以正常運(yùn)作的客觀條件。當(dāng)對某一金融資產(chǎn)可以用幾種不同方法或模型進(jìn)行評估時(shí)，會(huì)得到幾個(gè)不同的評估值，如何對金融資產(chǎn)質(zhì)的方面作深入系統(tǒng)探討以及對其量的方面進(jìn)行較精確的度量，無疑是一件富有挑戰(zhàn)性的工作。

（三）產(chǎn)品創(chuàng)新能力仍處于起步階段

當(dāng)前，金融資產(chǎn)交易的市場主體可謂是“摸著石頭過河”，缺乏實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的積累，能夠推出創(chuàng)新性金融產(chǎn)品的交易機(jī)構(gòu)不多。此外，金融創(chuàng)新監(jiān)管缺位和登記托管制度不健全也抑制了市場進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新的積極性。目前市場上的創(chuàng)新業(yè)務(wù)屈指可數(shù)，業(yè)務(wù)范圍各有偏重，同類產(chǎn)品的市場競爭不足。目前的業(yè)務(wù)創(chuàng)新仍停留在基礎(chǔ)產(chǎn)品層面，結(jié)構(gòu)化和標(biāo)準(zhǔn)化的更高層面的產(chǎn)品設(shè)計(jì)與創(chuàng)新十分缺乏。

四、促進(jìn)金融資產(chǎn)交易市場發(fā)展的相關(guān)建議

（一）完善法規(guī)探索，統(tǒng)一協(xié)調(diào)監(jiān)管

出臺并完善相關(guān)法律法規(guī)，使金融資產(chǎn)交易市場主體在進(jìn)行金融資產(chǎn)交易時(shí)對于是否需要繳稅有法可依，從而提高相關(guān)主體參與金融資產(chǎn)交易的積極性。同時(shí)，相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)制定政策辦法，嘗試建立對金融資產(chǎn)交易業(yè)務(wù)的統(tǒng)一監(jiān)管規(guī)則，明晰監(jiān)管主體及其政策效力，統(tǒng)一監(jiān)管全國各金融資產(chǎn)交易機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)，并與銀證兩會(huì)建立溝通協(xié)調(diào)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)金融資產(chǎn)交易上的混業(yè)監(jiān)管。只有明晰監(jiān)管主體和統(tǒng)一監(jiān)管規(guī)則才能避免監(jiān)管上的沖突和矛盾。

（二）基于層次分析法的資產(chǎn)評估

鑒于基本評估方法存在著相當(dāng)?shù)木窒扌?，可以考慮把傳統(tǒng)評估方法作綜合處理以減少傳統(tǒng)方法局限性對評估方法結(jié)果的影響，以提高評估的準(zhǔn)確性。經(jīng)過分析比較，我們認(rèn)為可以將美國皮茲堡大學(xué)的T.L.Saaty教授提出的層次分析法(Analytic Hierarchy Process，AHP)引入資產(chǎn)評估的多評估值的分析中，將幾種評估方法計(jì)算的評估值統(tǒng)一在一個(gè)模型中，用AHP解決權(quán)數(shù)，再用加權(quán)算術(shù)平均方法，可以較好解決金融資產(chǎn)價(jià)值評估質(zhì)與量的統(tǒng)一問題。

（三）多層次產(chǎn)品創(chuàng)新促進(jìn)流動(dòng)性

為提高金融資產(chǎn)交易市場流動(dòng)性，產(chǎn)品創(chuàng)新可分層次逐級展開：第一層為針對原始狀態(tài)、未經(jīng)包裝的金融類資產(chǎn)即基礎(chǔ)金融資產(chǎn)進(jìn)行的產(chǎn)品創(chuàng)新；第二層為在第一層基礎(chǔ)上，對基礎(chǔ)金融資產(chǎn)進(jìn)行選擇、分類、包裝，加一些法律關(guān)系，形成結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品創(chuàng)新；第三層為通過對第一層中的部分基礎(chǔ)資產(chǎn)或第二層的部分結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品中的某些特征進(jìn)行再次隔離包裝，形成資產(chǎn)證券化和金融衍生品。

五、結(jié)語

金融資產(chǎn)交易所作為多種金融產(chǎn)品創(chuàng)新和交易的平臺，具有強(qiáng)烈的創(chuàng)新動(dòng)力、完整的交易平臺架構(gòu)和鮮明的地區(qū)化發(fā)展特色，在發(fā)展的過程中既有利于金融資產(chǎn)一級、二級市場平臺的打造，又可滿足地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展融資需求，同時(shí)還可避免金融風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散。盡管我國金融資產(chǎn)交易市場尚處于發(fā)展初期，但已顯現(xiàn)出巨大的活力和市場潛力。盡管在發(fā)展壯大過程中會(huì)面臨諸多難題，但在監(jiān)管政策的多方協(xié)調(diào)下，最終實(shí)現(xiàn)多層次資本市場構(gòu)建的目標(biāo)。

[1] T.L.Saayt.The Analytic Hierarchy Process.USA；MCGRAW Hill，1980.

[2] William Sharpe.Capital Asset Price:A Theory of Market Equilibrium.Journal of Finance,1964(9):425-442.

[3]雷旭輝.金融資產(chǎn)價(jià)值及其評估方法研究[D].長沙：湖南大學(xué)，2005.

[4]魯 陽.2009中國產(chǎn)權(quán)市場十大事件[J].產(chǎn)權(quán)導(dǎo)刊，2010 (1)：35-37.

[5]潘淑娟，肖 剛，張玉水.我國區(qū)域性產(chǎn)權(quán)市場存在的問題與對策[J].學(xué)術(shù)界，2011(1)：193-202.

[6]王蓮芬，許樹柏.層次分析法引論[M].北京：中國人民大學(xué)出版社，1990.

［責(zé)任編輯：文 筠］

The Development and Deficiency of Financial Assets Transaction Market in China

Liu Wei-feng,Yu Wei
(Zhongnan University of Economics and Law,Wuhan 430073 China)

The financial assets transaction market creates liquidity for illiquid financial assets by providing trading platform,which is an important component of the multi-level capital market in China.Based on the current situation of the financial assets transaction market in China,this paper thoroughly discusses the major problems that the market facing,which are regulation and product innovation.Finally several policy suggestions are presented that conforms to the condition of a country.

financial assets;transaction;OTC market

F830.4

A

1005-913X（2015）07-0197-02

2015-03-07

劉偉鋒(1980-)，男，廣州人，博士研究生，經(jīng)濟(jì)師，研究方向：產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)；俞 薇(1982-)，女，陜西寶雞人，博士研究生，經(jīng)濟(jì)師，研究方向：資本市場。