資產(chǎn)證券化在港口融資中應(yīng)用的可行性研究

○彭偉

（濱州學(xué)院 山東 濱州 256600）

一、我國(guó)港口主要融資方式的現(xiàn)狀分析

1、政府投資

我國(guó)《港口法》規(guī)定：“縣級(jí)以上有關(guān)人民政府應(yīng)當(dāng)保證必要的資金投入，用于港口公用的航道、防波堤、錨地等基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)和維護(hù)?！庇纱丝梢钥闯龈劭诠不A(chǔ)設(shè)施建設(shè)所需要的資金主要來(lái)源于政府投資。根據(jù)港口未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，融資需求急速上升，再加上政府財(cái)政支出的有限性，政府投資融資方式將不再是港口融資的主要方式。不過(guò)政府可以通過(guò)擔(dān)保、稅收優(yōu)惠及諸多優(yōu)惠政策等來(lái)促進(jìn)港口建設(shè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

2、銀行貸款

在政策性銀行中，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行承擔(dān)了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)扶持工作，雖然政策性貸款與商業(yè)貸款相比具有很多優(yōu)惠，但是仍要還本付息，具有還債壓力。商業(yè)銀行融資的最大優(yōu)點(diǎn)是手續(xù)簡(jiǎn)單，但是貸款期限較短，使港口企業(yè)背上沉重的債務(wù)包袱。

3、發(fā)行股票和債券

利用股票市場(chǎng)融資具有很大優(yōu)勢(shì)，如籌資數(shù)額較大且無(wú)還本付息的壓力，可提高企業(yè)形象和競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)企業(yè)加強(qiáng)內(nèi)部管理和改革，盤活資產(chǎn)。但是股市門檻較高，我國(guó)港口企業(yè)只有很少一部分能達(dá)到發(fā)行股票所需的條件。另外，股價(jià)波動(dòng)性較強(qiáng)，市場(chǎng)投機(jī)程度大，再加上融資體制不完善，這些都制約著港口企業(yè)對(duì)股票融資方式的利用。債券融資方式具有“稅盾”作用，可減少稅務(wù)支出。不過(guò)還本付息的壓力使港口企業(yè)有所顧忌，且公司債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大也會(huì)降低對(duì)投資者的吸引力。

4、利用外資

外資融資形式主要包括對(duì)外借款、引進(jìn)外商直接投資、利用外商其他投資和接受國(guó)外捐贈(zèng)等。由于我國(guó)對(duì)外開(kāi)放程度的提高，加上國(guó)務(wù)院頒布了《關(guān)于中外合資建設(shè)港口碼頭優(yōu)惠待遇的暫行規(guī)定》，我國(guó)港口大力吸引外資并給予一定優(yōu)惠。外資以多種形式參與港口基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和碼頭的經(jīng)營(yíng)。

5、融資租賃

融資租賃是指由出租人墊付資金，購(gòu)買承租人所需設(shè)備或固定資產(chǎn)等，再以出租方式提供給承租人使用的一種租賃方式。融資租賃具有投資少、表外融資的特點(diǎn)，比較有利于解決港口企業(yè)資金短缺問(wèn)題。雖然融資租賃方式發(fā)展?jié)摿^大，但是由于受到國(guó)家融資租賃業(yè)務(wù)發(fā)展環(huán)境的限制，業(yè)務(wù)種類較為單一。而且對(duì)于港口企業(yè)來(lái)講，這種方式僅適用于固定設(shè)備而不是一切港口項(xiàng)目。另外，融資資成本也較高，這些又都限制了港口企業(yè)利用融資租賃方式融資的規(guī)模。

6、其他融資方式

港口還可以利用一些其他融資方式，比如BOT融資方式，即 Build—Operate—Transfer，即“建設(shè)—經(jīng)營(yíng)—移交”；TOT融資方式，即 Transfer—Operate—Transfer，即“移交—經(jīng)營(yíng)—移交”等。

二、資產(chǎn)證券化在港口融資中可行性的內(nèi)部成因分析

1、港口擁有大量的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)

（1）港口資產(chǎn)具有穩(wěn)定可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流。符合證券化資產(chǎn)的最大特點(diǎn)就是要具有穩(wěn)定可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流。近年來(lái)我國(guó)對(duì)外貿(mào)易不斷擴(kuò)大，我國(guó)港口行業(yè)得到了迅速發(fā)展，貨物和集裝箱吞吐量呈持續(xù)穩(wěn)步上升趨勢(shì)。這客觀反映出港口行業(yè)具有穩(wěn)定上升的現(xiàn)金流收入。另外，根據(jù)港口類上市公司近幾年的公司年報(bào)，可清晰地看出港口類企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)良好，業(yè)績(jī)較高。這足以說(shuō)明我國(guó)港口行業(yè)經(jīng)營(yíng)效益良好，如果發(fā)行港口資產(chǎn)支持的證券，港口企業(yè)對(duì)于還本付息應(yīng)該具有保障。

區(qū)別于純公共物品，準(zhǔn)公共物品具備不完全的非排他性和非競(jìng)爭(zhēng)性，港口基礎(chǔ)設(shè)施也具有此種特點(diǎn)，所以港口屬于“準(zhǔn)公共產(chǎn)品”。由于排他性的存在，“擁擠”現(xiàn)象難免在港口基礎(chǔ)設(shè)施的消費(fèi)過(guò)程中出現(xiàn)，所以必須征收一定的過(guò)往費(fèi)用。雖然港口的全部成本不一定能夠全靠這些費(fèi)用來(lái)彌補(bǔ)，但它至少為港口經(jīng)營(yíng)者的收入、盈利提供了保證，也使得港口資產(chǎn)證券化成為了可能。

（2）具有完整的歷史記錄。我國(guó)有關(guān)法律法規(guī)規(guī)定，基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)要有可行性研究、初步設(shè)計(jì)、開(kāi)工報(bào)告等階段性的審查。港口建設(shè)項(xiàng)目在整個(gè)過(guò)程中也一定要經(jīng)歷這些程序。正是這個(gè)規(guī)定的存在，港口建設(shè)項(xiàng)目各個(gè)階段的研究評(píng)估資料都有文件存檔，很容易獲得。

（3）港口資產(chǎn)信用程度高。港口基礎(chǔ)設(shè)施一般與當(dāng)?shù)卣块T聯(lián)系密切，很多融資都有政府擔(dān)保，這無(wú)疑在很大程度上提高了港口資產(chǎn)的信用級(jí)別，再加上現(xiàn)金流穩(wěn)定特點(diǎn)，其信用記錄相對(duì)較好，貸款違約率低，這在一定程度上反映了港口資產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)性。

2、港口資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)需求分析

（1）機(jī)構(gòu)投資者。發(fā)達(dá)國(guó)家，機(jī)構(gòu)投資者是資產(chǎn)支持證券投資者的主力。在國(guó)內(nèi)，機(jī)構(gòu)投資者主要指社會(huì)保險(xiǎn)基金、投資基金、各商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司等。截至2014年末，金融機(jī)構(gòu)本外幣存款余額達(dá)733382億元，比2013年同比增長(zhǎng)19.8%；包括QDII基金在內(nèi)的國(guó)內(nèi)基金公司公募基金資產(chǎn)凈值為25191.36億元；國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入14527.97億元，同比增長(zhǎng)30.44%。從保險(xiǎn)投資的情況來(lái)看，截至2014年12月底，保險(xiǎn)可運(yùn)用資金余額達(dá)50481.61億元；銀行存款余額13909.97億元，較上月增加了1055.93億元；用于投資的資金為32136.65億元，較上月減少了354.97億元。我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者急需一種或幾種理財(cái)手段來(lái)應(yīng)對(duì)所承受的資金保值增值壓力，此時(shí)港口資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)可以有效地解決機(jī)構(gòu)投資者的燃眉之急。

（2）個(gè)人投資者。截止到2014年底，我國(guó)城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款余額達(dá)303302億元，同比增長(zhǎng)16.3%，儲(chǔ)蓄金額相當(dāng)龐大。長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)居民投資渠道比較單一，儲(chǔ)蓄一直是最主要也是最安全的投資方式。近幾年來(lái)，隨著我國(guó)股票、債券市場(chǎng)越來(lái)越繁榮，大家越來(lái)越多地選擇股票等理財(cái)手段，儲(chǔ)蓄已經(jīng)不能再滿足人們的保值增值需求。截至2014年底，我國(guó)滬深股市交易所有效賬戶數(shù)已達(dá)近1.34億戶，逐漸形成了相對(duì)成熟的個(gè)人投資者群體。與股票市場(chǎng)相比，資產(chǎn)支持證券收益性好，流動(dòng)性高，這些優(yōu)勢(shì)強(qiáng)烈地吸引著廣大個(gè)人投資者。

（3）國(guó)外投資者。近年來(lái)，利用外資已成為港口融資的一種重要手段。港口基礎(chǔ)設(shè)施的壟斷性和國(guó)家對(duì)港口行業(yè)的大力扶持，這都使得國(guó)外投資者對(duì)港口情有獨(dú)鐘。而國(guó)外較為成熟的投資者，一般還會(huì)對(duì)投資資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)具有更高的要求。港口資產(chǎn)支持證券化融資形式有效地降低了風(fēng)險(xiǎn)，而且港口企業(yè)與當(dāng)?shù)卣P(guān)系緊密，可以得到當(dāng)?shù)卣闹С?，信用較高，風(fēng)險(xiǎn)較低，所以比較符合國(guó)外投資者的要求，對(duì)國(guó)外投資者具有很強(qiáng)的吸引力。

三、資產(chǎn)證券化在港口融資中可行性的外部環(huán)境分析

1、法律法規(guī)逐漸完善

雖然我國(guó)暫時(shí)還沒(méi)有專門關(guān)于資產(chǎn)證券化的法律規(guī)范，但我國(guó)一直不斷制定并完善經(jīng)濟(jì)法律規(guī)范。

從資產(chǎn)證券化的可行性角度，港口資產(chǎn)證券化在政策方面已經(jīng)獲得了國(guó)家許多的支持。2004年國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》，體現(xiàn)了國(guó)家發(fā)展建設(shè)資本市場(chǎng)的立場(chǎng)。2005年4月中國(guó)人民銀行和銀監(jiān)會(huì)發(fā)布了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，為資產(chǎn)證券化實(shí)踐提供了政策上的依據(jù)與指導(dǎo)。之后中國(guó)人民銀行、國(guó)家財(cái)政部又相繼發(fā)布了一系列的公告和批復(fù)文件，對(duì)資產(chǎn)證券化的投資主體、信息批露規(guī)則、監(jiān)督管理和稅收等各個(gè)方面進(jìn)行了規(guī)范，再次表明了國(guó)家對(duì)發(fā)展資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的決心和信心。

在港口建設(shè)上，國(guó)家也逐漸將港口經(jīng)營(yíng)管理權(quán)下放。港口投融資體制也隨著港口經(jīng)營(yíng)管理權(quán)的改變而變動(dòng)。從上世紀(jì)90年代初開(kāi)始，政府就通過(guò)各項(xiàng)政策將社會(huì)資本逐步引入港口建設(shè)領(lǐng)域，如鼓勵(lì)外商投資的《關(guān)于中外合資建設(shè)港口碼頭優(yōu)惠待遇的暫行規(guī)定》，鼓勵(lì)貨主、地方建港的《關(guān)于深化改革，擴(kuò)大開(kāi)放，加快交通發(fā)展的若干意見(jiàn)》等。鑒于港口具有公共基礎(chǔ)設(shè)施的性質(zhì)和我國(guó)推行資產(chǎn)證券化的法律制度難點(diǎn)，政府的支持與政策傾斜對(duì)港口資產(chǎn)證券化的順利進(jìn)行至關(guān)重要。

2、資本市場(chǎng)不斷完善

港口行業(yè)已經(jīng)逐漸市場(chǎng)化，成為了獨(dú)立自主、自負(fù)盈虧的公司實(shí)體。各港口公司充分利用各種手段提高自身競(jìng)爭(zhēng)力，擴(kuò)大自己的市場(chǎng)份額。其中通過(guò)利用較有利的融資方式降低成本來(lái)提高公司效益是各港口公司積極爭(zhēng)取采取的方式。

我國(guó)資本市場(chǎng)初步形成了以中國(guó)人民銀行、證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)為中心的監(jiān)管體系，經(jīng)過(guò)這些年的實(shí)踐取得了很大的成就。它們成功引進(jìn)了許多金融創(chuàng)新工具，如中小板市場(chǎng)的設(shè)立、指數(shù)期貨的試點(diǎn)等。這些成績(jī)都說(shuō)明我國(guó)已基本具備了對(duì)資本市場(chǎng)的監(jiān)管能力。

3、中介機(jī)構(gòu)不斷成熟

基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化證券設(shè)計(jì)和發(fā)行是要以券商的逐漸成熟為保障的。而現(xiàn)在我國(guó)券商各方面的綜合實(shí)力邁上了一個(gè)新的臺(tái)階。與此同時(shí)，由于各券商實(shí)力不斷增強(qiáng)，同業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)也日益激烈，各券商在完善證券承銷等技術(shù)的同時(shí)，加強(qiáng)了對(duì)新的融資技術(shù)的關(guān)注和研究開(kāi)發(fā)來(lái)尋求新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

四、總結(jié)

我國(guó)在港口資產(chǎn)證券化領(lǐng)域還未有實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，在國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化面臨著法律法規(guī)等規(guī)定阻礙、資本市場(chǎng)監(jiān)管的制約、投資者還不夠成熟等發(fā)展障礙，資產(chǎn)證券化發(fā)展所需要的外部環(huán)境還需要繼續(xù)改善。因此我國(guó)港口推行資產(chǎn)證券化應(yīng)當(dāng)盡可能地選擇優(yōu)質(zhì)基礎(chǔ)資產(chǎn)，并獲得當(dāng)?shù)卣蛧?guó)際規(guī)范完善的資本市場(chǎng)的支持。

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